觀點：十年期美債收益率延續上行，國內市場延續震蕩

9月25日，滬指跌0.54%，報3115.61點，深成指跌0.57%，報10120.62點，創業板指跌0.4%，報2005.26點。減肥藥概念股大漲，化學制藥、醫療服務、中藥板塊漲幅居前，多元金融、房地產、證券板塊跌幅居前。北向資金凈賣出80.39億元。

隔夜外盤，10年期美債收益率周一收于4.541%，高于上周五的4.438%，創下2007年以來的最高水平。同時，9月30日是美國2023財年的最后一天，美國國會需在這一天前通過預算撥款法案，涵蓋下一財年的可自由支配支出和聯邦機構資金。如果屆時未能通過預算撥款法案或臨時撥款法案，那么美國政府就會面臨停擺。雙重壓力下美股承壓運行。

國內方面，美聯儲利率決議落地、房企債務風險爆發擔憂減弱、國內8月經濟數據顯示邊際好轉、房地產政策再度放開，利空因素落地，疊加估值水平相對偏低、基本面邊際好轉預期，對市場形成支撐。但市場信心修復緩慢，疊加長假效應，短期市場震蕩反復的可能性較大。

投資策略：節前震蕩思路應對。

觀點：美元指數突破內年新高，貴金屬持續承壓

隔夜美十債利率順勢上行，突破4.5%關鍵位置，美元指數突破年內新高，貴金屬價格持續承壓調整，CMX黃金價格跌破1940美元/盎司關口，CMX白銀價格大幅下挫，回到23.5美元/盎司下方運行。日內將公布美國7月S&P/CS20座大城市房價指數、美國9月諮商會消費者信心指數和美國8月新屋銷售數據，關注數據對貴金屬價格帶來的擾動。短期來看，在能源價格持續上漲的背景下，美聯儲釋放鷹派信號抑制通脹預期的抬升，就業市場在6-7月加速趨冷后8月迎來一些反復，疊加歐元區經濟在能源價格沖擊下有望進入衰退，驅動美元指數持續上漲，綜合推動美債利率創出本輪加息周期以來新高，給貴金屬價格帶來短期調整壓力。

中期來看，當前美國利率已經處于非常高的水平，并且美債長短端價差深度倒掛維持較長時間，給利率敏感部門制造業、房地產等已經帶來顯著沖擊，對于利率相對不敏感的部門來說，當前正處于存量債務到期的關口，新的融資成本飆升必然帶來融資主體行為的變化，這一影響通常滯后幾個月后再發酵，因此，我們判斷在高利率的沖擊下美國經濟難以實現軟著陸，經濟衰退只會遲到但不會缺席，而在經濟衰退前夕，名義利率下降幅度會遠遠快于通脹預期下行速度，實際利率的大幅回落將驅動貴金屬價格迎來最后的瘋狂上漲。綜合來看，我們對于貴金屬走勢短期相對偏悲觀，但中長期我們仍然維持高度樂觀，短期在實際利率趨勢上行的驅動下，CMX黃金價格有望回調至1750-1850美元/盎司區間，白銀因工業需求旺盛，庫存降至中性水平，且累計漲幅不大，預計價格調整空間相對較小，CMX白銀價格可調整至20.5-21.5美元/盎司區間布局中長線做多機會。國內貴金屬因人民幣趨勢貶值推動維持較高的溢價，并且這一溢價已經觸及歷史震蕩區間上沿，若人民幣不再加速貶值，內外盤貴金屬價格走勢或將保持一致，外盤貴金屬的調整將帶動內盤跟隨。

投資策略：人民幣貶值對貴金屬的推動或減弱，外盤貴金屬面臨調整壓力，建議反彈短空滬金；滬銀價格高位震蕩，建議采取低買高賣的思路操作，也可參與空黃金多白銀套利。

觀點：節前備貨力度偏弱，鋼材繼續承壓運行

鋼材日內繼續大幅下挫，夜盤仍偏承壓。宏觀方面，美聯儲鷹派發言導致降息前景不明，歐元區PMI顯示衰退風險，海外傳導的壓力仍偏大；國內方面，宏觀數據顯示消費修復速度偏慢，制造業仍在主動去庫，原料備貨意愿不強。產業來看，高爐鐵水產量小幅增加；電爐大面積虧損，供應無增加空間；需求方面，節前剛需補庫謹慎，市場成交偏弱。綜合來看，虧損并未開始引發減產，建材庫存去化優于板材，但整體需求不佳，市場繼續擔憂板材增產和庫存高企引爆成材壓力。節前交易邏輯:1、虧損減產幅度是否引發階段性負反饋；2、節前補庫是否持續；3、旺季成交能否有所好轉。策略方面，單邊低位多單謹慎持有，01卷螺差收窄繼續持有，關注螺紋1-5正套30以內做多機會。

鐵礦日內下挫收長陰線，日線頂部壓力顯現。海外發運再度回落，其中澳洲發運降幅偏大，控發運情況明顯，巴西發運仍然保持高位穩健。高爐鐵水產量高位保持剛性，北方秋冬季環保限產再發文，但市場普遍預期整體限產力度有限，由于鋼廠虧損面繼續擴大，目前已處于負反饋邊緣，等待驗證后續減產力度。盡管成本壓力較大，但鐵礦資源偏緊和長假臨近仍然激發了鋼廠的補庫意愿，鋼廠對生礦和燒結礦的持續補庫力度均超此前預期，預計節前還有小幅補庫空間。目前鐵礦沖高邏輯從剛需轉向主動補庫，但考慮到負反饋臨近，對原料端仍有一定壓制，所以十一前后核心邏輯在于負反饋能否形成，節前輕倉謹慎觀望。

觀點：新增專項債發行進入沖刺階段，夜盤雙焦大幅回調

25日雙焦小幅回調，夜盤回調幅度加大。焦炭方面，首輪提漲落地，二輪提漲開啟，焦企虧損有所緩解，除中西部地區焦企因虧損有所限產外，整體供應端保持高位。需求端上周鐵水248萬噸，鋼廠開工高位，日耗增加，對焦炭采購需求較強。煉焦煤方面，產地安全檢查形勢依然嚴峻，產地供應短期緊張格局未有明顯改善；進口蒙煤甘其毛都口岸日通車數在1000車左右，保持高位；澳煤上漲后，進口利潤倒掛，進口窗口難以打開。需求端，焦企利潤修復后對原料煤采購積極，焦煤線上競拍近期多有溢價成交現象。短期煉焦煤供應端仍有一定干擾，下游高鐵水維持，鋼焦企業減產不明顯，對原料需求支撐較強，產業面驅動繼續偏多，加之宏觀氛圍偏好，在鋼廠真正減產前維持偏多思路。但臨近長假，多頭注意控制風險。策略前期多單逐步減倉止盈，關注節后終端需求兌現情況。

昨日，玻璃主力01合約收盤價1691元/噸（以收盤價看，較上一交易日-51元/噸，或-2.93%），夜盤小幅震蕩下行。現貨方面，沙河安全報價1872元/噸（較上一交易日+0元/噸）。產銷高位略有轉弱，主力01小幅轉弱。

供需方面：浮法玻璃在產日熔量為16.96萬噸，環比-0.24%。浮法玻璃熔量118.51噸，環比+0.09%，同比+1.64%。浮法玻璃開工率為81.36%，環比+0.05%，產能利用率為82.8%，環比+0.08%。9月至今冷修2條產線（共2000噸），點火、復產4條產線（2500噸）。

庫存方面：全國浮法玻璃樣本企業總庫存4164.2萬重箱，環比-0.06%，同比-43.9%。折庫存天數17.5天，較上期-0.1天。

利潤方面：煤制氣制浮法玻璃利潤225元/噸（-21）；天然氣制浮法玻璃利潤233元/噸（-3）；以石油焦制浮法玻璃利潤541元/噸（+3）。行業利潤有所回落仍處于高位。

宏觀情緒：地產刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃產銷仍在高位，整體變化不大，下游需求以剛需為主，短期小幅去庫，在絕對庫存偏低的情況下，廠家仍有一定挺價意愿，下游補庫后，后期觀察需求的兌現力度與持續性，十一節前主力減倉，注意控制跨節風險。

工業硅

昨日，工業硅主力11合約日內震蕩，收盤價14530元/噸（以收盤價對比，-70元/噸；-0.48%）。現貨參考價格15567元/噸（+125元/噸）。近期現貨市場成交有所好轉，大廠上調銷售價格，同時西南地區豐水期進入中后期，電價或有上漲動力。

基本面方面：工業硅產量83430噸，環比+1.48%；總庫存132240噸，環比-7.81%；行業平均成本新疆地區13676元/噸，四川地區13842元/噸；綜合毛利新疆地區1952元/噸，四川地區1328元/噸；短期行業生產利潤小幅改善。

短期去庫速度加快，總庫存持續回落，下游采購心態有所改善，近期期價隨之持續反彈，后期關注原料及電價變動情況。

策略：近期現貨銷售情況改善，企業上調售價，貿易商前期悲觀情緒有所緩和，庫存一定程度去化。后期關注豐水期過后電價提升情況。

4

有色金屬

觀點：美元續創新高，銅價承壓運行

銅

昨日銅價承壓震蕩運行，價格貼近67500一線，美元指數續創新高站上106，現貨升水重心抬高，成交尚可。美聯儲議息會議落地，美國經濟韌性，通脹粘性，以及高利率預期均得到上調，致使鮑威爾表態比較鷹派，美元仍在高位偏強震蕩，美債收益率新高和美股回落壓制風險偏好。國內在能源價格高企，人民幣匯率偏弱尚未形成經濟復蘇強預期交易，更多需要關注政策逐步放松的地產市場回暖狀況，旺季預期支撐與預期差交易將繼續形成博弈態勢，目前來看預期差交易占據上風。基本面方面，供給約束力較弱；下游銅材開工率尚未有旺季特征，銅價下跌的補庫效應有所體現，但同比來看節前補庫力度偏弱；從現貨交易來看，期限結構維持在150-200，升水略有企穩回升于100元附近，國內銅價仍相對表現更強，存在一定支撐，但海外方面對銅價則顯示支撐不足，深度貼水疊加持續交倉仍在繼續，LME銅庫存已經超出近兩年同期水平。節前銅價或震蕩反復，關注節后期限結構和現貨交投情況，預計銅價運行重心下移。

鋁

美元強勢，商品價格受壓制，滬鋁高位震蕩。受國外宏觀影響，美元強勢上漲，商品氛圍偏悲觀。國內周一公布的鋁社會庫存稍有去庫，對鋁價支撐較大。現貨成交方面，華東地區貿易商交投積極，但鋁價高企，畏高接貨情緒偏弱，成交相對一般，升水有所收窄；中原地區成交偏弱，但庫存水平較低，截至周一鞏義地區鋁錠庫存4.3萬噸，較上周四去庫0.5萬噸，低庫存對升水產生一定支撐。整體來看，滬鋁維持BACK結構，近月合約月差較大，鋁現貨升水高位震蕩運行。本周臨近國慶長假，下游補庫入場增加但目前國內鋁海外補充貨源也呈現寬松狀態，持貨商變現需求驅動或加大出貨力度，預計周中現貨升水承壓回落。預計滬鋁短期高位震蕩，警惕節前效應對滬鋁價格影響。

鋅

隔夜鋅價走勢偏震蕩。海外，美聯儲上調美國經濟預測，美國經濟韌性持續凸顯，歐洲、日本、韓國等經濟體韌性略弱，總體上海外消費未出現快速滑坡，表現為溫和回落態勢；國內弱復蘇延續，8月經濟數據邊際回暖，但基礎仍不牢靠，尤其地產數據延續下行趨勢，基建投資韌性延續，但亦無太大的邊際亮點，汽車、家電消費表現較強，整個鋅終端的拖累項仍在地產。近期逆周期調節政策推出較多，尤其地產政策密集推出，不過對于落地后的長期效果市場仍有所疑慮。供給端，據smm統計，8月國內精煉鋅產出為52.65萬噸，受預期外檢修影響，產量不及預期，隨著檢修結束，預計9月份產量能夠重回55萬噸以上高位。總體而言，前期的低位鋅價使得一些高成本礦山相繼出現減停產，海外經濟的韌性及國內的政策預期使得鋅過剩預期有所削弱，鋅現貨階段性緊缺放大了這種情緒，不過長遠來看，需求增速仍是落后于供給的，過剩趨勢較難逆轉，將明顯限制鋅價上方空間，節前下游備貨，天津地區現貨仍偏緊，支撐期貨盤面價格，預計節前鋅價延續高位震蕩。

5

化工品種

原油

隔夜油價反彈后回落，由于基本面缺乏進一步的利空，油價短期仍在高位區間波動。

市場焦點仍集中在俄羅斯出口方面，歐盟統計局周一發布的數據顯示，隨著成員國進一步減少對俄羅斯供應的依賴，歐盟第二季度能源進口繼續呈下降趨勢。歐盟統計局表示，俄羅斯是歐盟最大的石油供應國，在2022年第二季度的市場份額為15.9%，今年第二季度的份額降至2.7%，僅為第十二大石油供應國。挪威、哈薩克斯坦、美國和沙特阿拉伯的同期市場份額有所增加。

供應端，持續減產對供應的縮減仍在支撐油價，但短期價格走高后，更多反應邊際量變化。調查顯示，8月份，歐佩克及其減產同盟國原油日產量增長12萬桶，密切關注產量每月的邊際變化。

需求方面，短期美國汽油需求和餾分油需求增加，市場禁令將至少持續一個月左右，直到收獲季節結束。然后，預計歐洲某國將解除禁令，以利用裂解價差增強（原油與成品油之間的價差）獲利。

策略：短期原油市場在宏觀壓力和供應支撐下波動，俄羅斯出口禁令的消息提振下油價反彈，原油市場難有基本面較大的利空及負反饋，更多的需要警惕宏觀層面帶來的壓力。操作上原油存在技術性回調需求，基本面短期難以大跌，建議賣SC看漲期權。

PTA

原油高位整理，PTA供應小幅收窄，聚酯需求延續弱勢，預計短期PTA區間震蕩。現貨方面，供應商貨源穩定，買家零星剛需補貨，日內基差微升，現貨價格下探。9月25日PTA現貨價格收跌62至6200元/噸，現貨均基差收漲5至2401+25。9月-10月主港交割01升水20、25、26、30附近成交，個單平水略低，交投剛需。加工費方面，PX收1122.67美元/噸，PTA加工費至120.68元/噸。

9月25日，PTA開工84.50%，聚酯開工86.21%。截至9月21日，江浙地區化纖織造綜合開工率為65.59%，較上周開工下降0.23%。部分織造生產基地開工負荷小幅下降，內貿外貿訂單多以小單為主。下周來看，國慶將至，部分工廠存放假考慮，多在1-3天附近，開工負荷存下降預期。

綜合來看，原油供應仍偏緊，高位支撐存在，但亞洲PX檢修基本結束，PTA檢修力度不足，聚酯因亞運影響減產，終端無實際好轉，供需累庫。

策略：短期供需延續弱勢，但加工費低位下深跌受限，預計短期PTA區間震蕩為主，關注成本支撐及計劃外裝置檢修。

MEG

乙二醇成本高位運行，形成一定支撐，但供需結構缺少持續利好，預計短期乙二醇整理為主。現貨方面，張家港現貨價格在4160附近開盤，盤中商談重心下移，午后短暫反彈后再度下跌，下午收盤時現貨商談降至4105附近。9月25日張家港乙二醇收盤價格下跌52至4127元/噸，華南市場收盤送到價格下跌20至4250元/噸。基差方面，有所走強，日內在0-132至01-128區間。

9月25日國內乙二醇總開工58.51%（平穩)，一體化58.75%（平穩)，煤化工58.04%(平穩)。截至9月25日，華東主港地區MEG港口庫存總量108.8噸，較9月21日增加3.98萬噸。港口實際到港量偏多，下游降負采購積極性下降，本周華東主港庫存出現累積。

聚酯開工86.21%，截至9月21日，江浙地區化纖織造綜合開工率為65.59%，較上周開工下降0.23%。部分織造生產基地開工負荷小幅下降，內貿外貿訂單多以小單為主。下周來看，國慶將至，部分工廠存放假考慮，多在1-3天附近，開工負荷存下降預期。

綜合來看，成本支撐力度偏強，9月底開始，部分裝置有集中檢修計劃，進口量下降，總供應壓力減少，但需求亦有下滑預期，且乙二醇低估值有所修復，乙二醇短期高位震蕩。

策略：乙二醇成本高位運行，形成一定支撐，供應有所縮量，但需求下滑，供需結構缺少持續利好，預計短期乙二醇整理為主。

PVC

昨日PVC期貨偏弱震蕩，市場點價成交為主，部分低價成交尚可，下游采購積極性表現一般，低價剛需補貨，PVC生產企業出廠價格普遍下調，目前山東出廠6090-6110元/噸；內蒙出廠5850-5930元/噸；河南出廠6000-6150元/噸；山西出廠6000-6020元/噸；河北出廠6050-6150元/噸。華東乙烯法部分送到報價6550-6750元/噸。

供應端：部分電石廠成本壓力下出現降負荷現象，下游到貨不均衡，但整體仍顯充裕。本PVC新增檢修減少且部分存量裝置恢復，預計開工將繼續提升。臨近國慶假期，部分PVC生產企業積極銷售假期貨源，短期生產端壓力不大。華東/華南庫存在出口單交付下仍有小幅去化。成本端：周末至今烏海、寧夏電石出廠價上漲共計100元/噸，主要因原料蘭炭持續漲價后電石廠虧損較多，短期電石貨源仍顯寬松但考慮到電石廠承受能力，預計電石價格逐步企穩。目前外采電石PVC企業延續虧損態勢，近期燒堿價格上行使得氯堿企業綜合處于盈利，燒堿利潤依舊在補充PVC部分。需求端：下游國慶假期仍會放假，目前整體節前備貨積極性不高，如果現貨價格回落，會有一定補貨積極性，另外國內當前出口接單依然無改善跡象，整體看國慶節前需求難有明顯好轉。

策略：短期供應有所增加，節前下游需求或難有明顯好轉，基本面略有轉弱，但電石逐步企穩且煤炭原油高位給予下方支撐，整體來說基本面驅動不大，短期PVC仍是跟隨宏觀商品氛圍波動，節前可逐步控制倉位。

昨日純堿盤面震蕩收跌，或是受到周末關于進口堿到港傳聞影響，現貨市場走勢相對穩定，臨近月底，新價格未出，昨日主要區域重堿價格：東北送到3300-3400，華北送到3300-3400，華東送到3200-3300，華中送到3050-3250，華南送到3600-3700，西南送到3400-3600，西北出廠3000-3050。供給端：周末寧夏日盛、江蘇華昌恢復開工、青海昆侖及中源化學二期短停降負，短期開工變化不大，整體來看隨著集中檢修結束及新產能出量增加，行業供給繼續提升。目前堿廠訂單波動不大，個別接收國慶節訂單，目前執行訂單為主，個別輕堿庫存增加但大部分庫存絕對量尚處于低位。需求端：純堿需求相對穩定，目前市場輕堿下游表現弱，重堿也隨著產量的提升，貨源緊張程度有緩和，整體來看，由于市場預期偏弱，下游按需采購為主，關注本周下游節前采購計劃。昨日全國玻璃均價2066元/噸，環比-4元/噸。華北成交一般，價格平穩。華東價格持穩，下游加工廠節前補庫節奏放緩。華中個別價格重心下行，多數持穩，場內對后市信心一般。華南為刺激出貨，少數出臺價格優惠政策，下游采購趨于謹慎。

策略：在遠興出料增加及集中檢修結束下，純堿弱預期格局正逐步落到現實，累庫降價等指標正逐步顯現。只是目前堿廠庫存絕對量低位且待發訂單尚可，節前重堿價格預計維持相對穩定，輕堿或會提前反應，國慶節后累庫幅度或更加明顯，屆時現貨降價預期增強，然而盤面整體仍處貼水狀態，近月合約走交割邏輯，短期走勢會較為反復，而遠月合約悲觀預期下預計有所回調，只是前期多已反應現貨下跌預期，估值水平并不高，下跌道路也不會很順暢。由于假期時間較長，建議輕倉過節。

觀點：印度降雨改善原糖大跌，鄭糖震蕩調整思路

近期內外糖價走勢分化，對于原糖而言，厄爾尼諾對于北半球白糖產量的影響成為市場交易的主要邏輯。隨著北半球印度和泰國同比降雨量下降，兩國產量和出口政策方面的炒作愈演愈烈，推升原糖一度創出新高。不過昨日印度政府官員表示9月份印度降雨改善后印度不缺糖，導致原糖大幅下挫。

國內方面，供需形勢同樣緊張，即將見底的工業庫存、依舊嚴重倒掛的進口利潤、消費旺季之下，新舊作交替期內的可能斷供風險，終于迎來了國儲糖的入。周五北京華商儲備商品交易所有限責任公司發布公告，計劃公開競賣食糖，競賣數量為12.67萬噸。從公告情況來看，競拍量為12.67萬噸，和之前傳的40萬噸量級差距較大，一級糖的競拍底價7300元/噸，基本和偏貴的陳糖現貨價格平水。總體來看拋儲數量不及預期，競拍價格高于預期，預期差對盤面形成支撐。

策略：結合當前國際國內市場供需格局和政策導向，糖價整體仍將延續多頭格局。國內第一階段拋儲政策落地，數量和價格均不及預期，在前期盤面已經大幅下跌的情況下，形成利空出盡后的支撐，但在印度官方口徑反復之下，原糖大負回調又將對國內盤面形成壓制，鄭糖預計震蕩調整為主，節前觀望為宜。

觀點：近期雞蛋價格穩中偏弱，近月合約跟隨現貨下調

9月下旬雞蛋需求轉淡趨勢不變，蛋價強勢格局難以維持。貿易環節風控下各環節庫存保持低位。蛋價下跌后商超及農貿市場接貨，產區內銷略加快，市場看空情緒緩和。貿易商拿貨偏謹慎，以清庫存為主南方銷區到貨量增加，走貨基本正常。產銷環節比較謹慎，生產環節挺價情緒下滑，不過中秋及國慶雙節提升線下消費，或支撐蛋價，預計近期雞蛋價格穩中偏弱。需要警惕終端消費進入疲軟狀態，所以之前的低位多單，需要逢高減倉，新倉節前觀望。

觀點：美玉米走升，國內玉米震蕩偏弱

隔夜玉米走低。

國外，美玉米生長報告顯示截至9月24日玉米優良率53%高于預期，不過收割率僅15低于預期，從而玉米上市壓力減弱；疊加美玉米出口檢驗66萬噸符合預期，從而玉米盤面收高。

國內供應方面，東北新季玉米少量上市，新陳玉米價格分化，且整體偏弱；華北玉米上市逐漸增多，但受天氣影響，華北深加工門前到車輛減少，玉米價格保持堅挺；進口玉米到港增加，使得南港玉米庫存大幅增多；另外定向稻谷持續投放且成交活躍，從而對玉米盤面形成壓制。

總的來說，短期美玉米基本面轉多，玉米盤面震蕩走升；國內新季玉米上市逐步增加，但下游消費尚未有明顯提升，受天氣影響下，東北與華北玉米走勢分化，短期玉米或震蕩回落。

觀點：美豆震蕩收漲，國內豆粕維持震蕩

隔夜豆粕震蕩走低。

成本端，美豆市場多空交織，美豆油暴跌拖累美豆盤面持續走低，而美豆生長、收獲與出口則給盤面提供支撐；其中截至9月21日當周美豆出口檢驗量48萬噸高于上一期且符合預期，受近期產區降雨偏少影響，截至9月24日當周美豆優良率再次跌至50%低于預期，同時美豆收割率僅12%低于預期，從而美豆走低后反彈。

國內，近期進口大豆到港偏少，大豆壓榨利潤持續走低拖累油廠開機率回落，豆粕價格持續下跌且遠月壓榨利潤倒掛使豆粕成交疲軟，臨近雙節油廠豆粕提貨增加，由于上周豆粕提貨偏低從而油廠豆粕庫存再次走高。

總的來說，多空交織，美豆震蕩收漲；國內豆粕供需均有提升，油廠豆粕再次累庫表明去庫節奏混亂，短期豆粕或震蕩。

觀點：馬棕多空交織，國內棕櫚油保持震蕩

隔夜棕櫚油繼續反彈。

產地，油脂盤面多空交織，其中美豆油繼續大幅走弱，而高頻數據顯示9月1-25日馬棕產量與出口均有大幅增加，從而馬棕盤面整體保持震蕩。

國內，近期國內棕櫚油到港增加，臨近雙節棕櫚油下游消費提升，國內棕櫚油及三大油脂庫存均有回落，油脂盤面整體震蕩。

總的來說，多空交織，馬棕表現震蕩；國內棕櫚油及三大油脂總庫存出現回落，短期棕櫚油或震蕩偏強。

觀點：節前備貨開啟，短時現貨走強

節慶備貨逐步啟動，部分地區價格走強但不穩定。就前期數據而言后續供需并無明顯缺口，但部分時段可能在體重錯配下出現短時走強。二育今年難以形成一致性預期，若無特殊需求支撐價格偏弱震蕩。今年多輪的強預期向弱現實轉化消費難以成為價格上行動力，節后走勢建議謹慎對待。考慮到今年雙節假期較長建議輕倉過節，進一步觀察二育和體重修復進程再考慮進場。近月做多需配合供給實際現貨走強節奏；沽空建議等待強預期注入后形成后高位進場。

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