原標題：中國央行再次未跟隨美聯儲降息 貨幣政策正展現獨立性

　　作者：楊志錦

　　美東時間3月15日，美國聯邦儲備委員會緊急將聯邦基金利率降至0-0.25%，并推出7000億美元的大規模量化寬松計劃，降息時點和幅度均超出預期。美聯儲降息后，加拿大、新西蘭、韓國、挪威、中國香港等國家及地區跟進了降息，市場則高度關注中國央行的操作。

　　3月16日， 中國央行公告稱，當日人民銀行實施定向降準，釋放長期資金5500億元。同時，開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，當日不開展逆回購操作。值得注意的是，MLF中標利率為3.15%，和上次持平。這意味央行暫時沒有跟隨美聯儲降息。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，這是央行本月第二次未跟隨美聯儲降息，顯示貨幣政策正展現獨立性。在定向降準資金釋放后，銀行資金成本將明顯下降，3月一年期LPR大概率下行，無需再通過降低MLF利率引導LPR下行。本次美聯儲降息后，中國央行的貨幣政策空間再增加，后續應對經濟下行壓力仍會有降準降息的操作。

　　“各國貨幣政策，尤其是利率政策，目前非常看重股市。股市如果能夠大體穩定，中國央行沒有大幅降息的動機，尤其是在剛剛降準之后。” 北京大學政策經濟研究所副所長顏色表示，“反之，美聯儲的例子告訴市場，如果匆忙降息，也許會觸發股市的恐慌，導致踩踏。”

　　貨幣政策獨立性增強

　　從債市反饋來看，3月16日國內債市高開，10年期國債期貨主力合約盤初一度漲0.32%，銀行間現券收益率一度下行3-4BP。但是MLF操作未降低利率后，國債期貨掉頭轉跌，現券收益率降幅收窄。

　　財富證券首席經濟學家伍超明表示，美聯儲降息后，全球其他央行跟隨降息的概率較大，但中國央行是否啟動降息，需要視中國國內情況而定。前期中國已經采取了一些針對性的定向措施，如定向降準、再貼現再貸款、專項再貸款等，后期需要根據國內經濟指標反彈情況以及海外經濟對國內影響情況，決定是否需要降息。

　　當日國家統計局公布的宏觀數據全面走弱。數據顯示，1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）33323億元，同比下降24.5%；同期社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。

　　“1-2月的宏觀數據顯示出，疫情對年初經濟運行帶來了沖擊，但中國央行已在2月率先下調了政策利率。”東方金誠首席宏觀分析師王青稱，“當前貨幣政策的重點是保持流動性充裕，強化定向滴灌，助力復工復產加速。在此過程中，連續大幅下調政策利率會快速消耗政策空間，短期內對實體經濟產生的效果相對有限。”

　　實際上，這是中國央行本月第二次未跟隨美聯儲降息。3月3日，美聯儲超預期降息50BP，次日中國央行逆回購政策利率亦保持不變。在市場人士看來，這意味著中國的貨幣政策正展現獨立性。

　　關于貨幣政策的內外協調，近年來備受關注。央行行長易綱2018年12月在清華大學的一場講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔內外政策協調的“兩難”。在此過程中，中國的貨幣政策應堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經濟協調。

　　拉長時間看，2015年12月-2018年12月，美聯儲連續加息九次后，聯邦基金利率從0-0.25%升至2.25%-2.50%，其間中國央行僅有四次跟隨加息，7天逆回購利率由2.25%升至2.55%——中國央行加息幅度遠低于美聯儲。2019年美聯儲開啟降息周期后，中國央行沒有立即跟隨。

　　“中美經濟基本面不一，貨幣政策出現分化也很正常。中國央行的貨幣政策雖然也要考慮外部因素，但應該保持獨立性，以本國的經濟基本面作為貨幣政策的決策依據。”中國民生銀行首席研究員溫彬稱，“國內來看，2月CPI漲幅出現回落，但仍在高位，需要繼續觀察經濟運行和通脹情況。”

　　3月LPR仍可能下調

　　3月16日也是央行普惠金融定向降準實施之日，當日央行共向市場釋放資金6500億，市場利率全面走低。中國貨幣網數據顯示，當日隔夜SHIBOR下降18.3BP至1.231%，7天SHIBOR則下降5.3BP至2.199%，其他期限資金價格均有不同程度下降。

　　某國有大行資金交易員介紹，3月16日流動性越發充裕，成交利率進一步走低。早盤起，大行股份行積極融出，各期限供應充足，需求集中在短期資金（隔夜、一周）以及跨月的21天、1月期資金，7天期資金利率一度下探至1.8%-1.9%。

　　“國內疫情雖已穩定，但經濟仍未企穩。外圍金融市場仍動蕩，海外經濟體寬松政策加碼，資金面短期可能持續寬松。”前述交易員稱。

　　“近期公開市場資金利率持續處于低位，能夠為商業銀行下調LPR報價提供支撐。3月20日1年期LPR報價有可能下調5個基點。”王青稱。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報價提供基準。今年2月17日MLF調降后，2月LPR雙雙下降：1年期品種報4.05%，較上次報價下行10BP；5年期以上品種報4.75%，較上次報價下行5BP。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，雖然3月MLF利率沒有下降，但這并不妨礙LPR下行。一是，MLF（以及TMLF）在銀行體系資金來源中的占比很低。二是，一季度的兩次降準為銀行節約了大量的資金成本，本次定向降準為銀行節約了85億資金成本。三是，3月至今，商業銀行在貨幣市場、債券市場的融資利率都較年初和2月有明顯降低。

　　“如果商業銀行可以將這些政策紅利毫無保留地向下游傳導，那么LPR和實際貸款利率都可以出現小幅度的下降。”張旭稱。

　　記者了解到，面對疫情的影響，2月份以來貨幣政策更多采用結構性的貨幣政策，而在疫情逐步緩解后經濟面臨弱需求、緊信用的格局下，總量的降息、降準政策在二季度仍然存在空間。

　　伍超明稱，受疫情影響1-2月份的數據較差，但已在市場預期之內。3月份的數據很關鍵，各方都會觀察3月經濟指標反彈幅度是否符合預期。“預計后期央行降息概率偏大，但降息幅度是小步幅的。”

　　王青認為，隨著國內疫情已進入穩定階段，貨幣政策在前期“救急”之后，會向穩增長方向適度傾斜。二季度MLF利率有可能再度下調10個基點，主要目標是引導LPR持續下行。此外，為增強銀行信貸投放能力，二季度央行還有可能再實施一次全面降準。

責任編輯：張緣成