【對話基金大咖】國海富蘭克林基金趙曉東：獨創5D評分法選股 40歲后才懂價值投資

　　文/新浪財經 許旻（盛蘭哲亦有貢獻）

　　已過不惑之年的國海富蘭克林基金權益投資總監、QDII投資總監趙曉東，現在對于投資的態度更加淡然了。“價值投資，可能要等基金經理40歲以后才會有真正的認知。”年輕的投資者可能會經不住市場漲跌的誘惑，而趙曉東在證券市場起伏15年之后，已總結出了一套自己的投資法則。

　　“現在的投資理念都是從實踐經驗中總結的。”趙曉東在國海富蘭克林已度過了14年時光，現任權益投資總監，有別于其他基金經理的是，趙曉東在進入公募之前，還曾在淄博礦業集團做過項目經理，在浙江證券當過分析員，在上海交大高新技術擔任過高級投資經理。

　　過往的豐富經歷，也讓他把上市公司的基本面研究視為生命線，是典型的選股型選手。他根據多年經驗歸納出一張選股打分表，分別從公司管理層、業務成長空間、估值、持續經營能力及風險五方面入手，篩選投資標的。

　　趙曉東曾獲得過2次金牛獎、4次金基金獎、5次明星基金獎，對這些榮譽他很看淡。 10點準時陪伴孩子睡覺，早晨5點起床，步行一個小時到公司，這樣兩點一線的生活在趙曉東眼里并不乏味，反而與他樸素的投資觀和工作狀態非常契合。

圖：國海富蘭克林基金權益投資總監、QDII投資總監趙曉東

　　“五維選股法”選股，更重視上市公司“人”的因素

　　新浪財經：我們了解到您在投資上更偏好通過精選個股的方式，一般從哪些維度選股？

　　趙曉東：我在投資時把選股放在第一位，大約四分之三的持倉是通過選股做出來的，行業配置和資產配置相對做得較少。選股時我一般從五個維度打分：公司管理團隊、業務成長空間、估值、公司持續經營能力、風險。

　　第一維度，主要關注實際管理者的戰略眼光、前瞻性布局和團隊執行能力，從這幾個方面進行360度的調研，例如從供應商、競爭對手、客戶等處著手了解一家公司。尤其對于競爭充分的民營企業，人的因素會很關鍵。我們做整體調研一般需要三個月左右的時間。

　　第二維度，主要關注業務的成長空間、競爭格局、議價能力、門檻高低和業務方向。一般而言，業務方向to C（面向消費者）的企業比to B（面向企業）相對更好一些。

　　第三維度就是估值合理。除了正常關注PB、PE等盈利能力指標，我們會特別關注每股現金流。我們一般對PE和PB有三年的觀察期，預測三年后的PE估值比現在低或至少相等的，才值得投資。

　　第四是公司持續經營能力。主要看公司財務情況、研發支出和銷售能力。我們會關注研發支出占營收的水平是否高于行業或在行業前列，以及銷售渠道是否夠廣、夠深。

　　第五方面是風險，其中最重要的一點是，關注在可預見的未來，公司現有業務是否有可能被顛覆；同時還要關注國家政策和行業政策對公司的影響。

　　新浪財經：五個維度中哪些維度權重更高？

　　趙曉東：五個維度中前三方面較為重要。在我們打分機制中，人的因素占25%，業務占30%，估值占30%左右，剩下的風險和持續經營能力各占10%左右。不過這個模型在實際操作中還需要一些完善和修正。

　　新浪財經：會嚴格按照打分表進行選股嗎？新感興趣的股票，我們怎么對待？

　　趙曉東： 60%左右的股票是通過這個方法篩選出來的，一般重倉股都會嚴格按照此打分表進行評估分析。我買非熱門的股票一般會考察三個季度，如果企業比較大，那么這種股票會關注更長時間。對于新進入視野的股票，我常常先少買一些，繼續做細致觀察。

　　新浪財經：我們什么時候會考慮賣出？

　　趙曉東：連續兩個季度不達預期，基本面惡化，公司管理層思路或治理出現問題。或者達到目標價或超出目標價較多，一般就會傾向于獲利了結。

　　深入研究核心股票池，重視個股安全邊際

　　新浪財經：如果一些評估分數較高的企業換了領導人，是否需要重新評估？

　　趙曉東：確定人事變動的消息后，我會傾向于先把倉位先降下來，比如減持一半，然后我會通過一年或更長的時間考察實際控制人。我們公司的換手率比較低，股票池也比較穩定，核心股票池中占比過半的主要企業基本不變，我們對它們的研究比較深入，跟蹤也緊密。

　　新浪財經：如果一家上市公司僅有單一客戶或者單一供應商，我們會不會認為這公司風險太大了？比較傾向于哪一類企業？

　　趙曉東：僅有單一客戶的企業議價能力就相對較差。我們對業務維度的判斷中，業務的變化快慢是一個很重要的問題，對于業務變化太快的公司，我們會比較謹慎。我們比較傾向確定性高、業務穩定的企業。

　　新浪財經：對于風險，如果出現公司現有業務被顛覆，怎么辦？

　　趙曉東：那就一票否決。

　　新浪財經：很多中小市值的企業容易出現爆雷等突發，投資的時候如何避雷？

　　趙曉東：過往經歷中突然爆雷的情況并不多見，這與我們在選股的時候非常看重安全邊際有關。我的股票組合中一般有40%左右的成長股，對于成長股，財務狀況、業務是否低于預期、所在行業風險是否比較高，對這三方面進行認真評估，再加上較高的安全邊際，能夠大大避免短期踩雷。對于債券，我一般會選擇上市公司或者是大型國有企業的債券，現在會更加謹慎。

　　弱化擇時，精選個股力爭α收益

　　新浪財經：近期，兩市成交量時隔逾三年再破萬億，您有沒有加倉？

　　趙曉東：近幾年我的倉位一直比較穩定，從季報可以看出來一般在85%上下5%左右浮動。我不太會根據市場行情做大幅的加倉減倉操作，因為你很難去精準預言行情的漲跌。我們主要還是通過精選個股來獲得α收益。

　　新浪財經：截止去年12月31日，您管理的國富中小盤基金前十大重倉中有三只銀行股，為什么在當時如此看好銀行股？

　　趙曉東：我們看好銀行，首先因為銀行業務不錯，它的凈利率和ROE都比較高，ROE平均在12-13左右，并且銀行整個競爭格局比較穩定。第二，銀行估值低、安全邊際高。在銀行股中，我們選擇了估值比其他銀行低，但同時盈利又與其他銀行相近的股票。

　　40歲后才會對價值投資有深刻認識

　　新浪財經：大家都在談估值，您理解的估值實際上是什么？

　　趙曉東：其實我們大部分賺的都是企業利潤，而不是它的估值。估值上下波動太大，有的股票可能悲觀的時候PE是10倍，樂觀的時候則是30倍，變化太快。估值到底合不合理其實沒有一個明確的界定，個別小盤股的估值就是情緒、誘惑、陷阱，還是要理性對待，不能市場一熱起來就不管不顧“殺”進去。

　　新浪財經：您的換手率一直比較低？

　　趙曉東：我持股周期較長，在非牛非熊階段更需要耐心選股，獲取估值修復收益、公司業績增長的收益。比如2013年時我買了很多白酒股，當年白酒業績比較差，但我看的不是市場，是未來，是這些股票背后的白酒企業的實業成長價值。到2017年我們把大部分白酒股賣出，獲取了較為可觀的收益回報。

　　新浪財經：去年市場整體業績不算太好，那么排名考核的壓力是不是很大？

　　趙曉東：這種情況下，排名、競爭的壓力，對于基金經理來說肯定還是有的，尤其對年輕的基金經理來說。不過，我們年紀大、經歷過好幾輪牛熊市，心態會相對更穩一些，業績還是要往長期看。

　　對于價值投資，有句話說基金經理40歲以后才會對價值投資有深入認知。大部分人都經不住市場的誘惑，只要市場一漲，就沖進去了，以前所信奉的理念也會轉變。這跟個人心態、年齡、公司考核都有一定關系。

責任編輯：常福強