公募基金開(kāi)年爆紅 銀行理財(cái)人“壓力山大”

　　基金的火爆銷(xiāo)售和投資者高漲的風(fēng)險(xiǎn)情緒，令銀行理財(cái)子黯然失色，“量跌價(jià)增”成了近期理財(cái)子產(chǎn)品的關(guān)鍵詞

　　作者： 周艾琳

　　“銀行理財(cái)人在瑟瑟發(fā)抖啊。”某股份銀行的理財(cái)子公司（下稱(chēng)“理財(cái)子”）投研人士近期感嘆道。

　　他在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了一組數(shù)據(jù)——天風(fēng)證券研究顯示，1月的前兩周，已有27只偏股基金合計(jì)發(fā)行規(guī)模2085億元。而從上周起至2月初，已排期等待發(fā)行的主動(dòng)偏股類(lèi)基金共50只，1月下旬總募集規(guī)模預(yù)計(jì)約為2685億~3285億元，意味著整個(gè)1月發(fā)行規(guī)模可能達(dá)到4700億~5300億元。

　　回顧以往，2015年5月的高峰也僅為2800億元，2020年7月則為2700億元。

　　隨著上證綜指突破3600點(diǎn)，基金銷(xiāo)售走俏。當(dāng)人們開(kāi)始擔(dān)心A股估值問(wèn)題時(shí)，增配港股則成了公募基金新風(fēng)潮，這再帶來(lái)了一波人氣。與此形成強(qiáng)烈反差的則是銀行理財(cái)子：一方面，理財(cái)子產(chǎn)品的收益率捉襟見(jiàn)肘——產(chǎn)品多以固定收益、非標(biāo)資產(chǎn)為主（整體權(quán)益配比低于10%），一般3個(gè)月定開(kāi)和一年期封閉產(chǎn)品的收益率最多也就分別做到近3.5%和4.2%，即使是三年封閉期的產(chǎn)品收益也最高不過(guò)6%；另一方面，面臨存量資產(chǎn)過(guò)渡壓力的理財(cái)子需要不斷發(fā)行新產(chǎn)品來(lái)做大規(guī)模并承接老產(chǎn)品，但基金的火爆銷(xiāo)售和投資者高漲的風(fēng)險(xiǎn)情緒，無(wú)疑令銀行理財(cái)子黯然失色。

　　根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者對(duì)近20家銀行系理財(cái)子的觀(guān)察，它們產(chǎn)品更多以現(xiàn)金管理類(lèi)、“固收+”等PR2（穩(wěn)健型）、PR3（平衡型）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的品種為主，PR4（進(jìn)取型）及以上風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品（權(quán)益占比可超80%）寥寥，這也是因?yàn)槭鼙婏L(fēng)險(xiǎn)偏好較低、主動(dòng)管理能力仍待提升等根本性原因。即使是權(quán)益部分，目前理財(cái)子也多是委外給了公募基金管理，“委外”則意味著無(wú)法很及時(shí)地把控調(diào)倉(cāng)和風(fēng)控。

　　未來(lái)十年是大資管的黃金時(shí)代。即使是如今春風(fēng)得意的中國(guó)公募基金，也需要思考如何在資本市場(chǎng)大發(fā)展的背景下向世界一流公募邁進(jìn)。

　　新發(fā)基金開(kāi)年破2000億，港股成新寵

　　2020年是公募基金的大年。隨著資本市場(chǎng)全面深化改革，權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品的發(fā)行熱度也隨之升高，去年逾3萬(wàn)億元新基金火爆發(fā)行的背后，是權(quán)益類(lèi)基金市場(chǎng)挑起“大梁”。在超1400只年內(nèi)新發(fā)基金中，共有790只為權(quán)益基金，百億元級(jí)爆款基金多達(dá)40只。進(jìn)入2021年，火爆勢(shì)頭并未停止，新年剛剛過(guò)去兩周，基金發(fā)行規(guī)模就突破了2000億元大關(guān)。

　　公募基金大賣(mài)的背后，也得益于一系列結(jié)構(gòu)性變化的推動(dòng)。麥肯錫全球資深董事合伙人曲向軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2019年中國(guó)公募基金僅占個(gè)人可投資資產(chǎn)的4%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的22%，預(yù)計(jì)中國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)2019~2025年將保持每年10%的增速，在存款搬家、理財(cái)替代、潛在三支柱養(yǎng)老金改革的背景下，預(yù)計(jì)到2025年公募基金的配置占比將上升到8%左右，從而創(chuàng)造約16萬(wàn)億元的增量資金規(guī)模。

　　同時(shí)，早年“基金賺錢(qián)、基民虧錢(qián)”的問(wèn)題導(dǎo)致投資者購(gòu)基熱情不高，但自2020年以來(lái)，隨著A股走好、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)核心資產(chǎn)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，投資者也從購(gòu)基中嘗到了甜頭。隨著更多新經(jīng)濟(jì)公司上市、商業(yè)模式更為復(fù)雜，投資者更愿意將資金委托給專(zhuān)業(yè)管理人管理。

　　此外，開(kāi)年港股行情火爆，南向資金多地配置模式的開(kāi)啟也進(jìn)一步增強(qiáng)了公募基金的吸引力。過(guò)去的一周，南向資金逼近1000億港元；而2021年至今，南向資金已超2000億港元。要知道，2020年一整年，買(mǎi)入A股的北向資金凈流入僅約2000億元。

　　中航信托宏觀(guān)策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“內(nèi)地眾多新發(fā)行的基金合同中都寫(xiě)了可配置港股，而且港股配置比例提到了50%（過(guò)去一般在20%左右），于是估值較低的港股成了底倉(cāng)。”

　　于是A股的“抱團(tuán)”繼續(xù)在“港股”上演，這也意味著買(mǎi)基金賺錢(qián)的概率更大。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者的統(tǒng)計(jì)，四季度偏股型基金最為重倉(cāng)的港股分別是：騰訊控股、美團(tuán)、港交所、小米、華潤(rùn)啤酒、頤海國(guó)際、藥明生物、安踏體育、舜宇光學(xué)、思摩爾國(guó)際、金蝶國(guó)際、敏華控股等。

　　“內(nèi)地資金更傾向于配置A股稀缺的標(biāo)的，如今南向資金涌入的勢(shì)頭可能只是剛剛開(kāi)始。” 煜德投資合伙人蔡建軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　理財(cái)產(chǎn)品“量跌價(jià)增”，轉(zhuǎn)型存挑戰(zhàn)

　　與熱鬧的公募發(fā)行相比，同為中國(guó)大資管賽道的重要一環(huán)的理財(cái)子并沒(méi)那么風(fēng)光。

　　“量跌價(jià)增”成了近期理財(cái)子產(chǎn)品的關(guān)鍵詞。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)，2020年四季度，315家銀行共發(fā)行了19191款銀行理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行減少28家，產(chǎn)品發(fā)行量減少2157款。但由于市場(chǎng)利率有所提升，包括債券收益率，理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍走高。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為3.77%，較上期增加0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　有股份行理財(cái)經(jīng)理對(duì)記者表示，銀行的個(gè)金渠道往往較為強(qiáng)勢(shì)，并不會(huì)因?yàn)槭亲约毅y行的理財(cái)子產(chǎn)品就會(huì)力薦，相比之下近期代銷(xiāo)基金的熱情更高；普益標(biāo)準(zhǔn)研究員張坤指出，短期內(nèi)投資者的非理性追漲心理會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售造成壓力。

　　也有觀(guān)點(diǎn)提及，理財(cái)子可以提升權(quán)益產(chǎn)品的配比，加大主動(dòng)管理能力，但“知易行難”。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者對(duì)近20家理財(cái)子的觀(guān)察，由于繼承了早前母行的大量存量理財(cái)資產(chǎn)，其中包括很難進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型的非標(biāo)資產(chǎn)、PPP、永續(xù)債等，因此當(dāng)前理財(cái)子仍面臨較大的整改過(guò)渡壓力。

　　“提高權(quán)益比例說(shuō)來(lái)容易，但如果產(chǎn)品波動(dòng)過(guò)大，理財(cái)客戶(hù)無(wú)法承受怎么辦？由于薪酬體系的問(wèn)題，理財(cái)子也很難花高薪招募明星基金經(jīng)理。”某大行理財(cái)子的投資經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　事實(shí)上，早在去年6月，即便是股票基金銷(xiāo)售尚未開(kāi)始火爆時(shí)，債市因央行邊際收緊流動(dòng)性而大跌，就有理財(cái)子新發(fā)產(chǎn)品出現(xiàn)了“破凈”，投資者如何適應(yīng)打破剛兌后理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)本身也是一大挑戰(zhàn)。

　　除此之外，拓展銷(xiāo)售渠道也是理財(cái)子需要直面的挑戰(zhàn)。去年底，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《辦法》）限制了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)代銷(xiāo)渠道，這也對(duì)理財(cái)子的渠道布局提出了更大挑戰(zhàn)。

　　伴隨中國(guó)大資管黃金時(shí)代的開(kāi)啟，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是中國(guó)的公募基金還是理財(cái)子，都有需要提升之處。

　　對(duì)于理財(cái)子而言，上述提及的一些問(wèn)題自然亟待解決。麥肯錫近期也發(fā)布了行業(yè)報(bào)告《中國(guó)一流的公募基金離世界一流還有多遠(yuǎn)？》，并提出公募基金在商業(yè)模式和體系化、機(jī)構(gòu)化、規(guī)模化、數(shù)字化能力建設(shè)和金融科技的應(yīng)用方面尚有較大提升空間，這也決定了這些機(jī)構(gòu)在未來(lái)十年的資管黃金時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　就中長(zhǎng)期而言，中國(guó)高度依賴(lài)明星基金經(jīng)理或渠道資源稟賦的模式并不可持續(xù)。麥肯錫全球董事合伙人馬奔對(duì)記者表示：“與全球領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)相比，中國(guó)公募基金欠缺的不是發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展理念，而是機(jī)構(gòu)化的核心能力。”

　　值得慶幸的是，中國(guó)領(lǐng)先的公募基金已開(kāi)始積極行動(dòng)推動(dòng)能力建設(shè)。麥肯錫認(rèn)為，未來(lái)5~10年，中國(guó)有望出現(xiàn)世界前50、前20的頭部公募基金，成為中國(guó)資管行業(yè)的標(biāo)桿。

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責(zé)任編輯：潘翹楚