意見領袖 | 夏磊

　　央行11月13日公布10月初步核算金融數據：10月末，社會融資規模存量為374.17萬億元，同比增長9.3%；當月新增1.85萬億元，比上年同期多9108億元；M2余額288.23萬億元，同比增長10.3%；M1余額67.47萬億元，同比增長1.9%。

　　核心觀點：

　　財政支撐社融增速回升，實體融資需求有待提振

　　10月，社融存量同增9.3%（前值9%）。當月新增1.85萬億元，同比多增9108億元。主要貢獻項是政府債券，當月新增1.56萬億元，同比多增1.28萬億元。主要拖累項是企業債券，當月新增1144億元，同比少增1269億元。

　　信貸投放總體趨穩，結構有待改善

　　企業貸款多增，但中長期需求偏弱。10月，企（事）業單位人民幣貸款增加5163億元，同比多增537億元，企業信貸投放整體平穩。從結構上看，短期貸款減少1770億元，同比少減73億元；中長期貸款新增3828億元，同比少增795億元；票據融資增加3176億元，同比多增1271億元，存在以票充貸的可能性。一是特殊再融資債發行置換存量債務，可能導致企業中長期貸款減少；二是企業中長期貸款連續4個月同比少增，中長期信貸不強，疊加10月企業債券同比少增1269億元，說明企業融資需求仍然偏弱；三是去年同期政策性開發性金融工具帶動下，下半年企業中長期貸款基數較大。

　　季節性因素影響下，居民貸款回落。10月，住戶人民幣短期貸款減少1053億元，同比多減541億元。居民短期貸款再次轉降，主要與國慶期間部分需求提前釋放，季末次月居民短貸季節性回落等因素有關。住戶中長期貸款增加707億元，同比多增375億元。住戶貸款同比多增主要受基數偏低影響，10月房地產銷售仍然偏弱。

　　特殊再融資債加速發行，對社融形成持續較強支撐

　　10月，政府債券凈融資1.56萬億元，同比多增1.28萬億元。今年1-10月，地方政府新增一般債和專項債分別發行6565、36671億元，分別占全年新增額度的91.2%和96.5%，新增債券發行已近尾聲。10月，發行再融資一般債和專項債分別為8228.71億元和3467億元，其中用于償還存量債務的特殊再融資債券發行超萬億元，對當月社融貢獻較大。預計11-12月，財政部增發1萬億國債將接力地方政府債，對社融形成持續較強支撐。

　　貨幣政策仍有空間

　　從經濟運行角度，當前實體經濟需求偏弱。一是受國慶長假部分需求提前釋放等因素影響，10月制造業PMI降至收縮區間為49.5%。二是10月CPI環比下降0.1%，同比下降0.2%。三是M1與M2剪刀差走闊至8.4%，資金活化程度不高。從市場流動性角度，年末企業現金需求增加，疊加政府債券大量發行或會對資金面有所影響。此外，2023金融街論壇年會上央行行長發言中提及“下一階段，貨幣政策將更加注重跨周期和逆周期調節，平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡的關系，為穩定物價、促進經濟增長、擴大就業、維護國際收支平衡營造良好的貨幣金融環境”，貨幣政策仍有空間。

　　風險提示：房地產修復不及預期；全球經濟預期下調；消費反彈不及預期；政府債券發行進度不及預期；國際地緣政治沖突。

　　證券研究報告《社融多增釋放了哪些信號？——10月金融數據點評》

　　對外發布時間：2023年11月14日

　　發布機構：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：夏磊

　　SAC編號：S0350521090004

　　(本文作者介紹：國海證券首席經濟學家)