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　　類別：行業 機構：興業證券股份有限公司 研究員：邱祖學/王麗佳 日期：2020-05-12

　　國六標準何時實施？

　　輕型汽車：國六a 標準由2020 年7 月1 日全面執行延遲至2021 年1 月1 日。

　　重型柴油車：2019 年7 月1 日起分步實施，2021 年7 月1 日是全面實行國六a 標準的重要節點。

　　國五到國六，單車鉑系金屬量將如何變化？汽車尾氣排放標準的提高，對應更高的單車PGM 含量。

　　輕型汽車：國六a 標準一氧化碳的排放限值加嚴30%，輕型汽油車的尾氣催化劑中，鈀、銠的添加量相對高于鉑，因此輕型汽車的排放標準切換預計主要體現為對鈀和銠需求的拉動。

　　重型柴油車：國六標準相較于國五在氮氧化物方面要求加嚴77%，鉑是柴油車尾氣催化劑鉑族金屬的主要材料，對氮氧化物具有一定的還原能力，因此重型柴油車從國五向國六的切換有望顯著拉動鉑金需求。根據WPIC 數據，隨著國六標準在我國部分城市實施，2019 年我國單車鉑族金屬載量從2.8g 以上提升至3.8g 以上，單車鉑族金屬載量提高1g 左右，且最主要的增量在于鈀。

　　中國市場有望點亮尾氣催化劑鉑系金屬需求。我國汽車市場以汽油車為主，柴油車產銷規模相對較小，因此國五切國六預計對鈀、銠的拉動更為顯著。

　　根據莊信萬豐數據，2018 年我國汽車尾氣催化劑領域鉑、鈀、銠需求量分別為4.4 噸、64.7 噸和6.0 噸，根據WPIC，國五完全切換至國六a 將帶動國內鈀金用量增加40%，銠金用量增加50%-100%，鉑金用量增加10%~15%。

　　我們測算①悲觀假設：2020 年輕型汽車、重型柴油車切國六比例分別為80%、15%，對應2020 年鉑、鈀、銠需求量4.9 噸、71.9 噸和7.5 噸；②中性假設：2020 年輕型汽車、重型柴油車切國六比例分別為90%、40%，對應2020 年鉑、鈀、銠需求量5.0 噸、74.0 噸和7.8 噸；③樂觀假設：2020 年輕型汽車、重型柴油車切國六比例分別為96%、70%，對應2020 年鉑、鈀、銠需求量5.2 噸、75.4 噸和8.0 噸；

　　疫情影響下的鉑系金屬供需平衡表再評估。英美鉑業事故及南非等地實行禁閉措施，導致鉑鈀供應端同樣受到較大影響。在海外汽車尾氣催化劑需求下滑8%~10%的假設下，綜合供應端變化情況，我們預計今年鉑、鈀繼續出現供應缺口。

　　維持鉑金行業推薦評級。排放標準由國五到國六的切換有望顯著拉動我國鉑族金屬需求，并成為全球尾氣催化劑用鉑系金屬需求的重要推動力。中長期看好燃料電池汽車產業發展對鉑金需求的拉動。建議關注貴研鉑業：2020Q1 業績高增長，Q1 末合同負債10.76 億元或指示公司尾氣催化劑企業訂單大增，鉑族金屬價格上漲公司有望享受庫存收益。

　　風險提示：國五切換國六實施進展不及預期；海外需求下滑超預期；

責任編輯：唐婧