文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盤和林

　　利用美元解燃眉之急仍是飲鴆止渴，并且面臨著巨大的違約和延期壓力。

　　6月28日，陽光100公告稱擬發(fā)行2億美元優(yōu)先票據(jù)，票面利率為11.5%；6月26日，弘陽地產(chǎn)發(fā)布公告稱，將發(fā)行于2022年10月到期金額為2.5億美元的優(yōu)先票據(jù)，票面利率為10.5%；6月25日，佳兆業(yè)宣布同時發(fā)行額外2022年到期的2億美元11.25%優(yōu)先票據(jù)及2023年到期的3億美元11.5%優(yōu)先票據(jù)，并分別與2022年到期的3.5億元美元11.25%優(yōu)先票據(jù)以及2023年到期的4億美元11.5%優(yōu)先票據(jù)合并形成單一系列。

　　這只是近期房企追捧高息外債的一個縮影。整體來看，房企美元債票面利率的飆高，已經(jīng)從今年一季度龍頭房企大多低于6%，快速上漲至大中型房企紛紛接近或突破10%，中小型房企甚至最高達(dá)到15.5%。

　　事實(shí)上不僅僅是房企，中資美元債的利率結(jié)構(gòu)和利率水平都在朝著離岸金融市場有利的方向發(fā)展。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年期間中資美元債的發(fā)行利率大多是在2%-4%之間，2016年以來開始上行，2017、2018年4%利率水平以下的中資美元債，占比分別為57%與35.7%，呈逐年下降的趨勢，而發(fā)行利率在8%水平以上的占比分別為14.4%、29.2%并呈不斷上漲的趨勢。

　　美元債利率飆高的背后折射的是，我國美元債的需求的不斷膨脹，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)，其對美元債的渴求是推高中資美元債利率的的重要推手。雖然美元債國內(nèi)各個行業(yè)“雨露均沾”但房地產(chǎn)行業(yè)美元債占比位居首位，且近年來發(fā)債隊(duì)伍愈發(fā)強(qiáng)大。

　　近年來隨著房地產(chǎn)業(yè)國內(nèi)融資環(huán)境的不斷收緊，美元債便成了國內(nèi)房企的“香餑餑”，一方面為了獲取維持生產(chǎn)經(jīng)營的需要資金。另一方面，拆東墻補(bǔ)西墻，通過美元債還舊賬。由于房企調(diào)控的不斷收緊，房企的資金結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了改變，境內(nèi)金融融資市場大幅萎縮，個人住房貸款取而代之成為房企主要融資渠道。

　　然而禍不單行，房地產(chǎn)市場調(diào)控周期的不可預(yù)知逐漸消耗著市場預(yù)期，市場表現(xiàn)每況愈下，這使得房企回款和還款的壓力日益增大。截止2018年，房企主要有息負(fù)債超19萬億，從還款期限看，2019年-2021年是房企有息負(fù)債償?shù)募袃陡镀凇?/p>

　　但值得注意的是，利用美元解燃眉之急仍是飲鴆止渴，并且面臨著巨大的違約和延期壓力。從目前中資美元債的結(jié)構(gòu)來看，1-5年的短期債券是我國企業(yè)的偏愛，房地產(chǎn)企業(yè)也不例外。雖然避免了向國家發(fā)改委備案，在監(jiān)管方面留了白，但是需要看到是，隨著國內(nèi)企業(yè)需求的不斷擴(kuò)大，短期債券利率未來預(yù)期上行，也就意味著美元債的紅利將會逐漸的消失。

　　同時，需要關(guān)注的另一個問題是，雖然絕大多數(shù)企業(yè)是發(fā)行美元債都是源于資金壓力，但是部分資金實(shí)力強(qiáng)大的房企也加入美元債的隊(duì)伍中，目的是為了建立離岸市場信用。這一方面會加速中資美元券利率的上升。

　　另一方面，由于需求的膨脹，供給主體良莠不齊，美元券債券評級正在逐漸失去其參考意義，這一狀況在短期美元券尤為嚴(yán)重。

　　截至2019年1月31日， 在已發(fā)行的1560只中資美元債中， 有1164只未獲得評級， 占比近3/4；從發(fā)行金額來看， 未獲評級債券占比接近70%。

　　不論是國內(nèi)債券也好美元債券也好，其背后反映的都是包括房企在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)，面臨著巨大的資金流動壓力，但拆東墻補(bǔ)西墻的做法實(shí)屬短視。截止2019年初，我國存量美元債約為7173億美元，2019-2023年將會迎來美元債兌付的高峰期，當(dāng)美元債與境內(nèi)債償還期重疊時，企業(yè)或?qū)⑸钕菽嗵恫荒茏园巍?/p>

　　雖說中資美元債為國內(nèi)企業(yè)提供了資金流動性，開拓了融資渠道，且在短期內(nèi)不構(gòu)成國家金融風(fēng)險的系統(tǒng)性風(fēng)險因素，但是企業(yè)為了更好的生存應(yīng)該明白并且學(xué)會撥云見日，構(gòu)建風(fēng)險可控，運(yùn)行穩(wěn)定的資金運(yùn)轉(zhuǎn)體系。而國家方面，則需“對癥下藥”，定向、逐步、有效的釋放流動性，以免肥水流向外人田，自家企業(yè)的成長肥了離岸金融市場。

　　(本文作者介紹：知名青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者，著名財經(jīng)評論員)