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　　今天全球市場鈷礦公司都出現比較大的上漲，先是英國上市的全球礦業巨頭嘉能可，然后全球儲量第四的港股金川國際大漲25%，儲量第二的洛陽鉬業港股創歷史新高，A股主要的公司也都是漲停板，這都無不說明資本市場對鈷金屬的熱捧。

　　目前看鈷礦需求出現比較大的增量，一個是3C端的雙電池智能手機的需求，另一個就是三元動力電池汽車的需求。而寶馬 蘋果等巨頭開始考慮鎖定上游鈷礦，將直接開啟全球鈷礦的巨頭競爭時代，本篇論文主要討論鈷礦的供給需求情況，以進一步分析鈷礦的需求狀況。

　　鈷行業情況簡介

　　鈷主要為銅、鎳礦產伴生資源，50%鈷的來源于鎳的副產品，44%的鈷來自于銅及其他金屬的副產品，只有 6%的鈷來自于原生鈷礦，其生產規模在很大程度受銅、鎳礦產開發影響。目前世界精煉鈷生產主要集中在剛果（金）、加拿大、贊比亞、澳大利亞、俄羅斯、中國等國家。

　　2016年全球金屬鈷產量約為12.3萬噸。世界第一大鈷產國剛果（金）鈷產量6.6萬噸，占全球總產量53.58%，中國鈷生產量達0.77萬噸，占比為6.25%，產量雖居世界第二位。

　　也就是說全球的鈷礦主要集中在剛果（金）這個非洲國家，同時又是銅跟鎳的伴生礦，如果全球的銅礦跟鎳礦的價格上不去，沒有新增的礦山，即使鈷價格再高也不可能投放產能。再加上最重要的生產地剛果（金）占比最大，其國家長年處在戰爭以及動亂當中，導致即使礦產的儲量相對豐富也無法得到產能快速釋放。這個國家稍微有點影響，全球的鈷礦價格都面臨著暴漲，前幾天的剛果（金）武裝人員襲擊聯合股的相關工作人員，全球鈷礦價格馬上做出反應就是最好的證明。

　　我們從供給端的角度來看：全球的銅價跟鎳價格從2010年一路的狂跌，鎳價跌幅超過60%，銅價跌幅也將近50%，銅價跟鎳價的猛跌導致主要的生產商資本開始急劇的減少，嘉能可就是代表。這也導致銅礦跟鎳礦的礦山可開采的量呈現緩慢的減少的趨勢，近期的銅價跟鎳價開始抬頭上漲就是證明，在未來的2-3年內這種情況還是會呈現下去，因此起碼從2-3年甚至更長遠的時間看，鈷礦的供給不可能出現快速的增加，導致鈷礦價格的快速回落。

　　目前鈷礦行業的情況：寡頭明顯 壟斷效應顯著

　　目前全球已探明的鈷資源儲量共計500萬噸，其中65%分布在非洲剛果，500萬噸中，儲量第一位的是全球綜合性的礦業巨頭嘉能可，它的鈷儲量為250萬噸。第二位的是洛陽鉬業，為銅、鉬、鈷等綜合性大型資源供應商，其中鈷資源儲量為56萬噸。第三位的是金川國際，鈷資源儲量為45萬噸（權益儲量37萬噸）。歐亞資源在新建設的RTR項目為一尾礦項目，尾礦中擁有160萬噸銅和36萬噸鈷資源量，銅和鈷的品位分別為1.5%和0.3%。其中嘉能可跟洛陽鉬業擁有對鈷礦的定價權，其寡頭效應非常明顯。

　　2017 年前三季度，全球代表性鈷礦企業產量有所下滑。根據嘉能可、洛陽鉬業、Vale 以及 Sherritt 公布的 2017 年三季報顯示，這四家企業前三季度鈷產量約為 4.05 萬噸，同比下滑將近 6%。而根據 2016 年的產量數據，這四家公司的鈷原料供給量占全球供給總量的 50%以上，因此大企業減產將對全球鈷供給產生巨大沖擊。

　　通過前面的敘述，我們簡單了解鈷礦行業的。

　　整體格局，主要的生產地相對集中在剛果金，生產企業的寡頭壟斷效應相對明顯，而且其伴生礦的屬性導致其產能不可能短期內快速的釋放。但從供給的角度來看，這種格局導致其未來的供給即使有增量，也相對有限。

　　鈷需求端情況解析

　　鈷的需求主要包括電池材料、硬質合金、高溫合金、催化劑等領域。

　　中國對鈷金屬的需求占了60%，因此中國的需求端的情況能夠影響全球的格局。中國需求中最多的仍舊是新能源汽車的電池材料。

　　1． 新能源汽車端的需求

　　這一點不用怎么詳細的說，全球都給出了燃油汽車的退出時間，而我們國家的新能源汽車更是走在全球的前列，產量也是快速釋放。而高能量密度的三元正極材料目前正在受到政府政策的支撐，后面會持續的放量（三元正極材料必不可少的就是鈷，有興趣的去詳細的了解），目前處在產業的快速的爆發期，這一階段在18年后會加速。根據亞洲金屬網的統計，預計到下半年中國三元材料年產能將新增 6.9 萬噸至21.2 萬噸。以此計算，半年內規模有望增長 48%。

　　2.3C產品（計算機 通信設備 消費電子設備）

　　3C 類產品主要采用鈷酸鋰電池，對應的鈷鹽需求為四氧化三鈷。2016 年中國四氧化三鈷產量達到 4.6萬噸，鈷酸鋰產量約 4.59 萬噸。預計 2017 年我國四氧化三鈷產量將達到 5.1

　　萬噸，同比增加 11.9%，鈷酸鋰產量將達到 5 萬噸，同比增加 8.93%。

　　未來隨著蘋果等主流廠商的采取的雙電芯容量電池的持續推廣，未來手機等 3C 類產

　　品的單位電容量提升將會是長期趨勢，將增加鈷酸鋰消費。而另一主要的用途，筆記本的需求也在持續的增加。

　　3．庫存端

　　由于鈷礦的可儲存性較大，就會增加投機商的增加庫存的需求（原因是價格快速上漲），從國家進出口相關數據看，因為價格的持續上漲，導致我國17年前3個季度的進口都出現比較快的下滑。隨著國內需求的增長，鈷鹽消費將加快增長，國內鈷原料庫存或繼續下降。同時不排除部分投機商有加大囤鈷的需求，Colbat近期的高溢價購買就是例子。

　　需求端看的更加的明確，主要的三大需求：鋰電池汽車端受益于三元高能量密度快速的放量（全球都在搞 特斯拉是代表）2020年，全球新能源汽車的產銷量將超過 300萬輛 ；3C端雙芯電池的放量以及可穿戴設備的快速的滲透率提升都推升對鈷的需求；部分的囤積鈷的產業資本也在增加。我們看到需求端還是穩健，甚至有些需求是快速的增加，從這個層面上看，需求端的也不可能出現較大下滑導致價格的快速的下降。

　　供給端的情況是，寡頭壟斷顯著，而且由于銅鎳礦的礦山的投資減少導致可開采的量不夠，供給端呈現相對的緊縮狀態；需求端的情況是：目前動力電池汽車帶來的增量需求持續的在增加，3C端的量仍舊在穩步的放大，需求持續的處在旺盛的狀態。從供需方面看，由于目前全球的鈷年需求在12萬噸左右，而且是小眾產品，數千噸的價格缺口就可能大幅度的拉升價格，目前看目前就是處在價格的快速上漲的狀態。

　　前面我專門的寫過周期股投資的三個階段：（1）商品價格上漲的預期階段，（2）商品價格上漲的主升階段，（3）公司盈利的主升階段。目前我們看鈷產品處在第二階段到第三階段，價格的快速主升到盈利的主升階段。價格的快速上漲導致公司的利潤開始釋放，目前看，這一階段還會持續一段相對長的時間，尤其是下游的需求快速的放量，價格目前仍沒到頂。上輪高點鈷的價格在80萬一噸，距離上方還是要將近50%的空間，而且這次突破應該是大概率事件，還沒有到達企業利潤處在頂點的位置，因此相關的上市公司還是相對的看好。

　　目前最大的不確定性就是全球的銅礦復產，尤其是嘉能可的放量，雖然前面有新聞說嘉能可會在18年增加1.1萬噸的，前面也做過解讀（19年到3.4萬噸），但是是是否能放量還是存在比較大的疑問。嘉能可是全球的老大，這輪鈷漲價是最受益的。他應該是逐漸的控制價格慢漲然后逐步的放量實現利益最大化，因此不用擔心快速的放量導致價格的快速的下跌。

　　下面就相關的上市公司做一下簡單的梳理：

　　（1）$洛陽鉬業（SH603993）$ 全球礦業礦巨頭。從事銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷等礦業采選、冶煉、深加工業務，擁有一體化的完整產業鏈，是全球前五大鉬生產商和最大的鎢生產商之一，也是全球第二大鈷、鈮生產商和世界領先的銅生產商，同時是巴西境內第二大磷肥生產商。公司購買剛果（金）銅鈷 TFM56%的權益并且鎖定剩余 24%股權，預計未來將擁有 TFM80%權益，擁有配套陰極銅 27 萬噸/年和鈷初級產品 1.8 萬噸/年的產能，是全球僅次于嘉能可的鈷生產商。洛陽最大的看點就是他的國際化并購，后面應該還是有非常大的動作在的，尤其是在國家的一帶一路的戰略推動過程中，需要全球性的礦業集團完成對資源的控制，洛陽因為其企業屬性（非國企），可以很好的借助這一機會，快速的壯大。

　　（2）$寒銳鈷業（SZ300618）$ 國內鈷粉龍頭企業，高彈性。公司當前鈷粉年產量 1500 噸，國內市場占有率達 30%，優勢顯著。目前在剛果金有子公司，主要生產鈷精礦（6000噸左右產能含 氫氧化鈷）以及銅（5000噸產能），目前處在業務的快速的擴張階段，無論是剛果金的電解鈷項目還是鈷粉擴產都將使得公司在這輪漲價中受益。

　　（3）$華友鈷業（SH603799）$ 鈷礦產能也是主要集中在剛果金，公司設在剛果（金）的 CDM 冶煉廠當前擁有氫氧化鈷冶煉產能 1.1 萬噸，還有兩處鈷礦的供應項目（合計產能4000噸）。然后橫向投資AVZ 鋰礦，縱向收購巴莫完成正極材料布局（巴莫科技是鋰電正極材料的領先企業，具備出色的技術以及產品優勢，2016 年公司正極材料產能 1 萬噸/年，出貨量全球前六）。

　　最主要的還是這三個公司，我們看，其實這三家公司各有特點。洛陽毫無疑問的是礦業龍頭，年開采量非常大不是寒銳跟華友可以比的上的，儲量也驚人（50萬噸以上）；華友更加偏重冶煉，其冶煉的產能是比較高的，雖然是在剛果金有礦，但是太少了，但是冶煉的產能將近全球的10%，同時開始深耕產業鏈，布局三元產業跟鋰礦產業；寒銳業務量最少，但是產品在國內的占有率很高，也在快速的放量。這三個公司是相對典型的，從鈷礦 到冶煉再到下游的產品處在一個產業鏈上。

　　企業的公司也有格林美是國內鈷回收的龍頭企業，但是量不大；科恒股份（SZ300340） 也有部分的鈷礦業務，包括電解鈷也可以關注，這里就不自在重點論述。

　　兩則消息解讀

　　（一）嘉能可宣布準備18年重啟澳洲以及剛果（金）的鋅 銅礦，到18年的鈷礦會增加1.1萬噸的產能（2017 前三季度總產能1.7萬噸），2019年產能在3.4萬噸左右，增加一倍。市場對這條新聞的反應仍舊偏向正面，原因比較簡單，全球鈷礦嘉能可處在絕對的壟斷地位，他不可能放任股價快速的上漲，這樣會導致價格加速的趕頂，然后隨后隨著新增產能快速的投放，快速下跌。嘉能可的做法就市場維持鈷礦的相對平衡，價格震蕩的上行，而不是快速的上漲，這樣自己才是收益最大化。

　　（二）鈷（四）剛果（金）新采礦法草案影響幾何？

　　日前，擁有全球三分之二鈷礦的剛果（金）通過了新采礦法草案，將金屬鈷和鉭歸類為“戰略資源”，使政府能夠以更高的稅率征稅。根據現行的規定，鈷作為基礎金屬和銅一樣，要收取2%的專利稅，根據修訂后的法典，基礎金屬的專利稅將提高到3.5%。還將對戰略金屬征收5 %的專利稅。剛果（金）政府發言人表示，新的稅收同時也提高了對銅和鎳的征稅，這將使該國的8000萬人口“公平分享”其自然資源。

　　新采礦法草案如何影響全球鈷礦市場以及主要的生產商？我們只需要考慮以下幾個問題就好了。1．該法案會不會影響全球的供給？2．該法案能不能引起的鈷礦上漲的預期？3．主要生產商能不能通過漲價轉嫁成本上漲？

　　在回答上面的問題之前我們需要考慮這輪法案的背景，在過去的幾年由于鋰電池動力汽車的快速發展導致對鈷的需求出現非常快的增長，而在全球制定的退出燃油車的計劃中，都把鋰電池動力汽車當成重頭戲，這將大幅度的增加市場對鈷的需求預期。作為剛果（金）最重要的戰略資源，由于連年的戰亂以及價格快速上漲，非法的采礦非常普遍，幾乎是全民對資源瘋狂追求，全球各個國家的資本在這里更是集中參與。

　　我們現在來回答上面的問題：

　　（1）目前剛果（金）的國內情況決定資源出口導向不會發生變化，澳大利亞等其他國家對鈷礦仍舊是控制的非常嚴格，戰略資源不會改變。也就是即使出臺這樣的法案仍舊不會改變剛果（金）作為最大的生產國的地位，戰略資源的確定將決定該國對鈷礦的管制有可能進一步的增加。同時，對銅鎳金屬的課稅增加同時增加了開采的成本，由于鈷是銅鎳伴生礦，在這樣的背景下，鈷礦的全球供給可能進一步的減少。再加上該國對鈷礦資源的戰略重視，必然會打擊現在的鈷礦的濫采的局面，非法礦有可能面臨打擊。所以，目前看法案的推出不僅僅是增加了對資源的課稅，還很有可能會進一步減少資源的供給，從而繼續引發全球鈷礦供給的緊張局面。

　　（2）上面的回答基本上已經給出答案，目前剛果（金）的產能占比太大，其他國家也幾乎不愿意放棄對鈷礦資源的管控，供需失衡可能進一步的加深。目前看銅鎳價格都是在高位，也是說明供給端的相對緊張，尤其是銅在未來的2-3年機會增量非常少，這就決定按照現在的鈷的需求價格再次大幅上漲是必然的。如果繼續價稅一方面可能減少供給，另一方面增加開采的成本，價格持續上漲的預期基本是確定的，而且上漲的幅度可能進一步增大。

　　（3）由于全球的鈷礦是寡頭壟斷的 嘉能可跟洛陽鉬業兩家基本可以左右全球的鈷礦價格走勢，所以在需求相對穩定的情況下左右價格都相對容易，更別說是在需求還在持續擴張的情況下，所以向下傳導的速度應該是非常快的，不存在什么障礙。至于下游的冶煉 以及成品端成本肯定也是會受到成本提升的影響，產成品漲價也較為順暢。

　　我們發現這輪的新采礦法草案，對主要的生產企業的利空更多是投資者心理層面的，實質的利空并沒有，只要價格能夠往下游順暢的傳導不純在產本大幅增加的問題，可以全部轉嫁到下游企業。同時法案的課稅增加，可能打擊非法礦，加強該國對資源端的管控，導致供給減少以及非常開采的退出，正規企業，尤其是礦業巨頭市場的占有率可能進一步提升，從而形成長期利好，也利于整個行業的持續穩健向上的發展。

　　短期來看大家的擔心企業的稅收增加，進而增加成本是比較正常的，但是成本端相對順暢的傳導機制跟持續的上漲的預期，影響又能有多少呢？

　　作者：黑貔貅俱樂部

　　來源：雪球

責任編輯：羅思楊