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作者： 王方然
9月以來，可轉債市場個券頻繁閃崩。
9月25日，百洋轉債收129.97元，相較于9月19日的240.675元跌超45%。關鍵轉折發生在9月19日，當日盤中百洋轉債一度上漲超過15%，隨后在不到半小時內直接跌停。
相似的劇情在興瑞轉債、天鐵轉債、紐泰轉債等多只可轉債中頻繁上演。記者發現上述出現“高臺跳水”的可轉債大多為次新債（即從申購日算起6個月內的可轉債），具備價格高、轉股溢價率高的“雙高”特征。有業內人士認為，閃崩頻現主因是近期債市波動下，可轉債市場估值整體壓縮，“雙高”可轉債首當其沖。同時，部分可轉債強贖或是“導火索”，投資者風險傾向下降，可轉債市場后續泡沫或將持續出清。
可轉債輪番閃崩
最新的可轉債閃崩劇情發生在百洋轉債。
百洋轉債于今年5月發行，此前一直在120元~140元間徘徊。8月29日起突然開啟狂飆模式，連續多個交易日上漲，從140元一路上漲至240元左右。但隨之而來的則是閃崩，9月19日百洋轉債在盤中拉升至15%的漲幅后隨即“高臺跳水”，以跌停價收盤，次日再度跌停。9月25日收129.97元，較上漲前（即8月28日）還下跌超5%。
無獨有偶，多只近期強勢走高的可轉債“閃崩”回原點。興瑞可轉債9月11日開盤后一度大漲17.7%，上探至276元，隨后在不到半小時內直接跌停；紐泰轉債9月1日開盤快速拉升至292元上方，隨后快速下跌，當日以跌停收盤。
據記者梳理，不少“閃崩”可轉債此前都具備高估值、高轉股溢價率的特征。例如百洋轉債下跌前（9月18日）價格為207.47元，轉股溢價率為130.68%；興瑞轉債下跌前（9月8日）價格為178.77元，轉股溢價率高達234.97%。
此外，發生閃崩或高波動的可轉債大多為規模較小的次新債。根據Choice數據，截至9月25日，9月共有7只可轉債的區間最高價、區間最低價之差超過100元，按照區間波動大小分別為興瑞轉債、宏昌轉債、福蓉轉債、紐泰轉債、Z鐵轉債、晶瑞轉債、百洋轉債。除晶瑞轉債、Z鐵轉債外，其余5只高波動可轉債發行時間均在今年。從規模上來看，上述7只可轉債的發行規模均在10億元以下。
不少業內人士認為，本輪“雙高”可轉債輪番閃崩始于天鐵轉債。天鐵轉債曾一度被市場熱“炒”，在7月19日一度被拉升至567元的高位，8月價格基本在300元~400元區間內浮動。9月5日，天鐵轉債發布提前贖回提示性公告稱，天鐵股份自8月16日至9月5日期間，已滿足在任意連續三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低于天鐵轉債當期轉股價格（3.91元/股）的130%（含130%），觸發有條件贖回條款。隨后天鐵轉債開始閃崩，9月6日該轉債以跌停價226元開盤，短暫拉升后再次跌停。截至最后交易日（9月25日），目前價格為161元，較強贖消息公布前已跌去約40%。
一名可轉債投資人士指出，天鐵轉債的強贖后閃崩是一個“導火索”，此后市場情緒不斷走低，部分投資者選擇退場后，“雙高”轉債估值進一步收縮。種種因素作用下，市場正從此前扎堆炒作“吹泡沫”向 “擠泡沫”轉變。
可轉債與正股股價出現偏離
一般業內普遍認為正股引導可轉債價格，可轉債市場雖然有一定的滯后性，但基本上跟隨正股價格波動。
但記者梳理發現，其中不少“閃崩”的可轉債此前價格走勢與正股已出現大幅偏離。最典型的是興瑞轉債。該轉債在8月15日上市，發行規模為4.62億元。上市第一日漲幅高達57.3%，此后震蕩上行至235元（9月8日）。而與此同時作為正股的興瑞科技（002937.SZ）股價卻一路下行，近1個月股價從24元下滑至20元左右。即便經歷閃崩， 9月25日興瑞轉債的轉股溢價率仍然高達66%。
與之情況類似的還有百洋轉債。在正股百洋醫藥（301015.SZ）走勢平穩的基礎上，百洋轉債8月29日起連續多個交易日大漲，兩周多累計漲幅超70%，轉股溢價率一度高達130%。
事實上，正股、轉債價格偏離的情況在轉債市場并非個例。根據Choice數據，9月22日在市場554只可轉債中，有432只可轉債的轉股溢價率達到20%以上，有56只可轉債的轉股溢價率達到100%以上。上述可轉債投資人士認為，今年以來可轉債市場表現相對較好，中證轉債指數年內漲幅達2.07%，一定程度上跑贏主要股指，不少資金流入可轉債市場。市場活躍之下，部分可轉債有明顯的資金炒作痕跡，尤其是一些上市不久、規模較小的可轉債更是成為“黑馬”集散地。
一名可轉債市場投資人士認為，部分機構、游資則在轉債上操作誘多，推動市場情緒，提前透支了公司的成長性，因此會突然“閃崩”也并不意外。本質上屬于市場擠“泡沫”、價格向價值回歸的過程。
擠泡沫
近期可轉債板塊整體下行、估值不斷收縮。
過去一周 （9月18日~9月22日），中證轉債成交熱度持續下降，中證轉債日均成交額下降至327.19億元。中證轉債指數小幅上漲0.1%，低于市場主要股指。拉長時間線來看，中證轉債指數在8月4日達到階段性高點415.6點以后就震蕩走低，9月22日僅剩399.53點，下跌3.87%。
“可轉債估值收縮、可轉債個券閃崩兩者間關系緊密。”一名業內研究人士認為，8月底開始債市出現回調，部分債基也有一定的贖回，部分“雙高”可轉債流動性好，首先受到影響。估值收縮下，個券閃崩風險大大提升，市場情緒受到影響。這又將進一步加劇可轉債市場估值收縮。
德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮也持類似觀點。他表示，九月初以來，轉債估值呈現明顯的壓縮，從結構的角度，高平價轉債估值壓縮幅度較為大，原因可能在于近期部分“雙高”轉債強贖導致投資者對高平價轉債的風險偏好下降。
后續轉債市場走勢如何？徐亮認為，上周轉債估值有所回暖，大部分平價區間轉債估值處于2022年12月至今50%分位數以下，轉債估值風險有一定程度的緩釋。后續估值端的支撐來自正股端反彈對投資者興趣的提振，需要一定的“賺錢效應”吸引增量資金流入，如果10月權益市場仍未明顯轉好，可能轉債估值仍將保持底部震蕩的趨勢。
不過，也有機構持更積極觀點。浙商證券固定收益分析師覃漢在可轉債周報中指出，根據歷史經驗，可轉債市場持續縮量結束后指數有可能企穩上漲。9月前三周中證轉債指數日均成交額分別為496億元、388億元、327億元，跟隨權益市場逐周走低。9月21日轉債市場成交額271億元，是過去一年最低值。目前轉債市場底部被進一步夯實，或將具備吸引力。
覃漢認為，可重點可關注節后市場信心修復的持續性。同時建議配置高股息、基本面較好以及有向上彈性的轉債品種，等待市場交投情緒的進一步好轉。規避雙高轉債以及有可能出現條款變動導致估值較大波動的轉債。
責任編輯：周唯
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