期貨日報
集運指數（歐線）期貨自8月18日上市已運行近三個月，持倉穩步提升至近11萬手，波動率逐步回落，體現了新品種上市后價格波動漸趨平穩的特征。從價格走勢看，主力合約EC2404上市初期大幅沖高至980點，隨后交易回歸理性，價格回落至最低689點，隨后在區間700—800點寬幅振蕩。次活躍合約為EC2406，持倉量約為主力合約的1/3，遠月合約EC2408、EC2410持倉量不足4000手，跨月價差寬幅振蕩。隨著持倉規模逐步提升，預計價格運行將逐步平穩，定價邏輯將回歸基本面。
本文將分析期貨價格對即期運價體系的反映以及基本面情況，對后市行情進行展望。
我國出口歐洲的集運即期運價指數包括中國出口集裝箱運價指數（CCFI）歐線、上海出口集裝箱運價指數（SCFI）歐線、上海出口集裝箱結算運價指數（SCFIS）歐線、北方國際集裝箱運價指數（TCI）歐線、武漢航運中心出口集裝箱運價指數（WSCFI）歐線、海上絲路指數之寧波出口集裝箱運價指數（NCFI）歐線和波羅的海全球集裝箱指數（FBX）歐線等。其中，CCFI歐線覆蓋了國內10個主要港口與歐洲港口，其運價包括長協合同和即期運價，由于其采樣范圍較大，波動率也相對平滑；SCFI歐線主要關注以上海為出發港到歐洲的出口集裝箱運價情況，反映的是即期市場的價格波動，不涵蓋長協合同價格，樣本范圍除了船公司外包括了貨代公司；SCFIS歐線則主要覆蓋上海至歐洲航線的出發后結算運價，為集運指數（歐線）期貨的標的，其收集的是過去一周的實際結算價，突出反映貨物已離港后的運價水平；其他運價指數主要是出發港不同，樣本收集范圍亦不盡相同。
集運指數（歐線）期貨標的為SCFIS歐線，由于SCFI歐線與SCFIS歐線相關性最高，且SCFI歐線與其他指數如CCFI歐線、WSCFI歐線、NCFI歐線發布時間均為周五盤后，我們主要分析SCFI歐線指數及SCFIS歐線指數的公布對次日期貨價格的影響。
研究發現， 一是SCIF歐線、SCFIS歐線即期運價數據公布對次日開盤價格影響顯著，而SCFIS歐線對次日全天漲跌幅的相關性不顯著。SCFI歐線、SCFIS歐線指數漲跌幅與主力合約次日開盤漲幅的相關性分別為0.75、0.71，與主力合約次日收盤漲跌幅的相關性為0.64、0.19。即SCFI歐線相較SCFIS歐線對期貨盤面價格的影響更為明顯，這一方面由于SCFI反映未來一周訂單的即期價格，SCFIS則反映過去一周的實際結算價， SCFI作為較為領先的指標，對期貨市場的影響自然相對較大。另一方面由于跨周末，周一的漲跌幅一般較大。而即期運價與次日開盤漲跌幅的相關性比全天漲跌幅高，主要由于日內交易受資金面和情緒面影響。二是當即期運價波動加大時，期貨市場相關性也會相應提升。在10月27日公布的SCFI歐線與11月13日公布的SCFIS歐線都出現了30%以上的環比漲幅，次日期貨價格亦出現明顯跟漲。
分析8月18日以來數據，EC主力合約價格走勢在8—9月與即期運價指數相關性較低，10月以來整體走勢一致性顯著提升，說明新品種平穩度過上市初期后交易邏輯回歸基本面情況。其中，SCFIS歐線比SCFIS反映的結算價滯后，將該數據錯位兩周后與SCFI歐線數據進行比較發現相關性極高，相關系數達0.94，因此SCFI歐線作為與EC合約標的樣本范圍最接近的即期運價指標，其走勢與期貨價格較為吻合。此外， TCI歐線指數為日度數據，當日盤后公布的數據與次日EC主力合約價格相關性超0.5，因此在眾多現貨指標中較合適作為高頻追蹤指標。
今年以來集運行業供給放量開始出現，運價持續下滑，各大船公司收入與利潤受損。以馬士基為例，今年前三季度公司營收為393億美元，比去年同期減少近40%，公司擬繼續實施裁員等降成本措施。進入第四季度后，作為次年長協換約的重要談判節點，船東通過取消航次、暫緩航線恢復、跳港等方式控制運力、開展挺價計劃，為長協合約創造議價優勢。10月底，船公司開始陸續兌現其計劃，歐洲航線運力控制情況良好，挺價計劃初見成效，即期運價在10月底出現短期反彈跡象。成本端方面，集運指數期貨上市以來，油價保持高位振蕩，布倫特原油維持在80—95美元/桶。在中東局勢負面影響未發生進一步擴散的情況下，油價最近一個月出現高位回落的走勢。
需求端方面，歐洲地區總體經濟活力仍然表現疲軟，各項經濟數據均出現停滯跡象。由于運力供應將保持高速增長，短期船公司對運力進行減控以及周期性上調運價難以對中長期有持續影響，結合歐洲經濟持續低迷的狀態，運力供應增速預計持續高于需求增速。因此，中長期看，供強需弱格局或難逆轉，短期關注四季度船公司挺價計劃實施節奏以及情緒面對運價的短期影響。預計期貨價格或將繼續保持弱勢振蕩。操作上建議投資者以等待時機高空為主，合理控制倉位。（作者期貨投資咨詢從業證書編號 Z0016329）
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