研報(bào)正文

【豆粕】

9 月 USDA 報(bào)告中性，美豆面積單產(chǎn)不變，歐洲菜籽葵花籽減產(chǎn)，美豆 2024 年面臨創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)預(yù)期，但北部早霜風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。巴西正經(jīng)歷有記錄以來(lái)最嚴(yán)重干旱，大豆播種延遲，航運(yùn)受阻。

總體來(lái)看國(guó)際大豆供應(yīng)端預(yù)期寬松，需求端持續(xù)疲軟，但美豆期貨繼續(xù)向下空間或較為有限，供需形勢(shì)逆轉(zhuǎn)之前或維持底部震蕩走勢(shì)。10 月前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)壓力較大，10 月后到貨量減少，大豆或進(jìn)入降庫(kù)存通道，油廠(chǎng)整體開(kāi)機(jī)率仍然較高，短期內(nèi)豆粕庫(kù)存仍維持相對(duì)高位，關(guān)注下游備貨節(jié)奏、油廠(chǎng)開(kāi)停機(jī)計(jì)劃及遠(yuǎn)月大豆采購(gòu)節(jié)奏，中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查或?qū)⒂绊懳磥?lái)菜籽供應(yīng)收緊預(yù)期，預(yù)計(jì)粕類(lèi)反彈，關(guān)注美豆天氣、大豆到港以及四季度在途菜籽以及未裝船菜籽情況。

【棉花】

剛公布的 USDA9 月供需報(bào)告延續(xù)了調(diào)低產(chǎn)量和庫(kù)存的趨勢(shì)，ICE棉繼續(xù)反彈走勢(shì)，考慮到天氣因素，巴西面臨40 年來(lái)的大旱，美棉棄種率上升、優(yōu)良率以及產(chǎn)量還存在下調(diào)的可能，未來(lái)全球供求平衡是否會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)需要關(guān)注，這些有望帶動(dòng)鄭棉進(jìn)一步拓展上方空間。

國(guó)內(nèi)棉市的主要矛盾在于偏悲觀的預(yù)期抵消了消費(fèi)面改善的利多：8 月以來(lái)下游紡企、織廠(chǎng)開(kāi)機(jī)上升，成品庫(kù)存繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨皮棉價(jià)格持穩(wěn);盡管需求端環(huán)比好轉(zhuǎn)，下半年出口訂單仍面臨不確定性，市場(chǎng)信心不足抑制了棉價(jià)。

國(guó)內(nèi)新棉收購(gòu)：2023/24 年度軋花虧損幅度較大，因此今年軋花廠(chǎng)外包較少，這會(huì)降低經(jīng)營(yíng)成本，也便于軋花廠(chǎng)聯(lián)合壓價(jià)，減弱了籽棉上市后的搶收的動(dòng)力，目前對(duì)機(jī)采籽棉收購(gòu)價(jià)預(yù)期較低，在5.5-6.0元/ 公斤以?xún)?nèi)。

目前內(nèi)外棉處于估值偏低區(qū)域，短期有望延續(xù)觸底反彈行情;未來(lái)一段時(shí)間需要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息以及新棉開(kāi)秤情況對(duì)盤(pán)面的擾動(dòng);中長(zhǎng)期來(lái)看，下游需求能否持續(xù)改善將決定棉價(jià)的運(yùn)行方向。

【橡膠】

滬膠繼續(xù)上行，開(kāi)始挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)，預(yù)計(jì)還將保持上攻形態(tài)，臺(tái)風(fēng)帶來(lái)的影響逐漸體現(xiàn)于盤(pán)面。旺季供應(yīng)放量有限，供給壓力小于預(yù)期，原料表現(xiàn)堅(jiān)挺，成本驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)。

產(chǎn)區(qū)降水及物流受阻影響進(jìn)口到港量，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源相對(duì)有限，橡膠持續(xù)去庫(kù)存，主要港口現(xiàn)貨庫(kù)存處于近五年來(lái)低位庫(kù)存水平區(qū)間，在產(chǎn)膠旺季持續(xù)去庫(kù)顯示供需處于緊平衡格局，對(duì)天然橡膠市場(chǎng)行情支撐明顯。不過(guò)隨著海外船貨陸續(xù)到港，青島港保稅庫(kù)入庫(kù)量將有明顯增加。

國(guó)際市場(chǎng)上，歐盟的EUDR 法規(guī)以及印度的補(bǔ)庫(kù)，分流了至中國(guó)市場(chǎng)的貨源且進(jìn)一步加劇泰國(guó)當(dāng)?shù)卦瞎?yīng)緊張的情況。當(dāng)前處于年中淡季的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)有所弱化，但9 月車(chē)企優(yōu)惠政策延續(xù)，汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼政策有望在未來(lái)帶來(lái)巨大增量。歐美處于補(bǔ)庫(kù)周期，需求有所回暖，為下半年輪胎出口提供了保障，國(guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率維持向好局面，半鋼胎開(kāi)工率在出口需求旺盛支持下高位持穩(wěn)，全鋼胎消費(fèi)穩(wěn)中轉(zhuǎn)好。

【白糖】

鄭糖整體偏強(qiáng)，期價(jià)開(kāi)始擺脫低位弱勢(shì)運(yùn)行的格局。在近期宏觀因素引發(fā)的商品市場(chǎng)普遍回調(diào)中，鄭糖表現(xiàn)得較為抗跌，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，糖價(jià)有望進(jìn)一步走強(qiáng)。

根據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)，截至8 月底，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖 886.1 萬(wàn)噸，同比增加 77.47 萬(wàn)噸，增幅9.58%;累計(jì)銷(xiāo)糖率88.94%，同比放緩 1.2 個(gè)百分點(diǎn);食糖工業(yè)庫(kù)存 110.22 萬(wàn)噸，同比增加21.48萬(wàn)噸。

近期臺(tái)風(fēng)造成了部分甘蔗倒伏，可能導(dǎo)致未來(lái)糖分的下調(diào)，利多效應(yīng)有望體現(xiàn)于盤(pán)面。ISO 預(yù)計(jì) 2024/25 年度全球食糖產(chǎn)量將下降1.1%至1.7929 億噸，而消費(fèi)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng) 0.8%至1.887 億噸，全球糖缺口將達(dá) 358 萬(wàn)噸。巴西 40 年來(lái)最嚴(yán)重的干旱對(duì)糖等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)構(gòu)成挑戰(zhàn)，近期公布的巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量、產(chǎn)糖量、制糖比等數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期。基于此，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球糖供需平衡緊張，未來(lái)糖價(jià)將維持強(qiáng)勁。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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