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　　第22期 國聯(lián)安基金劉斌：“成長”股不能買貴 要有足夠的安全邊際

　　文/新浪財經(jīng) 石秀珍

　　擁有10年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗的劉斌，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，其管理的國聯(lián)安穩(wěn)健混合從2013年12月28日任職以來，任期回報103.66%，年化回報13.71%，在wind同類可比基金中排名第2。（截至2019年7月10日）。他認為，對投資來說，沒有秘訣，最根本的希望能找到價值低估的資產(chǎn)，關鍵是要有足夠的安全邊際，不必冒很大的風險?！?/p>

　　在市場投資方面，劉斌認為，顯著的全局性的風險因素較小，應該放更多的精力去尋找那些真正的α機會。單個季度的可預測性較差，市場短期隨機因素占主導，中長期來說，看好消費升級和工業(yè)升級，更看好可選消費品、電子信息技術、機電一體化、工控等細分行業(yè)。

　　回顧近6年基金經(jīng)理生涯，尤其是對于基金組合中績優(yōu)股的投資經(jīng)歷，讓劉斌得到了很深的投資感悟：1）雖獲得了很好的回報，但操作中無可避免的會受到市場情緒和個人情緒的影響；2）想要獲得更好的α，深入的研究是必需的，也是最為有價值的，提示我們要做更多更深入的自下而上的研究。

　　而對于組合中暫時表現(xiàn)不佳的股票，也給劉斌這樣的啟示：買入“成長”股需要更高的風險溢價，簡單的說不能買貴，要有足夠的安全邊際。

　　劉斌認為，在研究股票和行業(yè)時，最常見的問題是先入為主的固執(zhí)和缺乏判斷的輕信，想要規(guī)避這兩種錯誤，根本的辦法就是提升自己的知識儲備，讓自己豐富起來，不至于那么容易碰到不可理解的事情或輕易聽信他人不實之看法。

　　談及風控，他表示，我們追求α，不會在個別行業(yè)或某種風格的標的上做過大的風險暴露，會保持各類資產(chǎn)的相對均衡，會對每個標的要求較高的安全邊際；個別的來說會對那些超常發(fā)展的公司保持謹慎，尤其是利潤增速與內生增長潛力不匹配的，或者是利潤增速相對行業(yè)過于偏離的都會慎重對待。

　　具有“處女座”典型性格特點的劉斌，內傾，理性，獨立思考，做事認真。他坦言，投資生活本就為一體。最大的愛好讀書，主要是歷史、哲學、宗教、心理學和經(jīng)濟學，這些內容與基金經(jīng)理的工作可以有機的結合在一起。

　　談及基金經(jīng)理職業(yè)，劉斌表示：“希望投資成為我的終身職業(yè)，我工作的所有立足點都是能長期的給投資人創(chuàng)造價值，也能夠長期的跑贏市場，相對來說不追求短期極致的業(yè)績回報。”

劉斌

　　劉斌，碩士研究生，12年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗， 2009年8月起加入國聯(lián)安基金管理有限公司，擔任研究員；現(xiàn)任國聯(lián)安基金權益投資部副總監(jiān)。現(xiàn)任國聯(lián)安穩(wěn)健混合、國聯(lián)安優(yōu)勢混合、國聯(lián)安智能制造混合基金基金經(jīng)理。

　　市場投資篇：顯著的全局性風險因素較小 看好消費升級和工業(yè)升級

　　新浪財經(jīng)：您管理的國聯(lián)安穩(wěn)健混合基金在您任職期間收益高達103%，您認為自己取得如此優(yōu)異成績的秘訣是什么？

　　劉斌：雖然得到某種秘訣一直是我們從小以來的夢想，比如看武俠時想得到“武功秘籍”，但我們不得不面對現(xiàn)實，秘訣可能是不存在的，尤其對投資來說，如果有能大概率成功的秘訣，市場將不復存在，因此我們可以判定沒有秘訣。對我來說過去5年多的收益只是一個結果，是對我所堅持的投資理念的一個驗證，最根本的來說我希望能找到價值低估的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可能是“價值的”也可能是“成長的”，我們并不是很在意，關鍵是要有足夠的安全邊際，不必冒很大的風險。

　　新浪財經(jīng)：您的選股邏輯或理念是什么？更傾向于價值投資還是趨勢投資，是“價值派”還是“成長派”？

　　劉斌：我的基本選股思路應是價值投資，并不在意標的是“價值的”還是“成長的”，我并不割裂的看這兩個分類，不管是所謂的“價值”還是“成長”都是可以定價的，按照經(jīng)典投資理論，“價值”是依據(jù)當前和過去的信息判斷內涵價值，而“成長”則要包含較多對未來的預測才能判斷，因此成長判斷起來更難和更不確定，邏輯上為獲得較好的風險收益比，我們可能對買入“成長”的估值要求更苛刻一些，以抵御錯誤預測所冒的風險，簡單的說需要更高的風險溢價，而在“價值”上會要求相對低一些的風險溢價。

　　新浪財經(jīng)：對于市場風格把握、回撤的控制，您怎么做的？

　　劉斌：我們的投資本質上是追求α的，因此會規(guī)避在某一行業(yè)或某種風格上的過度風險暴露，結果上一般會顯現(xiàn)出來行業(yè)分散和風格分散的特征，這樣的組合本身波動會相對小一些，一般情況下我們不會單獨針對風格和回撤做控制，因為如果組合的α足夠，這些就都不會是問題，所以我會更專注在尋找更多有α的品種上。

　　新浪財經(jīng)：從您過往從業(yè)過程中，哪次投資經(jīng)歷讓您難忘、感悟頗深，方便給我們講講嗎？

　　劉斌：有兩個股票可以說一下，是對國聯(lián)安穩(wěn)健累計收益貢獻率最高的兩只，一個是科技股或者說成長股，一個傳統(tǒng)的周期股或者某種程度上叫價值股。這兩個標的從14年開始就在組合中，14年初買入那只科技股時是處于半導體周期的底部且估值也處于歷史低位，那家公司也在發(fā)生著一些向好的變化，再疊加有利的市場風格，至15年中，該股票相對買入價漲幅超5倍，在高位時由于被動的原因減持了一些，而之后減持幅度則較小，至17年最終完全賣出時下跌了一半，當然相對最初買入價格仍有超100%的回報，值得反思的是買入這個標的時預期5年的回報在2015年就已經(jīng)達到了，然而并沒有選擇賣出，主要是受到了當時市場情緒的影響以及部分貪婪的心態(tài)所致，實際上該股票從2016年之后基本面是低于預期的，這也是在2017年選擇完全賣出的原因，這個案例雖然獲得了很好的回報，但依然顯示出操作中無可避免的會受到市場情緒和個人情緒的影響。

　　另一個價值股標的從14年持有至今，一直都在前10大重倉股中，中間會有一些買賣，一般是估值超過一定的范圍就會賣出一半左右，低于某個界限又會買入，除了2016年持平，其他年份都會對凈值貢獻1個百分點以上，是我截止目前操作最為成功的標的，究其原因是我對這家公司有深入的了解，對其價值能夠準確的估量，也對市場對他的反饋有足夠的了解。這也再次說明想要獲得更好的α深入的研究是必需的，也是最為有價值的，也提示我們要做更多更深入的自下而上的研究。

　　順便提一下過去組合中虧錢最多的標的，買入這個標的主要是通過自上而下的研究，因為這個標的所在的旅游行業(yè)顯著受益于消費升級，而公司又是行業(yè)里的龍頭，但事實是公司雖然增速較高，但不及市場預期，因為公司估值過高，無法滿足市場對其增長的要求，實際上這樣提示我們買入“成長”股可能承擔更高的風險溢價，簡單的說不能買貴，要有足夠的安全邊際。

　　新浪財經(jīng)：國內外形勢較為復雜，您怎么看當前的經(jīng)濟形勢對A股的影響？

　　劉斌：短期來看形勢總是復雜的，宏觀也總是捉摸不定的，但宏觀需要看的真正宏觀，必須規(guī)模上整體的看，時間上以年為基本單位來看，這樣的宏觀，我覺得是沒有問題的，總量上，中國的經(jīng)濟仍然維持在6%以上的增長，在全球仍處于較快增長，以年為單位來看，波動性就不是很大，從全球的角度來看，時間站在我們這邊。既然如此，顯著的全局性的風險因素較小，我們認為應該放更多的精力去尋找那些真正的α機會，過度的關注短期的宏觀變量，實際上是一種尋求β的方法，或者說smartβ的方法，這不是我們的主要方向。

　　新浪財經(jīng)：上半年大消費主題基金表現(xiàn)較亮眼，展望下半年，短期來看，6月-9月的市場您怎么看？中長期怎么看？您認為投資機會在哪里？

　　劉斌：單個季度的可預測性較差，市場短期隨機因素占主導，而長期則是基本面因素主導，因此我不會對季度的預測看的太重，但我們會保持對市場足夠的關注。中長期來說，我們的觀點一直很穩(wěn)定，消費升級和工業(yè)升級，若再細化的話，我們更看好可選消費品、電子信息技術、機電一體化、工控等行業(yè)，但我們依然會對不同類型的標的要求相應的風險對價，不會簡單的自上而下的看好買入，自下而上的研究仍然是必需的。

　　基民解惑篇：科創(chuàng)板打新持中性看法 提升知識儲備避免固執(zhí)與輕信

　　新浪財經(jīng)：對于你管理的國聯(lián)安穩(wěn)健混合、國聯(lián)安優(yōu)勢混合，今年以來收益超20%，方便談談今年以來策略嗎？對此您有何想談的？

　　劉斌：如上一個問題所述，季度的行情可預測性較難，隨機因素主導，或者說從結果來說風格因素是核心，因此業(yè)績偏離市場也是大概率事件，即使是長期業(yè)績足夠優(yōu)秀，在較短的時間周期上大幅落后市場也是正常的。策略方面我不會根據(jù)市場的波動來動態(tài)調整，總體來說我的策略是穩(wěn)定的，就是尋求阿爾法，把那些低估的資產(chǎn)放入組合，而賣出那些顯著高估的資產(chǎn)。

　　新浪財經(jīng)：對于剛成立的國聯(lián)安智能制造混合，它的優(yōu)勢在哪里？會參與熱門的科創(chuàng)板打新嗎？

　　劉斌：國聯(lián)安智能制造的核心特征是投資先進制造業(yè)（智能制造），它是一個主題基金。一般來說，制造業(yè)的經(jīng)營杠桿較大，在景氣提升的時候企業(yè)利潤增速會快于收入增速。這個產(chǎn)品我們會聚焦于制造業(yè)中有創(chuàng)新能力的、重置成本較高的以及可選消費品生產(chǎn)的標的，我們認為未來會較全基基金有更好的收益。

　　對科創(chuàng)板打新我們持中性的看法，仍然是具體的個體的看，有投資價值的我們會積極參與，風險難以預測的我們會規(guī)避，打新不會作為核心策略。

　　新浪財經(jīng)：研究股票和行業(yè)時，在哪些地方最容易犯錯？如何防范這些錯誤？投資過程中如何保證風控？

　　劉斌：最常見的問題是先入為主的固執(zhí)和缺乏判斷的輕信，這其實是針對一個事件的兩種極端看法，第一種說明當前的情況在我們的經(jīng)驗之外，我們不想改變固有的看法，第二種是我們對事情沒有本質的看法，片面的聽信他人的看法，這都是風險所在，第一種可能會錯過好機會，而第二種會讓自己涉入風險之中。想要規(guī)避這兩種錯誤，根本的辦法就是提升自己的知識儲備，用查理?芒格的說法就是盡可能多的掌握各種“模型”，讓自己豐富起來，不至于那么容易碰到不可理解的事情或輕易聽信他人不實之看法。

　　風控對投資的長期回報是至關重要的，如前面問題所提到過的，我們追求α，不會在個別行業(yè)或某種風格的標的上做過大的風險暴露，我們會保持各類資產(chǎn)的相對均衡，會對每個標的要求較高的安全邊際，這是系統(tǒng)性的風控，個別的來說我們會對那些超常發(fā)展的公司保持謹慎，尤其是利潤增速與內生增長潛力不匹配的，或者是利潤增速相對行業(yè)過于偏離的都會慎重對待，雖然有時候會錯過一些投資機會，但這類公司有個體風險的概率會大一些。

　　職業(yè)與生活：投資生活本就為一體 熱愛哲學的基金經(jīng)理

　　新浪財經(jīng)：您為什么進入投資領域，您最欣賞基金經(jīng)理這個職業(yè)的哪方面？

　　劉斌：加入這行的核心原因有兩個：1）個人對于歷史、社會、經(jīng)濟等相關的分析工作有較為濃厚的興趣；2）投資每天都是一張白紙，每天都要面對新的情況，極少重復性的工作，這是我喜歡的，相對中規(guī)中矩的工作我更喜歡面對需要隨時調整狀態(tài)的不確定性工作。

　　我喜歡讀書，尤其是歷史、哲學、宗教、心理學、經(jīng)濟學等方面的，這些內容與基金經(jīng)理的工作可以有機的結合在一起。

　　新浪財經(jīng)：研究員的工作經(jīng)歷，對您擔任基金經(jīng)理有什么幫助？

　　劉斌：研究員的工作對基金經(jīng)理來說是必需的，通過研究員的工作能很好的建立對行業(yè)和公司的研究框架，而這些對標的投資價值的判斷是最最根本的，實際上基金經(jīng)理仍然是策略和行業(yè)研究員的結合體，既要考慮一些資產(chǎn)配置問題，也要考慮個股的投資價值，實際上個股的投資價值判斷是最核心的。

　　新浪財經(jīng)：您認為做一名基金經(jīng)理需要具備的條件有哪些？

　　劉斌：我認為最核心的要求應該是獨立思考的能力，任何時候對于市場和個股都得有錨，也就是能夠獨立的判斷市場和個股的風險收益比；除此越多知識儲備越有助于做出更好的判斷和選擇。

　　新浪財經(jīng)：您工作經(jīng)歷中最有成就感的時刻或最難熬的時刻是？

　　劉斌：我個人性格較為平和，或者說情感略遲鈍，因此感覺強烈的時候較少，記憶中強烈的成就和痛苦都比較少。

　　新浪財經(jīng)：您認為基金經(jīng)理未來會如何發(fā)展？您認為智能金融對基金經(jīng)理影響有多少，會被取代嗎？您未來的職業(yè)規(guī)劃是什么？

　　劉斌：主動投資的基金是構成市場有效或半有效的必要條件，因此主動投資將會長期存在，不會被量化所取代，主動投資的特征是以人為中心的，因此很難標準化，永遠包含著大量的博弈因素，某種單一的投資理念和方法不會被全市場所認可，也沒有一種單一的方法和理念總體收益水平顯著高于其他種類，否則也就沒有存在的價值了，參照美股市場100多年的歷史，各種投資理念和方法始終共存于市場證明了他們各自的價值。

　　但作為個體的基金經(jīng)理來說，想要長期在市場中而不被淘汰是很困難的，需要不斷的進化自己的投資方法，不斷的學習。

　　從我個人而言我希望投資成為我的終身職業(yè)，我工作的所有立足點都是能長期的給投資人創(chuàng)造價值，也能夠長期的跑贏市場，相對來說不追求短期極致的業(yè)績回報。

　　新浪財經(jīng)：媒體經(jīng)常給基金排名，評價機構給基金評級，您如何看待，壓力大嗎？

　　劉斌：排名是無可避免的事情，既然如此，就只取決于你對他的看法，我可以理性客觀的看待，重要的是能夠長期跑贏市場，排名自然不會差，短期取決于隨機因素，因此也不會太看重。

　　新浪財經(jīng)：您是什么星座？最大的性格特點是？

　　劉斌：處女座。內傾，理性，獨立思考。

　　新浪財經(jīng)：您最大的業(yè)余愛好是什么？最愛看的書或者電影是？

　　劉斌：讀書，主要是歷史、哲學、宗教、心理學和經(jīng)濟學。最喜歡哲學經(jīng)典，如《道德經(jīng)》、《傳習錄》、《作為意志與表象的世界》、《純粹理性批判》等。投資類書最喜歡的是《隨機漫步的傻瓜》、《投資最重要的事》（霍華德?馬克思）、《聰明的投資者》（本杰明?格雷厄姆）等。

　　新浪財經(jīng)：您的睡眠時間通常有幾小時？

　　劉斌：7~8小時。

　　新浪財經(jīng)：您覺得生活中哪些體驗或感悟，對您的投資影響較大？

　　劉斌：我不會把生活投資刻意分開，或者說投資生活本就為一體，日常生活中每件事可能都與投資有關聯(lián)，比如我們如何思考我們自己的人生與投資實際上是一致的，我們希望我們能夠健康長壽，那就需要張弛有度，少參與高風險的活動，保持良好的飲食習慣和駕駛習慣等等諸如此類的，保持自己事業(yè)蒸蒸日上，始終處于正反饋狀態(tài)；同樣的如我們希望我們的投資賬戶能夠取得長期穩(wěn)健的收益，那也需要張弛有度，不要使風險敞口過大，保持每一項投資都有足夠的安全邊際，盡可能減少預期之外虧損，看見好的機會要適時的抓住。

責任編輯：石秀珍 SF183