隨著全球投資者對供應(yīng)的擔(dān)憂，原油市場下跌幅度已經(jīng)普遍超過20%，而周二夜盤市場再次迎來大崩盤，WTI原油期貨錄得逾三年最大單日跌幅，因?qū)θ蛐枨鬁p弱和供應(yīng)過剩的擔(dān)憂持續(xù)；美油下跌7.1%，連續(xù)12日下跌，創(chuàng)2017年11月以來新低；中國原油期貨SC則全線跌停報(bào)收！！這就像是銀行擠兌，現(xiàn)在的情況似乎不再與基本面有關(guān)，而是價(jià)格全面崩潰；截至上周，對沖基金和其他基金經(jīng)理已將其在石油合約中的多頭頭寸降至2017年8月以來的最低水平；自從原油價(jià)格在16年1月份見底以來，經(jīng)歷了兩年半牛市的價(jià)格從來沒有出現(xiàn)過如此凌厲的下跌，這不禁讓人想到了自14年6月開始的原油大暴跌！

　　回顧歷史，我們知道，2014年的油價(jià)大暴跌是在美國頁巖油產(chǎn)量大爆發(fā)之下引起的，人們喜歡稱這次事件為“頁巖油革命”。在這一階段中，投資者看到了全球的需求根本跟不上產(chǎn)量的增長，與之相伴而生的便是美國原油庫存累積到了天量，市場關(guān)于美國即將脹庫的言論也是甚囂塵上。

　　回頭看，看當(dāng)前的原油價(jià)格和市場，我們似乎又發(fā)現(xiàn)了當(dāng)初頁巖油革命時(shí)期的苗頭。唯一一點(diǎn)不同的是，在這第二次“頁巖油革命”中，我們面臨問題的復(fù)雜程度要遠(yuǎn)大于上次。

　　市場面對的首要問題也是最重要的問題就是美國原油產(chǎn)量的增長。

　　在高油價(jià)的誘惑之下，今年三大原油主產(chǎn)國的產(chǎn)量都在拼命的增長，俄羅斯原油產(chǎn)量已經(jīng)超越了前蘇聯(lián)時(shí)期，達(dá)到了歷史峰值；沙特原油產(chǎn)量也接近最高值并且剩余產(chǎn)能已經(jīng)被壓榨的寥寥無幾。如果但是看這兩個(gè)國家的產(chǎn)量增長，我們其實(shí)沒有什么好擔(dān)憂的，至少可以確定的是，這兩個(gè)國家的剩余產(chǎn)能已經(jīng)有限了，再想大幅度的增產(chǎn)那就需要進(jìn)行長期的資本投資，但這又是一個(gè)漫長的過程。

　　市場感覺到恐慌的主要原因是，今年8月份，美國原油產(chǎn)量成功超越俄羅斯成為全球最大的原油生產(chǎn)國，而且更令人擔(dān)憂的是，美國仍然還有很多剩余產(chǎn)能等待開發(fā)，并且這些剩余產(chǎn)能是屬于低成本，高效的。也就是說，一旦條件允許，美國有能力在極短的時(shí)間內(nèi)快速增加原油產(chǎn)量。

　　頁巖油的巨大韌性，使得其有著頑強(qiáng)的生命力。在15年的暴跌和16年的見底之后，頁巖油生產(chǎn)商就對低油價(jià)有著強(qiáng)烈的恐懼感，努力縮減成本使得他們在低油價(jià)下也能度過危機(jī)。到目前為止，頁巖油的平均成本已經(jīng)降到50美元之下，巴肯地區(qū)的成本僅僅40出頭。即使按照現(xiàn)在已經(jīng)跌了20%的油價(jià)計(jì)算，頁巖油生產(chǎn)商仍有10-20美元/桶的利潤，這仍是比較高的利潤，如果不是美國運(yùn)輸管道的限制，相信美國的原油產(chǎn)量將會增長的更快。

　　頁巖油的運(yùn)輸問題一直是困擾著頁巖油生產(chǎn)商的一個(gè)主要問題。目前生產(chǎn)商們?yōu)榱藢⒂瓦\(yùn)送出去，也是想盡了各種辦法，包括曾經(jīng)廢棄的鐵路再次開通，包括其他的管道被臨時(shí)改成輸油管道，甚至都用上了成本極其高昂的卡車運(yùn)輸。在德克薩斯州，一名高中畢業(yè)生的薪水都能達(dá)到六位數(shù)，而他的工作就是熟練的開著卡車將油運(yùn)輸?shù)街付ǖ攸c(diǎn)。

　　隨著管道問題的發(fā)酵，石油開采公司和管道提供商正在努力解決這一硬傷。許多新開工的管道正在加緊建設(shè)，以Permian地區(qū)為例，到2019年將會有大量的管道投入使用。到2020年之前，該地區(qū)的管道運(yùn)量甚至將會大大超過石油的產(chǎn)量。所以，管道問題只是困擾美國頁巖油生產(chǎn)的一個(gè)小插曲，并不會對其產(chǎn)生長久的制約。

　　隨著管道的不斷建設(shè)，美國也有能力開采出更多的頁巖油，當(dāng)前因?yàn)楣艿绬栴}被迫閑置的油井不在少數(shù)。僅Permian地區(qū)，已經(jīng)鉆探但尚未開采的油井?dāng)?shù)量就已經(jīng)接近4000口，而這些油井將會在管道問題解決后投入增產(chǎn)的大軍中，這是相當(dāng)恐怖的一件事情。或許我們在未來會看到美國的頁巖油在全球各地?fù)屔狻?/p>

　　我們看當(dāng)前的原油產(chǎn)量，增長的主要來源地其實(shí)就是在德克薩斯州，今年德州貢獻(xiàn)了68萬桶的原油增量，幾乎占據(jù)了美國增量的一半，未來我們關(guān)注的焦點(diǎn)仍然要放在德州身上。

　　對于未來的原油產(chǎn)量預(yù)測，EIA給出了相當(dāng)驚人的數(shù)據(jù)。根據(jù)EIA的預(yù)測，2018年美國原油產(chǎn)量將增加155萬桶/日，此前為增加139萬桶/日。美國原油產(chǎn)量為1090萬桶/日，此前預(yù)期為1074萬桶/日。2019年美國原油產(chǎn)量將增加116萬桶/日，此前為增加102萬桶/日。美國原油產(chǎn)量為1206萬桶/日，此前預(yù)期為1176萬桶/日。

　　在今年的EIA報(bào)告中，幾乎EIA每發(fā)布一期新的報(bào)告就會上調(diào)一次對原油產(chǎn)量的預(yù)期。根據(jù)最新的EIA預(yù)測，預(yù)計(jì)到2019年末，美國的原油產(chǎn)量將達(dá)到1241萬桶/日，較當(dāng)前的產(chǎn)量1145萬桶/天仍有接近100萬桶/天的增長，并且這個(gè)增長目前仍看不到上限在哪里。

　　對于當(dāng)前供給端的擔(dān)憂，OPEC+再次減產(chǎn)的消息又出現(xiàn)在了公眾的視野中。那么這次OPEC+減產(chǎn)協(xié)議是否會像上次那樣逆轉(zhuǎn)原油熊市為牛市續(xù)命呢？

　　難！

　　首先，說一套做一套的俄羅斯究竟會有多大的配合力度，這個(gè)是個(gè)很大的疑問。在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議仍然生效的情況下，我們看到俄羅斯的原油產(chǎn)量不僅不減，反而不斷增加，更可氣的是當(dāng)前產(chǎn)量已經(jīng)超過了前蘇聯(lián)的水平達(dá)到了歷史峰值。俄羅斯的口是心非讓許多投資者對于未來減產(chǎn)的信心大打折扣。所以，即使是新的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成并且生效，俄羅斯的限產(chǎn)額度也會大幅提高，我們?nèi)詫⒁鎸^高的俄羅斯原油產(chǎn)量。

　　其次，OPEC原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升，沙特、利比亞、伊拉克爭相增產(chǎn)，伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量下滑已經(jīng)被大幅掩蓋。

　　在如此的高油價(jià)下，OPEC內(nèi)部國家能否達(dá)成一致真的令人感到懷疑。畢竟上一次OPEC減產(chǎn)決議是在油價(jià)從27美元反彈到50美元的過程中達(dá)成的，對于低油價(jià)的傷害這些產(chǎn)油國都?xì)v歷在目。而當(dāng)前，原油價(jià)格已經(jīng)到了70美元，各個(gè)產(chǎn)油國已經(jīng)能夠很舒適的過日子了。因此再想達(dá)成一個(gè)執(zhí)行力強(qiáng)的減產(chǎn)協(xié)議可能會面臨更大的困難。

　　從另一個(gè)角度來看，當(dāng)前的市場到底有多過剩呢？OPEC真的有必要現(xiàn)在就大幅度的減產(chǎn)嗎？答案是現(xiàn)在沒有必要，明年真有必要。

　　從當(dāng)前的需求來看，全球煉廠檢修已經(jīng)接近結(jié)束，未來原油需求將會大幅增加，因此前期的供應(yīng)偏松有很大程度上是因?yàn)闊拸S檢修所致，隨著煉廠的不斷開工，未來供應(yīng)過剩的局面將會大幅的緩解。

　　中國的原油需求依然強(qiáng)勁，10月份公布的數(shù)據(jù)中，中國原油進(jìn)口量達(dá)到了965萬桶/天，超過了今年4月份創(chuàng)造的歷史最高值。中國原油進(jìn)口量的激增為全球需求做了強(qiáng)有力的保證。

　　從EIA發(fā)布的原油供需平衡表來看，18年未來兩個(gè)月的原油市場將會維持供求平衡的狀態(tài)，但是2019年的情況卻相當(dāng)?shù)谋^，在頁巖油的增長帶動(dòng)下，全年都會維持供大于求的狀態(tài)。

　　所以，從當(dāng)前的情況看，OPEC如果想繼續(xù)維持油市的平衡，想要繼續(xù)維持70以上的原油價(jià)格，明年必須要再次將減產(chǎn)提上日程，并且限額力度要大于16年的限額，只有這樣，油市才能維持基本的平衡。

　　但是在美國產(chǎn)量不減的情況下，OPEC真的會再次減產(chǎn)嗎？這其實(shí)挺難的，畢竟上次OPEC減產(chǎn)是在低油價(jià)下，是在美國原油產(chǎn)量不斷下滑的情況下達(dá)成的協(xié)議。如果OPEC國家再次減產(chǎn)，那么市場份額無疑將會被美國和俄羅斯吞噬。所以在這第二次的“頁巖油革命”中，OPEC面臨的囚徒困境復(fù)雜程度要遠(yuǎn)大于之前。在歷史的輪回中，我們很難預(yù)測OPEC接下來會不會再次發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能，但我們可以明確的是，如果OPEC不作出相應(yīng)的努力，那么價(jià)格的危機(jī)就會再次到來。

　　對于油價(jià)的走勢，除非出現(xiàn)產(chǎn)油國重新恢復(fù)聯(lián)合減產(chǎn)或地緣動(dòng)蕩等不確定事件導(dǎo)致供應(yīng)端大幅減少，否則能源研發(fā)中心認(rèn)為價(jià)格的危機(jī)問題19年仍會進(jìn)一步發(fā)酵，突然間你會發(fā)現(xiàn)。油價(jià)重回50以下并不是不可能的事情。

　　（作者單位：海通期貨）

責(zé)任編輯：吳化章