央行本周開展公開市場操作逾三千億 流動性分層問題待解

　　新京報記者 程維妙 侯潤芳 

　　為對沖稅期等因素影響，“呵護”銀行體系流動性，停擺了13個交易日的公開市場操作在本周重啟。8月12日-16日，央行連續5個交易日開展7天逆回購操作，累計投放3000億元；另外在15日超額續作中期借貸便利（MLF）操作4000億元，比當日到期量多170億元。

　　更值得關注的是操作利率。3000億元7天逆回購操作利率維持在2.55%，MLF的利率依舊是3.3%。這一波等價投放資金操作發生在央行辟謠降息傳聞后一周，“貨幣政策進一步寬松預期被證偽。”業內人士分析稱。

　　不過，8月12日央行公布的7月社融、信貸、M2數據全面回落，也有業內人士擔憂稱，這顯示流動性分層導致民營中小企業融資難貴問題依然存在。對此，專家提出，完善商業銀行貸款市場報價利率（LPR）機制、加強金融科技在企業信用風險定價中的研究和應用等，來推進貸款利率市場化。

　　央行本周重啟公開市場操作

　　凈投放3170億元

　　根據央行公告，8月12-16日五個交易日，央行分別以利率招標方式開展了300億元、600億元、1000億元、300億元、800億元7天逆回購，利率均為2.55%，當周無逆回購到期，因此全部為凈投放。此外，8月15日央行開展MLF操作4000億元，對沖當天到期的3830億元MLF，并多投放170億元，利率為3.3%。本周共計凈投放3170億元。

　　這是7月24日至8月9日連續13個交易日停擺后，公開市場操作重新“營業”。央行稱，開展公開市場操作主要是為對沖稅期、MLF到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。

　　而此前未開展公開市場操作的原因，是“銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。”據全國銀行間同業拆借中心數據顯示，近期質押式回購利率較為平穩，質押式回購DR001上周下行1bp收于2.60%，周內均值下跌21bp；DR007上周收于2.63%，較前一周下降1bp，均顯示資金面較為充裕。

　　“本周四（15日）既是繳稅截止日，又有3830億MLF到期，銀行間流動性水位可能下降，本周資金利率中樞或有所抬升。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示。全國銀行間同業拆借中心數據顯示，截至8月16日11時30分，DR001報2.66%，DR007報2.67%，均較上周小幅上行。

　　Wind顯示，本周3000億元逆回購操作將在下周到期，此外，8月24日、9月7日將分別有1490億元、1765億元MLF到期。

　　等價投放被視為證偽“貨幣政策進一步寬松”

　　此前央行多次表態“不搞大水漫灌”

　　比起重啟公開市場操作，其利率更受到關注。

　　江海證券研報認為，從近期央行公開市場操作來看，還是以松緊適度呵護資金面為主，保持流動性合理充裕，隔夜DR001維持在2.6%左右水平，預計月底央行MLF會繼續續作。但在量供應相對平衡情況下，MLF利率未下調也表明央行貨幣政策“以我為主”定力很強，短期內貨幣政策明顯放松大概率難以實現，貨幣政策進一步寬松預期被證偽。預計8月公開市場操作方面的資金缺口不大，可以忽略不計。

　　東吳證券也分析稱，央行在二季度貨幣政策報告中仍強調要“把好貨幣供給總閘門”，不搞大水漫灌，意味著短期內央行還不會有很強烈的放松動作，預計8月央行更大概率開展公開市場操作來調節流動性。下半年貨幣政策仍將維持寬松，總量放松的貨幣政策大概率不會出現，結構性的措施（降準置換、TMLF、定向降準）將成為調控主基調。

　　除了上述分析中提到的央行強調“不搞大水漫灌”、“以我為主”等表態外，就在上周末，央行辟謠降息傳聞，并稱已向公安機關報案。

　　而在不動銀根的情況下，作為貨幣政策工具之一的公開市場操作，其規模和利率被視為一種信號。此前13個公開市場操作“未營業”的交易日中，包括8月1日美聯儲降息，中國央行也按兵未動。彼時華爾街見聞首席經濟學家鄧海清就分析稱，如果央行希望降息，完全可以開展逆回購，然后下調利率。

　　不過，8月初央行并未跟隨美聯儲降息，但人民幣匯率跌破了7的關口。魯政委表示，利率和匯率是調節經濟內外均衡的重要途徑，當前由于內部結構性去杠桿、貿易摩擦和金融對外開放的影響，經濟面臨通縮和國際收支衰退性順差的風險，降息+貶值可以成為一種適宜的政策組合。從模型角度的估計顯示，人民幣有效匯率相對于均衡水平貶值1%等價于降息約24bp；本輪貶值相當于基準利率降息97bp，貨幣條件的改善使得短期內下調基準利率的必要性下降。

　　他同時稱，未來美聯儲加大寬松在即，國內通脹和社融可能有所回落，貨幣條件改善的內升動力不足。若中美貿易摩擦再次升級，貶值或者降息將是央行需要權衡的選擇。

　　民營小微仍“喊渴”

　　專家支招推進貸款利率市場化

　　不過，8月12日央行公布的7月社融、信貸、M2數據全面回落，也引起不少業內人士擔憂。恒大研究院任澤平團隊分析稱，7月金融數據顯示，寬貨幣到寬信用政策效果較差，原因無非是企業實際利率并未下降、流動性投放渠道收窄、資產價格低迷難以起到抵押放大器效應、流動性分層導致民營中小企業融資難貴。

　　中山證券首席經濟學家李湛也表示，貨幣政策傳導的梗阻問題仍然持續存在，銀行同業市場的拆放利率低與信貸流向實體經濟的成本較高的情況并存，中小企業和民企融資難、融資貴的問題仍然沒有顯著緩解。

　　對此，不少專家和學者提到推進利率市場化改革。蘇寧金融研究院研究員陶金認為，未來若利率市場化改革順利推進，銀行間較好的流動性大概率能夠傳導至企業和居民部門。民生銀行首席研究員溫彬表示，下一步貨幣政策需增加靈活性，繼續使用數量型貨幣政策，通過加大公開市場操作力度、擇機定向降準等保持金融體系流動性合理充裕；并盡快推進利率并軌，完善貸款市場利率報價機制，擇機調降政策利率，引導金融機構降低實體經濟部門的實際利率水平，促進投資和消費增長，穩定內需。

　　李湛建議，從操作層面看，對貸款利率市場化推進的主要有三點：一是完善商業銀行LPR機制，擴大LPR在商業銀行貸款合同中的使用比例，增強LPR的市場影響力；二是加快制定和構建與中國國情相適應的金融機構破產處置的立法、司法體系，在貸款利率市場化之后，銀行間競爭加劇的趨勢可能難以避免，政府須事先構建好金融機構破產清算退出的立法、司法體系，避免個別機構出現問題導致整個金融系統風險的傳染蔓延；三是加強金融科技在企業信用風險定價中的研究和應用，緩解資金供求雙方的信息不對稱問題，減輕銀行在對企業進行風險評估時，過于依賴政府信用和抵質押品的問題，使得資金能相對低成本、更加順暢地流向中小企業和民營企業。

責任編輯：鮑一凡