外資私募試水開(kāi)局不利 橋水“全天候”遭遇新考驗(yàn)

　　周艾琳

　　[這批外資基金，除了少量的量化對(duì)沖、CTA策略外，純做多的基本面選股策略仍為主流，在單邊下挫的行情很難獲得正收益]

　　去年開(kāi)始，多家外資資管巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，先后成立了獨(dú)資私募證券投資基金管理子公司（PFMWOFE），并相繼發(fā)行了私募產(chǎn)品。這是外資第一次能在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)募資，并投資中國(guó)的股、債、商品等市場(chǎng)。2018年，在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案并發(fā)行產(chǎn)品的WOFE不斷增加，貝萊德、惠理、瑞銀、富達(dá)、施羅德等多家外資私募已分別發(fā)行了2~4只股票或債券產(chǎn)品。

　　已經(jīng)試水的外資私募，2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？第一財(cái)經(jīng)記者了解到，由于A股較大幅度下挫，外資的A股WOFE產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)不同程度的回撤，且吸納新資金存在一定挑戰(zhàn)；外資債基經(jīng)歷動(dòng)蕩，部分仍為正收益，只是客戶(hù)仍然偏好股基；就另類(lèi)策略來(lái)看，CTA策略的兩只產(chǎn)品均為正收益，而全球最大對(duì)沖基金橋水10月發(fā)行的“全天候”策略產(chǎn)品，目前尚未對(duì)客戶(hù)披露凈值。

　　渣打（中國(guó)）財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“這批外資基金，除了少量的量化對(duì)沖、CTA策略外，純做多的基本面選股策略仍為主流，在單邊下挫的行情很難獲得正收益。”但他也認(rèn)為，外資對(duì)A股配置的腳步并不會(huì)停下，“外資普遍認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)短期受去杠桿和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)影響，但具備長(zhǎng)期投資的價(jià)值，當(dāng)前估值水平接近歷史上較低位置。且隨著MSCI、富時(shí)羅素納入A股的節(jié)奏加快，A股將成為全球基金管理人不可忽略的市場(chǎng)。”

　　股基短線(xiàn)承壓，重在長(zhǎng)期配置

　　就股基而言，每家外資的風(fēng)格各有不同，如貝萊德側(cè)重量化選股，并以機(jī)器學(xué)習(xí)為亮點(diǎn)；惠理、富達(dá)、安本等則更偏向自上而下的基本面選股。

　　記者了解到，6月后發(fā)行的外資股基銷(xiāo)售情況尚可，但在此后市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)的背景下，客戶(hù)情緒開(kāi)始變得更為謹(jǐn)慎，“大家想看到確定的反彈后再進(jìn)場(chǎng)，心態(tài)上比較保守，基金在開(kāi)放期后的募集情況并不如前期那么好。”某外資WOFE銷(xiāo)售人士對(duì)記者表示。

　　“單邊做多只能說(shuō)以少跌為王。”上述外資WOFE銷(xiāo)售人員表示，外資的擇股邏輯基本是挑選基本面扎實(shí)、長(zhǎng)線(xiàn)具備看漲前景且估值合理的股票，調(diào)倉(cāng)頻率相對(duì)較低。

　　有媒體報(bào)道稱(chēng)，今年7月底發(fā)行的“貝萊德中國(guó)A股機(jī)遇私募基金1期”截至10月凈值回撤9.8%，走勢(shì)略遜于同期上證指數(shù)（-9.42%），與滬深300指數(shù)（-9.71%）持平，但明顯強(qiáng)于同期中證500走勢(shì)（-18.34%）。第一財(cái)經(jīng)記者此前獲悉，貝萊德的WOFE產(chǎn)品初期募集較為火爆，然而7月正值另一波市場(chǎng)下挫的起點(diǎn)，因此回撤難以避免。

　　9月時(shí)，貝萊德中國(guó)股票投資主管朱悅在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，今年A股動(dòng)蕩主要還是外部因素所致，北上資金多數(shù)時(shí)間仍是凈流入狀態(tài)，幾年前始終超低配A股的外資有持續(xù)結(jié)構(gòu)性增配A股的動(dòng)力，這一趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)槎唐趧?dòng)蕩就逆轉(zhuǎn)。

　　10月以后，中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)支持性政策，部分外資開(kāi)始對(duì)投資策略進(jìn)行微調(diào)。瑞銀資管中國(guó)股票基金經(jīng)理施斌對(duì)記者表示，目前政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已領(lǐng)先于基本面轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)，基本面的底部預(yù)期在明年，過(guò)程會(huì)有反復(fù)，但“目前大部分的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，我們的中國(guó)投資策略的現(xiàn)金水位也從原本的近20%下降到14%，從策略上會(huì)從防御轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極”。

　　無(wú)獨(dú)有偶，惠理投資董事余小波表示，目前A股性?xún)r(jià)比較高，已增加了不少A股頭寸，尤其是在細(xì)分領(lǐng)域的眾多龍頭，“例如我們對(duì)制造業(yè)、消費(fèi)領(lǐng)域的中小盤(pán)公司做了大量布局，核心邏輯是這些股票比起市場(chǎng)持股過(guò)度集中的大盤(pán)股性?xún)r(jià)比更高。”

　　債基布局新產(chǎn)品

　　對(duì)于債基而言，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒會(huì)逐步改善，“利率牛”可能會(huì)伴隨著一定的“信用牛”。

　　富達(dá)是2017年最早發(fā)行債基的外資，今年1月發(fā)行了第二只債基。該債基的資金來(lái)源主要是自營(yíng)資金，旨在先跑出收益率曲線(xiàn)，長(zhǎng)線(xiàn)布局中國(guó)市場(chǎng)。

　　眼下，也有幾家外資WOFE開(kāi)始籌備或已經(jīng)發(fā)行了債券型產(chǎn)品。盡管民企債仍然面臨一定挑戰(zhàn)，但外資基金經(jīng)理認(rèn)為未來(lái)前景將會(huì)好轉(zhuǎn)，尤其是民企龍頭將擺脫“至暗時(shí)刻”。“總體看好非地產(chǎn)民企龍頭，這類(lèi)信用債‘情緒最壞’的時(shí)候大概率已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在有比較確定的機(jī)會(huì)。”瑞銀資管中國(guó)債券基金經(jīng)理樓超對(duì)記者表示。瑞銀9月發(fā)行了首只布局中國(guó)信用債的私募證券基金。

　　施羅德投資亞洲區(qū)債券基金經(jīng)理單坤近期也表示，債券投資人結(jié)構(gòu)不夠分散，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同，“有很多優(yōu)質(zhì)的民企被錯(cuò)殺，進(jìn)而形成有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。”精選一些優(yōu)質(zhì)民企高收益?zhèn)瑸槊髂瓴季帧耙嗽绮灰诉t”。

　　另類(lèi)策略仍待市場(chǎng)考驗(yàn)

　　除了投資純股、純債的“洋私募”，主打另類(lèi)策略的則是橋水和英仕曼。

　　今年10月，橋水正式在中國(guó)內(nèi)地推出首只私募證券基金“橋水全天候中國(guó)私募投資基金一號(hào)”，沿用其著名也最擅長(zhǎng)的“全天候”策略。第一財(cái)經(jīng)記者此前從國(guó)內(nèi)某券商人士處獲悉，該基金10月中旬已開(kāi)始預(yù)約，可能以FOF（基金中的基金）的形式發(fā)行。

　　“全天候”策略的最大創(chuàng)新之處是，對(duì)債券部分加杠桿，使股、債對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)接近。通過(guò)多配置債券少配置股票的策略，橋水的回報(bào)業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，波動(dòng)率低，回撤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他策略。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息、縮表周期，債券牛市或?qū)⒏娼K，美股也頻現(xiàn)閃崩，該策略可能遇到不小的挑戰(zhàn)。

　　未來(lái)“全天候”能否在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)力？資深全球宏觀(guān)交易員、熵一資本總經(jīng)理周志彤對(duì)記者表示，全天候策略有幾個(gè)要求——有齊整的各大類(lèi)資產(chǎn)（固收、外匯、大宗商品）；在各大市場(chǎng)之間有各種對(duì)沖工具來(lái)用于調(diào)整各大資產(chǎn)的波動(dòng)率。

　　“在中國(guó)，固收和外匯沒(méi)有問(wèn)題，但缺乏對(duì)沖工具，例如，當(dāng)信用利差走擴(kuò)時(shí)，要如何解決信用風(fēng)險(xiǎn)？外匯的交易也存在一定限制。這就導(dǎo)致各大類(lèi)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性會(huì)出現(xiàn)變化，也意味著橋水需要對(duì)原先的模型進(jìn)行較大修改。我們也很好奇，橋水在中國(guó)將如何做到‘全天候’。”周志彤稱(chēng)。

　　而CTA策略在當(dāng)前市場(chǎng)情況下最為討巧。第一財(cái)經(jīng)記者了解到，英仕曼發(fā)行了兩只WOFE產(chǎn)品，目前仍為正收益。CTA基金的魅力在于，不論是市場(chǎng)牛熊都有機(jī)會(huì)獲得正收益，同時(shí)也可以基于經(jīng)濟(jì)放緩的判斷做空金屬、原油等順經(jīng)濟(jì)周期的商品。

責(zé)任編輯：張譯文