追問真融寶

　　金融之家 oneway 

　　三年時間，交易量跨越1200億大關。P2P行業里的另類“獨角獸”，卻很難查到其詳盡資料，各大網貸排行榜也未見其身影，低調到令人吃驚。一站式資產配置模式，是否存在資金池？用戶權益備用金是否涉嫌違規？銀行存管為何遲遲不上線？外界對于真融寶的認知僅僅停留在其表面。

　　到底是誰的真融寶？

　　金融之家記者查閱國家企業信用信息公示系統獲悉，真融寶最新注冊資本為7889.20萬元，變更日期為2017年7月26日。前九大股東分別為：紅杉資本、吳雅浚、經緯中國、李一男、北京快快人科技合伙企業、李強、安芙蘭創投、吳世春、代里琦。

圖/北京市企業信用信息網、企查查

　　真融寶的創始人兼董事長為吳雅楠，公開披露的九大股東中未見吳雅楠身影。作為這家千億成交平臺的創始人兼董事長竟然沒有持股，有點出人意料。真融寶創始人兼CEO為李強，也是公司的法定代表人。此前，曾在百度做技術經理，認繳出資698.91萬元，占比約9%。

　　真融寶創始人兼CTO為代里琦，也是百度出身。原百度公司資深開發工程師，認繳出資199.69萬元，占比約2.5%。創始團隊對于真融寶的持股占比很小，加上北京快快人科技合伙企業（創始團隊控股）認繳出資的1055.97萬元，一共占比不超過25%。

　　如你所見，出資的大股東以天使投資人和風投基金為主。

　　第一個關鍵人物：李一男。

　　李一男身上的標簽有很多，“天才少年”、“華為太子”、“百度CTO”、“中移動12580CEO”、“金沙江創投合伙人”、“小牛電動車CEO”。2015年6月3日，李一男因卷入華中數控股票內幕交易被判入獄2年半。細數一下，1月3日應該是李一男出獄的日子。

　　李一男與吳雅楠是大學同學，且為室友關系。2014年，吳雅楠還是公共基金的職業經理人，負責打造量化投資平臺，發行量化基金并同時管理6支公共基金。此時，李一男還在金沙江創投做合伙人看項目。吳雅楠有了創業想法找到李一男，后者很看好互聯網金融這個風口，便投了真融寶270萬元天使輪（2014年8月5日）。值得一提的是，李一男的投資是以個人名義而不是以他當時所在的金沙江創投。

　　李一男的能量巨大，曾經是百度CTO，幫助吳雅楠拉來了百度系的李強與代里琦分別出任CEO與CTO。“吳雅楠的金融背景+李強、代里琦的百度背景”的組合便由此誕生，使得真融寶的團隊背景如虎添翼。

　　第二個關鍵人物：吳世春

　　吳世春為梅花天使創投創始合伙人，梅花天使投資了李一男的小牛電動車天使輪。

　　梅花天使創投重倉網貸行業，一共投了11筆。除了真融寶，吳世春還投資了趣店，號稱獲得1000倍回報。趣店成立于2014年4月，比真融寶早3個月，有趣的是創始人羅敏也曾在百度工作過。趣店是現金貸行業里的獨角獸，真融寶是P2P行業里的另類“獨角獸”。由此看來，網貸行業幕后最大贏家或是吳世春。

　　吳世春也是安芙蘭創投管理合伙人。安芙蘭創投成立于2006年6月，是安芙蘭集團設立的私募投資板塊。安芙蘭創投與梅花天使創投合投的次數多達32次。2014年11月25日，安芙蘭創投與梅花天使投資真融寶Pre-A輪1000萬元。實際上，安芙蘭創投認繳500萬元，吳世春認繳270.69萬元。

　　第三個神秘人物：吳雅浚。

　　吳雅浚是真融寶第二大出資人，自然人股東中持股比例最大。公開資料查不到吳雅浚過多的資料，吳雅浚不是創始團隊成員也不是風投基金里面的合伙人。而真融寶的創始人兼董事長吳雅楠在真融寶中沒有持股，按照中國文化，吳雅浚與吳雅楠很像是兄弟倆的名字，不知神秘人物吳雅浚是否與吳雅楠相關？

　　吳雅浚投資的殼公司有很多，以資管公司為主，時間上來看大多在2015年以后成立。也就是在真融寶成立之后注冊投資了大量資管公司，巧合的是真融寶早期的業務模式便是一站式資產配置。

　　圖/企查查

　　第二階段：風投基金進入收割果實

　　Pre-A輪融資兩個月后，經緯中國投資A輪，融資金額公開資料顯示為1000萬美金。經查詢，經緯創騰（經緯中國旗下）在2015年8月認繳并實繳僅為1250萬元，此時真融寶的注冊資本為6250萬元。

　　八個月后，真融寶B輪融資完成。紅杉資本領投， 經緯中國跟投，紅杉中國目前是真融寶第一大股東。融資金融公開資料顯示為1000萬美元，但紅杉資本實際出資到底多少呢？2016年1月29日，真融寶的注冊資本由6250萬元增加到7701萬元，股東增加了紅杉和快快人，所以紅杉出資額理論上不超過1451萬元。 

　　經緯中國與紅杉資本的關系不錯，經常一起合投，合投次數多達17次。所以，經緯A輪投資后，B輪拉來紅杉領投，自己跟投也就不足為奇，跟投的潛臺詞其實就是共擔風險。有人說知名風投基金紅杉、經緯都投資真融寶，增強了其信用背書。不能這樣絕對的理解，千萬人民幣項目對紅杉與經緯十幾億美元的體量來說微不足道，紅杉資本投資的網貸企業多達21筆。此外，風投基金投資的項目成功率不是100%。

圖/北京市企業信用信息網

　　B輪融資后，真融寶一直沒有再進行融資。此后，真融寶2年期間完成了一系列不可思議的壯舉。2015年11月底，真融寶累計成交量70.5億元。2年內沒有融資的情況下，目前成交量達到驚人的1244億元。在這期間，團隊不斷擴張，用戶不斷增加，運營成本不斷增加。我們知道P2P行業的獲客成本大概在800~900元，真融寶告訴金融之家他們運營成本遠遠低于這個數字，我們假設真融寶獲客成本最低是200元，截止12月29日，真融寶的投資用戶累計數量為237萬，也就是說獲得這些用戶至少需要4.74億元。

　　沒有融資，需要不斷燒錢，只能有一個解釋就是早早的實現盈利。真融寶公關總監對金融之家記者稱，“一年前真融寶已實現盈利”。成立2年時間，真融寶便已實現盈利。如此優質的項目，占據話語權的風投基金為何不追加投資，早日推進上市呢？剛剛過去的2017年是網貸平臺的上市元年，趣店、拍拍貸、和信貸、融360旗下的簡譜科技、樂信均赴美上市，千億成交量的真融寶緣何沒上市。

　　真融寶到底是不是P2P？千億成交規模如何造就的？

　　真融寶于2014年7月成立，8月產品正式上線。真融寶早期的模式為一站式大眾個人資產配置平臺，也就是一款為投資人打造的P2P網貸的債權轉讓平臺，把債權打包轉讓給投資人，簡單說就是“專業買手”。從本質上來看，早期的這種模式肯定不屬于P2P。并且，現在網貸監管明確規定“不允許網貸平臺從事債權轉讓業務”。

　　“一站式資產配置”模式有點類似“互聯網資管公司”。從這個角度，三年時間千億成交規模就容易解釋。從P2P的角度來說，三年時間千億成交規模是難以想象的。

　　真融寶產品主要是活期、定期，這與銀行存款的活期、定期很相似，容易混淆。現在，真融寶拆分出了真金服（網貸平臺）。此前，真融寶還有快投產品，現已下架。

　　活期產品，收益率現在是5%左右；定期產品分為30天6.5%，90天7.5%，180天7.8%，360天8.5%（早期收益率更高）。這個收益相對于余額寶，銀行的活期定期，甚至一些真融寶的同類型競品來說，都是非常高的一個收益率。金融有個不變的真理：高風險高收益。若能做到活期隨存隨取，還是低風險高收益，這顯然有違科學。

　　那么，真融寶這種活期產品高利率如何做到的？網站關于活期產品具體資產的披露不是很詳細。這里有涉及資金池操作的嫌疑，關鍵操作在于資金池、期限錯配、流動性匹配、產品投資組合匹配等。也就是說，用戶投資的錢，一部分被配置到貨幣基金，保持流動性，滿足用戶隨時提取的需求；另一部分，配置到長期的資產項目，以獲取超額收益。這樣平均下來，就得到一個浮動收益率，比如5%左右。

　　為什么余額寶沒有這么做？余額寶現在年化4%左右，規模已經達到驚人的1.5萬億元。如果再做這種期限錯配，把收益率再提高，將會形成虹吸效應，銀行的存款都會被吸存到余額寶。如果一旦出現什么問題，引發擠兌效應，將會產生系統性金融風險。當然，這種操作對于非持牌企業來說，本身就存在合規問題。

　　此外，這種平臺幫投資者做出投資行為，觸犯了網貸《征求意見稿》第二十五條。《征求意見稿》第二十五條規定：“網絡借貸信息中介機構不得以任何形式代出借人行使決策。每一融資項目的出借決策均應當由出借人作出并確認。”

　　所以，此前的這種“專業買手”模式，顯然不符合P2P的界定。對此，真融寶對金融之家回應，“真融寶已經轉型到P2P模式，其交易結構和底層資產正在按照P2P模式的要求，從信息披露、銀行存管等方面進行整改。”

　　現在真融寶平臺上運作的資產包括兩大類：標準化資產和非標準化資產。標準化資產包括分級基金A和貨幣基金，非標準化資產包括消費金融、小微金融、供應鏈金融、汽車金融。非標準化資產其實是在不斷調整中，此前還涉及到大學生分期貸款、現金貸等資產。

圖/真融寶官網

　　從這些資產可以看出真融寶買手模式的設定，通過第三方提供資產標的，自己再去做配置，本質上是一種互聯網資產配置。目前政策層面是不允許網貸平臺從事債權轉讓業務的。即使真融寶拆分出來的真金服是符合網貸監管標準，但真金服現在交易量為14.5億，與真融寶母平臺的1243.1億相比微乎其微，僅占1.17%。

圖/真融寶官網

　　真融寶董事長吳雅楠公開表示過，“用戶即使1000元也會被分配在10大類資產類別，愈130萬條資產中”。分散投資可以分散風險并不代表沒有風險，1000元細化投到130萬個資產中，如果沒有資金池那該如何實現呢？此外，資產荒的現象一直存在，真融寶如何做到獲得百萬資產的同時，保證這些資產都是優質資產呢？

　　真融寶終極難題在于，如何找到安全、有效、可以提高收益的資產。利率不斷下行，好的資產越來越稀缺，如何幫用戶找到理想的、風險可控的資產。如果一方面找不到更多的優質資產，一方面平臺用戶不斷增多，資金越來越多，拿什么資產去匹配呢？

　　 “0”壞賬率是如何做到的？合規之路還有多遠？

　　真融寶一直保持著壞賬為0的記錄。也就是說真融寶選擇的百萬細分資產中沒有一個出現違約的，這個風控水平即使是銀行也難以做到。真融寶設立了一個用戶權益準備金，當用戶權益受損時該項資金將優先墊付相關損失。

圖/真融寶官網

　　這個用戶權益準備金的資金如何而來？真融寶把資產收益的1~3%計提為用戶權益準備金。用戶權益準備金與風險備付金其實是同一個概念，網貸監管條例現在明確規定平臺不能再提風險備付金概念。此機制其實是平臺在進行剛性兌付，偏離其信息中介屬性，不符合監管要求。真融寶公關總監回應金融之家記者：“權益準備金將不再對外宣傳，并逐步下線。”

　　真融寶目前的銀行存管是指“用戶權益準備金專戶由中關村銀行存管”這與直接銀行存管是兩個概念，旗下的網貸平臺真金服銀行存管還在上線中，真融寶的合規之路目前來看道阻且長。

圖/真融寶官網

　　真融寶的一大宣傳賣點是提現特別快，最快1小時內提現到賬。如果通過銀行渠道提現是不可能如此之快，也就是說真融寶母平臺的資金沒有接入銀行存管。在宣傳上，真融寶此前由于宣傳過保本、無風險或者保收益等內容被北京工商局于2017年1月罰款15萬元。

圖/北京市企業信用信息網

　　附金融之家獨家采訪真融寶全文：

　　金融之家：真融寶到底是不是P2P？如果是，網貸行業還有6個月的整改期，真融寶有沒有取得相關資質，能順利備案嗎？如果不是P2P，那你們的屬性到底是什么？

　　真融寶：過去我們的模式是一站式資產配置，與優選的多家資產方進行合作，幫用戶將資金分散投資到9大類資產當中。經歷了三年的發展，伴隨著行業調整、監管政策調整，真融寶的業務模式也進行了調整。已經轉型到P2P模式，我們的交易結構和底層資產正在按照P2P模式的要求，從信息披露、銀行存管等方面進行整改。

　　我們跟監管保持密切溝通，會在監管驗收前整改完畢。P2P目前是備案制，只有完成了驗收才有可能備案。

　　金融之家：成立3年時間成交量破千億，這個數據是真實的嗎？如果是，交易規模如此極速的擴張過程中，你們有沒有擔心過發展的太快了？如何做的風控？壞賬為0的記錄怎么做到的？

　　真融寶：保證數據真實，并向社會公開，是我們一貫堅持的原則底線，也是我們對用戶負責的態度。真融寶是2014年8月上線的，3年多的時間，破千億的規模，我們確實是行業的一批黑馬，在行業大規模洗牌過程中，殺出了重圍，并且實現了良好的盈利。

　　千億交易量包括投標和投資者之間的債權轉讓的累計發生額，這項數據可以在互金專委會的理財安全助手APP上查詢。雖然很多平臺成立比我們早，但是整體來講，2015年以前，行業發展處于摸索期，速度非常緩慢。直到最近兩到三年，越來越多人理財從銀行轉向了互聯網金融平臺，行業才迎來大發展。我們精準地發現用戶需求，抓住機遇與紅利，快速進入行業，并且以不錯的收益、先進的技術、優質的產品和服務獲得了230萬用戶。其中有很多忠實用戶，他們的戶均投資接近10萬元，這一數據在行業內也名列前茅。發展到這個規模，是我們用努力換來的，也是我們預料之中、并且合情合理的。

　　傳統金融機構受制于投資杠桿的約束，會存在發展過快的隱性風險，對于P2P信息中介平臺來說，并沒有杠桿率的要求。真融寶的資產能力和風控能力與當前的發展規模是吻合的。

　　從真融寶創立到現在3年多，用戶的資金和收益都全部兌付，真融寶產品層面的逾期或損失為0。這是因為，真融寶有一套嚴密的安全機制。首先真融寶層層篩選出風控能力突出的資產合作方，并對其進行全過程的監控，從基礎上保證風控到位。其次，真融寶用戶資金由合作方進行貸后管理和代償服務，通過引入第三方擔保機制，降低風險，保障用戶資金安全。

　　金融之家：真融寶有做第三方資金存管嗎？與中關村銀行的資金存管進行到哪一步了？為什么要找一家民營銀行而不是其他大行？

　　真融寶：我們已經接觸過超過10家銀行，和多家銀行進行了深入的談判，并和較匹配要求的少數幾家銀行進入了實質性的技術對接測試。目前，我們已經和中關村銀行簽署了戰略合作協議，正在技術對接，并攻堅包括服務穩定性以及支付體驗在內的一系列有挑戰的工作，這項工作已經接近尾聲，很快會正式上線。

　　中關村銀行背景強大，股東包括11家上市公司，注冊資本40億元。其中包括用友、東華軟件等技術實力強大的股東。我們選擇中關村銀行，是因為民營銀行的靈活性和互聯網基因和互金平臺更加貼合。

　　金融之家：你們官網所提到的與中關村銀行達成資金存管合作，是指“用戶權益準備金專戶由中關村銀行存管”這與直接銀行存管是兩個概念，是不是存在一個偷換概念？是不是說你們拿了一小部分資金當作用戶權益準備金由中關村銀行來存管，但大部分資金還是在真融寶，這里面會不會涉及到”資金池”呢？

　　真融寶：我們正在調試上線的存管是直接存管，應監管相關文件口徑，權益準備金將不再對外宣傳，并逐步下線。

　　金融之家：真融寶的模式是一站式資產配置，資產標地含有標準化資產與非標準化資產，標準化資產我們知道需要開立相關賬戶才能進行購買，真融寶在給客戶配置這些標準化資產時賬戶是怎么開立的，是由真融寶開立一個統一賬戶集中管理還是給每個客戶開立一個賬戶？如果給每個客戶都開立一個賬戶，那你們怎么方便去做資產配置呢？

　　真融寶：我們之前配置的標準化資產是為了滿足活期產品的流動性，目前正在對這部分進行清退，預計在驗收前清退完畢 。

　　金融之家：“用戶權益準備金”與“風險備付金”是不是一個概念？而網貸監管條例現在明確規定平臺不能再提風險備付金概念，你們的“用戶權益準備金”會不會給用戶造成一種剛兌的心理暗示？

　　真融寶：風險準備金機制下，P2P網貸平臺會設立專門的準備金賬戶，在平臺項目出現系統性風險或逾期時，會啟動賬戶資金用以先行賠付給投資人。此機制其實是平臺在進行剛性兌付，偏離其信息中介屬性，不符合監管要求。去風險保證金是監管要求。同時，真融寶用戶資金由合作方進行貸后管理和代償服務，通過引入第三方擔保機制，降低風險，保障用戶資金安全。

　　金融之家：真融寶資產類別里面是否包含了現金貸產品？如果有，這種模式風險怎么去控制？

　　真融寶：我們倡導的投資理念依然是資產配置，通過大數據計算，將投資人和資產方進行匹配，為投資人推薦最適合自己的可投資資產。我們希望用戶的資金不要投資在其中某一類資產當中，而是分散投資到幾大類資產中，而現金貸也是其中的一類資產。

　　我們的資產中曾經嘗試過現金貸產品，但占我們整體規模的比例非常低，最多的時候不到5%。我們的現金貸資產是國內頂級的金融科技公司提供的最優質資產。在12月1日監管文件《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》發布之前，我們已經停止與所有現金貸平臺的合作，目前大部分該類資產經回款。

　　金融之家：除了在你們的官網披露運營數據以外，其他地方都看不到你們的相關數據，為什么保持這種神秘感呢？

　　真融寶：我們每個月第4個工作日都會發布上個月的運營月報，公布多維度的投資數據及公司運營情況。2017年6月，工信部理財安全助手APP上線，我們首批入駐，將資金流向、運營情況、團隊情況、最新動態等信息在該APP中進行了及時、準確的呈現，力爭將信息披露做到極致。投資用戶均可以通過理財安全助手APP或者真融寶的網站清楚的看到各類信息。

　　我們對數據公開、信息披露持積極開放態度。我們已經按照互金專委會的要求提供數據，其要求公開的數據都已經提供。我們也在積極溝通提供更多的數據。

　　金融之家：如何解釋真融寶旗下的真金服上部分標的時間顯然與實際情況不符？有投資人在11月20日投資了一個期限為7天的標的，而項目列出的到賬日期為2018年1月2日，也就是說投資者在投滿一個期限為7天的標的之后，需要將近一個半月的時間，才能收回本金和利息。

　　真融寶：我們產品技術部門查明原因，發現這其實是一個技術bug，投資列表里顯示的是投資人的委托時間，沒有顯示撮合時間，目前已經修復，可在官網上確認。

　　金融之家：你們官網的數據顯示投資人累計有237萬人，相對來說這是一個非常龐大的數字，這些用戶主要通過什么途徑獲得的，平均每獲得一個用戶成本大概是多少？

　　真融寶：截止12月29日，關于用戶數量的表述，在真融寶APP端顯示，約237.7萬用戶“在真融寶累計投資”1233億，在真融寶網站顯示的是“投資人數”約237.7萬。這個用戶數量實際為注冊用戶，包含了當前投資用戶、歷史投資用戶和已注冊的潛在投資用戶。該表述口徑和行業內其他平臺的表述不一致，為避免歧義和誤解，我們將對這一表述進行更正。截止12月29日，真融寶的投資用戶數量為53萬。

　　我們會跟不同的場景方合作，我們通過大數據分析用戶，因而可以知道目標用戶喜歡哪里，會出現在哪里，我們就會選擇在最合適的時間出現在他們的視線當中。但我們最主要的獲客方式還是通過老用戶對新用戶進行邀請，這極大地降低了獲客成本。

　　我們具體的獲客成本就不方便透露，但是行業里比較低的，現在P2P行業的獲客成本大概在800-900百，我們遠遠低于這個數字。

　　金融之家：真融寶的盈利模式是怎樣的？現在實現盈利了嗎？ 

　　真融寶：轉型p2p后，我們的盈利模式為信息中介服務費，我們從去年開始已經實現盈利。

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責任編輯：張譯文