華魯恒升:各產品輪番漲價業績有望持續超預期 增持評級

華魯恒升:各產品輪番漲價業績有望持續超預期 增持評級
2018年02月12日 19:31 中國證券報-中證網

  [摘要] 

  投資要點: 

  氨醇平臺實現滿產,一季度甲醇、液氨價格高位:公司100萬噸氨醇平臺自2017年12月起實現滿負荷生產,公司實現了170萬噸/年甲醇和120萬噸/年液氨的總產能,除自用之外,每年甲醇和液氨分別有80萬噸和20萬噸余量外售。采暖季期間由于天然氣存在供給缺口,天然氣價格大漲,氣頭化工開工不足,甲醇和液氨受此影響價格上漲,公司以煤氣化平臺為內核,盈利能力大幅增強。 

  春耕行情臨近,尿素價格看漲:隨著海外產能投放的減緩和國內去產能的推進,尿素全球供需平衡正在發生變化。2017年我國尿素總產量大幅下滑至5835萬噸,較2016年減少1155萬噸,供需缺口正在顯現。截至1月下旬,我國尿素企業庫存下降至34.9萬噸、港口庫存下降至39.7萬噸,均已不足2017年同期庫存量的三分之一。隨著春耕旺季的逐漸臨近,尿素價格可能繼續上漲。 

  己二酸、醋酸價格大漲,公司有充足業績彈性:公司現有己二酸產能16萬噸、醋酸產能50萬噸。受益于油價上漲、上游加氫苯價格堅挺,己二酸價格持續回暖,當前公司出廠價分別報12400元/噸;受益于海外醋酸產能停車、PTA開工率提升推動國內需求旺盛,醋酸價格自17年9月起快速上漲,出廠價從2800元/噸上漲至4575元/噸,盈利空間大幅增厚。己二酸、醋酸價格每上漲1000元/噸,公司對應EPS彈性分別為0.07元、0.22元。?

  煤制乙二醇獲得聚酯廠家認可,50萬噸/年產能預計三季度投放,充分受益于進口替代的廣闊空間:公司5萬噸/年煤制乙二醇項目持續穩定滿負荷生產,產品質量已經獲得下游聚酯滌綸廠家認可。目前50萬噸/年乙二醇項目已進入設備安裝期,基于前期項目積累的經驗,有望于三季度投產并在兩個月內實現滿負荷運行。國內裝置仍以石腦油乙烯路線為主,因此在原油價格高于60美金/桶時,煤制乙二醇有突出的的成本優勢,盈利有支撐。2017年我國乙二醇需求1440萬噸,進口依賴度近60%,進口替代空間近900萬噸。公司在50萬噸/年煤制乙二醇項目運轉順利之后可能繼續擴產。 

  盈利預測與估值。公司依托低成本合成氣形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多樣化產品結構,競爭優勢明顯,乙二醇等項目有望打開公司成長空間。維持盈利預測及增持評級,預計17-19年EPS為0.79、1.13、1.39元,對應PE為21、14、12倍。

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