鐘強

　　[2019年上半年A股主要指數(shù)反彈明顯，累計漲幅均超過19%，但個股分化嚴(yán)重。]

　　回顧2019年上半年A股行情，雖然主要指數(shù)反彈明顯，累計漲幅均超過19%，但個股分化嚴(yán)重，“冰與火之歌”持續(xù)上演。一邊是A股時隔27年再現(xiàn)千元股，百元股數(shù)量較去年年末激增2倍，2019年二季度以來共有92只A股創(chuàng)下歷史新高（不考慮2017年來上市新股）；另一邊則是退市海潤、華澤退、眾和退、金亞科技（維權(quán)）、ST雛鷹、ST華業(yè)6只個股股價低于面值，退市海潤的股價最低曾跌至0.12元，創(chuàng)下A股最低價股紀(jì)錄。

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，剔除上市不到一年的次新股，今年上半年僅有1060只個股跑贏上證50指數(shù)，占比約為30.1%。貴州茅臺股價6月27日盤中首次突破1000元大關(guān)，錄得十年來最大上半年漲幅，“茅臺們”所代表的中國核心資產(chǎn)成為A股投資者的心頭好。

　　展望下半年A股投資策略，申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤表示，依然強調(diào)2019年沒有“業(yè)績底”的判斷，中報和三季報窗口，基本面回落是壓制市場的主要矛盾。“弱周期”特征將更加明顯，核心資產(chǎn)仍是底倉配置的不二之選，2019年的“茅臺們”就是2013年的創(chuàng)業(yè)板。

　　傅靜濤團隊認為，2019年的“業(yè)績底”預(yù)期主要是低基數(shù)帶來的同比改善，目前還無法有效形成盈利能力改善的樂觀預(yù)期。總體而言，2019年底“價的因素”（CPI和PPI同比均值擬合GDP平減指數(shù)）可能見底，但“量的因素”尚未形成有效改善的邏輯，需求側(cè)未必改善，但波動率進一步下行，“弱周期”特征將更加明顯。

　　供需共振壓制毛利率。從需求側(cè)方面來看，營業(yè)收入同比增速繼續(xù)回落已成一致預(yù)期；從供給側(cè)方面來看，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖仍在上行，但持續(xù)性成疑，2019年內(nèi)可能拐頭向下。

　　非金融石油石化行業(yè)營收增速下穿總資產(chǎn)增速，顯示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于下行趨勢中。2019年資產(chǎn)減值體量仍有待觀察，負債增速的回升存疑，可能是2018年受到壓制，融資需求的集中釋放的結(jié)果。因此企業(yè)被動加杠桿的持續(xù)性也打了問號

　　申萬宏源預(yù)計，10月份A股或開啟階段性樂觀預(yù)期疊加的反彈，彼時幾個方面的變化集中驗證，樂觀預(yù)期發(fā)酵的阻力可能較小，包括，在二、三季度盈利增速驗證回落后，四季度由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，形成一個基本面暫時沒有壞消息的窗口。下半年財政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗證期是9-10月。此外，今年8月MSCI會把指數(shù)中的所有中國大盤A股納入因子從10%增加至15%，今年11月會進一步將指數(shù)中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)。預(yù)計將進一步優(yōu)化A股資金供需格局。

　　傅靜波團隊認為，核心資產(chǎn)仍是底倉配置的不二之選，2019年的“茅臺們”就是2013年的創(chuàng)業(yè)板。本質(zhì)還是因為消費品的毛利率和費用率擴張仍處正反饋中，是最大的景氣方向。而中長期外資流入仍是趨勢，未來外資長期配置A股的空間依然可觀。內(nèi)外資在核心資產(chǎn)估值方法上逐漸達成共識，獨好風(fēng)景需守望。

　　除了核心資產(chǎn)之外，傅靜波另外提示四個結(jié)構(gòu)選擇思路。第一，國防軍工板塊是預(yù)期偏低的高景氣方向，下半年的機會值得重視。高景氣方向還需關(guān)注5G和新能源。第二，四季度向低估值底倉遷移底倉，是較為穩(wěn)定的市場特征，關(guān)注銀行和地產(chǎn)。第三，國內(nèi)改革加速，除了食品飲料行業(yè)的業(yè)績釋放行情確定之外，投資者還可關(guān)注國企周期龍頭階段性的行情。第四，主題投資重視垃圾分類，主題事件催化猶在，產(chǎn)業(yè)增量也將日漸清晰。投資者可重點關(guān)注垃圾轉(zhuǎn)運裝備、濕垃圾處理和垃圾焚燒環(huán)節(jié)的投資機會。

責(zé)任編輯：張寧