中融基金點(diǎn)評重組管理新規(guī)實(shí)施：提升A股長期投資價值

　　證監(jiān)會于2019年6月20日就《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（以下簡稱《重組辦法》）公開征求意見，并于2019年10月18日正式發(fā)布并予以實(shí)施。與上一版相比，主要修改內(nèi)容包括：簡化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、取消凈利潤指標(biāo)、“累計(jì)首次原則”計(jì)算期限縮短至36個月、允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市、恢復(fù)重組上市配套融資、明確科創(chuàng)板并購重組監(jiān)管規(guī)則銜接等。

　　我們認(rèn)為新版《重組辦法》的發(fā)布，貫徹落實(shí)了黨的十八大關(guān)于全面深化改革的戰(zhàn)略部署，有利于補(bǔ)齊多層次資本市場體系短板，也有利于推動長期資金持續(xù)入市，有助于發(fā)揮資本市場穩(wěn)定器作用，促進(jìn)我國證券市場健康發(fā)展。

　　在上一輪牛市中，某些上市公司存在高溢價收購、盲目跨界重組的問題，推高了資本市場風(fēng)險，扭曲了參與者的投資理念。在上述背景下，2016年9月證監(jiān)會發(fā)布修訂《重組辦法》（即上一次修訂），對借殼重組進(jìn)行限制。在經(jīng)歷了三年的嚴(yán)格監(jiān)管以及金融去杠桿，市場風(fēng)險大幅降低，投資者回歸理性。隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深化以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步升級，上市公司對于突破傳統(tǒng)主業(yè)增長瓶頸、為股東創(chuàng)造新利潤點(diǎn)的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，本次《重組辦法》的修訂應(yīng)運(yùn)而生。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板首次允許借殼上市，有利于提升創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量，對科技類、創(chuàng)新類企業(yè)形成利好，板塊方面建議關(guān)注TMT、先進(jìn)制造、醫(yī)藥、電新等板塊；指數(shù)方面，相比于上證50和滬深300，建議關(guān)注以中小市值為主，匯聚較多科技創(chuàng)新類龍頭的中證500指數(shù)。其次，恢復(fù)重組上市配套融資，降低了重組企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，引導(dǎo)資金流入企業(yè)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對于在銀行端融資難的中小民營企業(yè)有實(shí)質(zhì)性利好。再次，《重組辦法》新增業(yè)績承諾的條款，敦促重組的交易對方如實(shí)匯報(bào)企業(yè)情況，保護(hù)投資者權(quán)益。另外，科創(chuàng)板與注冊制的推進(jìn)，以及IPO上市財(cái)務(wù)門檻的下降，“殼資源”的炒作價值已經(jīng)大幅降低。未來證監(jiān)會也會繼續(xù)嚴(yán)格規(guī)范重組上市行為，持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購重組“三高”問題，打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等亂象，促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　短期來看，新版《重組辦法》的實(shí)施有利于提高投資者信心、提振深化改革預(yù)期、提升市場情緒與風(fēng)險偏好，有助A股反彈；在當(dāng)前機(jī)構(gòu)和散戶資金都抱團(tuán)“核心資產(chǎn)”的邏輯下，特別有助于基本面不錯而歷史估值仍處于偏低區(qū)域中小市值成長股的反彈，以中證500指數(shù)的成份股為代表，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日其整體市盈率24.32倍，位于過去5年12.00%的分位點(diǎn)。中長期來看，經(jīng)營不善的公司或?qū)⒂瓉怼皳Q血”，A股市場的長期投資價值也隨之提高，將吸引更多資金入市。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183