來源：秦小明

　　題圖：人民幣兌美元匯率走勢

　　來源：Wind，小明研究

　　剛剛不久，中國人民銀行發(fā)布了一條針對外匯市場的公告：

　　來源：人民銀行官網(wǎng)

　　這個公告很多人可能都看不懂，我在我們金融課的討論群里第一時間給出了解釋，詳細(xì)請見截圖：

　　國慶節(jié)后，人民幣對美元出現(xiàn)了急速升值，已經(jīng)升破6.7。如此快速的升值背后，主要驅(qū)動力并不是中國這邊有什么新變化，還是在美國那邊。

　　美國總統(tǒng)特朗普在疫情治療出院后，重提新的接近2萬億美元的刺激法案。這一舉動，給金融市場帶來了新的想象空間，全球風(fēng)險資產(chǎn)突突突地漲了幾天。包括黃金和白銀，也受益于此，出現(xiàn)了一小波反彈。

　　雖說這個刺激法案的提議最終會怎樣，目前還沒有定論，但金融市場總是一個擅長意淫的地方。只要有這個可能，那就先把預(yù)期定價進(jìn)去再說。很多時候，這種預(yù)期還會打過頭，后續(xù)事件落地，價格反而朝著相反方向修正。長期跟蹤市場的同學(xué)，對此并不會感到陌生。

　　大規(guī)模的新刺激法案，一方面最直觀地，會增加美國的財政赤字，導(dǎo)致美國負(fù)債增加。另一方面，也不可避免會“逼”美聯(lián)儲采取寬松的政策立場與之相配合。這兩方面，無論那一面，都不利于美元。

　　看看美元指數(shù)的反應(yīng)，便一目了然。

　　美元指數(shù)自疫情以來的走勢

　　來源：Wind，小明研究

　　因此，從驅(qū)動上說，本輪人民幣兌美元的升值，本質(zhì)上是被動地因為美元兌主要貨幣全線走弱而導(dǎo)致的。跟中國本身的情況，并沒有特別大的關(guān)系。

　　當(dāng)然了，如果一定要說，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度全球之最，中國央行貨幣政策自五月以后，鷹派程度全球之最，這兩點(diǎn)也能看做支撐人民幣匯率的因素，但它們不是最主要的。

　　人民幣對美元快速升值，顯然不是什么好的事情，因為它會極大地傷害中國的出口外貿(mào)企業(yè)，這類似于人民幣快速貶值導(dǎo)致的資本外流預(yù)期一樣。無論是升值還是貶值，在短時期內(nèi)，過快的加速度，都會對中國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。

　　今天，中國貨幣當(dāng)局終于按捺不住，進(jìn)行了政策干預(yù)。

　　將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險準(zhǔn)備金率下調(diào)至零，雖然從絕對體量上，并不一定能影響多大的外匯市場交易規(guī)模，但從釋放貨幣當(dāng)局的政策意圖和預(yù)期引導(dǎo)上，信號卻是明顯的。亦即是：

　　中國央行并不希望人民幣兌美元快速升值的現(xiàn)狀繼續(xù)維持下去。

　　除了遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金率，央行還有的政策工具包括但不限于：

　　離岸市場的央票工具、逆周期調(diào)節(jié)因子、主要官員發(fā)表對于人民幣匯率的講話、央行直接入場進(jìn)行外匯拋售和購買．．．．．．

　　因此，任何央行關(guān)于匯率的動作，都不能僅僅局限于理解這個動作本身，而是要理解其背后代表的貨幣當(dāng)局的官方政策立場。

　　很顯然，既然人民幣快速升值不符合中國經(jīng)濟(jì)的利益，那么，我們有理由相信，中國央行將全力避免這一局面繼續(xù)深化。如果今天的政策未能阻止，那么我們將看到更多央行的干預(yù)。

　　理解當(dāng)下人民幣對美元的匯率，盡管因為中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和對刺激政策的克制，導(dǎo)致人民幣有升值壓力，但中國央行的介入，將使得這種升值變得不再那么“一蹴而就”。而從趨勢上，要打破當(dāng)下這股升值的力量，需要看到：

　　1）中國貨幣政策的顯著邊際放松。

　　2）美國刺激政策的邊際收緊。

　　3）中美爆發(fā)長期不利于中國經(jīng)濟(jì)基本面的邊際沖突。

　　以上三個因素中的至少一個。綜合目前來看，在美國大選塵埃落定之前，此三者因素出現(xiàn)的概率，都較為渺茫。

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責(zé)任編輯：唐婧