原標題：市值蒸發200億，探路者A股“探路”艱難！連虧兩年，今年再不盈利就要退市了

　　來源：券商中國

　　盡管三年前從定增中拿到12億資金燒錢布局，但在向旅游、體育轉型毫無起色后，經營情況不斷惡化的探路者，再一次走到了十字路口。

　　近日，探路者再次發布關于股票可能被暫停上市的風險提示公告，探路者已在2017年、2018年連續兩年虧損，根據深交所股票上市規則，若公司2019年度審計報告最終確定為虧損，公司股票將于公司披露2019年年度報告之日起停牌，深圳證券交易所在停牌后15個交易日內作出是否暫停公司股票上市的決定。

　　值得注意的是，探路者幾乎是所有傳統公司玩概念時，少有的幾家在A股嚴厲監管期間完成定增的上市公司，事實上，在2015年、2016年這個時間點，能夠在股票定增上完成相關事宜，其實很不簡單，當時很多上市公司即便縮減定增規模，也難以通過。

　　探路者轉型的戶外網站、旅游、體育業務基本上都是其他公司的優勢業務或戰略難點，這可能也是真正的問題所在。以探路者轉型最為看重的易游天下為例，該行業在過去三年時間內，騰邦國際具有較大優勢，易游天下的商業模式與騰邦國際控制的欣欣旅游、八爪魚、騰邦旅游有較大程度的重合，都較為看重B2B業務、門店業務、個人旅游顧問業務。這導致在激烈的競爭之下，沒有哪個公司能夠過得很滋潤，即便騰邦國際也因資金問題出現經營情況的惡化。

　　探路者持續虧損退市風險陡增

　　截止9月25日，探路者市值已跌至不到40億，從其上市以來的最高峰整整跌去200億市值。

　　2015年，探路者的競爭對手三夫戶外成功在A股IPO，似乎正預示著這個行業見頂了。探路者正是在2015年迎來業務的全面萎縮，探路者財報顯示，2015年度，探路者公司全年實現營業收入38.08億元，凈利潤2.63億元，與2014年同期相比增長121.99%，凈利潤2.63億元，與2014年的2.94億元相比減少10.5個百分點。對比其財報不難發現，這是探路者公司自2009年登陸創業板上市以來，凈利潤首次出現負增長。

　　此后的探路者2016年、2017年、2018年一直延續這種頹勢，2018年虧損擴大到1.82億元。根據深交所股票上市規則，若公司2019年度審計報告最終確定為虧損，公司股票將于公司披露2019年年度報告之日起停牌，深圳證券交易所在停牌后15個交易日內作出是否暫停公司股票上市的決定。

　　戶外旅游只是看起來很美

　　探路者可能從未想到會有今日如此情景，事實上，探路者之前一直有著巨大野心，并不甘心只做一個賣衣服鞋子的上市公司。或許因為“探路者”這三個字的品牌含義擴展性比較強，探路者在2014年開始了對互聯網業務的探索，實際上，經過2013年一波互聯網小牛市的教育，許多A股上市公司在2014年都計劃著自己的互聯網+計劃。

　　探路者在2014年1月14日公告，公司旗下全資子公司天津新起點投資管理有限公司近期通過股權受讓和增資結合的方式戰略投資綠野戶外網，并實現了對綠野戶外網的控股，最終間接持有綠野戶外網的55.67%股權。

　　據公告，綠野網成立于1998 年，是中國第一家也是目前最大的一家戶外旅行活動網絡平臺。綠野網主要業務為戶外旅行的商家、領隊以及出行用戶提供了一站式的活動發布、報名、出行服務，目前擁有300多萬名注冊用戶，2013年通過綠野網參與的戶外活動已超過40萬人次，已形成較強的知名度和影響力。

　　探路者的主營業務是戶外服裝，這與綠野的戶外活動的業務能夠形成較好的協同效應，一切似乎都是一個完美的故事。之后，探路者就對戶外方向的收購上癮了。2014年3月，探路者又公告，以2.3億元拿下易游天下74.56%股權，這是探路者在投資新加坡在線旅游平臺Asiatravel、中國老牌戶外活動網站綠野和極地旅行機構“極之美”之后加碼旅游業務的重要動作，而戶外旅行也是探路者三大業務板塊中被寄予厚望的板塊，這其中，易游天下承擔了重要的使命。

　　根據探路者與易游天下及其原股東甄浩簽署的《投資補充協議》，易游天下在2015年至2017年預計的營業收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬元、1.2億元和1.8億元，凈利目標2015年虧損不超過2500萬，2016年持平，2017年盈利6000萬。

　　但實際情況卻與此相去甚遠。數據顯示，2015年至2017年，易游天下合計承諾營業收入115億元，實際只完成27.9億元；承諾利潤3500萬元，實際虧損5493.92萬元。那早前收購的綠野戶外網呢？這個網站雖然有不少愛好者在里面發帖看帖，但實際上根本形成不了多少營收。

　　冰雪體育只是杯水車薪

　　除了戶外旅游業務，戶外體育也是探路者的管理層十分關注的方向，簡單說，探路者希望把所有與戶外兩個詞匯有關領域全部打通，這個故事看起來極具吸引力。

　　隨著服裝業務的日益低迷，探路者轉型壓力增大，探路者瞄準了戶外體育運動領域，尤其是與冬奧會密切相關的冰雪運動，更是當前重點布局的垂直領域。根據權威調查數據顯示，2011年中國戶外運動參與人群為7000萬人，占人口總數的5.2%，占城鎮居民的10.5%；同期美國戶外運動參與人數為1.41億人次，參與率為49.1%。

　　由此可見，相比很多發達國家，我國戶外運動體育產業還處在起步階段。隨著國家行業政策的大力推動以及大眾對體育健康的重視，龐大的人口規模必將催生一個龐大的戶外用品消費市場，提前布局的產業領頭羊有望迎來大豐收。

　　2015年6月，探路者聘任了在國內體育產業中有多年豐富從業經驗的張濤先生為探路者集團副總裁兼體育事業群總裁，并完成體育事業群投資團隊的組建。

　　2015年8月探路者集團與孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發展有限公司”，探路者結合孫波及其核心團隊現有的技術優勢和運營經驗，把握國內冰雪運動市場的良好發展機遇，利用優勢的造雪保雪等技術，選取合適地點在全國范圍內進行滑雪場的建設運營，快速拓展大眾冰雪運動市場。

　　據悉，探路者獨資建設的滑雪場建在了河南嵩山山頂上，這是中原地區最大的滑雪場，有8個初級道、12個中級道和12個高級道。但這塊業務實際上并沒有真正的做起來，至少對探路者這樣的公司而言，一切都是杯水車薪。

　　與此同時，探路者還通過旗下的和同基金布局體育創業公司，首期1.1億元資金主要投資包括樂動天下、Fittime、奧美健康、冰世界、光豬圈、馬拉馬拉等重點項目。探夢工廠主要聚焦賽事運營、體育培訓、智能健身管理領域，前三季度完成對新夢想足球俱樂部、古德健身及愛江山越野賽事運營公司、北京佳恩科技有限公司的投資，但這些小微公司的投資對探路者主營業務影響甚微，根本阻止不了公司業務的惡化趨勢。

　　12億補血資金哪去了？

　　2016年6月，探路者發布公告稱，公司順利完成了非公開發行股票事宜，最終發行價格為15.88元/股，募集資金總額12.7億元。本次非公開發行是探路者上市以來的首次定增，與2015年發布的增發預案相比，募資總額將近少了一半。去年6月5日，探路者向不超過5名發行對象定向增發不超過8000萬股股票，募集資金總額不超過21.05億元。

　　對于A股巨震期間的上市公司而言，12億的資金也顯然是一筆巨資。探路者的這筆定增投資項目也有所調整，在增幅預案中，8.22億元用于“露營滑雪及戶外多功能體驗中心項目”，該項目在最近發布的募投項目中不再現身。此次增發募集的資金將運用于探路者云項目、綠野戶外旅行O2O項目、戶外用品垂直電商項目、戶外安全保障服務平臺項目和補充流動資金項目5個項目。上述5個項目中，募集資金擬投入金額分別為5.17億元、1.99億元、1.88億元、1.78億元、2億元。

　　但以當前市場標準觀察上述定增項目，這12億資金所投入的五大項目，每一個項目都帶有強烈的概念色彩——云項目、O2O項目、垂直電商等等。

　　即使是財大氣粗的蘇寧，在互聯網布局上也是鎩羽而歸，毫無互聯網基因的探路者，又怎么能夠在上述項目中得到實質性進展呢？另外，投入資金1.78億人民幣的戶外安全保障平臺，其商業運營邏輯更是令人匪夷所思，究竟有多少身陷險境的驢友要通過探路者來保障人身安全，并且令探路者可以持續的從戶外探險中獲利呢？

　　盡管有券商分析師發表報告認為，戶外事業群是探路者集團現階段的基石業務，也是利潤的主要來源。面對外部整體消費低迷、行業競爭持續加劇的不利局面，旅行事業群目前主要作為集團用戶流量的入口和集團銷售收入的重要貢獻者，但是由于處于業務開拓及轉型期，仍處于戰略虧損階段。旅行服務板塊由于內部結構調整，尚處于只貢獻收入而凈利潤戰略性呈虧損階段；體育板塊還處于起步階段，因此，整體來看，若要三大板塊形成協同發展之勢，還需要一定時間的磨合。

　　但實際上賣方報告的中性評價刻意淡化了公司的經營困難，而在公募基金這種買方機構看來，探路者這樣的上市公司只是打醬油的，若無重大業務改變或行業變化，其三大板塊的協同效應很難實現。

　　轉型方向皆是他人主場

　　探路者轉型的業務基本上都是其他公司的優勢業務或戰略難點，這才是真正的問題所在，實際上，甚至探路者起家的主營業務戶外體育服裝鞋帽，也逐步成為他人主場，面臨安踏體育、貴人鳥等上市公司的激烈競爭。

　　以探路者轉型最為看重的易游天下為例，該行業在過去三年時間內，騰邦國際具有較強優勢，易游天下的商業模式與騰邦國際控制的欣欣旅游、八爪魚網站、騰邦旅游有較大程度的重合，都較為看重B2B業務、門店業務、個人旅游顧問業務。這導致在激烈的競爭之下，沒有哪個公司能夠過得很滋潤，即便騰邦國際也因資金問題出現經營情況的惡化。

　　體育業務更是如此，目前幾乎沒有哪家A股上市公司能夠真正把體育業務經營起來，缺乏強勢資源和經驗、本身業務又條線過多的探路者，怎能在體育業務上表現得意？

　　戶外網站的業務上，根據券商中國記者的了解，戶外網站區域化較為明顯，探路者所收購的綠野戶外網，實際上僅僅是一個地區平臺，某種意義而言，該網站的活躍人群主要集中在北京和天津，而地處深圳的磨房戶外網則基本上占據了珠三角的市場，但也同樣是小規模的，綠野戶外也因此很難稱上一家全國性網站，這也是綠野戶外網一直未能給探路者帶來顯著增益的原因。

　　與此同時，戶外資料網也比較強勢，對北京的綠野戶外、深圳的磨房都構成了較大優勢，戶外資料網這家公司或已有一定規模的盈利，券商中國記者獲悉，傳聞探路者早前曾希望收購戶外資料網，但因戶外資料網并不缺乏資金，同時也希望獨立上市，該計劃未能成行。

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責任編輯：覃肄靈