原標題：馭勢2020 | 專訪盛松成：當前是穩步推動資本賬戶雙向開放的較好時機

　　經濟觀察報 記者 李思 文釗 北京報道 盛松成可能是為數不多的對上半年中國經濟做出準確預測的經濟學者之一。4月份的時候，他就預計二季度經濟增速可能達到3%，上半年下降1.6%。7月中旬，國家統計局數據公布：二季度GDP同比增長3.2%，上半年增幅為-1.6%。

　　這已經不是第一次。2019年12月，他也曾準確預測2019年中國經濟無“保六”之憂，全年經濟增長可達6.1%。這和一個月后公布的官方統計數據一致。

　　盛松成是中歐國際工商學院教授、上海市人民政府參事。從大學教授到央行官員，如今重歸學界，他的研究獨樹一幟，一直頗受關注。最近他的觀點引發新的討論，是因為他表示，中國資本賬戶雙向開放迎來了又一個窗口期。

　　早在2012年，時任央行調查統計司司長的盛松成便領銜發布了《協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》的研究報告，第一次明確提出，利率、匯率的市場化改革與資本賬戶開放是循序漸進、協調配合、相互促進的關系。

　　這對傳統的“次序論”是一個認知上的顛覆。不少學者至今堅持認為，只有在利率和匯率實現完全市場化的情況下，資本賬戶才能開放。與此同時，對資本流出的擔心，讓我們始終對資本賬戶開放審慎有加——這也是2015年以來，中國放慢資本賬戶開放腳步的原因之一。但盛松成認為，和一兩年前相比，我們目前面對的主要矛盾已發生了變化。

　　未來一個時期，中國經濟的表現會如何？為何說“現在是資本賬戶雙向開放的窗口期”？8月18日，經濟觀察報記者專訪了盛松成。

　　盛松成 圖片由受訪者提供

　　盛松成預期，中國經濟全年增速可能會在2.5%-3%。談到資本賬戶開放，他反復強調，資本項目開放和對短期流動資金的沖擊的管理并不矛盾，資本賬戶雙向開放對支持我國企業走出去和在新發展格局下進一步融入世界經濟體系很重要。他說，“有些窗口是轉瞬即逝的。”

　　對話：

　　全年經濟增速2.5%-3%

　　經濟觀察報：您上半年時曾預測，如果GDP增速達到二季度3%、三季度接近6%、四季度7%以上，全年GDP增速或可達3%，這個預期可以實現嗎？

　　盛松成：我在4月21日發表了一篇題為《我國經濟轉“危”為“機”，全年GDP或可達3%》的文章，其中說“或可達3%”，也就是接近、可能達到3%。我現在還是堅持這一觀點——全年經濟增速2.5%-3%。

　　我之所以做出這樣的判斷，是從投資、消費和凈出口這幾個方面來考慮的。

　　投資主要分為三塊：基建投資、房地產投資和制造業投資，這三塊投資大概占總投資的85%。

　　上半年基建投資的增速比預想的略低，但我相信下半年基建投資會繼續發力，落實已啟動或即將啟動的項目。基建投資對整個投資和GDP的貢獻會超過上半年。

　　房地產投資對投資增速的拉動也比較大。去年基建和制造業投資的增速分別只是超過3%，但是去年整個投資的增速是5.4%，一個重要原因是房地產投資增速達到了9.9%。最近一兩個月，房地產投資當月同比增速超過8%。我相信下半年房地產投資不會更高，但是8%左右是完全可能的。

　　當然，制造業投資的恢復并不容易。制造業投資中70%-75%是民間投資。但是從歷史數據來看，基建投資對制造業投資的拉動是比較明顯的。

　　所以下半年的投資中，基建和房地產投資應該不會有問題，關鍵取決于制造業投資能不能起來。

　　對下半年的凈出口，我仍然不抱悲觀態度。

　　從疫情對國際貿易的影響看，我最擔心的是美國和歐洲。美國疫情嚴重，但也未必會進一步惡化，現在看起來歐洲的疫情也基本得到了控制。所以我對下半年的國際貿易還是比較樂觀的。可能會像二季度一樣，凈出口對GDP增長的貢獻可能比預期更好。

　　拉動消費是最難的，消費需要大家有錢。這也是為什么最近國家一直比較強調穩企業、保就業。人們有了工作，有了收入，才能消費。所以，保市場主體、保就業和經濟增長實際上是連在一起的。

　　我覺得下半年的消費可能會好一點，但即使大家手里有了點錢，要比較快地增加消費，難度也比較大，因為現在很多人的想法是多存一點錢。

　　另外，預測GDP增速必須考慮的一個重要因素是，一年中的四個季度對GDP的貢獻是不同的，即使正常年份也是每個季度占比逐季增加。比如說2019年四個季度的占比分別是，22%、25%、26%、28%。我相信這一特征今年會更突出，第四季度增加值在全年GDP中的占比甚至可能達到30%。

　　總體來講，由于各項經濟刺激政策的落實，我覺得三季度經濟增速達到6%左右，四季度達到7%左右，還是蠻有可能的。如果這樣的話，全年增速可能超過2.5%。

　　貨幣政策并未收緊

　　經濟觀察報：7月份社融規模增量、M2增速等均出現回落，有人認為是貨幣政策逐步收緊的信號，您的看法是什么？

　　盛松成：現在從某些數據來看，有人認為貨幣政策是收緊的，我對這個看法并不完全同意。

　　對貨幣政策應該從多個方面觀察：第一，過去兩年M2的增速都不到9%，但是今年7月份M2同比增速10.7%，雖然這個增速比上月末低0.4個百分點，但是比上年同期高2.6個百分點。

　　第二，社會融資規模存量過去兩年的增速不到11%。今年7月份社會融資規模存量的增速是12.9%，比上月末高0.1個百分點，比上年同期高2.1個百分點。

　　第三，對這些數據的分析要和經濟增長聯系在一起。經濟增長和貨幣供應量、社會融資規模是密切聯系在一起的，經濟增速越高，要求的貨幣供應量和社會融資規模增長也越高。去年經濟增速是6.1%，今年上半年是-1.6%。但是今年上半年M2和社會規模存量的增速都比去年高得多。

　　第四，還要考慮季節因素的影響。一般來說，7月份主要的經濟金融數據的增速下降是正常的，因為絕大多數年份，6月份和12月份是沖高的主力月份，6月份沖高后，7月份自然會少一點。

　　第五，不能只考慮貨幣供應量，還要考慮資金價格。7月份的同業拆借加權平均利率和質押式回購加權平均利率分別是1.9%和1.91%，分別只比上月高了0.05和0.02個百分點，說明金融市場的資金面是比較平穩的。

　　第六，金融數據結構出現了改善：首先，M1和M2增速的“剪刀差”收窄。M1的增速明顯提高，表明企業的活力在增強，因為M1是現金和企業的活期存款組成的，主要是企業的活期存款。M1的增速高說明企業經營活躍度上升。其次，企業的中長期貸款占比在增加，短期貸款和票據融資在減少。中長期貸款主要支撐投資。中長期貸款增長較快，說明大家對經濟前景還是比較看好的。再次，金融對實體經濟的資金支持力度在加大。今年5月末，社會融資規模中的人民幣貸款增速達到了13.3%，比M2中的人民幣貸款增速高0.3個百分點。為了準確反映金融對實體經濟的支持，社會融資規模統計中扣除了存款類金融機構對非存款類金融機構的貸款，因此當社會融資規模中的人民幣貸款增速高于M2中的人民幣貸款增速時，說明金融對實體經濟的支持力度在加強，結構在改善。

　　協調推進利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放

　　經濟觀察報：這幾年我們對資本賬戶開放一直持審慎的態度，為何您覺得現在是資本賬戶雙向開放的窗口期呢？

　　盛松成：首先做一下歷史回顧。我在2012年4月領銜發表過一篇文章，題目是《協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》，2015年又出版了《金融改革協調推進論》一書，提出了金融改革協調推進的理論，認為我國各項金融改革并不存在嚴格的時間先后，而是“成熟一項、推進一項”，互相創造條件。

　　有一種流傳廣泛的理論認為，必須先實現利率市場化，接著實現匯率市場化，也稱為清潔浮動匯率，然后才能實現資本賬戶開放，最后是貨幣的國際化。

　　這一“次序論”完全是從西方來的。而實際上，即使是在西方國家，利率、匯率改革和資本賬戶開放也沒有固定的先后順序。在布雷頓森林體系解體后（1974 年），美國先是廢除了一系列資本管制措施（包括1964 年的“利息平衡稅”、1965 年美聯儲要求國內金融機構自愿限制在國外的貸款和投資等），開放資本賬戶。直至1978 年，美國接受國際貨幣基金組織條款，實行浮動匯率制度。1980 年，美國開始利率市場化改革，廢除《Q條例》，但直到80年代中期才真正實現利率市場化。

　　“次序論”更不適合我國國情。中國幾十年來的各項金融改革都是協調配合、成熟一項推進一項的。尤其是2012年后，利率、匯率改革與資本賬戶開放相輔相成。現在我們面臨有利的條件。

　　首先利率市場化邁出了實質性的步伐，尤其是LPR改革之后。2013-2015年，我國依次放開貸、存款利率上下限，貸款基礎利率（LPR）報價由2013年集中報價改為2019年按照公開市場操作利率加點形成，市場利率向實體經濟的傳導效率明顯提高。

　　其次，匯率形成機制改革取得了長足的進步。我們已經較長時間沒有采用逆周期調節因子和外匯風險準備金，也就是說，常態化的干預已基本退出。最近一年人民幣匯率的形成基本上是由市場供求決定的，也可以說是相當程度上的清潔浮動——當然不是完全的清潔浮動，我們在相當長的時期內都不可能承諾完全清潔浮動，也沒有必要。

　　在資本賬戶開放上，我國實行的是漸進推進，即“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”。2011年起，重點提高了“資本市場證券交易”、“直接投資”和“金融信貸”三大類項目的可兌換程度，各種資本市場互通業務成為境外市場主體進行人民幣投資和資產配置的主要渠道。2018-2019年，我國A股和國債等主要證券產品相繼被納入MSCI、彭博巴克萊、富時羅素等國際主流投資指數，這些都是對近十年來我國協調推進各項金融改革成果的認可。

　　在此基礎上，人民幣國際化的步伐也沒有遵循“結算貨幣-計價貨幣-儲備貨幣”的次序，而是在三大領域同步推進。在2016年加入了SDR后，人民幣相繼被70多個國家作為儲備貨幣，2020年第一季度在全球外匯儲備的份額增至2.02%，超過了在國際支付結算領域的占比1.97%。同時，人民幣也成長為全球第三大貿易融資貨幣和第八大外匯交易貨幣。

　　此外，我認為人民幣匯率從中長期看不是貶值，而是升值趨勢。

　　首先人民幣利率比主要國家利率高得多，這是重要的因素。中國十年期國債利率現在是2.9%左右，美國則為0.7%上下。我國貨幣市場利率目前在2%上下，美國聯邦基金利率是0%-0.25%。由于存在大量利差，一般不會有短期資金大量外流，因為資金都是逐利的。第二，中國經濟是主要經濟體中復蘇態勢最好的。第三，我國社會穩定，大家也都看到了。

　　所以人民幣匯率沒有理由還會貶值。我倒是覺得，未來一段時間，人民幣兌美元匯率完全可能突破6.9。

　　經濟觀察報：正如您所說，過去幾年各方面主要擔心的問題是資本外流。

　　盛松成：我之所以提出現在是資本賬戶雙向開放的比較好的時機，也可以說是窗口期——有些窗口期是轉瞬即逝的——是因為和幾年前相比，資金流動的主要矛盾發生了變化。我們需要面對新情況，研究新問題。

　　之前的主要矛盾是資金的流出，所以我們當時不可能提資本賬戶開放。現在的主要矛盾是資金難以走出去。疫情之后，去全球化和“脫鉤”的聲音比較多，我們現在講雙向開放，實際上也是對脫鉤論的一種反擊。同時，我國利率、匯率市場化改革已經為未來穩步推動資本賬戶開放奠定了扎實的基礎，這和過去也已經不同了。

　　現在國家提出構建“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。我認為，資本賬戶雙向開放有利于這一格局的形成。以內循環為主體，就是鼓勵企業在國內投資，攻關新技術，完善產業鏈，實現產業升級換代。內循環需要外循環相配合，這就要求中國企業走出去，收購或者投資國外先進的技術和企業。標普最新報告顯示，截至8月9日，美國今年已有424家大型公司申請破產，超過了自2010年以來任何一年的同期水平；其中，工業和能源行業近100家，負債超過10億美元的達21家。這為中資企業海外直接投資和收購資源能源提供了契機。

　　鼓勵企業走出去是我建議穩步推進合理的資本賬戶雙向開放的一個重要原因，根本上是為了使我國進一步融入世界經濟體系。鼓勵直接投資（ODI）為主的對外投資，比如以獲取高技術為目的的并購、以及收購資源能源等，都有助于提升我國在全球供應鏈中的能級和對沖目前逆全球化趨勢下的實體經濟脫鉤風險。今年1-7 月我國ODI同比下降2.1%，事實上，我國對外投資規模在2016年達到頂峰后，已連續3年下滑。尤其是對美國的直接投資，在2016年達到465億美元的峰值后持續下降，2019年僅為48億美元。原因之一，是我國當年為維持人民幣匯率穩定而主動收縮對外直接投資；原因之二，是美國打壓我國高科技企業，從生產環節入手切斷其產業鏈，造成生產停滯，或從下游入手，將其排除在發達國家市場之外。面對貿易保護主義，我國不能再自己給自己“卡脖子”。

　　資本賬戶穩步開放需相應的風險防范措施

　　經濟觀察報：如果實現資本賬戶雙向開放，如何防范跨境資本流動的風險？

　　盛松成：關于資本項目開放，很多人最擔心的是資金流出。首先，資本項目開放并不是一放了之。我反復強調，資本賬戶開放是一項長期的制度安排，穩步推進資本賬戶雙向開放并不意味著放棄對短期資本流動的監控與管理。

　　從實踐中看，推動資本賬戶雙向開放，反而有利于讓之前游離于非正規渠道的資本項下的資金通過正規統計登記渠道而被監測。這已經被主要新興經濟體實現資本賬戶開放的經驗所證實。比如，現在有人買比特幣，然后再到國外換成美元，你都沒法監管。所以還不如放在明面上。我們還是應堅持完善跨境資本流動監管體系，遵循反洗錢、反恐怖融資、反逃稅的原則，對流動規模、期限結構、流經渠道和流向領域進行全過程監測，特別關注和識別具有較強投機性的短期流動資金，以及投資海外房地產或高價值藝術品等大額資金。

　　就短期跨境資金的管理來說，價格型工具可能比數量型工具更有效。比如為了防止資金流入后迅速流出，可以征收一定比例的無息準備金。例如智利，對于非居民存款征收20%的無息準備金，最高可以達到30%。這就是，資金流進來可以，但是短期內不能流出去。如果資金在限定時間內流出，就要征收20%的無息準備金。這樣熱錢流進流出就少了。

　　其次，應區分什么是手段、什么是目的。放松管制本身不是目的。前面提到的一系列風險防控措施，都有助于我們識別不同類型的跨境資本流動，并對其進行更科學的管理。發達國家中，美國、英國的資本管制項目數量是日本的2倍，但這并不妨礙紐約、倫敦的國際金融中心核心地位。這進一步說明追求更加合理的資本賬戶管理和實施相應的風險防范措施是不矛盾的，這兩者分別對應著長期制度安排和短期風險管理措施。

　　再者，應客觀看待對資本流出的擔憂。現在全球貨幣泛濫，而投資匱乏，所以我國不應只是引入資金，還應該合理安排資金流出。今年二季度以來，隨著美元流動性恢復，美元走弱，增量資金開始在全球尋找新的高收益貨幣。我國貨幣政策保持正常，央行資產負債表規模與2016年時相當，利率水平遠高于主要經濟體，輸入性通脹風險加大。此時合理推動資本賬戶雙向開放，即使出現資本流出，內外利差決定了資金流出的規模也將十分有限，同時還能對沖潛在的輸入性通脹，有利于調節、平衡中短期資本流動。

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責任編輯：杜琰 SF007