來源：券商中國

　　離春節就剩不足20天的時間，央行也按慣例開啟了春節資金投放季。

　　1月18日，央行再次進行公開市場逆回購操作，包括28天期逆回購100億元、7天期逆回購100億元，今日無逆回購到期，因此實現凈投放200億元。

　　本周，公開市場凈投放規模累計達到1.16萬億元，創2017年1月22日當周來新高。再加上本周首批降準0.5個百分點落地可凈釋放約5400億元的資金，本周實現資金凈投放達1.7萬億元左右。

　　從央行往年的操作情況看，一般都會在距離春節前20天啟動春節資金投放季，為春節期間全社會巨額的資金使用需求提供“彈藥”準備。但今年與往年情況稍有不同的是，今年1月除了有春節前的巨額資金需求，及歷來1月是稅收高峰期外，還疊加了地方專項債年初就提前加速發行等資金面擾動因素。

　　因此，今年1月的資金缺口比往年都要大一些，這也是為何央行會在本周如此密集投放大量流動性的主要原因。

　　從本周貨幣市場利率的表現看，除了隔夜資金持續走低外，7天期以上期限的資金利率總體平穩，但有時也會小幅波動上升，說明即便是在當前銀行間體系流動性總體充裕的大環境下，跨春節等相對長期的資金需求更大。分析人士普遍認為，春節前央行仍會保障充足的大規模流動性投放，但由于央行今年主要通過公開市場操作保障春節前資金，市場資金利率波動將不可避免，預計春節前資金利率中樞仍會小幅抬升。

　　春節前資金缺口大 ，1.7萬億凈投放并非大水漫灌

　　本周一至周五，央行公開市場凈投放分別為200億元、1800億元、5600億元、3800億元、200億元，本周累計凈投放達1.16萬億元。相比之下，上周公開市場操作還是凈回籠4100億元，說明央行自本周開始啟動春節前的資金保障。

　　從往年情況看，央行一般會在春節前20天左右開始大額都放流動性保障資金需求，同時在逆回購操作的期限中，也會較多開展28天期的長期逆回購操作，已保障跨春節資金的使用需求。

　　央行自本周一就開始重啟28天期逆回購操作，為2018年6月19日以來首次。央行在重啟28天期逆回購之日的公告中明確表示，目前已進入1月份稅收高峰期，預計未來幾日銀行體系流動性總量下降較快。不少分析人士認為，時隔半年多重啟28天期資金的投放，恰好跨過春節假期，釋放了央行提前布局跨年資金面、維穩春節流動性的信號。

　　值得注意的是，2019年第一次全面降準的首輪下調0.5個百分點于本周二落地。據業內普遍估算，1月15日降準0.5個百分點可以釋放約7000億元~8000億元資金，但1月15日也是企業集中繳稅日，且當日有3900億MLF到期，也就是說，扣除置換到期MLF外，本周二降準釋放的凈資金約在5400億元左右。但綜合1月繳稅、地方債加快發行、春節資金需求等因素后，春節前的資金缺口近2萬億，可以看出，單靠降準并不能完全彌補春節前資金缺口，這也是為何央行本周來加大公開市場操作的主要原因。

　　中信證券研究所副所長明明稱，1月份分兩次實施降準，短期看通過降準在1月份釋放的流動性約1.1萬億，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金5000億元，對比2016年以來歷年春節前投放量看，本次1月份單純降準釋放的資金量并沒有特別大。而春節前的現金需求較大，1.6萬億對于彌補春節前的流動性缺口并不算漫灌。1月份降準的資金釋放并不能保證流動性一定能穩定跨年，還需要短端流動性的擺布（例如OMO操作等），TMLF的具體操作也值得關注。

　　節前公開市場投放高峰已過

　　從春節前的資金投放看，本周公開市場操作凈投放規模預計已是高峰，剩下兩周的公開市場操作盡管仍會繼續，但預計會逐周回落。

　　“受下周有5000多億逆回購到期影響，下周公開市場操作還會繼續保持一定規模，但隨著本周繳稅高峰的度過，預計下周逆回購總投放規模不會比本周大，春節前最后一周的逆回購操作就會更少。春節前逆回購投放高峰已過。”明明對券商中國記者稱。

　　東北證券研報預計，1月下半月還會有近萬億流動性凈投放。根據統計，未來至春節前，仍有5300億逆回購到期，主要是1月21-23日共計有5100逆回購到期，無MLF到期，這部分到期逆回購預計將以續作逆回購的方式進行對沖，且預計逆回購操作應會“就長不就短”，確保資金度過春節；

　　值得注意的是，隨著央行本周來加大公開市場操作力度，不少分析認為，今年春節前央行可能不會再使用CRA（臨時準備金動用安排，被稱為“春節限定版降準”，主要是靠銀行向央行申請報備審批）。但這存在一個問題，東北證券研報就認為，雖然央行預計仍會有慷慨的態度，但央行本次并沒有采用CRA這種允許銀行根據需求自行申請資金的流動性工具，而是采取傳統的公開市場操作，所以春節前資金波動不可避免，資金中樞小幅波動抬升可能性較大。

　　明明也表示，隨著春節臨近，資金利率還會小幅上行，而且近期資金回籠及需求量增大。1月上半月資金自然到期規模為1.1萬億元，為近期到期高峰，且隨著央行多日暫停逆回購操作，資金利率已經止跌企穩，同時考慮到1月一般為繳稅大月，繳稅規模一般在1.5萬億元以上，加之還有6100億元逆回購到期，以及春節期間預計萬億元規模取現需求上升，春節前資金利率或將小幅回升。

　　不過，即便春節前資金利率會小幅回升，但有著央行節前通過多種貨幣政策操作工具的“加持”，市場資金面整體有望保持平穩。“即便是對非銀機構來說，我們從2018年開始就感受到流動性壓力小了不少，否則以往每逢季末時點都會非常緊張，在市場上到處’跪資金’，可以預見，今年市場上的資金仍會非常充裕，央行對資金利率平滑度的調控會比2018年更好，資金面有望保持平穩。”北京一基金公司固收人士對券商中國記者稱。

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責任編輯：陳鑫