本報記者 張奇 北京報道

　　導讀

　　“本次工作會議信息量很大，整體來看，將穩增長、服務實體經濟放在了相當突出的位置，這跟前兩年有點不同。同時，有些細微表述也值得關注，如‘市場利率水平合理穩定’、‘穩定宏觀杠桿率’等。”

　　1月4日，央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，一季度到期的MLF不再續做。

　　算上TMLF、普惠金融定向降準考核放寬等，央行凈釋放長期資金8000億。

　　“這樣安排能夠基本對沖今年春節前由于現金投放造成的流動性波動，有利于金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度。”央行有關負責人稱，“降準政策分兩次實施，和春節前現金投放的節奏相適應，同時也兼顧了內外均衡。”

　　值得說明，本次全面降準落地速度頗快。1月4日上午，國務院總理李克強接連考察三大行，并在銀保監會主持召開座談會。他強調，要運用好全面降準、定向降準工具。

　　當日晚間，央行工作會議信息亦披露，對2019年九大重點工作任務進行定調。國家金融與發展實驗室副主任曾剛稱，本次工作會議信息量很大，整體來看，將穩增長、服務實體經濟放在了相當突出的位置，這跟前兩年有點不同。同時，有些細微表述也值得關注，如“市場利率水平合理穩定”、“穩定宏觀杠桿率”等。

　　釋放8000億長期資金

　　“此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮一季度到期的MLF不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。”央行有關負責人稱。

　　本次降準前，央行于2018年12月決定創設TMLF，今年1月2日央行決定，自2019年起放寬普惠金融定向降準考核標準。Wind數據顯示，一季度MLF合計到期規模1.2萬億，由此可推算出TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放資金5000億左右。

　　需要說明，本次降準并未超預期，此前不少分析人士均表示春節前可能迎來降準，邏輯主要有兩個：一是經濟疲軟，需要進行逆周期調節；二是春節前資金缺口大，需要釋放更多流動性進行對沖。

　　據中國銀行國際金融研究所李赫測算，2019年1月資金缺口約在3.5萬億左右，具體包括四個部分：企業和居民對現金的需求（1.5萬億）、1月財政存款上繳國庫（5000億）、地方政府債券提前發行（2000億）、前期央行政策工具到期（1.3萬億）。

　　“此次降準將釋放資金約1.5萬億元，而剩下的資金缺口（2萬億左右），央行可能利用臨時準備金動用安排（CRA）來補充。”他說。

　　分析認為，此次降準分兩次釋放節奏更加靈活，可以有效應對春節期間流動性波動，同時兼顧內外均衡。中信固收團隊測算，1月15日降準對沖MLF到期后僅剩3000億元左右，流動性并沒有集中投放；2月25日降準釋放約7000~8000億元，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放5000億元，合計釋放超萬億資金。

　　“寬貨幣”向“寬信用”傳導

　　盡管央行貨幣政策已經逐步轉向偏松，但信用派生效果的關鍵指標未出現向上的拐點。如何打通貨幣政策傳導機制，實現“寬貨幣”轉向“寬信用”無疑是下一階段的政策著力點。

　　“為了讓貨幣寬松向信用寬松傳導更順利，金融機構的負債來源需要的是長期流動性，以匹配長期資產配置。此外，盡管貨幣政策主要會‘以我為主’，但不會忽視貨幣寬松對人民幣匯率的影響，幸運的是，美國經濟基本面也出現了放緩的跡象。”聯訊證券首席經濟學家李奇霖稱。

　　他認為，從以上兩點來看，支持普惠的定向降準、全面降準和TMLF是比OMO和MLF更優的選擇。OMO和MLF流動性期限結構偏短，短期流動性向實體傳導的效率不高。

　　工銀國際首席經濟學家程實也表示，本次降準再度確證了穩健趨松的貨幣政策立場，將進一步穩定市場預期和風險偏好，從而加快“寬貨幣”向“寬信用”的傳導。

　　不過，在助力“寬貨幣”向“寬信用”傳導的過程中，經常會有對“大水漫灌”的擔憂。

　　交通銀行首席經濟學家連平稱，現在不應該、也做不到大水漫灌。他說，2009年信貸投放增速較快有兩方面基礎條件：一是當時很多銀行已經上市，資本充足率高；二是外匯占款增長，帶動存款快速增長。

　　“現在這兩方面已經不具備條件，目前銀行亟待補充資本并且存款增速已經較長一段時間持續低迷態勢，不具備大水漫灌的條件。同時從宏觀杠桿率看，目前我國杠桿處于較高水平，也不應該進行大水漫灌。” 連平對21世紀經濟報道記者表示。

　　本次央行工作會議也提到“穩定宏觀杠桿率”。曾剛認為，這與中央經濟工作會議提出的結構性去杠桿不沖突，宏觀穩杠桿、結構去杠桿，有保有壓。

　　未來仍有降準可能

　　分析人士普遍認為未來仍有降準可能。程實預計，2019年全年至少有250BP的全面降準或定向降準空間。

　　不僅如此，降息也受到市場期待。華泰宏觀李超團隊認為，二季度有望降息。央行會在2019年一次下調10個BP左右的逆回購和MLF利率來應對貨幣政策最終目標壓力，預測7天逆回購2019年下調10BP至2.45%。

　　“未來貨幣政策定向調控仍是主要特征，預計類似定向降準的操作還會繼續實施。降息方面，除非面臨嚴重的負面沖擊，否則存貸款基準利率不大可能下調，公開市場操作工具利率則有下調的可能。”交通銀行首席金融分析師鄂永健稱。

　　曾剛對21世紀經濟報道記者表示，本次央行工作會議提及“保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定”，其中提到利率水平，意味著未來還有降息的可能，當然這也要考慮外部環境。

　　連平認為，2019年貨幣政策的關鍵是增加信用投入，促使資金進入實體經濟。可以對相關政策進行適度調整，比如近期央行將調整普惠金融定向降準考核標準，以后可能還會有類似的調整。其實促使資金進入實體無非兩個渠道：一是信貸，二是股、債、非標等非信貸手段，從2018年的社融來看，主要問題不在信貸，關鍵是在非信貸領域要有突破。

　　“本次央行工作會議著重提到金融服務實體經濟，從貨幣政策角度來看，也可以理解為疏通貨幣政策傳導機制的具體做法，其中提到了更多的貨幣政策工具實現結構性調整，這也是未來貨幣政策的重點。現在總量已經比較寬松，但是結構上的疏通有待政策進一步發力。”曾剛稱。

　　（編輯：包芳鳴）

責任編輯：唐婧