來源：21世紀經濟報道

　　本周只有四個交易日，且面臨月末和季末考核，流動性開始偏緊。

　　央行公開市場本周共7660億元逆回購到期，其中，周一至周四逆回購到期規模分別為1840億、2080億、2050億和1690億。 央行25日發布公告，為維護季末流動性平穩，人民銀行以利率招標方式開展了3190億元14天期逆回購操作，當日公開市場實現了凈投放1350億元。 

　　今日交易所利率出現了“假日綜合癥”，表現十分活躍， 上交所3天國債逆回購利率（GC003）今日盤中的漲幅超過70%，達到70.96%，全日保持在高位，最終報收3.65%。跨月的上交所4天國債逆回購利率（GC004）盤中最高沖擊到3.995%，距離4%只有一步之遙，收盤漲68.54%，報3.75%。

　　交易所利率表現活躍

　　臨近月末，資金面轉緊。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）除了隔夜品種外，其余品種全線上漲，其中隔夜下行3.3個基點，報1.694%。跨月跨季的7天Shibor上行1.7個基點報2.005%。14天Shibor上行14.9個基點報2.812%

　　與此同時，交易所的利率表現得十分活躍，特別是3天和4天的品種，充滿了“過節的味道”。上交所3天國債逆回購利率（GC003）今日盤中的漲幅超過70%，達到70.96%，全日保持在高位，最終報收3.65%。跨月的上交所4天國債逆回購利率（GC004）盤中最高沖擊到3.995%，距離4%只有一步之遙，收盤漲68.54%，報3.75%。

　　從回購利率表現看，DR007加權平均利率上升5.26%至2.1469%，高于政策利率水平，全日最高一度達到3%。

　　“9月以來，票據利率震蕩回升，說明信貸或在邊際改善。”方正證券固收首席分析師張偉說，銀行特別是大行作為寬信用的主力，信貸投放力度加大后會減少其在貨幣市場的資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，近期，公開市場操作到期量較大，以及地方政府債券發行節奏明顯加快、銀行加大實體信貸投放、市場對經濟復蘇預期改善等因素對資金面構成短期擾動，尤其是跨季和中秋國慶臨近，機構融資意愿略微轉弱。

　　為有效緩解流動性擾動影響，近期央行多措并舉，不僅于9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，還重啟14天期逆回購操作，以及超額續做本月到期MLF。

　　市場人士認為，當前，央行一方面需要合理滿足市場流動性需求，另一方面也要考慮防范債市加杠桿的風險。此外，需兼顧穩匯率。

　　“近期央行靈活操作，適度加大14天期流動性投放，滿足機構流動性需求。但同時，央行并未大舉‘放水’，釋放出防范非理性加杠桿套利等風險的清晰信號。”周茂華說。

　　流動性跨“節”無憂

　　城證券分析師鄒恒超認為，央行近期的降準節奏略超預期，及時補充市場流動性。就降準幅度而言，此次全面降準0.25pct，與3月降準幅度一致，符合市場預期；但就降準節奏而言，公告與實際執行日期僅間隔一天，較過往經驗的5-10天明顯縮短，超出市場預期。2015年以來隔天立即執行降準的模式僅出現5次（分別為2015年2、4、6、10月和2016年2月），既體現中央希望盡快推動經濟復蘇的決心，也為了及時補充市場流動性：

　　1）在7月政治局會議的號召下，8月地方債加快發行，發行規模近1.3萬億元，創年內新高，金融機構認購繳款抽離大量流動性，疊加每月15日前后的繳稅高峰，流動性壓力增大；

　　2）9月是季末月份，為滿足流動性指標，金融機構流動性需求上升；

　　3）降低商業銀行負債成本，保持合理息差水平。 預計本次降準將補充市場流動性約5600億元，提升上市銀行凈息差0.16bp，增厚凈利潤0.15個百分點。按照8月末金融機構278.76萬億存款余額計算，考慮到法定存準率5%的機構不納入降準范圍（存款占比約20%），預計釋放長期資金約5600億元（其中上市銀行約4700億元）。 

　　安信證券固收首席分析師池光勝表示， 截至9月24日，9月央行逆回購、MLF和國庫定存合計凈回籠資金480億，國債和地方債凈融資規模在0.98萬億附近。假設M0、庫存現金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，一般性存款同比假設與2023年8月持平，繳準基數和財政存款規模變動與歷史同期均值接近，再結合9月15日央行宣布全面降準0.25個百分點，預計降準落地后釋放約5000億長期資金，綜合來看9月末超儲率預計回升至1.4%左右，基本處于歷史同期均值水平。10月可能存在2900-4300億左右的資金缺口，但“合理充裕”基調未變，9月降準、MLF超額續作、OMO連續大額投放和持續投放14天都體現了央行積極呵護資金面的意圖，“合理充裕”基調沒有變化，10月隨著美聯儲加息前景越來越明朗，人民幣匯率壓力或將趨于減輕，屆時資金有望逐漸回歸正常水平。

　　國泰君安分析師王佳雯認為， 綜合考慮降準、MLF、OMO等流動性投放渠道，2023年央行對9月底流動性的呵護力度是近年最高，央行維護跨季流動性合理充裕的態度明確。央行于9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，預計釋放超額存款準備金約6000億元，9月份MLF凈投放1910億元，截至9月22日跨季逆回購累計投放額達4900億元，央行全渠道投放流動性的總量已超過去三年，預計本周（9月25日—9月29日）央行逆回購依然會維持較大的投放力度。

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責任編輯：曹睿潼