文/徐博秋 理邏

　　近日，貝達藥業(yè)因受醫(yī)藥板塊整體調(diào)整及中報業(yè)績影響，股價出現(xiàn)大幅回調(diào)，截至2020年9月14日，貝達藥業(yè)股價為108.16元，且數(shù)據(jù)顯示近1個月累計漲跌幅-17.56%。

　　年初股價65.82元的貝達藥業(yè)，兩個月前剛達到156.30的歷史新高，此次股價跟隨板塊的大幅調(diào)整，引發(fā)市場對公司的的關(guān)注。

　　據(jù)了解，貝達藥業(yè)深耕惡性腫瘤治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品埃克替尼是我國第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的小分子靶向抗癌藥，也是目前國內(nèi)已上市的第一代EGFR-TKI中唯一繼續(xù)開展贈藥項目的原研藥，是公司收入及利潤的主要來源。

　　此外，貝達藥業(yè)已申報生產(chǎn)的品種鹽酸恩沙替尼是擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的新一代ALK抑制劑，若成功獲批有望成為公司第一個在全球上市的創(chuàng)新藥。有機構(gòu)曾預(yù)測，貝達藥業(yè)新產(chǎn)品恩沙替尼或在今年三季度上市。

　　然而，恩沙替尼至今仍未獲批，時間低于預(yù)期，這也讓貝達藥業(yè)單品獨大的風(fēng)險顯現(xiàn)。 貝達藥業(yè)的一系列風(fēng)險因素或許在前期公司股價大漲時被投資者普遍忽略。

　　盡管目前埃克替尼銷售依然保持高速增長，但有業(yè)內(nèi)人士認為平價替代品的出現(xiàn)，使市場競爭更加激烈，未來很大程度上會影響埃克替尼的市場占有率。而貝達藥業(yè)自2016年上市至今，埃克替尼的銷售占比均在95%以上，公司過度依賴單品的困境也可能加劇了投資者對公司的擔(dān)憂。

　　不僅如此，今年上半年公司兩次收到問詢函，分別就第一季度凈利潤大幅上升的具體原因以及向凱銘創(chuàng)新出售全資子公司的重大關(guān)聯(lián)交易提出質(zhì)詢。

　　在對深交所問詢函回復(fù)的公告中顯示創(chuàng)新藥行業(yè)雖具有較高的景氣程度、公司銷售業(yè)績也持續(xù)提升，但仍需要關(guān)聯(lián)交易充實公司現(xiàn)金流，加大支持創(chuàng)新藥開發(fā)業(yè)務(wù)，進一步豐富產(chǎn)品管線。

　　可見公司在加大研發(fā)新藥的過程中或面臨現(xiàn)金短缺，且創(chuàng)新的巨大不確定性很可能帶來產(chǎn)出偏離預(yù)期的結(jié)果，導(dǎo)致投入與未來收益的不匹配。

　　貝達藥業(yè)的另一個疑點是公司上市后大比例資本化研發(fā)支出。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上市前貝達藥業(yè)開發(fā)支出占非流動資產(chǎn)比例僅為1.25%，低于可比公司均值，而上市后研發(fā)費用資本化金額持續(xù)攀升，截止今年6月30日，開發(fā)支出余額達到11.33億元，占非流動資產(chǎn)比例增至31.54%。

　　研發(fā)支出資本化可以減少當(dāng)期的費用支出，增加凈利潤以發(fā)揮美化業(yè)績的作用。從貝達藥業(yè)的凈利率指標(biāo)上看，2019年為14.53%，幾乎與行業(yè)均值持平，且上市后該指標(biāo)呈逐漸下降趨勢，隱約顯示出公司有意美化凈利潤的意圖。

　　有行業(yè)內(nèi)人士認為，即使新藥上市，后續(xù)新靶點CDK4/6抑制劑BPI-16350、Mer/Flt3抑制劑MRX-2843等藥物也入組隨訪，但銷售不及預(yù)期的風(fēng)險及新藥研發(fā)進度慢于預(yù)期的風(fēng)險，均可能導(dǎo)致股價波動幅度大。

　　2019年11月，貝達藥業(yè)有超兩億股迎來解禁，此后股東開始了不斷套現(xiàn)。今年以來，股東已合計套現(xiàn)已達16.5億元。

　　盡管如此，海通證券醫(yī)藥組仍力挺貝達藥業(yè)，認為公司已經(jīng)明確進入到每年至少一個新藥上市，每年業(yè)績持續(xù)增長，海外創(chuàng)新藥實現(xiàn)突破的階段，未來有望成為數(shù)千億的龍頭創(chuàng)新藥企。

　　海通證券表示，恩沙替尼已經(jīng)通過現(xiàn)場檢查，無法獲批的可能性很低，且公司內(nèi)部恩沙替尼一線治療ALK陽性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期臨床也順利完成，表現(xiàn)優(yōu)異。

　　研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)具有高風(fēng)險、高回報的特征，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長，空窗期長也自然成為公司股價高波動的原因。然而，相比投資者預(yù)期，財務(wù)報表雖然滯后，卻更真實可靠。貝達藥業(yè)在給投資者不斷創(chuàng)造預(yù)期的同時，也應(yīng)對財務(wù)報表的異常給出更明確的解釋。

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責(zé)任編輯：王婷