標(biāo)題： 北上資金9月流出180億： 外資預(yù)計(jì)波動(dòng)持續(xù)，熱點(diǎn)切換

　　作者： 周艾琳

　　[ 北向資金的波動(dòng)背后，最根本性的原因在于——存量博弈，當(dāng)納入比例不再提升，就很難有像過(guò)去兩年的持續(xù)單邊流入。除此之外，國(guó)際機(jī)構(gòu)的熱點(diǎn)切換以及趨于避險(xiǎn)也主導(dǎo)了近期資金的波動(dòng)。 ]

　　[ 北向資金在連續(xù)4個(gè)月呈凈流入后，8月以來(lái)持續(xù)轉(zhuǎn)為凈賣出，9月單月就凈流出179.62億元。 ]

　　[ 9月3日至9日，創(chuàng)業(yè)板成交量平均為3340億元，較前一個(gè)交易周上漲25%。 ]

　　北向資金在連續(xù)4個(gè)月呈凈流入后，8月以來(lái)持續(xù)轉(zhuǎn)為凈賣出，9月單月就凈流出179.62億元，在上周四、五短暫回流后，本周一（9月14日）再度凈流出31.43億元。究竟這種單邊趨勢(shì)背后透露了外資何種策略調(diào)整？國(guó)際機(jī)構(gòu)又如何看待后續(xù)市場(chǎng)的變化？

　　避險(xiǎn)為先、熱點(diǎn)切換

　　北向資金的波動(dòng)背后，最根本性的原因在于——存量博弈，當(dāng)納入比例不再提升，就很難有像過(guò)去兩年的持續(xù)單邊流入。“北上資金持有A股倉(cāng)位達(dá)1.7萬(wàn)億元，短期流出幾百億是很正常的，尤其是在持倉(cāng)量已比較巨大的情況下，調(diào)倉(cāng)需求肯定會(huì)有，不可能一直買入持有。”MSCI亞太區(qū)指數(shù)解決方案研究部主管魏震此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　除此之外，國(guó)際機(jī)構(gòu)的熱點(diǎn)切換以及趨于避險(xiǎn)也主導(dǎo)了近期資金的波動(dòng)。上周，新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)了廣泛的海外拋售，并且集中在東北亞地區(qū)。其中，例如A股凈流出12億美元，韓國(guó)股市凈流出1.14億美元。在截至9月10日的一周內(nèi)，只有印度獲得凈流入，幅度也僅200萬(wàn)美元。

　　8月以來(lái)，眾多海外對(duì)沖基金（包括持有中國(guó)敞口的機(jī)構(gòu)）都趨于避險(xiǎn)，并提高了現(xiàn)金敞口。原因在于，在A股估值修復(fù)后，外部擾動(dòng)始終是焦點(diǎn)。新加坡畢盛（APS）資管首席投資官王國(guó)輝對(duì)記者表示，在美國(guó)大選因素?cái)_動(dòng)期間，加大現(xiàn)金的配比以應(yīng)對(duì)四季度波動(dòng)，并提升對(duì)外部擾動(dòng)更為免疫的板塊配置。

　　9月3日全球股市開(kāi)始出現(xiàn)下跌，中國(guó)股市隨之出現(xiàn)回調(diào)。滬深300、MSCI中國(guó)和恒生指數(shù)自9月3日起分別下跌了4.5%、6.6%和2.5%，北向資金可能暫時(shí)流出避險(xiǎn)。由于缺乏新的財(cái)政刺激計(jì)劃，且美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向和美國(guó)總統(tǒng)大選存在諸多不確定性，美股或?qū)⑦M(jìn)一步盤(pán)整。

　　同時(shí)，熱點(diǎn)切換也非常明顯。過(guò)去兩周，科技板塊是MSCI中國(guó)和滬深300指數(shù)中表現(xiàn)最差的行業(yè)之一，小盤(pán)股、科技股和創(chuàng)業(yè)板面臨更大的拋售壓力 。

　　瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑對(duì)記者表示，除了受到美國(guó)科技股下跌的影響外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行或與相關(guān)科技企業(yè)禁令生效的時(shí)間（9月15日）即將來(lái)臨，以及監(jiān)管態(tài)度對(duì)創(chuàng)業(yè)板“低價(jià)股”炒作的收緊有關(guān)。創(chuàng)業(yè)板和A股科技公司跑輸大盤(pán)，而兩者均具有較高的beta且為流動(dòng)性敏感板塊。按市值來(lái)看，小盤(pán)股指數(shù)在過(guò)去兩周明顯跑輸市場(chǎng)。

　　輪動(dòng)也在持續(xù)。“7月以來(lái)，投資者一直在討論市場(chǎng)風(fēng)格能否會(huì)從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向價(jià)值股。在周期性板塊中，我們看好部分材料（如水泥、涂料、黃金和銅）、可再生能源和可選消費(fèi)板塊中的龍頭公司。”劉鳴鏑稱。

　　從上周的市場(chǎng)表現(xiàn)也能看出機(jī)構(gòu)的偏好切換。漲幅前三位的中信一級(jí)行業(yè)為銀行（-0.26%），煤炭（-0.37%）和鋼鐵（-0.43%）。其余表現(xiàn)較好的板塊包括地產(chǎn)、非銀、電力公用等，低估值板塊的防御屬性凸顯。漲幅后三位為農(nóng)業(yè)（-10.13%）、通信（-8.07%）和軍工（-7.67%）。其余表現(xiàn)較差的板塊包括醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工等。

　　“9月以來(lái)，由于成交量未能維持萬(wàn)億規(guī)模，并有持續(xù)收縮的跡象，市場(chǎng)的做多情緒有所減弱，個(gè)股活躍度明顯降低，資金恐高情緒升溫，高位個(gè)股和板塊接連回調(diào)。”摩根士丹利華鑫基金研究管理部提及。另外，隨著中報(bào)披露結(jié)束，業(yè)績(jī)改善對(duì)于市場(chǎng)的支撐也有所弱化，因此總體來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期或難以上行。市場(chǎng)風(fēng)格方順周期和位置較低的個(gè)股和板塊短期內(nèi)或?qū)⑴苴A市場(chǎng)。

　　資金波動(dòng)持續(xù)、10月后預(yù)見(jiàn)性提升

　　下一階段，主流外資機(jī)構(gòu)普遍表示，在中國(guó)流動(dòng)性寬松已達(dá)邊際高點(diǎn)、中期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出企業(yè)盈利增長(zhǎng)有所反彈的背景下，預(yù)計(jì)中國(guó)股市的盤(pán)整將持續(xù)至10月，這也預(yù)示了北向資金或持續(xù)波動(dòng)。

　　“在三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以及美國(guó)大選落地后，中國(guó)股市基本面的可預(yù)見(jiàn)性才會(huì)有所提升。”劉鳴鏑稱。

　　國(guó)際機(jī)構(gòu)也在對(duì)敞口進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，國(guó)內(nèi)消費(fèi)成了關(guān)注重點(diǎn)。例如，9月13日，摩根士丹利中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)提及，建議暫時(shí)對(duì)科技本地化主題獲利了結(jié)，更多地轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)。近期，該機(jī)構(gòu)將兆易創(chuàng)新從“中國(guó)A股主題股列表”（China A-share Thematic Stock List ）剔除，轉(zhuǎn)而加入了分眾傳媒。

　　無(wú)獨(dú)有偶，施羅德投資管理（上海）股票權(quán)益基金經(jīng)理張曉冬也對(duì)記者表示：“地緣政治沖突升溫恐壓抑科技產(chǎn)業(yè)的投資氛圍，相關(guān)的基站及電子消費(fèi)業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈，四季度或面臨一定的營(yíng)運(yùn)壓力。另外，新能源車經(jīng)歷了今年以來(lái)的大漲后，已反映了大部分利多。整體來(lái)說(shuō)，仍會(huì)關(guān)注受益于內(nèi)循環(huán)主軸行業(yè)，如建材及汽車板塊等。”

　　盡管近期市場(chǎng)陷入盤(pán)整，但實(shí)則情緒指數(shù)仍高，這主要是由于注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板交易量強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)因此也在觀望后續(xù)的變化，包括監(jiān)管的變化。上周，摩根士丹利的A股情緒指數(shù)（MSASI加權(quán)指數(shù)）創(chuàng)76%的新高，突破了2015年時(shí)牛市時(shí)75%的過(guò)熱門(mén)檻。強(qiáng)勁的成交量仍是主要推動(dòng)因素——9月3日至9日，創(chuàng)業(yè)板成交量平均為3340億元，較前一個(gè)交易周上漲25%。9月7日、8日和9日是創(chuàng)業(yè)板交易量最大的三天，9月9日突破4000億元，超出主板。

　　“寬松的交易規(guī)則可能會(huì)讓這種勢(shì)頭持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，”摩根士丹利A股策略師王瀅認(rèn)為，需要關(guān)注的是，如果市場(chǎng)熱度進(jìn)一步上升，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)的降溫措施和市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)使市場(chǎng)降溫。當(dāng)局可采取多種措施，包括加重對(duì)投機(jī)及不符合規(guī)定的交易活動(dòng)的處罰、收緊融資及/或?qū)?jīng)紀(jì)服務(wù)的窗口指引等。”

　　不過(guò)，整體而言，在全球投資組合中，國(guó)際機(jī)構(gòu)仍保持超配A股，王瀅認(rèn)為原因主要有三個(gè)——中國(guó)疫情“先進(jìn)先出”，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇；宏觀政策支持持續(xù)，且資本流動(dòng)和匯率更為穩(wěn)定；線上經(jīng)濟(jì)深度滲透，其收入和盈利的彈性也已被反復(fù)證明。

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責(zé)任編輯：張譯文