專題：五方面因素推動本輪人民幣匯率大漲！人民幣進入升值周期？
21世紀經濟報道
作 者丨陳植
編 輯丨張星
圖 源丨攝圖網
截至11月22日19時，境內在岸市場人民幣對美元匯率徘徊在7.1520附近，這意味著11月以來人民幣匯率累計漲幅接近1700個基點 。
人民幣匯率驟然大漲，無形間對外貿企業結售匯損益帶來較大影響。
記者多方了解到，面對人民幣匯率大漲，多家出口企業承認11月結匯金額較以往有一定幅度的縮水，但得益于企業此前簽訂了遠期外匯掉期合約，令出口外匯收款結匯價格仍保持在一個較好價格，確保企業營收與利潤相對穩健。
與此對應的是，多家進口企業坦言人民幣大漲的確降低了企業購匯支出，但考慮到人民幣匯率大幅雙向波動，他們仍傾向通過人民幣期權與遠期外匯掉期合約鎖定一個相對合理的購匯價格，既能減少企業額外的購匯開支，又能確保企業相對穩健的經營。
數據顯示，面對近年人民幣匯率雙向波動幅度加大，國家外匯管理局大力發展外匯市場的服務功能，構建長效工作機制和全覆蓋服務體系，為眾多企業匯率風險管理保駕護航。2022年和2023年前三季度，匯率避險“首辦戶”企業分別新增超過3.3萬和2.7萬家，企業外匯套保率從2016年13%提升至2022年24%。
一位股份制銀行跨境業務部人士向記者指出，隨著越來越多企業通過外匯套保方案對沖了匯率波動風險，當前人民幣匯率大起大落對他們經營穩健性的沖擊日益減弱。
“11月以來，盡管人民幣匯率持續飆漲，但跟風結匯止損的出口企業較以往明顯減少，急于購匯降本的進口企業也不如以往那么多。這令外匯市場的羊群效應明顯減弱。”他指出。
值得注意的是，面對11月以來人民幣匯率驟然飆漲，不少海外長期投資機構考慮到未來人民幣匯率雙向波動幅度相應加大，在加倉中國資產同時悄悄增加了人民幣匯率對沖操作，相比而言，多數對沖基金似乎看好人民幣進一步上漲，反而不做任何匯率風險對沖操作。
進出口企業緣何淡定應對
一位電子消費品出口企業負責人向記者透露，受11月人民幣匯率大漲影響，在同等出口業務規模的情況下，當月他們出口外匯收款的結匯金額較以往少了約2.4%。
“所幸的是，我們此前通過遠期外匯掉期操作，鎖定了大部分出口外匯收款的結匯價格，有效緩沖了人民幣匯率大漲對企業出口業務營收的沖擊。”他指出。
上述股份制銀行跨境業務部人士告訴記者，受11月以來人民幣匯率大漲影響，出口企業的外匯收款結匯意愿有所回落。但是，由于眾多出口企業已通過人民幣期權與遠期外匯掉期操作，鎖定了大部分外匯收款風險敞口的結匯價格，因此他們面對此次人民幣飆漲顯得相對淡定，跟風結匯止損的狀況較以往明顯減少。
在他看來，正是上述外匯套保措施令匯率風險得到明顯緩釋，越來越多出口企業將精力更多放在如何拓展海外新市場以做大業務規模。
值得注意的是，臨近年底企業對外付款高峰期來臨，人民幣匯率大漲無形間降低了進口企業購匯開支。
一位進口企業副總經理向記者坦言，11月人民幣匯率大漲令企業可以節省數十萬的購匯開支，但企業不急于迅速購匯。因為企業此前買入了一份基于購匯的遠期人民幣期權合約。
“目前我們每天都會密切關注人民幣匯率波動，評估到底采取哪種措施能令企業節省更多的購匯開支。若未來人民幣匯率雙向波動加大令遠期人民幣期權合約所帶來的降本效果更好，我們仍會選擇它。”他告訴記者。買入基于購匯的遠期人民幣期權合約，其實是給企業降低購匯成本提供了一個新選擇。
一位大豆進口加工企業運營總監向記者透露，盡管近期人民幣匯率大漲，但企業對未來人民幣匯率走勢仍然“捉摸不透”，加之人民幣大幅雙向波動已成常態，他們仍采取相對另類的匯率避險措施，即一船（進口大豆）押匯人民幣，一船押匯美元，并交替循環操作，以此抵消人民幣匯率波動所帶來的企業購匯開支“超預期”沖擊。
記者多方了解到，面對此次人民幣匯率大漲，不少外貿企業“淡然處之”的另一個重要原因，是他們積極推動人民幣跨境貿易結算，令匯率風險對企業經營的沖擊容易減弱。
數據顯示，今年前9個月，貨物貿易人民幣跨境收付金額占同期貨物貿易本外幣跨境收付金額的比重為24.4%，同比上升6.9個百分點，為近年來最高水平。
“目前，我們企業對外貿易的人民幣結算占比約在15%，打算明年底能再提升10個百分點。”前述電子消費品出口企業負責人告訴記者。目前人民幣匯率大漲令海外企業接受人民幣的興趣進一步提升，恰恰是中國企業推進對外貿易人民幣結算的新機會。
海外資本分歧加大
值得注意的是，受人民幣匯率大漲影響，多家海外長期投資機構在加倉中國資產同時，悄悄增加人民幣匯率風險對沖操作。
“這背后，是他們認為11月以來人民幣匯率漲幅過快過猛，未來可能存在劇烈波動風險，因此他們通過買入離岸市場遠期人民幣掉期合約，或波動性套利衍生品鎖定自身中國投資組合的匯率風險。”一位歐洲資管機構駐亞太區首席代表向記者透露。
記者多方了解到，部分對沖基金在加倉A股資產時并未考慮人民幣匯率風險對沖。究其原因，相比海外長期投資機構更關注投資組合凈值波動穩定性與收益穩健性，對沖基金更強調絕對收益最大化，若增加人民幣匯率對沖操作，他們將不得不支付一筆額外的費用，令整體收益回報受影響。
一位新興市場投資基金經理向記者透露，部分海外對沖基金之所以不對人民幣匯率風險開展對沖操作，另一個原因是他們認為當前人民幣匯率依然被低估——隨著中國經濟基本面持續好轉，中美關系有所改善，加之美聯儲加息周期或已結束，這些海外對沖基金經理認為人民幣匯率的合理估值應在7.05-7.1之間。因此，在人民幣匯率尚未達到這些對沖基金認定的合理估值區間前，他們認為自己無需對人民幣匯率風險做任何對沖操作。
在他看來，未來人民幣匯率漲幅有多大，很大程度受制于美元指數跌幅。若華爾街認為美聯儲加息周期結束將令美元指數繼續大幅回落，人民幣匯率的合理估值區間勢必會進一步被上調，令對沖基金們在加倉中國資產時，更有底氣不做任何的人民幣匯率風險對沖操作。
責任編輯：郭建
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