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　　來源：新浪金融研究院 《前瞻》欄目

　　作者：冰辰  水翼

　　《前瞻》欄目致力于尋找市場潛在的投資機會和預見性的發(fā)現(xiàn)市場熱點，為投資者答疑解惑。

　　新浪財經訊，隨著美聯(lián)儲加快加息進程，很多國家正在忍受貨幣大幅貶值的痛苦，部分國家甚至遭遇了“股債匯”三殺的慘烈局面，人民幣也貶值的比較厲害，大家都很擔心手里的錢是否會繼續(xù)貶值，市場恐慌情緒不斷加重。那么，為什么美元對世界經濟影響程度如此之大，究竟什么是“美元霸權”？，美元霸權又如何收割世界經濟，有沒有一種貨幣有可能挑戰(zhàn)美元的霸權地位？本文將為您揭曉答案！

　　什么是美元霸權？

　　自1971年美元和黃金脫鉤以后，美元開始從一種由黃金支撐的貨幣轉變?yōu)橐环N可以由美國任意發(fā)行的全球性儲備貨幣工具，這就是美元霸權的開始。美元霸權本質上是一種地緣政治現(xiàn)象，是建立在迫使所有關鍵商品都以美元標價的美國地緣政治實力之上。石油和黃金均以美元定價，在大宗商品交易、外匯儲備、融資等領域，美元也成為各國的首選對象。以美元計價的債務在國際債務中占高達三分之二。

來源：新浪外匯

　　美元霸權形成的條件

　　我們知道，價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能。貨幣首先作為價值尺度，衡量商品有沒有價值、有多少價值，然后作為流通手段實現(xiàn)商品的價值。美元之所以能成為世界貨幣，就是因為全球的大宗商品幾乎都以美元標價，而且全球每年70%的外貿都以美元結算。（2018年全球外匯調查結果顯示，美元仍是全球外匯市場交易量最大的貨幣，占比84.9%。IMF9月數據顯示，第二季美元在全球央行儲備中的比重為62.3%）。

　　另外，美國完善的產業(yè)鏈條和品類齊全的工業(yè)產成品也為美元的國際化使用創(chuàng)造了得天獨厚的條件（一國想要購買美國產品，就必須使用美元完成交易）。而現(xiàn)在美國制造業(yè)的回流更是穩(wěn)固了美元作為國際貨幣的地位。

　　軍事霸權是美元霸權的根本：蘇聯(lián)解體后，美國成為世界唯一的超級大國，軍事、經濟均遙遙領先。所以只要美國認為會對美元霸權構成威脅的對手，都會施以軍事打擊。尤其是當歐元起勢之時，美國便在科索沃發(fā)動戰(zhàn)爭，令歐元區(qū)社會經濟動蕩不安，使得歐元崛起曇花一現(xiàn)。

　　石油霸權是美元霸權的基礎：自美國與沙特確定把美元作為石油的唯一定價貨幣之后，美元便和石油緊密掛鉤，任何想進行石油交易的國家必須要有足夠的美元儲備，石油美元（主要石油輸出國自1973年石油大幅度提價以來，歷年國際收支順差所積累的石油盈余資金，美元占比最大，所以稱作石油美元）應運而生。

　　技術霸權是美元霸權的重要支撐：美國經濟總量占全球經濟總量只有25%左右，但美元卻占全球外匯總儲備總量的62%以上。中國內地經濟總量占全球經濟總規(guī)模的15%左右，但IMF最新數據顯示人民幣在全球外匯儲備占比只有1.39%。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？

　　一個很重要的原因在于中國產業(yè)在全球技術鏈中處于中低端位置，美國的產業(yè)則處于全球技術鏈的高端位置。位于技術鏈高端位置的國家和地區(qū)很容易控制并打擊位于技術鏈低端的國家和地區(qū)。因此，美國不會對發(fā)展中國家進行經濟轉型和產業(yè)升級坐視不管，只要威脅到美國的高端產業(yè)競爭力，美國就會進行各種打壓。只要美國的產業(yè)處在技術鏈的高端位置，那全世界就只能用美元來購買美國的技術設備和高精尖產品。這是美元作為全球貨幣的一個重要條件。

　　幣值穩(wěn)定是美元霸權的關鍵因素：回顧美元作為世界貨幣的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)美元幣值一直維持在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間。作為儲備貨幣，避險是其基本屬性，維持幣值穩(wěn)定、保持貨幣的購買力自然是不可或缺的條件。我們再看其他幣種，無論是歐元、日元、還是新興市場貨幣，都無法達到長期維持幣值穩(wěn)定的條件。連最有可能沖擊美元霸權地位的歐元，在2001年—2008年期間貶值幅度竟接近50%。

來源：新浪外匯

　　美元霸權如何攫取世界經濟果實

　　自1991年以來，金融全球化使美國成為世界上最大的債務國，有全球最大的貿易赤字和財政赤字，而且雙重赤字均是以美元融資，美元霸權的形成使美國能夠以其資本賬戶盈余抵消國際收支失衡。

　　美國諾貝爾經濟學獎得主保羅．克魯曼（Paul Krugman）就曾說，“通過各種手段讓其他國家大量持有美元和美債，是美國得以長期強盛的關鍵手段”。

　　2008年金融危機之后，美國開啟量化寬松（QE）之路，導致大量低成本的美元資金涌入其它國家，尤其是產業(yè)結構單一、對外部風險抵抗較差的新興市場國家（如土耳其、阿根廷等國家外債規(guī)模都很高）。

　　美元供給增加導致各國外匯儲備貶值，購買力下降（本來可以買十桶石油的儲備，只能買到七八桶）。但石油是一國經濟發(fā)展的根基，為了買到支撐經濟正常運行的石油，就需要增加美元儲備（主要就是買美國國債）。那用什么來買美國國債呢？——國內的廉價商品，一些產業(yè)比較落后的國家只能依靠賤賣國內資源來換取美元。所以，美聯(lián)儲通過發(fā)行基礎貨幣實施量化寬松，實質上是向全球征收鑄幣稅（以印刷美元紙的價格，得到與美元標注價值相等的真實財富）。美國通過超發(fā)美元，以極低的成本獲取所需商品，再憑借發(fā)達的資本主義市場吸收美元回流以彌補財政赤字，而資本回流是美元循環(huán)體系的關鍵環(huán)節(jié)，支撐著美國經濟的增長。

　　在這些國家過慣了依靠債務融資維持經濟發(fā)展的日子之后，美國2014年宣布退出QE，美聯(lián)儲步入加息進程，美元指數走強。

來源：新浪外匯

　　隨著美元指數上升并一度突破100關口，一些國家貨幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值（圖為2014年來阿根廷比索兌美元持續(xù)貶值）。

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　　在貨幣貶值的情況下，償還美元債務的成本飆升，這樣不但會加劇這些國家的經濟困境，還會導致資金回流美國。美元流動性的迅速收緊導致這些國家一度出現(xiàn)“股債匯”三殺的局面。（寬松的經濟環(huán)境使這些國家物價上漲較快，在資產泡沫最大的時候美元突然回流美國，使這些國家美元緊缺、進口受阻，經濟開始快速衰落，資產價值嚴重縮水，美國再來抄底收購，通過資產負債表的一張一縮變相收割其資產）。

　　美國通過美元霸權究竟給美國帶來多大利益呢？經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas和 Helene Rey的研究顯示，自1952—2004年以來，美國持有外國資產平均收益率是5.72%，外國持有美國資產的平均收益率是3.61%，二者的利差高達2.11%。所以，擁有數萬億乃至數十萬億美元的資產規(guī)模和2.11%的收益率差距，收割的利益自然是非常龐大了。

　　美元霸權正在被特朗普政府侵蝕

　　現(xiàn)在，美元的國際信譽正在遭到透支，而幕后推手正是美國。美國報業(yè)辛迪加刊文稱“美國政府揮霍無度的財政政策，以及不計后果的經貿政策將會削弱美國經濟，并削弱美元在全球金融中的作用”。

　　特朗普上任之后，先后推出的減稅、增加軍．費、基建計劃等措施使美國債務創(chuàng)下21萬億美元的新高。數據顯示，在外流通的美國債券規(guī)模目前為21萬億美元，占美國GDP比重逼近120%，預計在未來2-3年之內，美國債務就會突破30萬億。而美聯(lián)儲加息將導致美國債務成本和企業(yè)利息支出飆升，這可能會引爆違約潮。

　　另據美國商務部9月27日公布的數據顯示，由于食品、工業(yè)品和汽車出口下降，8月份美國商品貿易逆差意外增加到758億美元，接近十年來最高位。

　　這將使特里芬難題所提出的矛盾更加突出，美元國際貨幣地位將進一步被削弱。

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　　眾怒難平 美元正面臨前所未有的危機

　　在美元充滿不確定因素的情況下，各國將會選擇其他穩(wěn)定的貨幣以替代美元，順勢推動全球貨幣體系的改革。而美元則因特朗普的“肆無忌憚”遭到世界各國的抵制，在人民幣等貨幣的國際影響力越發(fā)廣泛的環(huán)境中。

　　挑戰(zhàn)美元，歐盟擬打造新支付體系取代SWIFT：有報道稱歐盟為解決如何繞開美元支付體系從而“合法的”與伊朗繼續(xù)貿易往來的問題，擬打造一個“特殊目的實體”（SPV），讓它成為國際社會在SWIFT這個美國主導的支付體系之外的選擇，此系統(tǒng)將允許歐洲企業(yè)與伊朗進行合法的貿易來往，由美國主導的金融體系將面臨巨大考驗。

　　俄羅斯SPFS支付系統(tǒng)迎來里程碑：俄羅斯央行日前宣布其支付系統(tǒng)—金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）已經準備納入國際合作伙伴，從而減少對美元的依賴和降低因美國制 裁而受到的影響。鑒于俄羅斯能源出口大國的地位，SPFS將具有一定的影響力，因為歐洲大部分地區(qū)依賴于俄羅斯的天然氣和石油。

　　委內瑞拉外匯交易將排除美元，用歐元和人民幣等結算：委內瑞拉部長理事會經濟事務副主席和生產部長艾薩米日前宣布，國內所有外匯交易將排除美元，用歐元和中國人民幣等貨幣進行交易和結算。

　　人民幣國際化正在穩(wěn)步推進

　　人民幣國際支付占比全球第五：環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）最新數據顯示，9月人民幣在國際支付貨幣中排名第五位，占機構和商業(yè)支付總額的1.89%，繼續(xù)保持作為國內和國際支付價值第五活躍貨幣的位置。

　　中國證券投資凈流入創(chuàng)季度歷史新高：大量國際資金正在快速涌入中國市場，國家外匯管理局最新消息顯示，二季度中國證券投資凈流入610億美元，創(chuàng)季度歷史新高，這說明了人民幣資產在國際資產配置中成為了具有吸引力的資產。

　　人民幣在全球外匯儲備份額連續(xù)第三個季度增長：IMF最新數據顯示，人民幣在全球外匯儲備的份額連續(xù)第三個季度錄得增長，達到1.39%，而在2016年年底，這一指數僅為1.08%。同時，美元在各國央行的儲備份額已經跌至五年以來的最低水平（所占份額從2017年四季度的62.72%降至62.48%，創(chuàng)下自2013年四季度以來的最低）。

　　中國原油期貨打破美元計價格局，有利人民幣國際化：石油是交易量最大的原材料，年交易額約為14萬億美元。美元也借助石油成為無可爭議的世界貨幣。今年3月中國在上海推出第一份原油期貨合約。目前中國在原油期貨交易中的市場份額已經達到14%。

　　人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）進一步加快人民幣國際化進程：CIPS官網數據顯示，截至目前，CIPS共有31家直接參與者，752家間接參與者。CIPS通過減少成本、提高處理效率降低了交易成本，加速國際上人民幣的使用率，通過直通式處理（STP）提高速度與效率，讓人民幣結算的流動性得到了保障、風險得到了控制 。

　　人民幣國際化雖前路漫漫 但未來可期

　　作為新興市場的代表貨幣，人民幣國際化將有助于彌補國際貨幣體系的系統(tǒng)性缺陷，改善全球金融穩(wěn)定情況。目前人民幣在SDR貨幣籃子中的份額達10.92%，排名第三位，僅次于美元與歐元，人民幣在國際支付占比也達到了全球第五。但作為一個經濟總量占全球經濟總規(guī)模15%的大國，人民幣在全球外匯儲備占比卻只有1.39%。

　　所以，一方面我們應該為人民幣國際化取得的成果感到欣慰；另一方面，我們也應該正視人民幣在國際化進程中所遇到的種種問題，用最優(yōu)的方法解決問題，為人民幣國際化創(chuàng)造出最好的經濟環(huán)境：

　　一：經濟穩(wěn)定發(fā)展是人民幣國際化的根本，在國際形勢復雜的背景下，如何繼續(xù)維持經濟高質量發(fā)展，是決定人民幣國際化進程的先決條件；

　　二：繼續(xù)完善浮動匯率機制，推進人民幣在貿易、投資、旅游等領域的自由使用；

　　三：金融市場必須具有開放度，只有金融市場的開放程度相對較高的時候，才能夠使人民幣具有可自由使用性；

　　四：人民幣金融產品依然不夠豐富，特別是匯率風險管理手段難以滿足國際社會的需要，對人民幣跨境使用產生了負面效應。所以，我們亟需豐富以人民幣計價的利率及匯率金融衍生品類別，增強人民幣作為價值儲備的穩(wěn)定性；

　　五：雖然人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）在逐步加快，但CIPS參與機構、處理業(yè)務量不及預期，存在的問題相對也比較多。與美元、歐元的支付體系相比，CIPS在貨幣政策傳導、資金周轉優(yōu)化、金融監(jiān)管和經濟預測等方面差距較大，需要進一步完善。

　　展望未來，盡管人民幣國際化并非朝夕之功，但隨著中國經濟的不斷發(fā)展以及供給側改革的不斷深入，加上美元地位日趨衰弱，人民幣國際化進程將會加速推進，人民幣國際化依然值得期待！

責任編輯：郭建