意見領袖 | 溫彬

　　11月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣，央行開展了4950億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。因本月有8500億元MLF到期，MLF實現“量增價平”續作。

　　本月MLF大幅超額續作，凈投放6000億元，主要源于以下因素：

　　一是10月以來特殊再融資債密集發行，萬億國債預計于11月中下旬啟動發行，年內國債和地方債發行量較大，信貸投放也有較大資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。MLF大幅超額續作有助于強化貨幣與財政政策的協同，為寬財政、寬信用營造良好的環境。

　　二是10月以來資金面持續收斂，市場預期不穩，資金利率等快速上行，位于相對高位；同時11月有8500億元MLF到期，規模為年內最高，且即將進入資金市場跨年階段，市場主體的流動性需求會明顯上升，中期流動性偏緊。考慮到MLF余額、到期壓力以及政府債加快發行和稅期高峰等造成的流動性缺口，需要通過MLF大幅超額續作來緩釋資金面壓力，平穩市場預期，避免流動性分層加劇和資金利率的大幅波動。

　　三是近期在政府債券供給放量、寬信用加快、資金面邊際收斂的環境下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，對較長期限同業存單的發行訴求提升，導致同業存單利率居高不下，整體超出MLF利率水平，也使得銀行機構對于MLF的需求大大增加。截至11月14日，1Y AAA同業存單收益率上行至2.57%，高于1年期MLF利率，央行大幅超額續作MLF也是市場供需平衡的結果。

　　四是為貫徹中央金融工作會議提出的“切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務，更加注重做好跨周期和逆周期調節”要求，引導金融機構更好支持“三大工程”和“五篇大文章”領域，也需要保持貨幣政策的穩健性，維持流動性合理充裕，增強金融支持實體經濟的可持續性。

　　經濟延續修復和穩匯率等考量下，本月MLF利率持平上月，已連續3個月維持不變。一是年內已進行兩次降息，經濟基本面整體延續改善，11月金融數據也超出預期，短期內政策利率無進一步下調必要；二是當前匯率仍承壓運行，為保持匯率穩定，防止超調風險，MLF利率不變也是最優選擇。

　　MLF利率保持穩定下，本月LPR報價預計維持不變。且在MLF大幅超額續作的背景下，短期降準的空間也被縮窄。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)