原標題：背靠大樹，面朝藍海 | 金融壹賬通為何還要折價上市？

　　作者：吳吞I

　　近日，“金融科技第一股”——金融壹賬通成功于成立四年之際在紐交所上市。

　　從計劃赴港上市、與壹錢包合并告吹，到確定紐交所上市、兩次削減IPO規(guī)模，金融壹賬通的上市可謂一波三折。

　　12月13日的最終定價為公開發(fā)行3120萬股ADS，每股10.00美元。按照其每ADS等于3股普通股來計算，其此次定價相當(dāng)于每普通股3.33美元。相對于A輪融資7.5美元的價格下跌了55.6%。

　　結(jié)合今年上市的中概股上市首日破發(fā)率超過40%，且此前同為軟銀投資的Wework上市失敗的情況來看，此時顯然也不是赴美上市的好時候。

　　壹賬通明明背靠平安集團，而且面向金融科技藍海，何至于如此急不可耐？

　　出生名門且得悉心培養(yǎng)

　　在金庸先生的小說中，有三種人能成為高手：

　　第一種，段譽式人物，出生名門且得家族武學(xué)傳承；

　　第二種，喬峰式人物，天賦異稟且得名師指導(dǎo)；

　　第三種，虛竹式人物，懵懂小子趕上天賜機緣。

　　如果拿公司來作比較，第一種就是含著金鑰匙出生，集團孵化出的子企業(yè)，比如新東方在線之于新東方，平安好醫(yī)生、金融壹賬通之于平安集團；第二種就是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者遇上了優(yōu)秀的投資方，且得傾囊相助，比如滴滴之于柳式家族。至于第三種，你以為現(xiàn)實中會存在嗎？

　　平安集團對金融科技的重視由來已久，早在2013 年，平安董事長兼CEO馬明哲就提出“科技引領(lǐng)金融”戰(zhàn)略。2018年12月29日，更是在在一篇元旦致辭中，將平安logo由“保險、銀行、投資”改為“金融、科技”。

　　作為平安集團旗下唯一對外提供金融科技服務(wù)的公司，金融壹賬通顯然是平安實現(xiàn)轉(zhuǎn)型最重要的一張牌。平安正是打算通過金融壹賬通輸出自己的科技能力，既幫助中小金融機構(gòu)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，又逐漸把它們聚集在一起，打造一個金融生態(tài)圈，讓大家能夠互利互惠。

　　早在 2006 年，平安就已著手開發(fā)“一賬通”（在平安內(nèi)部被稱為小壹賬通）項目——這是針對平安集團個人用戶綜合金融的入口與載體。

　　2008 年四季度，平安首創(chuàng)“一賬通”成功上線，2009 年 8 月，一賬通網(wǎng)頁版正式上線，成為亞洲首個網(wǎng)上賬戶管理工具。

　　2015 年 12 月，由平安集團旗下的一賬通、前海征信、直銷銀行云平臺服務(wù)三大業(yè)務(wù)整合，金融壹賬通誕生，專注于為中小金融機構(gòu)科技賦能。為了支持壹賬通的發(fā)展，平安集團也把 55 項核心金融科技技術(shù)放在了金融壹賬通。

　　此后，金融壹賬通對人工智能、生物識別、區(qū)塊鏈、云計算等核心科技能力不斷進行整合，開發(fā)了智能銀行云、智能保險云、智能投資云和開放平臺四大產(chǎn)品系列，實現(xiàn)了對金融行業(yè)和前中后臺職能的全面覆蓋。

　　故事里喜歡寫屌絲逆襲富二代的故事，然而現(xiàn)實中卻沒那么常見，尤其是在一些“有門檻”的領(lǐng)域，比如賽車、高爾夫、鋼琴。

　　對公司而言，金融和科技都可以算是“有門檻”的領(lǐng)域；金融說到底是門牌照生意，科技領(lǐng)域的企業(yè)則承受長期的高研發(fā)投入以及看不到回報的風(fēng)險，這不是一般企業(yè)玩得起的。縱覽一下和金融科技行業(yè)的頭部玩家，螞蟻金服、京東數(shù)科、蘇寧金融、銀聯(lián)商務(wù)、興業(yè)數(shù)字……哪個不是所謂的“富二代”？

　　就好比一個段子：有人問一個中國的工程師，為什么要來美國寫代碼，工程師告訴他說：“我來美國寫代碼，是為了我的兒子能在美國當(dāng)律師，我的孫子能在美國學(xué)藝術(shù)。”

　　主觀上我們可能更尊敬全憑自身闖出一片天的人/企業(yè)，但客觀上，有些東西確實需要沉淀。

　　背靠大樹好乘涼

　　有人說金融壹賬通對平安集團的依賴過高，這種說法并非毫無依據(jù)。

　　據(jù)說招股書顯示：2017年11月29日，金融壹賬通從平安集團拆分獨立運營，但依然對平安集團有相當(dāng)重的依賴性。招股書透露，2017年、2018年，以及2019年的前9個月，金融壹賬通為平安集團提供獲客、風(fēng)險管理等服務(wù)而獲得收入分別為：2.36億元、5.28億元、6.77億元，分別占當(dāng)期總收入的40.5%、37.3%和43.6%。

　　金融壹賬通還與平安集團簽訂了一份協(xié)議，雙方合作延長至IPO完成后的10年，前提是平安集團繼續(xù)持有或?qū)嶋H持有至少30%的股份。根據(jù)招股書，平安集團通過BoYuLimited實益持有金融壹賬通39.8%的股份。

　　但由于陸金所等聯(lián)營合營公司未并表進平安集團，在2017年、2018年、2019年前九個月，金融壹賬通通過Lufax（陸金所）集團的總銷售額分別占總收入的30.1%、27.4%和11.9%。（2019年前九個月驟降或為P2P監(jiān)管嚴格，此部分風(fēng)控需求降低所致）

　　結(jié)合此類公司的營收貢獻，金融壹賬通來自平安系企業(yè)的收入占總收入比例其實是從17年的70.6%，下降到了19年前三季度的55.5%。反之，來自第三方營收的占比有所增加。

　　公司第三方營收的增長主要受益于獲客能力的增強及海外業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。

　　金融壹賬通采用“使用-深化-融合”的三步走的展業(yè)模式，通過交叉銷售更多產(chǎn)品來深化客戶關(guān)系，最終實現(xiàn)平臺的融合。2016年，金融壹賬通的每個優(yōu)質(zhì)客戶平均購買1.7個產(chǎn)品，到2018年，這一數(shù)字迅速提升至3.0個。同期，金融壹賬通的優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)也從2017年的40家增長到2018年的221家。

　　截至2019年9月30日，金融壹賬通擁有超3700家客戶，是中國所有科技云服務(wù)平臺中客戶數(shù)量最多的企業(yè)。金融壹賬通的客戶涵蓋中國6家國有銀行、12家股份制銀行，99%的城商行，和46%的保險公司，并以此觸達數(shù)以億計的終端用戶。

　　在海外市場，金融壹賬通2018年3月在新加坡成立分公司，作為在東南亞市場的總部和研發(fā)中心。2018年12月在印尼開設(shè)子公司，2019年3月在日本注冊合資公司。已經(jīng)在10個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，包括香港、新加坡、泰國、印尼、柬埔寨和韓國。運用領(lǐng)先的金融科技解決方案，主要關(guān)注服務(wù)主流本地銀行和保險公司。

　　例如，為香港金管局搭建了貿(mào)易聯(lián)動平臺，為13家銀行提供服務(wù)。在泰國，當(dāng)?shù)厍?0大銀行中的3家使用了金融壹賬通的風(fēng)控解決方案，幫助銀行流程實現(xiàn)數(shù)字化，并在新客戶的認證和識別上提升效率。在日本，與SBI集團共同設(shè)立合資公司服務(wù)日本地區(qū)銀行。同時還與韓國三星的SDS公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)展跨境區(qū)塊鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。

　　面朝藍海，千億市場

　　2019年8月份，央行官網(wǎng)發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》，明確提出未來三年金融科技工作的指導(dǎo)思想、基本原則、發(fā)展目標、重點任務(wù)和保障措施。將金融科技發(fā)展上升到國家高度。

　　事實上，全球金融機構(gòu)都面臨著來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的挑戰(zhàn)，亟需通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升競爭力。在中國，金融機構(gòu)不僅面臨來自外部互聯(lián)網(wǎng)公司的顛覆，還需要應(yīng)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的壓力。

　　金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求尤其迫切，但絕大多數(shù)金融機構(gòu)無法獨立支撐數(shù)字化轉(zhuǎn)型：

　　一方面是高投入需求。全球頂尖金融機構(gòu)近年來斥巨資投入開發(fā)領(lǐng)先科技。例如，全球按總資產(chǎn)排名前三大的銀行在2018年總計耗費190億美元用于科技投入。

　　另一方面是人才稀缺。數(shù)字化需要大量復(fù)合型人才的支持。據(jù)奧維咨詢預(yù)計，按總資產(chǎn)排名，國際（除中國以外）前五大金融機構(gòu)平均有15 – 20%的員工為技術(shù)人員。相比之下，根據(jù)中國銀保監(jiān)會的統(tǒng)計，中國銀行機構(gòu)僅平均擁有3-5%的技術(shù)人員。其中，兼具科技和金融專業(yè)知識的人才尤為稀缺。

　　據(jù)奧維咨詢估計，中國金融機構(gòu)2018年在科技領(lǐng)域的開支總計1，522億人民幣，這一數(shù)字將以21.4%的年復(fù)合增長率增長，2023年將達到4，008億人民幣。

　　雖然金融機構(gòu)數(shù)字化催生著龐大的市場需求，但由于絕大部分銀行在技術(shù)、人才、數(shù)據(jù)、管理等方面處于劣勢，因此與金融科技公司進行合作補短板、促創(chuàng)新就成為中小銀行通向數(shù)字化的“捷徑”。正如金融壹賬通董事長兼CEO葉望春所言：“實力相對欠缺的銀行，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中可以積極尋求外腦合作，借助金融科技企業(yè)的力量尋求變革。”

　　賦能型金融科技公司的代表、金融科技獨角獸金融壹賬通就是銀行構(gòu)建后發(fā)優(yōu)勢的最佳選擇之一。

　　據(jù)招股說明書顯示：截至2019年9月30日，金融壹賬通擁有超3700家客戶，涵蓋中國6家國有銀行、12家股份制銀行，99%的城商行，和46%的保險公司，并以此觸達數(shù)以億計的終端用戶。自2015年12月成立以來，金融壹賬通為金融機構(gòu)與他們的終端客戶提供了1.8萬億人民幣的交易量服務(wù)。截至2019年前三個季度，我們的平臺日均處理超135，000次反欺詐審核，420萬次信用風(fēng)險評估，以及大約13，000件車險理賠。

　　客戶結(jié)構(gòu)與展業(yè)模式

　　截至2019年9月，金融壹賬通在中國已擁有3700多家客戶，涵蓋國內(nèi)所有主流銀行、99%的城商行和46%的保險公司。據(jù)第三方機構(gòu)奧緯咨詢顯示，該公司已經(jīng)成為中國面向金融機構(gòu)的商業(yè)科技云服務(wù)平臺（Technology-as-a-Service）中客戶數(shù)量最多的平臺。

　　此外值得注意的是，在2018年，金融壹賬通該年擁有客戶總數(shù)為3500個左右。高級客戶、基本客戶數(shù)量分別為221個、3272個。收入貢獻方面，高級客戶貢獻收入8.65億元，基本客戶僅貢獻2060萬元。

　　另外，2018年，金融壹賬通擁有非付費用戶2692名，占比76.91%，非付費用戶占比高與金融壹賬通前期通過免費試用的方式來讓獲客有關(guān)，后期伴隨著用戶對產(chǎn)品的了解，存在轉(zhuǎn)化為付費用戶的潛力

　　（所謂高級客戶，指的是為金融壹賬通帶來年收入超過10萬元的非平安集團客戶。反之，則為基本客戶。）

　　金融壹賬通的“使用-深化-融合”的三步走的展業(yè)模式：

　　即針對大量中小銀行對金融科技缺乏認識的特點，在市場先充當(dāng)布道者的角色：前期通過咨詢和免費試用的方式讓客戶了解產(chǎn)品，再通過交叉銷售更多產(chǎn)品來深化客戶關(guān)系，最終實現(xiàn)平臺的融合，也減少了客戶兼容不同科技產(chǎn)品的壓力。

　　該模式一方面促使金融機構(gòu)快速接受并開始使用金融壹賬通的云服務(wù)平臺，幫助金融壹賬通快速搶占了市場；

　　另一方面，這也使金融壹賬通打破了一錘子買賣的模式，既增強了客戶粘性，又延續(xù)了獲益的期限。同時基于交易量的收入模式也為公司衍生了更多種變現(xiàn)方式，包括放貸量、理賠額、數(shù)據(jù)庫需求以及API調(diào)用等。

　　事實也證明了這種的可行性，隨著客戶對金融壹賬通平臺的理解和產(chǎn)品的深化融合，越來越多的客戶選擇了與金融壹賬通的持續(xù)深化融合。隨著客戶服務(wù)的不斷深入金融壹賬通的客戶黏性正在相應(yīng)增加：2018年，金融壹賬通的高級客戶數(shù)從2017年的40家增長到221家。2016年，每個高級客戶平均購買1.7個產(chǎn)品，到2018年，這一數(shù)字迅速提升至3.0個。2018年，金融壹賬通的客戶收入較2017年凈擴張率為224%，其中高級客戶收入較2017年凈擴張率為167%。2018年，金融壹賬通超過77%的收入來自該模式。

　　在此前提下，壹賬通如何更有效率的將非付費客戶轉(zhuǎn)化為付費客戶，將基本客戶轉(zhuǎn)化為高級客戶將成為重中之重。

　　增收不增利，研發(fā)投入高

　　盡管收入持續(xù)增加，但壹賬通依然處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。2017年、2018年和2019年前三季度，營收分別為5.82億元、14.13億元和15.55億元；凈虧損分別為6.07億元、11.90億元和10.49億元，累計虧損為28.47億元。

　　還可算樂觀的是：凈虧損與營收的比值呈下降趨勢。

　　增收不增利主要是由于其居高不下的研發(fā)投入。2017~2019年9月30日，壹賬通的研發(fā)費用分別為5.37億元、4.59億元和6.41億元，與當(dāng)年總營收的比值分別為92.3%、32.5%和41.2%。

　　在2019年中期業(yè)績發(fā)布會上，平安集團聯(lián)席CEO陳心穎女士曾提到，說很多人關(guān)心平安的科技業(yè)務(wù)什么時候可以盈利。陳女士表示：“金融壹賬通50%的成本是放在新產(chǎn)品上，如果不做新產(chǎn)品的話馬上可以盈利，但金融壹賬通還會持續(xù)進行創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)和投入。”

　　對科技企業(yè)而言，最重要的不是一時的盈虧，而是能否率先掌握核心技術(shù)武裝自己，因此高研發(fā)投入還是很有必要的。并且從結(jié)果上來看，這種投入也很有價值：通過持續(xù)的研發(fā)投入，金融壹賬通打造了人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等領(lǐng)域世界級的科技實力。截至2019年9月30日，金融壹賬通在人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域已斬獲了23項全球科技大獎，如NLP（自然語言處理）、圖像識別和生物識別等AI技術(shù)均獲得世界級競賽的冠軍，這些技術(shù)被應(yīng)用于人工智能產(chǎn)品的各個階段和真實業(yè)務(wù)場景中，如智能閃賠、反欺詐工具和虛擬助理等。

　　此外，金融壹賬通的Fimax區(qū)塊鏈技術(shù)運用了自主研發(fā)的架構(gòu)，并搭建了全球領(lǐng)先的應(yīng)用，比如在數(shù)據(jù)加密的狀態(tài)下實現(xiàn)了用戶之間的連接。目前金融壹賬通已在國內(nèi)申請專利2，850項，在其他國家和地區(qū)申請542項。

　　上市等不及？時間換空間

　　《經(jīng)濟觀察報》關(guān)于區(qū)塊鏈的一篇文章的觀點頗讓人感慨：“科技領(lǐng)域，真正比拼的不是市值，不是市場份額，而是誰掌握了關(guān)鍵技術(shù)。”

　　誰掌握了核心技術(shù)，誰就能擁有競爭的主動權(quán)，這或許就是壹賬通堅持高研發(fā)投入和迫切希望上市的原因。

　　以區(qū)塊鏈為例，最早的區(qū)塊鏈底層開發(fā)平臺是美國Linux基金會推出的Hyperledger Fabric，參與企業(yè)早已超過250家，上線數(shù)百個應(yīng)用案例（含POC類項目），是全球最具競爭力的聯(lián)盟鏈開發(fā)平臺。

　　在2017年之前，中國開發(fā)者可用的工具幾乎只有Hyperledger Fabric，技術(shù)、溝通等障礙成為了難以逾越的挑戰(zhàn)。

　　2017年，F(xiàn)ISCO BCOS誕生，并宣布開源，它成為中國較早出現(xiàn)的金融級聯(lián)盟鏈開源底層平臺。

　　繼FISCO BCOS之后，由金融壹賬通打造的壹賬鏈在2018年2月上線。壹賬鏈的底層架構(gòu)叫FiMAX，也成為少數(shù)出色的國產(chǎn)區(qū)塊鏈操作系統(tǒng)之一。

　　盡管最早的底層開發(fā)平臺15年已問世，但由于缺乏關(guān)鍵技術(shù)，2017-2018年才算是中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足聯(lián)盟鏈的元年。

　　正是因為曾經(jīng)的錯過，如今中國對金融科技技術(shù)的重視也遠超別國，直接反應(yīng)在專利申請數(shù)上。根據(jù)《2019上半年全球區(qū)塊鏈企業(yè)發(fā)明專利排行榜》顯示，排名靠前的有大量是中國企業(yè)，中國平安以274件專利排名第二。

　　以平安集團親兒子的身份而言，壹賬通尚不至于為了3.2億美元的融資折價上市，或許以積急行軍的速度開發(fā)核心技術(shù)，以公開透明的管理取信于金融機構(gòu)，同時以美國上市公司的身份更好地開展國際業(yè)務(wù)（已在10個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)）才是它的目的。

　　此外，今年中概股IPO情況不甚樂觀，壹賬通之前上市的29只中概股有12只首日破發(fā)，破發(fā)率高達41%。此外還有云集、萬達體育、如涵控股等不少較發(fā)行價已經(jīng)腰斬的中概公司。在如此的市場背景下，金融壹賬通調(diào)低IPO規(guī)模，更多是讓利投資人、穩(wěn)定股價，并等待未來業(yè)績與利潤的爆發(fā)，實現(xiàn)最終價值的回歸。

　　參考平安旗下四大獨角獸中的另一家——平安好醫(yī)生上市時的情況，與如今的壹賬通有諸多類似之處：上市之時均有大幅虧損，均為to B企業(yè)，早期均對平安系有所依賴，但第三方營收占比不但提升，均是科技企業(yè)…… 最近三個月，乘著互醫(yī)行業(yè)的東風(fēng)，平安好醫(yī)生股價快速上漲，從30港幣左右一路上漲至高點64.65港元，如今穩(wěn)定在55港元左右。

　　然而誰能想到如今的互醫(yī)龍頭，在去年5月上市到今年年初竟經(jīng)歷了腰斬。或許正是由此之鑒，與之有諸多相似的壹賬通才選擇了折價上市，穩(wěn)定股價，保護二級市場投資者。如今的估值相較A輪融資時已經(jīng)折價過半，敢如此損傷早期一級市場投資者的利益，很有可能是因為對估值回歸有著充分的信心。

　　據(jù)招股書披露，金融壹賬通的發(fā)展將遵循四個階段：1）平臺孵化期、2）平臺獲客期、3）高速增長期；4）利潤增長；而平安壹賬通也遵循四個階段：1）完善用戶場景、2）數(shù)據(jù)積累、3）爆發(fā)式收入增長、4）大規(guī)模盈利。平安好醫(yī)生如今已處于第三階段，平安壹賬通正由第二階段向第三階段邁進。

　　相似的兩兄弟，或許會在更高處相遇。

責(zé)任編輯：張緣成