瑞幸宮斗第一回合陸正耀勝出，“鹿”歸誰(shuí)手還是懸念

　　董事會(huì)罷免陸正耀的提議未獲通過，陸正耀暫時(shí)保住了董事長(zhǎng)的職位，但他仍有可能在7月6日后喪失對(duì)公司的控制權(quán)

　　文 | 余樂 張欣培 楊秀紅 馬霖 ，《財(cái)經(jīng)》記者吳瓊對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)

　　北京時(shí)間7月3日早上，瑞幸咖啡向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交公告，稱董事會(huì)罷免陸正耀的提議未獲通過，陸正耀將繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。但是，由于陸正耀持有的瑞幸股份有可能在7月6日后遭到清算，這家以“鹿”為標(biāo)志的公司的控制權(quán)最終將落入誰(shuí)的手中仍是一個(gè)未知數(shù)。

　　兩名消息人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，董事會(huì)是從北京時(shí)間7月2日21點(diǎn)開始在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行的，會(huì)議持續(xù)了兩三個(gè)小時(shí)。

　　瑞幸咖啡《章程》第101條顯示，董事會(huì)對(duì)罷免在任董事的提議進(jìn)行表決時(shí)，需要除當(dāng)事董事之外不少于三分之二的出席董事投贊成票才能通過。瑞幸目前有八名董事，這意味著7月2日的董事會(huì)上，除陸正耀之外的七名董事中，贊成罷免陸正耀的不足五人。

　　瑞幸董事會(huì)此前在公告中稱，罷免陸正耀的提議是在特別調(diào)查委員會(huì)的建議下提出的。在除陸正耀外的七名董事中，黎輝、劉二海兩名外部投資人董事一直在推進(jìn)特別委員會(huì)對(duì)瑞幸造假問題的調(diào)查，邵孝恒和莊偉元兩名獨(dú)立董事則是特別委員會(huì)成員，這四個(gè)人很有可能對(duì)罷免陸正耀的提議投贊成票，這意味著另外三名管理層董事——陸正耀的“神州系”成員郭謹(jǐn)一，以及瑞幸自曝造假后由陸正耀提名從外部引進(jìn)的新任高管曹文寶和吳剛——都投了反對(duì)或棄權(quán)票。

　　陸正耀還沒笑到最后

　　瑞幸董事會(huì)內(nèi)部的矛盾是在6月26日徹底公開化的。當(dāng)天，瑞幸咖啡接連發(fā)布了三份公告，其中后兩份自相矛盾。第一份是退市聲明。第二份是以陸正耀名義發(fā)出，提議在7月5日召開股東大會(huì)，罷免自己和黎輝、劉二海、邵孝恒四人在內(nèi)的董事職務(wù)，并補(bǔ)充曾英、楊杰兩名新任獨(dú)立董事。第三份則是以董事會(huì)名義發(fā)出的，要求陸正耀辭去董事長(zhǎng)和董事職務(wù)，并于7月2日召開董事會(huì)審議對(duì)陸正耀的罷免。這份公告還號(hào)召股東反對(duì)免去邵孝恒的職務(wù)，以免干擾其領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)部調(diào)查。這與第二份公告中的提議針鋒相對(duì)。

　　瑞幸的董事會(huì)“宮斗”，與董事會(huì)財(cái)務(wù)造假問題的內(nèi)部調(diào)查關(guān)系密切。自瑞幸自曝造假后，董事會(huì)就成立了由邵孝恒、濮天若和莊偉元三名獨(dú)董組成的特別委員會(huì)進(jìn)行調(diào)查，但調(diào)查結(jié)果遲遲未能發(fā)布。6月26日的公告中稱，罷免陸正耀的提議是根據(jù)特別委員會(huì)的提議做出的，并且據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，黎輝和劉二海也一直在積極推動(dòng)內(nèi)部調(diào)查。

　　“如果將三個(gè)人（邵孝恒、黎輝、劉二海）都罷免掉，意味著調(diào)查可能不會(huì)繼續(xù)。全盤換掉，可能有利于混淆責(zé)任。但是這三個(gè)人不希望被罷免，這樣他們就可以繼續(xù)調(diào)查。他們希望把責(zé)任查清。”美股維權(quán)律師、瑞幸咖啡投資者代理律師郝俊波表示。

　　陸正耀選定7月5日召開臨時(shí)股東大會(huì)，很可能與第二天在遙遠(yuǎn)的英屬維爾京群島開庭的一起案件有關(guān)。陸正耀雖然暫時(shí)挫敗了反對(duì)者的攻勢(shì)，但他仍很有可能因這起案件的判決而喪失對(duì)公司的控制權(quán)。

　　東加勒比最高法院官方網(wǎng)站的信息顯示，英屬維爾京群島商業(yè)法院將于7月6日審理瑞士信貸要求清算Haode Investments Inc．和Summer Fame Limited的案件。這兩家機(jī)構(gòu)均持有瑞幸股份，Haode由陸正耀家族控制，Summer Fame由錢治亞家族控制。

　　此前，陸正耀在瑞幸公司的控制權(quán)已經(jīng)因開曼群島法院對(duì)其另一部分股份的清算而被削弱。目前陸正耀和錢治亞聯(lián)手，仍握有瑞幸公司約45%的投票權(quán)，但如果7月6日的判決結(jié)果對(duì)他們不利，他們的投票權(quán)就會(huì)喪失殆盡。

　　“陸正耀在提案中急于更換現(xiàn)有董事會(huì)成員的原因是，7月6日他很可能將被清算其持有的瑞幸咖啡股份，從而徹底失去對(duì)公司的控制力和對(duì)內(nèi)部調(diào)查的影響力。” 上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣向《財(cái)經(jīng)》記者表示，董事會(huì)提案罷免陸正耀的目的，是讓董事們公開表明自己對(duì)陸正耀的態(tài)度，并為此后所有的決定承擔(dān)責(zé)任。

　　SEC數(shù)據(jù)顯示，如果陸正耀和錢治亞的股份遭到清算，那么黎輝的大鉦資本將成為投票權(quán)最高的股東。他的投票權(quán)約為26%。即使7月5日的股東大會(huì)上，陸正耀提議的董事會(huì)改組方案全部獲得通過，在他喪失公司控制權(quán)后，新的控制方仍可再次召開股東大會(huì)，換上自己滿意的人選。

　　造假持續(xù)三季度，助推股價(jià)步步高升

　　在這次董事會(huì)召開的前一天，瑞幸咖啡在官方網(wǎng)站上宣布內(nèi)部調(diào)查已基本完成，并公布了簡(jiǎn)要的結(jié)果。公告中明確指出參與造假的人員只有已被解職的CEO劉劍、CEO錢治亞和一些員工，沒有陸正耀的名字。

　　但是，公告中沿用了6月26日聲明中的措辭，稱董事會(huì)根據(jù) “特別委員會(huì)在內(nèi)部調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的文件和其他證據(jù)，以及對(duì)陸正耀在內(nèi)部調(diào)查中的配合程度的評(píng)估”，要求陸正耀辭職。

　　公告中稱，特別委員會(huì)自3月19日以來(lái)審閱了55萬(wàn)份文件、訪談了60多名證人，并運(yùn)用了大量的法務(wù)會(huì)計(jì)和數(shù)據(jù)分析手段。調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，瑞幸自2019年4月開始通過多家關(guān)聯(lián)公司虛構(gòu)交易，使其2019年的凈收入虛增了約21.2億人民幣（二季度2.5億、三季度7億、四季度11.7億）。同期的成本和費(fèi)用也虛增了13.4億人民幣（二季度1.5億、三季度5.2億、四季度6.7億）。

　　公告中還稱，根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除了已被解職的CFO劉劍和CEO錢治亞，他們兩人手下的12名的員工也因參與造假而被解職，另有15名員工將接受其他處罰。此外，公司還終止了所有參與虛構(gòu)交易的第三方機(jī)構(gòu)的合作。

　　從調(diào)查結(jié)果來(lái)看，瑞幸咖啡的造假行為集中在2019年的二、三、四季度，且這三個(gè)季度的造假幅度越來(lái)越大。對(duì)于瑞幸的審計(jì)機(jī)構(gòu)——安永審計(jì)師事務(wù)所來(lái)說(shuō)，這三個(gè)季度正好是一個(gè)“空窗期”。

　　瑞幸咖啡是在2019年5月于納斯達(dá)克交易所上市的，其招股書中經(jīng)過審計(jì)的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2019年第一季度，而造假行為是從第二季度開始的。按照規(guī)定，審計(jì)機(jī)構(gòu)必須對(duì)公司的年報(bào)做出審計(jì)，無(wú)需審計(jì)季報(bào)。因此，安永在瑞幸IPO之后的第一次審計(jì)就是對(duì)2019年年報(bào)的審計(jì)，瑞幸的造假問題也正是在這一次審計(jì)中發(fā)現(xiàn)的。

　　因此，瑞幸在2019年第二季度開始造假的時(shí)候，就可以預(yù)知其造假行為最早也要到2020年初進(jìn)行年報(bào)審計(jì)時(shí)才會(huì)被發(fā)現(xiàn)。利用這段“空窗期”，瑞幸通過虛增收入和支出，炮制出了漂亮的數(shù)據(jù)，并推動(dòng)股價(jià)在此期間登上頂峰。

　　2019年二季度，瑞幸公告的凈收入為9.09億元人民幣，凈虧損6.81億元。但現(xiàn)在已知收入中的2.5億元為虛構(gòu)，占比達(dá)28%。即便是這樣一份嚴(yán)重“美化”過的季報(bào)，也因?yàn)樘潛p額太大而引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。季報(bào)發(fā)布后，瑞幸的股價(jià)一度達(dá)下跌17%。

　　可能正因如此，瑞幸在第三季度加大了“美化”的力度。當(dāng)期季報(bào)中的凈收入達(dá)到了15.42億元，比上季度增長(zhǎng)6.33億元。同期的凈虧損為5.32億元，比上季度減少了1.49億元。如此“優(yōu)秀”的表現(xiàn)發(fā)布后，瑞幸的股價(jià)在幾日內(nèi)持續(xù)大漲，最高達(dá)30美元以上，創(chuàng)出歷史新高，漲幅近60%。

　　然而，現(xiàn)在已知三季度營(yíng)收中的7億元都是虛構(gòu)的，占比達(dá)到了45%。扣除掉兩個(gè)季度的“注水”之后，營(yíng)收實(shí)際增長(zhǎng)只有1.83億元，增幅縮水超七成。到了第四季度，瑞幸虛增收入的數(shù)額進(jìn)一步加大，達(dá)到了11億元人民幣。不過，由于該季度財(cái)報(bào)和年報(bào)一起始終未能公布，因此目前還不知道瑞幸第四季度的真實(shí)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)如何。但幾乎肯定的是，這個(gè)季度的虛構(gòu)營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比又有了進(jìn)一步的擴(kuò)大。

　　“美化”后的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，尤其是第三季度的數(shù)據(jù)，讓瑞幸在股市上收到了投資者的追捧。從11月13日三季報(bào)發(fā)布開始，其股價(jià)在三個(gè)月多內(nèi)上漲270%，于1月17日盤中創(chuàng)下了51.38美元的新高。

　　這一波上漲對(duì)陸正耀來(lái)說(shuō)意義重大。1月11日，也就是瑞幸股價(jià)即將接近頂峰之際，瑞幸完成了一輪增發(fā)，以42美元的價(jià)格增發(fā)1380萬(wàn)股，并發(fā)行了4億美元的可轉(zhuǎn)債，募資總額超過11億美元，比其上市時(shí)募集的6.95億美元還多出不少。現(xiàn)在看來(lái)，這次高位增發(fā)的成功，財(cái)報(bào)的假數(shù)據(jù)“居功至偉”。

　　只是當(dāng)時(shí)很多人沒有想到，1月17日的高點(diǎn)將是再也無(wú)法超越的歷史最高紀(jì)錄。僅5月多月后，瑞幸就從納斯達(dá)克黯然退市，最終的價(jià)格僅有1.38美元，只剩下最高點(diǎn)時(shí)的零頭。

　　投資者索賠路漫漫

　　6月29日，瑞幸咖啡正式在納斯達(dá)克停牌，進(jìn)行退市備案。但與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同的是，美股退市后的企業(yè)可以進(jìn)入OTC市場(chǎng)。

　　“退市備案完成后即會(huì)被納斯達(dá)克宣布退市。如果不進(jìn)入破產(chǎn)程序，瑞幸咖啡將會(huì)退到場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）掛牌交易。”北京格韜律師事務(wù)所執(zhí)行主任楊紅偉向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　OTC市場(chǎng)俗稱“粉單市場(chǎng)”，常被認(rèn)為是垃圾股市場(chǎng)。在這里，股票仍然可以持續(xù)交易，但是沒有財(cái)報(bào)披露的義務(wù)，也不受證券監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，只要每天交易結(jié)束時(shí)公布掛牌公司的報(bào)價(jià)即可。因?yàn)榉蹎问袌?chǎng)上市報(bào)價(jià)的條件要求很低，在這個(gè)市場(chǎng)上報(bào)價(jià)的許多證券都是Penny Stock（仙股），資料不全，信息披露不及時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　而退市后的瑞幸咖啡在粉單市場(chǎng)卻受到了追捧。連續(xù)多日出現(xiàn)大漲，目前股價(jià)已經(jīng)超過3美元。

　　“在粉單市場(chǎng)交易，股票失去了基本的透明度，完全是暗箱操作。盡管股價(jià)出現(xiàn)了上漲，但是我認(rèn)為，瑞幸咖啡已經(jīng)完全不具有投資價(jià)值。”資深美股投資人、Anlan Capital 高管陳達(dá)向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　股票退市之后，瑞幸造假事件中受到損失的投資人們?nèi)栽谕苿?dòng)索賠進(jìn)程。

　　“我已經(jīng)代理了來(lái)自世界各地的5名瑞幸投資者，目前正在申請(qǐng)首席原告。首席原告具有比較多的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在大家都在申請(qǐng)，但是還沒有最終選定，如果沒定下來(lái)，就沒法進(jìn)行下一步訴訟。”郝俊波律師告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　宋一欣律師表示，根據(jù)美國(guó)的上市管轄地規(guī)定，投資者索賠只能在美國(guó)進(jìn)行，不能在中國(guó)法院起訴。“前段時(shí)間，有中國(guó)投資者在廈門發(fā)起訴訟，但當(dāng)?shù)胤ㄔ褐两癫⑽词芾怼ＹI了瑞幸咖啡的中國(guó)投資者要索賠，需要委托美國(guó)律師發(fā)起集體訴訟。”

　　不過，楊紅偉律師認(rèn)為，瑞幸案件侵權(quán)行為地在中國(guó)、侵權(quán)行為人主營(yíng)業(yè)地在中國(guó)、高管的戶籍地在中國(guó)、共同侵權(quán)人與國(guó)內(nèi)投資者的共同經(jīng)常居住地也在中國(guó)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)涉外民事關(guān)系法律適用法》及《中華人民共和國(guó)民事訴訟法》相關(guān)規(guī)定，可以在內(nèi)地提起訴訟。“不過，能否開此先例，尚待進(jìn)一步觀察。”楊紅偉說(shuō)。

　　楊紅偉表示，根據(jù)有關(guān)法律，瑞幸咖啡的投資者可以將瑞幸及主要高管作為被告，提起民事訴訟，追究其民事賠償責(zé)任。目前，瑞幸在開曼群島及香港的資產(chǎn)已被凍結(jié)。

　　一名華爾街資深人士認(rèn)為，買瑞幸咖啡的美國(guó)投資者不少，一些知名機(jī)構(gòu)也有巨大損失，他們?cè)诿绹?guó)發(fā)起訴訟的可能性很大，陸大概率會(huì)負(fù)刑責(zé)，如果對(duì)瑞幸造假的處理不力，很可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中概股在海外的信譽(yù)。

　　但是，對(duì)于投資者的索賠結(jié)果，陳達(dá)并不看好。盡管美國(guó)有健全的集體訴訟制度，但是最終投資者拿到賠償并非易事。

　　“瑞幸的咖啡機(jī)都被貸款抵押了，它的負(fù)債很高，恐怕沒有更多的錢去賠償。而且即便有，普通投資者也不具有優(yōu)先賠償權(quán)。”陳達(dá)告訴記者，投資者可以進(jìn)行索賠，但是根據(jù)過往的集體訴訟結(jié)果，最后索賠成功的案例并不多。

　　“集體訴訟耗費(fèi)時(shí)間曠日持久，可能兩到三年，最后結(jié)果不一定好。即便最終訴訟成功，但是拿到錢的案例并不多，因?yàn)楣究赡芤呀?jīng)不具備賠償能力了。”陳達(dá)向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　宋一欣也認(rèn)為，從賠償金額上看，投資者可能最終拿到的比較少。不過，郝俊波認(rèn)為，目前討論這個(gè)還為時(shí)尚早。“整個(gè)訴訟過程是比較復(fù)雜的。”他說(shuō)。

　　瑞幸還能活下去嗎？

　　瑞幸創(chuàng)始人與大股東之間的高層斗爭(zhēng)對(duì)于公司業(yè)務(wù)有何影響？

　　瑞幸自曝造假后，公司和門店的運(yùn)營(yíng)一直維持正常。一位不愿透露姓名的瑞幸員工對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，瑞幸宣布退市后這幾天，公司高管都在外開會(huì)，但上萬(wàn)普通員工仍照常工作，人事變動(dòng)也較前一段時(shí)間有所減少，總體比較穩(wěn)定。

　　一位消費(fèi)領(lǐng)域投資人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，董事會(huì)是決策公司重大事項(xiàng)、規(guī)劃未來(lái)的戰(zhàn)略的主體，如果董事會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，勢(shì)必會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響；高層的戰(zhàn)略和重大決策發(fā)生變化，也一定會(huì)影響運(yùn)營(yíng)層面的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行，如供應(yīng)商結(jié)賬、關(guān)鍵人才招聘、開店關(guān)店計(jì)劃等等。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性也關(guān)乎著基層員工對(duì)整個(gè)公司的信心。對(duì)于餐飲行業(yè)這樣一個(gè)非常重人力資本的行業(yè)來(lái)說(shuō)，基層人員流失是很致命的。

　　這位投資人說(shuō)，從投資角度看，陸正耀在黎輝、劉二海一邊是失去了信譽(yù)和道義，大鉦和愉悅的后續(xù)資金募集也受到了影響，這都是造假行為的直接后果。好在餐飲行業(yè)的底線是食品安全，而瑞幸沒有爆出產(chǎn)品造假，且其本身為消費(fèi)者提供了便捷、便宜、有一定品質(zhì)的咖啡，并創(chuàng)造了大量就業(yè)，驅(qū)動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上游諸多企業(yè)，這是其仍能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的原因。對(duì)于大鉦和愉悅，挽回?fù)p失的最佳方式是使瑞幸品牌存續(xù)，只有產(chǎn)生利潤(rùn)，才能從每年的利潤(rùn)里面收回投資。

　　但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，這位投資人對(duì)瑞幸的前景是相對(duì)悲觀的。從經(jīng)營(yíng)層面看，瑞幸的單店模型顯示它每賣一杯咖啡都是虧錢的。沒有外部輸血，公司會(huì)遇到很大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，瑞幸是低價(jià)定位，必須通過規(guī)模效應(yīng)降低成本，但瑞幸還沒有證明脫離補(bǔ)貼后的客戶粘性，若銷售規(guī)模大幅下降，再高的定價(jià)都無(wú)法幫助瑞幸實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　瑞幸在全國(guó)仍擁有數(shù)千家門店和完整的供應(yīng)鏈體系。對(duì)于這些資產(chǎn)的價(jià)值，上述投資人表示，餐飲資產(chǎn)具有專有性的特點(diǎn)，換了品牌或者服務(wù)，其價(jià)值會(huì)大打折扣。而且瑞幸的咖啡設(shè)備之前有做質(zhì)押融資，若不能及時(shí)還款，所有權(quán)也會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，咖啡供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，復(fù)雜度沒有傳統(tǒng)制造業(yè)那么高，這都意味著其供應(yīng)鏈的價(jià)值并沒有想象的那么大。

　　“瑞幸仍有自救的可能，這取決于資本的態(tài)度，因?yàn)槿鹦冶├缀螅瑱C(jī)構(gòu)解套的可行路徑之一就是維持瑞幸持續(xù)經(jīng)營(yíng)，這也意味著他們將繼續(xù)為瑞幸提供現(xiàn)金流支持，但假設(shè)能活下去，瑞幸成為偉大企業(yè)的可能性也很低了。”上述投資人表示。

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責(zé)任編輯：陳永樂