推進地方化債，是助推中國經濟大循環不可或缺的力量。

　　當前關于監管部門如何化解地方隱性債務的討論再起，地方政府債務急需紓解。目前地方政府債務風險主要集中在地方政府隱性債務上，官方尚未公布其規模等數據。財政部原部長樓繼偉稱市場估計地方政府隱性債務余額在30萬億~50萬億元之間。近些年經濟下行、樓市低迷等使得財政收入增長乏力，而剛性支出有增無減，財政收支矛盾加大，部分地方債務負擔重，償債能力弱，風險較高。

　　目前化債的一大重要手段是地方發行特殊再融資債券來置換部分符合條件的隱性債務，不過這又受地方債務限額紅線約束。財政部數據顯示，截至2022年末全國地方政府債務限額存在2.6萬億元左右空間，其中一般債1.44萬億元，專項債1.15萬億；而且，債務限額分布極不均衡，上海等8個省級行政區的限額空間合計1.23萬億，其他地方限額空間嚴重低于其化債訴求，如天津限額空間只有244億元，無法滿足其化債需求。

　　特殊再融資債券重啟，可看作是一種解決燃眉之急的權宜之計。不過，不論是前三次還是即將啟動的第四次債務置換行動，負債的信用主體都還是地方政府，債務置換更多是同一債務主體在時間上進行債務久期化處理，目的是以時間換空間。盡管在利率上，新債融資成本低于舊債，可以為地方政府節省大量財務成本等；但債務主體的信用，尤其是其第一、二償付來源等并沒有發生顯著變化。

　　這意味著此類特殊再融資債券在市場的流動性風險和信用違約風險，并沒有通過債務置換而獲得改善，從而無法獨立支撐債券的信用，如這類風險敞口大、利率對敞口風險不完全覆蓋的債券，很容易變成冗余債券而失去市場流動性，除可以吸收存款的大型商業銀行外，其他投資者很難覆蓋其資金成本和風險。因此，在沒有新增信工具支持下，特別再融資債券需要央行提供一個長期的流動性管理工具支撐，并通過再貼現再貸款等方式進行流動性占用補償。

　　為此，特殊再融資債券更多可看作是止血帶，要真正推進地方化債方案，緩和其拖累經濟的敞口風險，關鍵要理順中央地方財事權關系，對地方債務進行內外兩種方式的增信活動。

　　外部信用注入就是基于合理劃分中央、省、市縣財政事權和支出責任，適度上收財政事權及相應的支出責任，從而將舉債權上收至上一級政府乃至中央政府。如基于公共服務均等化和全國統一大市場建設等，中央政府將社保、醫保、跨地域公共福利服務等統籌起來，同時調整地方政府的經濟績效考核為公共服務考核，就在制度上堵住了地方政府的舉債空間。

　　內需信用增強就是進一步深化推進中央與地方、省以下財事權和支出責任劃分改革，進一步優化一級政府一級財政的財稅制度和預算制度。在此基礎上進一步完善中央、省、市縣收入劃分及轉移支付制度，健全地方稅體系，加快推進政府稅收由間接稅為主轉向直接稅主導，適時推出房地產稅、資本利得稅等，并逐漸讓增值稅等流轉稅退出歷史舞臺，從而構建有利于消費驅動型經濟的稅制結構；同時，進一步優化政府會計制度和深化財政預算體制改革，細化預算支出明細等，強化預算硬約束。

　　如此一方面穩定的一級稅收可提高地方政府的償付能力，另一方面地方債也就固定為市政債，具有了明顯的激勵約束兼容機制。

　　顯然，目前外部信用注入相對更容易，也有空間，即目前中央政府舉債空間大，發債成本更低，信用等級更高，用時間換空間更容易為市場接受，不需央行開發長期流動性工具滋養，債市也將活躍。

　　問渠哪得清如許，為有源頭活水來。地方債的核心是償付能力和信用問題，化債方案必須以注入新信用和增加償付能力為本，撬動時間換空間的支點是增信，提供流動性只是為化債提供可操作的空間，地方債務的信用重組和增信才是化債方案的硬核。

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責任編輯：周唯