巨額貿易順差依舊，消費繼續強勁增長，通脹威脅尚遠

　　宏觀：2007無跌宕

　　□本刊記者 葉偉強/文

　　2007年中國經濟增長速度將比2006年有所減緩，似乎已經是一個共識。不過，減緩的幅度頗為有限。大多數宏觀分析師認為，2007年中國的國內生產總值(GDP)增長率將在9.5%以上，比如，高盛、雷曼、匯豐和中金的預測值分別為9.8%，9.6%，9.6%和10%。世界銀行所預測的增長率也為9.6%。

　　在一片樂觀的氣氛中，

摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬羅奇是少數幾個例外之一。在瑞士達沃斯世界經濟論壇年會上，羅奇發表盛世危言，稱中國經濟的增長速度今年可能下降到8%-9%。

　　他認為，目前推動中國經濟增長的兩個最主要因素——固定資產投資和出口，前者因為中國政府的調控而回落，后者則將因為遭遇美國貿易保護勢力而出現相當程度的減緩。

　　問題在于，風險有多大？

　　貿易持續巨額順差

　　貿易順差是增長的重要推動力。2006年中國貿易順差的同比增長率幾乎達到80%，創下歷史新高。2007年的貿易順差增長率很難與之比肩，全年進出口的增長率將逐步走緩，但仍會處于相對高位。

　　具體而言，在出口方面，隨著全球經濟(尤其是美國經濟)的放緩，中國外部需求將有所減弱，不過幅度會比較輕微。2007年中國外需將可能呈現先高后低的走勢，甚至出現周期性拐點，但就全年而言，平均出口增長率仍然很可能維持在2001年以來的平均水平，即接近26%。

　　進口的增長也會經歷一個減速過程，但程度將更輕。中國的出口中很大一部分是進口加工再出口，出口增速下降將導致進口增速相應下降；而且在國際貿易保護主義抬頭的背景下，中國政府今年將努力擴大進口。綜合而言，進口增速同比將略有下降。中國國際金融公司預測，2007年出口增長率將為23%，進口增長為20%，均比2006年的水平略低。

　　這樣一來，貿易順差的絕對數值比2006年只高不低。雷曼預測，順差將為2200億美元，占GDP的7.1%；中金略高，為2420億美元，占GDP 的7.5%；光大

證券研究所首席經濟學家高善文則認為，保守估計，順差很可能在2500億美元左右；高盛最為樂觀，預測貿易順差將高達GDP的9%。

　　投資回穩

　　2006年年底的固定投資增速有所下降，但在2007年將有所反彈。從2002年以后，中國固定資產投資持續上升；2007年，這個上升過程看來仍將持續。

　　政策層面對固定資產投資進行緊縮的可能性不大。雷曼兄弟公司的報告稱，由于政府計劃改善農村基礎設施并且推進中西部地區的經濟發展，預測投資不會大幅下降，緊縮政策著重控制“過熱”部門的投資。

　　中金首席經濟學家哈繼銘也認為，去年四季度沒有出臺新的行政性調控政策，今年的宏觀政策環境比較寬松。一些領先指標(包括信貸和貨幣供應量、OECD領先指標等)也預示今年初經濟運行將保持平穩；而且目前企業利潤快速增長，利潤率和資本回報率保持高位且有所改善，企業投資需求旺盛。他預計，2007年投資增速為22%，比2006年的24.5%略有放緩。

　　在高善文看來，固定資產投資的結構性變化，反映的是中國的消費結構的巨大變化。2001年前后，人們對汽車、住房等方面的需求極大地釋放出來；傳統上中國的經濟體系尚不具備滿足這些需求的供應結構，這必將導致大量新的投資，包括直接滿足這些需求的投資以及派生的相關投資，比如鋼鐵、橡膠、建筑材料等。

　　另一方面，經濟體系中供應結構的調整需要一段比較長的過渡期。在這個過程中，中國整個經濟社會的利益分配格局發生了兩個重要的變化。

　　其一，中國企業的盈利能力明顯上升，處于產業鏈上游的行業的凈利潤增長尤其迅猛，從2000年以前的大約6.7%上升到大約23%，增長了大約4倍。相比之下，中下游行業的凈利潤增長幅度要小得多。

　　其二，2001年以后，盡管整體企業利潤大幅上漲，勞動者的收入占整個國民收入分配中的比例卻越來越低。這意味著，當前中國經濟中消費低的根本原因是收入太低；大量的利潤集中在企業尤其是大型壟斷性的國有企業。相當多的研究表明，中國的消費傾向是上升的；也就是說，人們有消費的意愿，卻缺乏消費的能力。

　　這也意味著，在短期內，消費是很難刺激起來的；中國經濟的高速增長，仍然主要靠擴大投資。要改變這種狀況，進行一些結構性的改革是必要的，比如打破壟斷、開放上游資源性行業等。

　　消費增長可期

　　盡管如此，2006年中國的社會消費品零售的實際增長率，已經處于20世紀90年代以來的最高水平。有理由相信，2007年的消費品零售的增長率將會更高。

　　驅動中國社會消費品零售最主要的力量就是中國經濟改革的進程，勞動力市場就業不斷擴大，收入水平也有所提高。

　　過去的大量固定資產投資一直為人詬病，比如會導致惡性競爭和產能過剩，但一個更為明顯的客觀后果是，這些投資形成生產能力的過程，引致了勞動力市場上就業的擴大和工資的上升。

　　社會消費品的零售的加速始于2005年。從2002年下半年開始，中國的固定資產投資的增長率非常高，并在2005年以后逐步轉化為生產能力，進而導致就業的擴大，并造成了社會消費品零售的加速。

　　2007年社會消費零售的增速將會更高。過去幾年，中國的固定資產投資并沒有出現明顯的放慢。大約從2004年四季度以后，中國的城市登記失業率開始下降，而且這個過程至今沒有出現反復。失業率的下降表明勞動力市場供給緊張、就業在擴大、工資在上升。同時，2006年全部企業的盈利能力很可能處在20世紀90年代以來的最高水平，而且資產價格的大幅上漲帶來的財富效應，也將增加人們的消費能力。

　　從這幾方面判斷，2007年社會消費品增速可能再創新高。中金的預測是，2007年社會商品零售名義增速為14.7%，實際增速12.5%。

　　通脹無憂

　　當前中國經濟體系中流動性非常充沛，甚至有“過剩”之說。但這些流動性主要體現在資產價格的上升，目前看不到通脹的跡象。

　　高盛認為，2006年底CPI(消費價格指數)上升的趨勢會在2007年延續，一季度達到頂點。央行可能在二季度加息27個基點，三季度再加一次。物價相應回落，全年CPI增長2.4%。

　　雷曼預測CPI的增長率為2.0%，原因在于，有兩個方向相反的力量使得CPI不至于漲幅太高。一方面，政府對能源和自然資源定價的改革增加了原材料成本，同時增加企業更多的社會成本，如環境保護和工人安全；另一方面，勞動生產率的快速提高以及大量廉價勞動力的供應，會抵消或抑制勞動力成本上升。預計央行將加息27個基點，以防止實際存款利率低于零。

　　中金預測的CPI增幅為2.2%-2.5%。中金的報告稱，回收流動性將是央行貨幣政策的主要挑戰；2007年初貨幣指標存在反彈的可能性，可能觸發包括提高法定準備金率和票據定向發行等緊縮政策的出臺。中金預計，央行在2007年將再提高法定準備金率兩三次，每次0.5個百分點；加息的可能性將視通貨膨脹的變化情況，CPI增幅突破2.5%則可能觸發一次加息。-

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