作者：泰勒

　　2月12日，央行照例公布了月度金融統計數據初值，很多人沒發現，央媽在網頁下方悄悄增加了一條注：

　　注2：2018年1月，人民銀行完善貨幣供應量中貨幣市場基金部分的統計方法，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單）。完善后，本期M2余額擴大1.15萬億元，去年同期M2余額擴大8249億元，數據可比；本期M2余額同比增長8.6%，2017年末M2余額同比增長8.1%。按完善前方法統計，2018年1月末M2增速為8.5%。

　　這是1994年以來，央行第四次調整M2統計口徑。

　　央行將貨幣基金視作貨幣

　　M2統計口徑調整，把“非存款機構部門”持有的貨幣市場基金全部納入了M2。非存款機構部門是指除銀行之外的個人和機構，包括散戶、非金融企業和非銀行金融機構（包括資管產品），他們購買的貨幣市場基金我們暫簡稱為“非存貨基”，與之對應的是銀行表內購買的貨基，兩者對M2的影響是不一樣的。

　　國信證券首席銀行業分析師王劍做了一個案例，讓大家有個直觀的感受。

　　首先假設有一間銀行，存款人小李在里面存了100元，該銀行沒投放任何信貸，僅在央行存放了100元準備金。

　　然后，小李拿這100元存款購買了新發的貨幣市場基金，它當然歸入“非存貨基”類別。這時，銀行的資產負債表上，存款人從小李變成了貨基。

　　對于貨基來說，也可畫出一張“資產負債表”，持有人是小李100元，起初的投向是100元存款。

　　現在，貨基的基金經理開始把100元資金投放出去。他拿70元作為協議存款（或買銀行存單），繼續放在銀行，然后買了20元新發的國債，10元新發的企業債。完成這些購買后，貨基的“資產負債表”是：

　　這時，發債企業拿到10元，也存在銀行；國債發行的20元存入國庫，則相當于回籠貨幣，銀行左邊少了一筆20元的準備金，右邊少了一筆20元的存款。最后，銀行的資產負債表是：

　　這次央行的M2口徑調整，就要從上述貨基、銀行的資產負債表說起。

　　原先，央行把貨幣市場基金在銀行的存款（含存單）計入M2，在本例中也就是70元。而企業存款同樣也是計入M2的，于是目前M2總的余額是80元。原來小李買貨基前是共有100元M2，但后來由于貨基購買了20元國債，導致M2被回籠20元。如果不買新發的國債，則貨基不會影響M2余額。

　　但按新的統計口徑，是用非存貨基余額計入M2，而不再計入貨幣市場基金在銀行的存款（含存單）。在本例中，是小李持有的100元計入M2，貨基存在銀行的70元則不再計入M2。然后，企業存款10還是繼續計入，那么M2總的余額是110元。

　　這比原來的統計口徑多出了30元。對比前后兩種口徑，差異主要是：（1）原口徑下，貨基購買國債而回籠了20元存款，但新口徑下統計全部貨基，因此差異20元；（2）新口徑下，企業存款10元被重復統計，因此差異了10元。

　　可見，新的統計口徑下，對企業存款重復統計，對國債發行回籠的存款也繼續統計，因此是有重復統計嫌疑。那央行為何做出這樣的調整呢？核心原因在于，小李持有的100元貨基，雖然不是存款，但和存款一樣，可以當錢花。這歸功于2013年余額寶開創的貨基的支付功能，因此讓貨基像錢一樣可以用于流通。

　　因此，在本例中，企業持有10元存款，可以流通，故計入M2。而小李持有的100元貨基份額，也同樣可以用來購物，所以某種程度上它也屬于貨幣。因此，此次央行將其納入M2統計。

　　廣義貨幣M2歷史變遷

　　1994年10月28日，央行印發《中國人民銀行貨幣供應量統計和公布暫行辦法》，首次規定我國四個基本貨幣層次的劃分。包括：

　　M0：流通中現金（貨幣供應量統計的機構范圍之外的現金發行）M1：M0+企業存款（企業存款扣除單位定期存款和自籌基建存款）+機關團體部隊存款+農村存款+信用卡類存款（個人持有）M2：M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款（單位定期存款和自籌基建存款）+外幣存款+信托類存款M3：M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等

　　其中，M1，即狹義貨幣；M2，即廣義貨幣；M2-M1即準貨幣。另外，M3系出于金融創新不斷出現的現狀考慮而設，目前暫不編制這一層次貨幣供應量。

　　在此后的統計中，央行只公布M0、M1、M2三個基本貨幣。M0、M1口徑大致不變，主要是廣義貨幣M2隨著金融形勢的變化而不斷增加。根據中國人民銀行年報等資料梳理，央行已經先后對貨幣供應量統計口徑進行了四次修訂。

　　2001年6月，由于股票市場發展，證券公司客戶保證金規模增加，央行將證券公司客戶保證金計入M2。

　　2002年，中國加入WTO后外資金融機構開始入華，央行將在中國的外資、合資金融機構（包括外資銀行、合資銀行、外國銀行分號、外國財務公司及外資企業集團財務公司）的人民幣存款，分別計入不同層次貨幣供應量。

　　2011年10月，鑒于非存款類金融機構在存款類金融機構的存款和住房公積金存款規模較大并已對貨幣供應量造成影響，央行將上述兩類存款納入M2的統計范圍。

　　2018年1月，央行完善貨幣供應量中貨幣市場基金部分的統計方法，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單）。

　　此外，央行自2002年起參照《貨幣與金融統計手冊》（MFSM）等國際標準，對我國貨幣統計框架的名稱及范圍進行規范。如，自2006年起，央行開始編制“存款型公司概覽”，同原“銀行概覽”相比，不再包含信托投資公司和金融租賃公司。“其他存款”項目自2006年起不含非金融公司保證金存款。

　　經過四次調整，M2主要由四部分內容構成：流通中貨幣（M0）、企業存款、居民存款、非銀存款。其中，貨幣基金存款（含存單）計入M2中的非銀存款。

　　美國、歐盟一直是這么統計M2的

　　從全球范圍內來看，美國和歐洲的貨幣分層中，已經將部分貨幣基金納入到廣義貨幣的范圍內，對中國的M2范圍有一定的參考價值。

　　在美聯儲對美國貨幣層次的劃分中，廣義貨幣M2除包括M1之外，還包括小額（10萬美元以下）定期存款、儲蓄存款、零售貨幣市場基金份額等內容。在美國貨幣分層中，機構所持有的貨幣基金被劃分到M3。

　　在歐盟的貨幣分層體系中，廣義貨幣包括了中間貨幣、回購協議、貨幣市場基金等。

　　余額寶們或居民的貨幣基金納入M2范圍，讓央行貨幣統計信息更貼近中國金融體系的實際。

　　6.7萬億貨幣基金或許面臨更為嚴格的監管

　　貨幣基金已占據公募基金的半壁江山。截至2017年年底，貨幣基金的資產凈值規模為67357億元，占公募基金總額的58.06%。

　　去年前11個月貨幣基金可謂公募基金規模激增的“助推器”，但12月份貨幣基金規模連漲的勢頭終止，因為監管層倡導貨幣基金回歸本源，基金公司一改過去年底利用貨幣基金沖規模的“慣例”。數據顯示，去年12月份貨幣基金規模下滑688.24億元，環比下降1.01%。截至去年底，貨幣基金總規模為6.735萬億元，占公募總規模比例為58.07%，這一水平仍處于歷史較高水平。

　　2017年12月以來，監管層對貨幣基金年底沖規模的監管動作頻頻，先是去年12月8日召開基金評價座談會，要求基金評價機構淡化貨幣基金規模，協會也不再公布包括貨幣基金規模的基金管理人排名。日前的監管會議提出了更細化的10余條監管要求，基金管理機構不得進行任何形式的宣傳擴大貨幣基金規模，并防控歲末年初流動性風險。

　　根據監管要求，貨幣基金規模超風險準備金200倍的公司嚴禁沖規模，沖規模的把控標準在于實質結果導致存量大幅增加，規模控制要從嚴掌控，一旦發現就要嚴懲。而且，基金管理人不得通過任何宣傳（包括微信、朋友圈等）來擴大貨幣基金規模，若違反規定，監管機構將采取嚴厲措施，包括按照同期未分配利潤的一定比例補足風險準備金，并會對高管問責。

　　國信證券首席銀行業分析師王劍分析稱，貨基起到了一種貨幣派生功能，并且不受約束，可以成倍地派生。當然，現實中由于貨基本身也受到一定監管，發行量有限制，所以派生量不會太猛。但其余額已達好幾萬億（其中一部分是由銀行表內購買的，不計入M2。還有些銷售渠道的貨基是完全不具備購物功能的，贖回也要T+2到賬，但很難精準統計出來），因此已經對購買力構成影響，應當計入。

　　因此，這一小小的口徑調整，其實是對貨幣的界定產生很大改動。其實，我們日常生活中，對M2的界定是嚴謹的，邊界是清晰的，但現實中貨幣或貨幣類似物的邊界卻有時是含糊的，因此除了M2中的那些名堂外，總還會有些東西，時不時起到全部或部分貨幣的職能（比如未貼現銀行承兌匯票，有些企業也可以用來支付貨款），這些東西要不要全部納入M2，會存有一定爭議。貨幣當局會根據實際情況，時不時調整M2口徑，以便盡可能完善地包括常用的貨幣種類，以便較為客觀地反映現實中的購買力、流通力。

　　當然，對于寶寶們發行和銷售機構來說，還不能確定這是好消息還是壞消息。正式納入M2，意味著開始正式肩負貨幣職能，而國家為了保障貨幣的安全穩定，一直是施以嚴格的監管的。因此，寶寶們未來或許將面臨更為嚴格的監管。

　　余額寶迎多次調整

　　2月1日起，余額寶將設置每日申購總量，即單日實際申購達到設定額度時，當日不再受理申購申請。

　　余額寶頁面顯示，申購時間從每天9點開始，如果用戶在轉入時，頁面提示今日轉入總量已滿，可在第二天9點后再操作轉入。

　　據了解，天弘基金會根據余額寶的實際運行情況、客戶需求，并結合市場環境及歷史申購贖回情況，動態調整每日申購總量。

　　此次調整的時間暫定在2月1日至3月15日。天弘基金表示，此舉是為了保持余額寶的長期穩健運行，并防止規模過快增長。

　　對用戶來說，這一限制也意味著在2月1日-3月15日間，余額寶將暫停自動轉入功能，但余額寶轉出、消費、收益結算、贖回等都不受影響。

　　自2013年上線以來，天弘基金開啟了一系列針對余額寶申購及保有額度的主動調整。

　　余額寶最開始限額為100萬份（1份1元）。2015年7月24日天弘基金發布公告稱，決定自即日起取消余額寶不超過100萬份的限制。2017年5月27日起，將個人交易賬戶持有額度上限調整為25萬份，已有存量不受影響。2017年8月14日起，將余額寶個人交易賬戶持有額度上限調整為10萬份，已有存量不受影響。2017年12月8日起，余額寶設定單日申購總額為2萬元，個人交易賬戶持有額度10萬維持不變。

　　通過對比前幾次調整，不難發現，這次余額寶調整力度最大，原來不管怎么說，只要買，不超限額就能買到，這次就得靠“搶”了。

責任編輯：謝海平