來源：好買財富

好買說

“投資就是加上了各種限制條件的決策模型，資產配置其實就是一種意愿和可能性之間的平衡和妥協。”

“過于極致的超額收益背后本質是極不均衡的配置，這也意味著業績短期暴漲的基金往往隱含著較大的下行風險。”

“家庭資產配置要考慮夫妻倆在投資上共同的舒適區，資產配置本身，對于風險偏好相差比較大的家庭來說，也正是一種很好的彼此妥協的方案。”

“如果你認為未來的貝塔收益是收斂的，那么更要找專業的投資機構，讓最專業的人來為你尋找投資上的阿爾法收益。”

最近，不少投資人都陷入了對未來資產配置的迷茫當中，在當下這個時點，好的資產似乎越來越少，越來越難找。針對這樣的話題，好買君與臻財商學院院長金波聊了聊他的資產配置方案和他對于所謂“資產荒”的看法。

對于一個家庭來說，資產配置的意義是什么？如何做好資產配置？以下內容，來自金波院長的一些人生經驗。

金波

好買臻財商學院 院長

北京大學本科 上海財大MBA

職業經歷豐富

● 中國商務部前官員，中國駐幾內亞、喀麥隆使館負責對外援助事務的前外交官；

● 曾在多家擬上市公司、已上市公司任董秘、戰略總監、副總等職，是北大縱橫管理咨詢集團合伙人；

● 上海財經大學兼職教授、上財商學院“碩博教學指導委員會”、“本科教學指導委員會”委員，MBA面試官。

家庭資產配置如何做？

做家庭資產配置

要考慮夫妻兩個人的感受

好買：您資產配置的出發點是什么？現在配置了哪些產品？

金波：從我個人的經驗出發，做家庭資產配置，要考慮夫妻兩個人的感受。我和我太太的風險偏好很不一樣，我是比較激進的投資者，希望把更多的錢配在股票上面，但我太太就比較厭惡風險。

以前我們經常因為風險偏好的不同，而在財務決策上發生沖突。之前采取的方案是把大部分錢給太太，太太就去買銀行和券商的理財產品，相對安全和穩健，但收益也確實不算高。

基于同樣的原因，來好買之后，我買的第一個產品是一個半年期的地產固收，到期之后順利退出。在這之后，我們就陸續把錢轉到好買，開始做家庭資產配置，先后買了一個可轉債基金、一個CTA基金、一個量化指數增強基金、一個主觀股多基金，另外還有一筆外匯在今年3月中旬買入了一只海外高收益債基金。

對于本幣以外的外幣資產

更偏向避險的需求

好買：3月份的時候，海外市場非常慘烈，包括高收益債在內都出現了非常極端的波動，但我們也看到最近海外高收益債的反彈也是非常快的，回頭看，當時做的這個決策還是非常明智。

金波：當時海外市場確實波動很大，但我倒是對市場不是特別擔心，因為海外高收益債過去幾年的收益都比較穩定，這次因為流動性問題大幅度下跌之后，在我看來反而是很好的機會。當時好買在做這個產品的推介時也提到，以當時海外高收益債的跌幅來估算，相當于整個海外高收益債市場的隱含違約率超過了30%，是歷史最高點的3倍，但這顯然不是正常的情況，而且流動性的問題早晚是會解決的。所以，遇到這樣難得的機會，我感到很興奮，買入也沒有任何猶豫。從結果來看，買入到現在也已經產生了不錯的收益。

不過，我一直把這個海外產品上的收益看作是意外之喜。因為，外幣理財的收益率一直比較低，海外股票雖好但是投資海外股票的門檻高風險大且對市場不熟悉，不太適合我，所以對于這一部分本幣以外的外幣資產，我只是把它當做大類資產配置的一部分，我的預期也不高，以債類為主，更多的是偏向避險的需求，也作為女兒以后去國外讀書的一個備用。

對組合中資產的預期

好買：另外一些產品是出于哪些原因配置的？

金波：可轉債基金最早是當成債來買的，是順著我太太之前原有的理財脈絡來的，但我自己又不希望只是獲取債券的收益，就選了更加進取的可轉債。

在資產配置的組合中，我們會納入各種不同性質的資產，對不同性質的資產會有一個大致估算的預期收益。最理想的情況就是不同資產類別的產品按照我們預想的特性，最終產生我們預期的收益。

這個產品買入時，我其實看重的是其偏債券基金的屬性，但從最終的實際走勢來看，卻呈現出大起大落的狀況，這與我當初的預期是不一致的。雖然現在產品也盈利，但超出了我對它的預期，這可能是因為我沒有完全了解清楚具體產品和基金經理的風格。

CTA產品在組合中

起到尾部風險保護的作用

好買：您的配置里面還有一只CTA產品，去年下半年買入后，這個策略其實一直表現得比較一般。但今年因為黑天鵝很多，市場波動也特別大，實際上CTA為您的組合帶來了不少貢獻。

金波：是的，我去年8月買入的CTA，后面有幾個月一直在橫盤。但我配置CTA產品時，看重的主要是它在股票市場遭遇危機時的阿爾法效應，在我的組合中起到尾部風險保護的作用。從CTA歷史表現來看，它一直很穩定，沒有多少回撤。另外，我和這只CTA的管理人是北大校友，我們之前也聊過，對他們做資管的態度比較認可，對基金經理的專業性也比較信任。所以，就一直拿著。

最早我對CTA所謂的危機阿爾法是有一些將信將疑的，但今年這種情況下它確實表現出了自己的特性，也驗證了它在大類資產中的配置作用，很符合甚至有一些超過我對它的預期。未來，對這一類的產品我還是會在自己的組合里長期持有的。

股票多頭基金

是家庭資產配置里最值得配置的

好買：在股票資產上面，您配置了一個量化指數增強基金，還有一個主觀的股多產品，這兩個產品是如何考慮的？

金波：先說量化吧。我覺得對普通投資人來說，要理解量化是比較困難的，很多人了解再多，最終還是一個類似黑箱的體驗，非常抽象。

實際上，我對量化的認知，是從業績來倒推的。剛開始，這類基金的過往業績比較穩定，一直能夠獲取超額收益，吸引了我的注意后，我就一直跟蹤它，結果發現，從業績來看，它目前也一直穩定地驗證自己方法或模型的成功。

這個過程里，我也找了很多投資行為學的書。量化對沖基金，從底層邏輯來講，本質是抓市場上的錯誤定價。這個市場的投資人整體上的行為偏差造成了很多錯誤定價，量化對沖基金就是通過自己的模型來發現這類錯誤定價，來做一個逆向的糾正，把這里面的價差給抓出來。

我研究完之后對量化的認可度有所提升，是因為我發現投資人的行為模式在短期之內是很難改變的。A股市場的很多股民喜歡追漲殺跌，或者看新聞聯播炒作概念，這些其實都是這個市場里的行為偏差，里面都有套利的機會。當然我無從得知量化對沖交易具體是怎么建模型的，但回到前面說的，我從它的業績來倒推它的方法的時候，發現它們確實是有效地在比較長的時間里提供了一個相對穩定的超額收益。

當然，現在很多人也都看到了中國市場量化對沖基金的機會。越來越多的資金進來之后，套利的空間和利潤會被攤薄。這種情況下，要在市場上優選更好的量化對沖類公司，因為他們的工作做得更扎實、更細致，管理人也更有經驗，獲得超額收益的能力更強，持續時間也會更長。

至于股票多頭基金，我個人覺得是家庭資產配置里面最值得配的，但相對來說風險也更高。從我的偏好出發，我希望找一個規模相對來說小一點的基金，因為規模小的話，基金在選票上可以更加靈活，理論上也有更多的超額空間。另一方面，我也希望基金的表現相對穩定，不要老是大起大落。

一圈研究下來，我配置了一只典型的公轉私的基金。原因也很簡單，這個基金經理的背景非常正統，在公募期間就已經有了非常豐富的經驗，他選股的風格和操作也是我比較信任的，行業配置也相對均衡。

我一直相信的一點是，主觀多頭的超額收益一定是來自于不均衡配置。但它是有兩面性的，有可能會給我帶來意外之喜，但也可能帶來很大的傷害。過于極致的超額收益背后本質是極不均衡的配置，這也意味著業績短期暴漲的基金往往隱含著較大的下行風險。所以，根據我們自己的需求，我還是選擇了一個相對均衡和穩健、規模適中的基金。

總體上，我們現在家庭資產配置組合還是偏穩，這也和整個家庭的風險偏好和財務需求密切相關——要跑贏銀行理財，但也不要短期暴漲，那樣我們也會比較擔心。針對這樣的需求，我就先在大類資產配置上做一個篩選，然后在每個細分資產領域，尋找一些我比較信任，風格特點也比較符合我需求的產品。

如何獲得長期的投資勝利？

做資產配置的資金

最好是長期的

好買：最近我們也有一些朋友面臨這樣的問題，小孩上學要換學區房，這是剛需，但是有一筆錢還套在股票里面，最終只能在底部割肉。他本意是打算長期持有，但現實需求的期限不允許。

金波：對，所以我在講資產配置課程的時候，開宗明義就會提到，我們希望客戶做資產配置的資金是長期的，太短期限的資金并不能很好地完成資產配置的任務，因為市場有時候會偏離。

以港股為例，從去年下半年開始買港股，邏輯上看完全沒有問題，港股肯定處在較低估值，但往往市場就會出現這樣的情況，一旦開始偏離就會偏離得更遠，前段時間的港股就是這種情況。至于什么時候會修正，大家都不知道。這個和你提到的問題本質上是同一個：你投資的時間足夠長嗎？你能等到市場修復嗎？

包括我在內，大家都很容易犯的一個錯誤就是過度自信，相信自己在這段時間可以跑贏市場。另一方面，人們也總是在理性與非理性之間做選擇，有時候自愿要冒一點險，對于很多人來說，如果一點險也不冒，人生就太無聊了。所以，很多時候，我們明明知道這筆錢有一個期限，但還是投到股市里，這與其說不專業，不如說是人性的弱點。這么做沒有什么絕對的對錯之分，但在此之前，一定要清楚認識到自己風險承受能力的邊界在哪里。

在股票投資上，如果去押寶市場風格反轉，或者押寶價值發現，其實是一件很痛苦的事情，因為我們不知道這個過程需要多長時間來實現，有可能是明天，也有可能要三五年，這種時候如果資金本身是有期限的，投資成功與否，其實運氣成分是很大的。

投資就是加上了

各種限制條件的決策模型

好買：資金的期限和價值發現的時間能不能匹配上，我們都是無法事前知道的。

金波：對，市場如何走你預先不可能知道。在我看來，投資就是加上了各種限制條件的決策模型。如果做成數學模型，應該是非常復雜的，但如果在我們的人腦里面主觀做決策，很多時候是有路徑依賴的，我們會根據過去的經驗和體驗做決策。很多時候，它肯定不完美，只是諸多選項中的一個選擇而已。有的人個性比較愛冒險，做決策的時候不由自主就會帶有賭博的成分，但你一定讓他不這么做，也不符合他的個性，會讓他比較難受。

我自己的辦法是，把大部分錢放在好買這里做資產配置，希望這一部分的收益是相對穩定的，只留很小部分錢在股市里自主操作。如果用配置的理念去理解的話，股市里的那部分是高度靈活、可以承受很高風險的那部分。前提是，我已經事先做好了風險評估，清楚地知道自己可以承受這部分的波動，甚至是最終的虧損。

說回資產配置，對于大多數人來說，資產配置其實就是一種意愿和可能性之間的平衡和妥協。你有一個很好的想法，但現實的情況擺在這里，你要在理想和現實之間找到一個平衡點，這就是資產配置的本質。在家庭資產方面，要考慮兩個人共同的投資舒適區，不能只有一個人舒服，另一個人不舒服。如果說兩個人的風險偏好差的特別多，我覺得也可以采取我家的這種模式，大部分的資金通過經典的資產配置方案進行投資，留下很小一部分，大家自由發揮。資產配置本身，對于我們這種風險偏好相差比較大的家庭來說，也正是一種很好的彼此妥協的方案。

讓最專業的人來為你尋找

投資上的阿爾法收益

好買：最后一個問題也是最近挺多投資者很關心的一個話題。我們看到現在宏觀環境和以前不太一樣，國際關系面臨一系列挑戰，疫情給經濟帶來沖擊，下行壓力一直很大。從資產的角度來看，貨幣基金的收益已經低到讓很多人難以忍受，純債現在也出現了一些回調，整個市場都在面臨一種類似資產荒的狀態。您怎么看待這種大環境下，未來的資產配置呢？

金波：我覺得，投資要獲得收益，一方面要找經濟體的成長性和企業的成長性，這是權益類投資最基本的邏輯。另一方面要去找交易性的、套利的機會。

目前來看，經濟成長的邏輯確實面臨考驗，但這個問題很復雜，涉及到中美之間的博弈、全球產業鏈的重構，存在太多不確定性，我覺得普通投資者是沒有能力了解清楚的。從一個更具體的角度來看，我觀察到市場出現兩個現象，一方面，基金抱團買入、長期持有一些優質上市公司，但這類標的的數量并不太多，說明市場認可的、確定成長的企業不多；另一方面，市場游資、投機資金的炒作越來越短線，導致熱點轉換得非常快，這反過來說明市場缺乏長期信仰，而長期信仰正是建立在經濟增長和產業發展的市場共識上，市場的表現其實反映出大家都陷入了一種迷茫當中。從這個角度來講資產荒，我是同意的。

但從尋找交易性機會、套利的角度來看，其實中國市場還存在很大的成長空間。具體而言，量化對沖類的基金還處在發展的過程中，目前仍有不小的超額收益，值得繼續關注。

對于主觀股票多頭基金來說，它們的超額收益，來自于基金經理的專業性，他們在不同角度上對市場、對企業有更深刻、更長遠的認知。

我們還可以從市場的阿爾法收益和貝塔收益來看資產荒這個話題。我個人覺得，大家擔心資產荒，是覺得整個市場的貝塔收益會比過去降低。但阿爾法收益是什么，其實就是超出平均水平的專業性，是由專業化程度帶來的。基金經理的專業程度比平均水平高出越多，越有可能取得超額收益。

所以，我們站在這個角度來談資產荒，如果你認為未來的貝塔收益是收斂的，那么更要找專業的投資機構，讓最專業的人來為你尋找投資上的阿爾法收益。

*風險提示：投資有風險，決策需謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。未經好買財富授權許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、引用本文內容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權利。

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