文：沈思涵  石丹

（烏干達廣告牌。圖片來源：傳音官網）

　　“非洲之王”傳音向科創板發起的沖刺有了新的進展。

　　根據上交所最新公告顯示，傳音控股正式過會。7月23日下午，上交所官網公布科創板上市委2019年第16次審議會議結果。結果顯示，上市委審議通過傳音控股的首發上市申請。這是傳音沖刺科創板上市的關鍵一步，接下來其將等待證監會的注冊批文。

　　這是科創板手機的第一股，對于傳音來說即將迎來自己的“高光時刻”。但事實上，傳音的上市之路并不順暢，其經歷了漫長的等待和煎熬。如果從去年3月借殼上市失敗算起，傳音的上市計劃已耗時一年有余。

　　此次科創板上市，傳音控股擬融資金額為30.11億元。其科創板上市申請于3月29日獲得上交所受理，前后經歷了三輪問詢，其企業背后的核心技術能力，是否符合科創板定位等問題，也是上交所本次問詢關注的重點。

　　對此，《商學院》記者詳詢傳音集團人士了解相關情況，對方以公司仍處于靜默期為由，婉拒相關采訪事宜。

　　01、募資三十億，上市委三問

　　據了解，傳音目前股本總額為7.2億股，此次擬公開發行不低于8000萬股A股普通股，占發行后比例不低于10%。

　　傳音方面透露稱，公司擬投入約30億元募集資金進行傳音智匯園手機制造基地項目、手機生產基地（重慶）項目、移動互聯網系統平臺建設項目、上海手機研發中心建設項目、深圳手機及家電研發中心建設項目、市場終端信息化建設項目，以及補充3億流動資金。

　　也就是說，傳音控股此次科創板IPO擬募資金額約30億元。在此前，傳音還曾與股東之間有簽署過對賭協議。根據《投資協議》第七條內容顯示，公司應于2020年12月31日前完成上市，且上市時估值不低于30億美金，募集資金不低于5億美金。

　　自今年3月以來，傳音控股也歷經了三輪科創板申請問詢。在此次的審議會議上，科創板上市委對傳音控股提出問詢的主要問題集中在核心技術優勢、內部控制管理以及生產模式變化等方面。

　　而傳音控股仍需就相關事項進行補充披露，具體問題包括以下三大方面：

　　一是要求傳音控股進一步披露其核心技術處于國內或國際領先水平的認定情況，包括國際先進水平的定義與評價標準，有關傳音控股基于非洲本地化的深膚色拍照技術、硬件新材料應用創新、大數據用戶行為分析和OS系統及移動互聯產品服務四個方面的核心技術處于國內或國際先進水平的權威依據，以及與其他競爭對手相比較的技術優勢。

　　二是因傳音控股主要銷售業務分布于境外，境內外下屬子公司眾多。要求傳音控股進一步披露公司董事會、管理層在戰略規劃及日常經營決策的具體分工；對下屬子公司有效控制的具體安排和實際運行情況。

　　三是要求傳音控股進一步披露公司總體稅負及其境內外分布情況，境外稅收政策及稅負的持續穩定性情況。

　　02、上市遇挫，因研發不達標？

　　據傳音招股書顯示，其2018年在非洲市場占比為48.7%，第二名的三星則為10.27%。因此，傳音在非洲市場地位不可撼動的情況下，上市成了它下一步計劃，其意欲通過上市進一步擴大資金和市場規模。

　　早在2018年3月，傳音控股便計劃以借殼新界泵業的方式登陸A股市場。但由于6月份雙方未能就交易方案的重要條款達成一致意見，傳音借殼上市一事就此作罷。

　　有業內人士分析指出，傳音借殼上市相對較為保險便捷，但隨著借殼上市失敗，其要想獨立謀求IPO上市難度也更大。一旦失敗，傳音也將三年內不得再次申請。

　　不過，傳音仍不愿意就此放棄。就在今年3月，中信證券發布公告表示，已完成對深圳傳音控股股份有限公司的上市輔導工作，傳音控股擬在科創板上市。

　　而在5月份，上交所曾前后兩次對于傳音控股發出問詢函，對于其股權結構、公司業務以及核心技術情況等方面展開問詢。其中，傳音現有的核心技術能力是上交所以及外界對其關注的重點。

　　對此，傳音控股曾回復表示，“公司取得的核心技術均是在公司業務開展過程中，根據市場需求及行業技術發展趨勢，由核心技術人員帶領研發團隊緊跟世界前沿技術的演進方向，自主研發取得。”

　　對于這一點外界評價不一。但是從數據上看，傳音在核心研發技術上的投入顯然還未達到指標。

　　根據招股書顯示，2016年-2018年三年間，傳音控股的研發費用分別約為3.85億、5.98億和7.12億元左右，而同期的營收分別達到116億、200億和226億元。也就是說，傳音控股近三年來的累計研發投入僅占近三年營收比例的3%左右，遠低于科創板對上市企業研發投入占比達到15%的指標要求。

　　資深產業經濟觀察家梁振鵬對此提到，“傳音的技術研發能力不見得有多強，其本身就是以營銷作為主導，能在非洲地區做大，主要還是在于其早期建立起市場優勢，并且符合當地消費者的需求特性。”

　　03、功能機主導，高增長遇挑戰

　　由于手機營銷完全放在海外，對于國內消費者而言，傳音這個品牌難免有些陌生。

　　傳音手機主要有TECNO、itel、Infinix和Spice四個品牌，其中前三個品牌以高中低端全面覆蓋非洲手機市場，而Spice則針對印度市場。

　　目前，傳音手機的銷售區域主要集中在非洲、中東、南亞、南美和東南亞等全球新興市場國家。其中，非洲和印度是傳音手機的兩大主要銷售區域。

　　根據IDC數據統計，2018年傳音的手機出貨量達到1.24億部，占全球市場占有率達7.04%，在所有手機品牌中排名第四。而傳音在非洲手機市場以48.71%的市場占有率排名第一，在印度市場以6.72%的占有率排名第四。

　　另據IDC數據統計，2016年-2018年公司非洲市場占有率從33.73%穩步上升至48.71%，公司智能機和功能機在非洲市場份額連續多年位列第一。可以說，傳音是名副其實的“非洲手機之王”。

　　但這種銷量的劇增，大多是以早已過時的功能機銷售換來的。2018年，傳音手機的功能機銷量占比高達72.76%，其功能機的售價均價約為65元，而智能機的售價約450元。

　　第一手機界研究院院長孫燕飚對此認為，傳音手機能夠在非洲地區建立起壟斷優勢，與其功能機策略和渠道推廣不無關系。“由于經濟環境原因，非洲網絡目前仍處于2.5G到3G的過渡階段，對于功能機的需求較大；同時，非洲的網絡落伍導致其電商建設較慢，手機銷售仍然需要依靠大量的線下渠道推廣，而傳音由于較早進入非洲市場并專門定制需求，已經建立起龐大的銷售渠道網。”

　　但隨著網絡的發展，功能機的用戶增長也在放緩，傳音目前在非洲的市場占有率已經達到峰值，這種以功能機為主導的營銷模式將受到沖擊。IDC也對此預測稱，非洲功能手機出貨量預計將下降5.1%，而智能手機出貨量預計在此期間將增長5.4%。

　　“從手機的歷史上，從來沒有哪家手機廠商能達到如此高的市場份額，非洲手機市場已經進入迭代期，傳音接下來已經很難實現高增長了。”孫燕飚表示。

　　04、外部競爭大，如何走更遠？

　　雖然非洲市場眼下仍由傳音一家獨大，但隨著華為、小米等國產品牌先后進入，他們也將進一步挑戰傳音“非洲之王”的市場地位。

　　根據IDC數據顯示，在2018年的非洲智能手機市場上，傳音、三星和華為分別以34.3%、22.6%和9.9%的市場份額位列前三。

　　從數據上看，華為與傳音的市場差距仍然較大。但需要指出的是，華為智能手機在非洲的市場增長率達到47.9%，其在非洲大陸建設了約有70%的4G網絡，未來的上升潛力巨大。

　　梁振鵬認為，“在國產手機企業紛紛搶食非洲市場的背景下，傳音前期建立的優勢很容易被復制和取代。長久來看，傳音難以跟得上國際大廠的節奏。”

　　盡管傳音控股創始人竺兆江曾表示，傳音并不會只滿足于在非洲手機市場做大，其將把重點放在北非、印度和中東地區。但在2018年傳音控股的收入增幅減緩，其在印度市場的手機出貨量增速下滑，這其實已經釋放了市場競爭加大的訊號。

　　孫燕飚認為，傳音無論是在非洲、印度還是其他市場，勢必面臨激烈的市場競爭環境，其要借助資本和供應鏈的力量，保住其手機的市場空間。

　　而此次傳音也透露稱，傳音控股計劃募集30億元資金，并將所募資金用于手機制造基地、生產基地以及研發中心建設等項目上。傳音控股表示，通過本次發行上市融資，有助于進一步擴大公司經營規模和業務領域，提升產品自主研發和生產能力。

　　如若融資順利，傳音也有機會進一步提升其在海外市場的銷售規模，但相對于其他手機廠商而言，傳音的研發投入仍然羸弱不足。面對日漸慘烈的手機市場格局，倚重功能機賴以存活的傳音，如何能走得更遠？

　　《商學院》將持續關注。

責任編輯：霍琦