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　　摘要：

　　2017年煤礦330常態化生產，煤炭整體震蕩偏強運行。主力合約價格從年前的492.6漲至17年12月高點698.8，年度漲幅高達41.86%。受1月份春節假期、2月份兩會安檢升級，6月份內蒙煤管票等因素影響，上半年原煤供給增長受限。7月份陜西煤管票，8-9月份內蒙重要會議期間，供給釋放空間有限。四季度雖然有新增優質置換產能的陸續投產，但整體供需水平仍然較為緊張。

　　2018年受國內供應增加和政策調控影響，供應將略顯寬松，但下游需求持續增長，第三產業用電量增長幅度較大，供需仍將處于緊平衡。在操作上，整體維持570~750區間操作為主，重點把握價格季節性變動節奏。一季度生產上受到春節和“兩會”影響，下游供暖季與黑色產業復產增加，價格預計震蕩偏強運行。二季度供暖季結束，進入需求淡季，水電出力增加，價格有可能出現小幅回落。三季度夏季用煤高峰帶動價格回升，季度末小幅回落。四季度冬儲煤和供暖季需求疊加環保限產，價格再次偏強運行。

　　一、2017年行情回顧

　　圖1.2017年動力煤指數

　　2017年動力煤主力期貨合約價格整體呈現上漲后下跌再上漲的趨勢，主力合約價格從年前的492.6漲至17年12月高點698.8，年度漲幅高達41.86%。1~3月份動力煤整體走勢強勁，主要受兩會前后煤礦安檢影響，產量受到一定限制，而下游電廠日耗處于高位，供需階段性錯配導致現貨異常堅挺。4~5月份上游煤炭產地復產加快，產能得到釋放，市場供應充足，市場出現供大于求的局面。在消費淡季拖累下動煤港口現貨持續下跌，港口及終端電廠庫存均回升明顯，受此影響，動力煤價格回調。6~10月份，國內動力煤市場止跌企穩，回暖跡象明顯。內蒙作為煤炭主要供應地，面臨自治區70周年大慶、治沙會議、十九大等重要日子，在環保、安監、巡查的力度上有所加大。11月份以來，動力煤市場供需雙增。三西地區供給恢復，冬季供暖對用煤需求形成支撐，下游電廠日耗量維持中高位運行。當前天然氣價格上漲導致運費出現不同程度增長，港口價格堅挺。每年的迎峰度冬是動力煤需求旺季，疊加天氣因素影響，動力煤維持高位震蕩走勢。

　　二、2018年價格因素分析

　　（一）宏觀面分析

　　2.1.1貨幣因素

　　圖2．貨幣環境寬松程度

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　綜合考慮經濟增速、通脹和貨幣供應量增速走勢，三季度貨幣環境的寬松程度（M2增速-實際GDP增速-CPI）為0.70，較上季度下降0.30。10月末，M1-M2同比增速的剪刀差為4.20%。10月新增信貸明顯收縮，M1與M2增速剪刀差略有縮小。目前國內通脹預期依舊疲軟，考慮到2018年投資需求及產能擴張收縮，經濟增長CPI仍有下降壓力。

　　2.1.2固定資產投資

　　圖3．固定資產投資完成額累計同比

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　截止2017年1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長7.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。從環比速度看，10月份比9月份增長0.52%。其中采礦業投資下降9.1%，降幅收窄0.1個百分點；制造業投資增長4.1%，增速回落0.1個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長2.3%，增速提高0.6個百分點。基建及制造業投資回落是投資增長下降的主要因素。十九大報告中指出，我國經濟的增長動力將擺脫對傳統投資支撐的依賴，房地產調控政策不放松，基建和房地產投資增速均會呈現放緩，先進制造業投資還有一定空間。

　　（二）政策面分析

　　2017年煤炭政策整體圍繞“去產能、穩價格、抓環保”的主基調。2016年煤炭去產能3.43億噸（目標2.5億噸），2017年目標1.5億噸，目前已完成全年去產能目標任務，其中內蒙古、遼寧、江蘇等已超額完成全年目標任務。為緩解煤炭供應緊張狀況、平抑價格過快上漲，2017年在繼續執行煤炭去產能的同時，國家發布了加快和核增先進煤炭產能的政策。在全國煤炭交易會期間，煤炭上下游企業在互利共贏、自主協商的基礎上，建立的“煤炭中長期合同”制度和“基礎價+浮動價”的定價機制，對于保障煤炭穩定供應，維護行業平穩運行，發揮了重要作用。

　　今年是《大氣污染防治行動計劃》第一階段目標的收官之年，為確保完成各項目標任務，進一步加大京津冀大氣污染傳輸通道治理力度，國家對“2+26”城市多措并舉強化冬季大氣污染防治，環渤海北方港全面禁止汽運煤炭集疏港，重點區域煤炭消費量下降。進口方面，政策上鼓勵進口優質煤炭，加強煉焦煤進口，嚴格控制低熱值煤、高硫煤等劣質煤進口，使得進口煤大幅增加的勢頭受到抑制，進口量平穩。近日，國家發改委等十部委聯合印發《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）》。要求嚴格遵循煤改氣要多方開拓氣源，提高管道輸送能力，在落實氣源的前提下有規劃的推進，防止出現氣慌。目前一些地區煤改氣的設施還沒有完成到位，在天然氣供應偏緊的情況下，部分地方對使用煤炭作為采暖的熱源的限制已經放松，預計明年熱力的生產和供應業工業增加值增速會有一定的反彈。

　　（三）供需面分析

　　2.3.1供給情況分析

　　表1.2017年1~10月動力煤供給分析及11-12月預測（單位：萬噸）

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　2017年1~10月份我國動力煤產量較去年同期增加12210萬噸，同比增加5.44%。1~10月份動力煤進口量較去年同期增加239萬噸，同比增加2.45%。1~10月份動力煤總供給較去年同期增加12449萬噸，同比增加5.32%。

　　據汾渭能源統計，2016年生產煤礦核定產能36.6億噸，其中生產煤礦中已停產煤礦的產能達2.7億噸，故正常生產產能為33.9億噸。2016年關閉退出煤礦中的正常生產煤礦0.15億噸，已建成和試運轉煤礦3億噸，2016年整體可貢獻產能37.7億噸。

　　表2．不同工作日產能核算情況

　　數據來源：中國煤炭資源網

　　煤炭行業在2016年4~10月執行276工作日制度以來，煤炭產量大幅下降，11月恢復330工作日并延續到2017年，原煤產量恢復性增長，但仍受到去產能、安全、環保檢查等因素影響，仍明顯低于2015年水平。11月~12月在保供應穩價格政策作用下，預測原煤產量環比增加，但由于上年末基數較高同比增速預期回落。

　　2017年原煤產量預計34.84億噸，增長2.2%。動力煤供應量為28.53億噸，同比增長2.5%。分省看，“三西”地區原煤產量和供應量均保持增加，原煤產量合計為23.32億噸，占全國產量的2/3（67%），比2016年所占比例提高2.5個百分點。

　　圖4．動力煤進口分析

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　2016年，我國進口煤炭25551萬噸，同比增長25.2%，進口均價367.19元/噸。

　　2017年1-10月，進口煤炭2.26億噸，同比增長12.1%，均價563.73元/噸，同比上漲70%。國內供應增加和政策調整抑制了進口大幅增長勢頭，進口整體穩中有增。

　　分煤種看，褐煤占居29%，其他煤和其他煙煤占39%，煉焦煤26%，無煙煤6%。

　　分國別看印尼進口占39%，澳大利亞占30%，蒙古占13%，俄羅斯占11%，前4國占93%。

　　圖5．動力煤總供給季節性

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　2.3.2需求情況分析

　　圖6．中國分行業動力煤需求占比

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　動力煤下游需求主要應用在電力、建材、供熱、化工、鋼鐵等行業，其中電力行業所占比重最大，為58.8%；其次為建材、供熱行業，占比分別為10.2%和7.1%。

　　圖7．發電量統計

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　今年1~11月份，發電量累計同比增長5.7%，其中火電累計同比增加4.7%。火電的大幅增加是今年以來動力煤走高的主要動力。

　　圖8．社會用電量分產業同比

　　1-11月，全社會用電量累計57331億千瓦時，同比增長6.5%。分產業看，第一產業用電量1074億千瓦時，同比增長7.1%；第二產業用電量40185億千瓦時，同比增長5.5%；第三產業用電量8054億千瓦時，同比增長10.5%。今年累計用電增長中，第二產業對增量貢獻最高，為60%，但電力消費結構不斷調整，消費增長主要動力逐步從第二產業轉移到第三產業。

　　圖9．發電量統計

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　今年6大發電集團耗煤量整體較為強勁，動力煤下游需求表現良好。11月份六大集團耗煤量同比增長1.9%，增速較上月大幅回落14.6個百分點，部分解釋了電力、燃氣及水的生產和供應業增速大幅回落。這可能與冬季限產及北方大規模限煤有一定聯系，也在一定程度上拉低了工業增加值的增速。

　　表3.2017年1~10月動力煤需求分析及11-12月預測（單位：萬噸）

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　2017年1~10月動力煤消費量較去年同期增加4154萬噸，同比增加1.63%。預計今年全年動力煤消費量同比增加1.5%左右。

　　我們對預估的供給與需求做差，得出供需差額。

　　圖10．供需差額

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　根據圖表可知：今年導致動力煤價格上漲的主要原因是工業品利潤大幅提高，工廠產量增加，導致第二產業用電量累計增長，拉升動力煤整體需求。整體來看，今年國內經濟增長穩中向好，工業增加值、全社會用電量、工業用電量增速同比回升。動力煤供需矛盾仍較為突出，在供應面偏緊需求較強的整體環境下價格仍將繼續保持堅挺。

　　2.3.3庫存情況分析

　　圖11．港口庫存

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　圖12．電廠及煤礦庫存

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　從煤炭庫存情況來看，今年庫存整體較去年有所增加，港口、電廠庫存合理，需求指標比較好。近期，鐵路運力較為緊張，貿易商爭搶價差利潤，港口煤價出現走高態勢，港口有去庫存需求。

　　圖13．錨地船舶數和預到船舶數

　　數據來源：wind 格林大華期貨煤焦鋼事業部整理

　　通過觀察秦皇島的煤炭調度可以發現，目前錨地船舶數處于較高水平，下游需求較為旺盛。

　　2.3.4結論

　　2018年宏觀經濟繼續保持穩健增長，用電量將繼續保持增勢。煤制油、煤制氣在建和投產的新型煤化工產能較大，預計新投產設備2018年產能利用率提高會帶來耗煤量增長。國家將繼續發揮長協煤保障供應、穩定市場的作用，進一步提高重點企業長協合同比重。

　　從生產看，2017年全國煤炭產量較去年保持穩中有增態勢，明年全國煤炭產量和資源量將繼續有所增加。

　　進口方面，《煤炭工業“十三五”規劃》明確提出“鼓勵進口優質煤炭，加強煉焦煤進口，嚴格控制低熱值煤、高硫煤等劣質煤進口”。2018年的煤炭進口規模仍將有所減少。

　　從煤炭需求看，隨著國家繼續加快經濟結構調整，行業用電量將持續增加，煤炭需求將進一步增長。

　　三、2018年行情展望及策略

　　（一）行情展望

　　（1）去產能繼續有序推進

　　根據煤炭工業“十三五”規劃，期間我國將化解淘汰過剩落后產能8億噸。2016年以來，我國30萬噸及以下小煤礦數量減少近一半。到今年底，全國煤礦數量將從2015年的1.08萬處進一步減少到7000處左右。目前已退出產能4.93億噸，未來需年均淘汰3.07億噸，預計2018年目標設定為1.5億噸，為保證煤炭供應的穩定，在產煤礦的去產能節奏可能會有所放緩。

　　（2）保供應穩價格仍為主基調

　　2018年國家將繼續發揮長協煤保障供應、穩定市場的作用，進一步提高重點企業長協合同比重。隨著全國煤炭交易大會的結束，2018年煤電長協談判也落下帷幕。據中國（太原）煤炭交易中心相關消息了解，動力煤年度長協價仍由基準價+浮動價組成，而基準價與2017年不變，為535元/噸。大型煤炭企業的長協銷售比例可能會從80%提升至90%。

　　整體看，2018年動力煤預計供應量為32億噸，增長約2.5%。受國內供應增加和政策調控影響，煤炭進口小幅下降，供需平衡略顯寬松。但下游需求持續增長，第三產業用電量增長幅度較大，一季度生產上受到春節和“兩會”影響，下游供暖季與黑色產業復產增加，價格預計震蕩偏強運行。二季度供暖季結束，進入需求淡季，水電出力增加，價格有可能出現小幅回落。三季度夏季用煤高峰帶動價格回升，季度末小幅回落；四季度冬儲煤和供暖季需求疊加環保限產，價格再次偏強運行。除供需因素外，國家政策、物流運輸條件的變化，都可能對煤價產生影響。

　　（二）操作策略

　　3.1操作方向及價位

　　在操作上，整體維持570~750區間操作為主，重點把握價格季節性變動節奏。

　　一四季度震蕩偏強，二三季度較弱運行。

　　3.2加減倉時機

　　動力煤加減倉應結合電廠庫存和船舶數量的變化，當電廠庫存過低，船舶數量明顯增加，應當減少空單數量，尤其是期貨價格嚴重貼水的情況下。當電廠庫存重新升高，船舶數量下降以后，空頭情緒回歸，就可以重新入場做空。

　　3.3風險提示

　　國家政策的干預及煤礦不可控風險對價格產生不利影響。

　　格林大華

責任編輯：宋鵬