摘要：宏觀金融衍生品：下行空間有限；黑色系板塊：產銷逐步走弱，玻璃價格承壓；能源化工：能化上下游走勢有所割裂；有色金屬：低庫存支撐銅鋁價格；農產品:豆類呈現粕強油弱格局

2023.09.14

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：下行空間有限

股指期貨。昨日市場弱勢震蕩，盤中一度跌幅較大，尾盤小幅回拉，個股超4200家下跌，北向資金流出65.92億元。由于政策效果體現尚不明顯，市場信心修復偏慢。但當前市場已經處于底部區域，基本面出現企穩跡象，政策也有望繼續加碼，因此指數下行空間有限。

黑色系板塊：產銷逐步走弱，玻璃價格承壓

螺卷。美國8月cpi數據環比繼續回升，通脹再次反彈，貨幣政策仍有收緊的風險，9月即使不加息，11月也有加息的壓力，不過短期市場反映并不明顯。基本面來看，螺紋因為產量低，數據好于熱卷，但終端需求表現都一般，盤面依然跟隨成本波動，近期鋼廠對原料補庫支撐鋼價，預計盤面震蕩仍將延續。

鐵礦。鐵礦價格高位震蕩，從基本面來看，當下價格還是有支撐，主要是鐵礦需求還比較好，節前鋼廠還有補庫需要。但是絕對價格也已經不低，下游鋼材需求并未太明顯好轉，單邊做多風險也比較大，操作上建議1-5正套。

雙焦。節前鋼廠有補庫需求，同時鋼廠雙焦庫存仍在低位，價格向上彈性擴大。另外，安監仍舊嚴格，前期涉事煤礦短期復產無望。不過基本面矛盾并不十分大，同時價格已在高位，雙焦雖仍有上行動能，但繼續上行空間不多，建議不盲目追多，以回調做多為主。

玻璃。下游一般月底月初采購，當前玻璃產銷數據持續低于100%，產銷數據不佳，庫存預計繼續累庫。加上近期純堿價格開始出現回落，成本支撐弱于前期，玻璃逢反彈逢高可空。

純堿。遠興二線點火投料，產量比一線穩定，且13日遠興在互動平臺表示，所產部分合格純堿產品滿足期貨交割條件。疊加前期檢修設備陸續復產，供應緊張情況將逐步緩解。庫存有望在新增穩定投產、檢修陸續復產的情況下轉為累庫，純堿01合約弱勢難改，逢反彈可空。

能源化工：能化上下游走勢有所割裂

原油。上周沙特和俄羅斯延長自主減產減出口到年底，使得年內總體保持供應收縮局面。疊加部分成品油庫存短缺支撐裂解，為后續煉油行為提供動力。WTI管理基金期貨與期權凈多單大幅增加至年內新高，顯示宏觀資金流向與基本面共振。昨天IEA月報稱沙俄的行為導致市場供應嚴重不足并持續到2023年四季度，稱全球觀察到的石油庫存在8月減少了7630萬桶，降至13個月最低水平。我們預計油價中長期仍然保持偏強勢頭，布倫特上方關注95美元，風險方面關注有無突發的非自愿和不可抗力供應影響。

瀝青。9月第2周瀝青產業數據顯示本周煉廠開工率和周度出貨量環比均出現回落，需求向好石頭受阻。社庫小幅下降，廠庫持穩穩，庫存結構有利于中上游挺價。盡管需求端受到降雨壓制，近期成本端連續走強，疊加煉廠庫存壓力較低，瀝青下方抵抗力量也較充沛，預計短期受成本支撐維持弱穩走勢，風險點主要在于成本端持續拉升。

LPG。中東原油減產背景下國際市場得到支撐，近期PDH虧損停工后開工率維持低位，但臺風影響進口量偏低，市場整體仍然偏緊。終端庫存高位使得下游對高價貨源觀望為主，盤面近期博弈新倉單定價，偏緊預期下短期仍以多頭思路為主看待。

PTA。昨日日盤跟隨大宗商品稍有回落后，夜盤收回跌幅，并再創下半年新高。成本端支撐偏強，昨日PX價格漲至1140美元/噸，基本處于4月份價格水平，PXN高位震蕩，PTA加工費依然底部震蕩為主，尚未見到明顯修復跡象，不排除后續裝置仍有減產可能，重點關注近日產業鏈數據公布。策略建議：短期PTA仍然維持看多思路，警惕回調風險，中長期等到具體信號再擇機做空，TA-EG價差做多部分止盈后繼續持有或低位建倉。

MEG。乙二醇昨日走勢偏弱，基本面未能提供有效支撐，成本端焦煤盤面價格回調，成本與供需相反驅動加劇虧損，中長期維持看空思路不變。策略建議：01合約前期底部維持多單可以逐步止盈離場，未進場不建議此時入場多單，目前乙二醇不適合繼續做多，中長期以空配為主；關注15反套窗口

PVC。昨日盤面增倉大跌，除了商品市場整體普跌之外，成本支撐較弱，電石開工率上行，導致電石價格觸頂回落，此外燒堿價格進一步提升，對V有利空。當前需求端暫無明顯起色，實際出口窗口關閉，市場處于等待臺塑報價觀望期，但是整體對價格調降保持一致預期，內需環比改善有限，本周上游庫存微累。策略建議：短期震蕩保持觀望，重點關注下游表現是否滿足預期。

甲醇。港口持續累庫，甲醇高位回落。消息面上，伊朗新裝置Di Polymer Arian Petro（BCCO集團）165萬噸/年甲醇裝置試車成功，近期商談10月裝船計劃。生產利潤持續回升促使甲醇開工率回升至同期高位，然秋檢規模暫時不大，供應端壓力仍存。傳統下游需求正式進入“金九”旺季，MTO裝置回歸和新投產使得烯烴需求向好，但天津渤化的停車抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈現供需雙升的態勢，而隨著甲醇價格的連續上漲，其估值的絕對水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依舊呈現累庫格局。當前下游對高價甲醇的抵觸情緒已有部分顯現，2600元/噸一線壓制較明顯，建議前期多單可適當止盈減磅、落袋為安。不過后期冬季限氣停車和燃料需求增加的預期仍在，因此可逢回調后再布局多單或以01-05逢低正套的頭寸來表達（近期港口的持續累庫再次導致01-05走出反套邏輯，但旺季預期證偽前，仍以逢低正套思路操作）。主產地煤礦安監仍處于高壓態勢，煤炭價格延續小幅反彈，但日耗見頂回落仍是不可忽視的成本端風險因素。近期PP受成本端油價偏強的支撐要強于甲醇，PP-3MA短期走擴。但PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。籽棉收購即將開啟，市場仍在關注棉農與軋花廠之間的博弈情況，棉價下方仍有較強支撐。日拋儲量增至2萬噸后，拋儲成交率連續三日不足100%，關注新棉上市之前的成交情況。短期，或維持寬幅震蕩。

有色金屬：低庫存支撐銅鋁價格

銅。美國8月核心CPI高于預期，銅價高位震蕩。周三倫銅收漲0.02%，滬銅主力日盤收跌0.29%，夜盤收跌0.01%。宏觀面，美國8月CPI總體放緩，但核心CPI仍高于預期，美聯儲下半年按兵不動的可能性較高，總體美元指數延續高位。基本面，9月受部分冶煉廠檢修影響，國內產量預計將出現小幅下滑，需求端漸入旺季，預計初端下游開工將環比出現改善。整體看，庫存預計仍將處于低位，周一電解銅庫存再度出現去化，銅價維持高位震蕩，關注去庫持續性。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價偏強運行。周三倫鋁收漲0.55%，滬鋁主力日盤收跌0.57%，夜盤收平。鋁錠低庫存問題依然存在，倉單不足支撐鋁價持續偏強運行，周一鋁錠社庫累庫0.7萬噸至52.4萬噸，關注累庫持續性，在低庫存問題明顯改善前，預計鋁價維持偏強運行，但持續累庫下不排除換月后月差崩落的可能，前期正套建議止盈離場。氧化鋁方面，目前的盤面價格已經處于全行業盈利水平，需求端無更多增量，進一步向上的驅動有限，投機可逢高適當介入空頭。

不銹鋼。基本面仍偏弱，印尼鎳礦短缺擔憂緩解，9月排產仍維持高位，庫存持續累庫，現貨成交一般。短期，建議觀望。

農產品:豆類呈現粕強油弱格局

油脂。昨日白天油脂下跌，但夜盤受美豆反彈帶動而上漲。雖然美豆即將上市帶來供給壓力，但市場又擔心密西西比河因干旱而可能堵塞影響大豆運輸，去年曾出現過類似情況。不過還只是預期，即便真的出現類似情況也只是影響短線走勢，并不會改變油脂中長線下跌的趨勢。

豆粕/菜粕。USDA9月供需報告顯示，美豆單產下調至50.1蒲/英畝，符合市場預期。產量下調至41.46億蒲式耳，庫存下調至2.2億蒲式耳。南美方面，巴西下調新季庫存至3870萬噸，阿根廷上調新季庫存至2495萬噸。報告符合市場預期，美豆震蕩下跌。市場認為國內豆粕現貨的最高值為5000元/噸附近，后續南美大豆豐產將緩解全球和國內的供需格局。因此，建議M1-5正套。

白糖。昨日白糖2401下跌0.76%，ICE原糖下跌0.63%。巴西八月產糖量數據走高，創三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。據消息印度將禁止23-24年度出口糖，影響到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情況，供應后移，進口糖尚未大量到港，預計近期盤面高位震蕩。

生豬。多空消息擾亂市場。散戶意愿挺價但效果一般，標豬價格回落，目前學生開學中秋旺季需求表現不及預期，非瘟影響一般，若有漲幅也比較有限，疊加七八月壓欄二育的部份迎來集中釋放，利空因素主導，集團9月份計劃月均出欄環比增加5%，沒有上半年預期那么高，目前日均進度趕不上計劃，后面會加大出欄量。標肥價差再次走強，二育商在8元/斤以下會再次試圖進場，賭后期腌臘行情。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環比上升，育肥飼料量環比上升，能繁母豬存欄量上升，整體基本面偏松，維持看空觀點，短期向下空間不大，區間震蕩。

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