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　　盡管春節期間有多份重磅報告以及政策新聞攪亂外盤市場，但這些波譎云詭對節后的食用油市場影響有限，豆棕菜油在小幅反彈之后又呈震蕩回落態勢。這樣的表現也充分反映了油脂基本面較春節之前并未有顯著改變，供給寬松、需求偏弱依舊是主旋律。

　　豆油供應壓力不減

　　CBOT大豆主力合約05自去年十一月中旬就開始了無比流暢的下跌，目前已自高點1419.74美分/蒲式耳跌去20%。

　　咨詢機構Patria Agronegocios上周五表示，2023/24年度巴西農戶的大豆收割工作完成38.03%，去年同期為34.51%。在巴西順利收獲大豆的同時，阿根廷局部產區缺乏降水的現況依舊無法撼動豐產的強預期：布宜諾斯艾利斯谷物交易所在一份報告中稱，截至2月21日當周，阿根廷2023/24年度大豆作物生長優良率為31%，較前一周持平，遠勝于去年同期的2%。

　　在全球大豆供應轉向寬松的格局下，進口端成本隨著CBOT大豆而下跌，但國內一季度進口大豆到港量偏低。鋼聯數據統計，3月我國進口大豆數量約550萬噸（去年為685.3）。即便如此，我國進口大豆的港口庫存依舊處于同期高位。經歷春節的集中停機之后，節后油廠開機率逐步回升，將有效增加豆油的供應。截至2月16日，全國重點地區豆油商業庫存91.4萬噸，環比節前增加1.05萬噸，增幅1.13%。

　　全國重點油廠豆油庫存統計（萬噸）

（數據來源：鋼聯數據）

　　在節后集中補庫之后，各地區豆油基差呈走弱態勢，以華東地區為例，節后第一周基差從660-700元/噸降至600-650元/噸，而接下來的兩個月處于油脂的傳統消費淡季，預計豆油仍將以累庫為主，價格支撐較弱。

　　菜油存在不確定性

　　去年我國巨量購買進口菜籽，是造成菜油長達七個月（可能更久）下跌的主要原因，近期由于榨利好轉，油廠新增買船也打壓菜油價格。鋼聯數據統計，截止2月16日，沿海地區主要油廠菜籽庫存為44.4萬噸，較節前增加11.65萬噸。龐大的菜籽壓力持續利空菜油價格。

　　不過當前菜油市場有兩點值得注意：

　　第一，由于豆菜、菜棕價差處于偏低，甚至倒掛的情況，菜油相對于競品油脂更具性價比，盡管進口菜籽庫存壓力龐大，但菜油庫存在近三個月中卻持續下降，反映下游提貨尚可，未來菜油去庫會有阻力，但過低的價差也令菜油的需求值得期待。

　　華東地區四豆、四菜、24度棕油現貨價差（元/噸）

（數據來源：同花順）

　　第二，本輪寒潮帶來的影響不可忽略，兩湖地區產量占三分之一以上，當地油菜正值抽薹期，凍雨和降雪對油菜會造成損傷并易感染病菌，是否會出現實質減產需結合開花期的表現。

　　菜油基本面偏弱的事實難改，但菜油去庫、國產菜籽潛在的減產風險卻也能為菜油提供一定支撐。

　　棕櫚油是中流砥柱

　　目前棕櫚油仍處于減產周期，按照季節性規律，隨著氣溫回升，三月開始東南亞棕櫚油將進入增產周期，但今年的齋月自三月上旬開始，一般齋月內馬來和印尼的勞工數量將會顯著減少，導致棕櫚油產量下降，因而棕櫚油的減產或將持續至四月份。

　　馬來西亞官方月報數據顯示1月底馬棕油庫存為201.98萬噸，盡管處于歷史同期偏高水平，但在減產背景下庫存大概率繼續下降，疊加近期馬幣貶值，利于馬來西亞棕櫚油出口，使棕櫚油的基本面要明顯好于豆菜油，我們看到近期馬棕油的走勢要明顯強于CBOT豆油以及ICE菜籽。

　　由于我國棕櫚油的消費以24度為主，在國內大面積降溫的冬季中，棕櫚油的消費較為清淡。但此前因進口利潤較差，國內近月買船數量偏少，國內港口棕櫚油庫存整體呈下降趨勢。

　　棕櫚油季節性庫存（萬噸）

（數據來源：鋼聯數據）

　　不過當前無論是國內還是國際，豆棕油價差都出現倒掛跡象，削弱了棕櫚油的競爭優勢，在一定程度上將限制上方價格空間。

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責任編輯：戴明 SF006