本報(bào)見習(xí)記者 王明山 上半年行情收官，各基金公司也快速公布了旗下基金產(chǎn)品的最新規(guī)模，股票基金和債券基金在今年上半年資產(chǎn)凈值與份額規(guī)模均有所增長，混合基金和貨幣基金的資產(chǎn)凈值與份額規(guī)模則略微下降。最終，所有基金最新合計(jì)規(guī)模13.41萬億元，較去年年底增長3.08%。 值得注意的是，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品規(guī)模不斷走高的同時(shí)，也有部分基金的規(guī)模長期徘徊在低位。截至6月末，基金規(guī)模不足5000萬元的迷你基金已增至705只，按照基金合同的規(guī)定，“基金凈資產(chǎn)連續(xù)60天低于5000萬元，或者基金持有人低于200人”即觸發(fā)基金清盤。 《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，近年來公募基金產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)加強(qiáng)，基金公司也在加快對(duì)旗下部分產(chǎn)品的清理。今年以來，已經(jīng)有119只基金已先后觸發(fā)清盤，現(xiàn)已完成清盤或正在清算流程中，靈活配置型基金占大多數(shù)，也有分級(jí)基金、債券基金、指數(shù)基金等產(chǎn)品的身影。 迷你基金數(shù)量達(dá)到705只 震蕩行情不斷、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，資本市場(chǎng)長期如此，也促使公募基金產(chǎn)品出現(xiàn)了很大分化：一方面，投資者的集中追捧催生了一批業(yè)績優(yōu)異、規(guī)模穩(wěn)步走高的“明星產(chǎn)品”，規(guī)模最高的基金規(guī)模動(dòng)輒達(dá)到數(shù)百億元；另一方面，部分投資領(lǐng)域較窄、業(yè)績不佳的基金則面臨著投資者的贖回壓力，基金規(guī)模快速回落至5000萬元以下。 基金規(guī)模不足5000萬元的基金通常被稱作“迷你基金”，這類基金也面臨著被清盤的危機(jī)：按照基金合同的規(guī)定，“基金凈資產(chǎn)連續(xù)60天低于5000萬元，或者基金持有人低于200人”即觸發(fā)基金清盤，從往年基金清盤的案例來看，清盤原因是“基金持有人低于200人”的情況較少，大多是因?yàn)椤盎鹨?guī)模長期保持在較低水平”。 《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，截至今年二季度末，最新基金規(guī)模不足5000萬元的迷你基金多達(dá)705只，按基金類型來看：混合型基金多達(dá)361只，占比51.21%；股票型基金有185只，占比26.24%；債券型基金有124只，占比達(dá)到17.59%；另外，還有部分QDII基金和貨幣基金的最新規(guī)模也在5000萬元以下。 目前來看，這些迷你基金要實(shí)現(xiàn)“咸魚翻身”——在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模的快速增長，難度較大，原因主要有兩方面：一方面是部分迷你基金是因?yàn)闃I(yè)績差而導(dǎo)致淪為迷你基金，這些基金難再有吸引資金的條件；另一方面是已經(jīng)不再適應(yīng)市場(chǎng)的委外定制基金等產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)資金撤出后，這類基金已經(jīng)淪為“殼基金”，基金清盤也只是時(shí)間問題。 年內(nèi)119只基金加入清盤族 面對(duì)旗下的迷你基金產(chǎn)品，大多數(shù)基金公司的做法均是選擇盡快清理。有基金公司人士直言，迷你基金的增多將直接提高公募基金公司的管理成本，甚至?xí)胁糠只鹪谶\(yùn)作上是虧錢的。另外，公募基金市場(chǎng)上新產(chǎn)品不斷推出，難免會(huì)面臨著產(chǎn)品同質(zhì)化的問題，優(yōu)勝劣汰，未來迷你基金的清盤也將常態(tài)化。 7月1日，諾安基金發(fā)布公告稱，旗下基金諾安上證新興產(chǎn)業(yè)ETF此前以通訊方式召開了基金份額持有人大會(huì)，審議并通過了該基金終止基金合同并終止上市的相關(guān)議案。最終，該基金自2019年7月1日起，正式進(jìn)入清算程序，這也是今年下半年以來第一只進(jìn)入清盤流程的基金產(chǎn)品。 而在今年上半年，已經(jīng)有118只基金先后進(jìn)入清盤流程，既包括已經(jīng)不再適合當(dāng)前投資環(huán)境的分級(jí)基金等產(chǎn)品，又有因業(yè)績較差導(dǎo)致資金快速撤出的基金產(chǎn)品。實(shí)際上，基金公司在處理分級(jí)基金這類產(chǎn)品是有轉(zhuǎn)型和清盤兩條路可以選擇，但仍難保證轉(zhuǎn)型后規(guī)模出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，很多基金公司都是索性直接選擇了清盤。 而在科創(chuàng)板開板之后，也有部分基金公司考慮將旗下迷你基金策劃參與科創(chuàng)板打新，借機(jī)試圖抬高旗下迷你基金的規(guī)模。《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，自6月20日起，數(shù)十家基金公司均發(fā)布了旗下部分基金可投資科創(chuàng)板股票的公告，其中不乏部分規(guī)模不足5000萬元的迷你基金。 實(shí)際上，如果迷你基金報(bào)價(jià)合適，成功中簽科創(chuàng)板公司股票，相比規(guī)模較大的基金而言，迷你基金在打新收益率上的體現(xiàn)會(huì)更加明顯，短期內(nèi)這些基金的凈值也可能出現(xiàn)明顯增長，迷你基金有望搖身一變成為“科創(chuàng)板打新基金”，憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位、突出的打新收益，獲得優(yōu)質(zhì)資金前來申購。[詳情]

　　因自帶杠桿的屬性，分級(jí)基金受到激進(jìn)投資者的追捧，但也容易形成追漲殺跌的投機(jī)氛圍。 本刊記者  易強(qiáng)/文 擊鼓傳花的游戲，從來都不缺乏參與者，中弘退（000979.SZ）如是，分級(jí)基金亦如是。 按照監(jiān)管層的既定安排，資產(chǎn)規(guī)模不足3億元的分級(jí)基金，要在2019年6月30日之前完成轉(zhuǎn)型；3億元以上的，轉(zhuǎn)型期可延至“資管新規(guī)”過渡期結(jié)束，即2020年年底。 這意味著，基于2019年第一季度報(bào)告，在126只分級(jí)基金中，至少有70只應(yīng)在6月30日之前完成轉(zhuǎn)型。 同時(shí)意味著，在二級(jí)市場(chǎng)上交易的121只分級(jí)B中，有67只將在6月30日前謝幕，但這并不能阻擋投資者的末日狂歡。 根據(jù)Wind資訊，無論是在場(chǎng)內(nèi)份額規(guī)模還是交易活躍度等方面，分級(jí)B近期表現(xiàn)出異乎尋常的活力，這種活力在一定程度上反映了市場(chǎng)需求，同時(shí)賦予投資者的末日狂歡以某種悲情色彩。 末日狂歡 所謂分級(jí)基金，按照證監(jiān)會(huì)的定義，是指通過事先約定的風(fēng)險(xiǎn)收益分配，將母基金份額分為風(fēng)險(xiǎn)收益不同的子份額，并可將其中部分或全部份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。 其中，分級(jí)基金基礎(chǔ)份額也稱母基金份額，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較低的子份額稱穩(wěn)健份額（即“分級(jí)A”），預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較高的子份額稱積極份額（即“分級(jí)B”）。母基金、分級(jí)A及分級(jí)B數(shù)量一致，即母基金有幾只，分級(jí)A及分級(jí)B也分別有幾只。 根據(jù)Wind資訊，截至6月25日，分級(jí)基金共有126只，資產(chǎn)凈值合計(jì)1133.38億元（截至一季度末），較年初增加209.54億元，增長幅度為22.68%。 若按投資類型分類，則在該126只基金中，偏股型基金有116只（含被動(dòng)指數(shù)型基金109只，增強(qiáng)指數(shù)型基金1只，QDII被動(dòng)指數(shù)型基金2只，普通股票型基金2只，偏股混合型基金2只），偏債型基金10只（含中長期純債型基金4只，混合債券型基金4只，被動(dòng)指數(shù)型及增強(qiáng)指數(shù)型債券基金各1只）。 若按是否上市交易分類，則在該126只基金中，有121只可在二級(jí)市場(chǎng)上交易，其余5只未上市（含4只中長期純債型基金及1只混合債券型基金）。 若按拆分比例分類，則在126只分級(jí)基金中，A、B份額之比為50：50的有107只，40：60的有8只，70：30的有9只（皆為偏債型基金），20：80及80：20的各1只。 在126只分級(jí)A中，約定收益的有124只（其中118只為永續(xù)型約定收益，6只為有期限約定收益），非約定收益的只有2只。 在124只約定收益分級(jí)A中，有120只其約定年收益率是以同期銀行一年期定期存款利率為基準(zhǔn)，再加上一定的利差，其中利差在3-4個(gè)百分點(diǎn)的有101只，占比81.45%，其余有的利差低于3個(gè)百分點(diǎn)，有的則在4.5-5個(gè)百分點(diǎn)。 不過，相對(duì)于分級(jí)A，分級(jí)B更引人關(guān)注，因其自帶杠桿，在上漲行情中，分級(jí)B往往能成倍放大收益率，而在調(diào)整行情中，則加倍放大虧損。 根據(jù)Wind資訊，在126只分級(jí)B中，2019年以來（截至6月25日）的收益率超過100%的有9只，超過50%的有59只，超過30%的有99只；同期母基金收益率超過50%的有4只，超過30%的有23只，其中又以指數(shù)基金招商中證白酒（161725.OF）的收益率最高，母基金及激進(jìn)份額招商中證白酒B（150270.OF）的收益率分別為68.05%和162.98%，同期上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、滬深300及上證50的漲幅分別為19.57%、25.94%、19.83%、19.25%、26.26%及26.91%。 對(duì)于可上市交易的121只分級(jí)B來說，除了收益被杠桿放大帶來的刺激，還有交易帶來的快感。謝幕之前的演出，氣氛尤為熱烈。 Wind資訊顯示，截至6月25日，2019年以來，區(qū)間換手率超過500%的分級(jí)B有26只，超過800%的有12只，超過1000%的有9只。若以區(qū)間日均換手率為參照指標(biāo)，則2019年以來有7只超過10%，2018年則僅有1只，2017年則一只都沒有。 在交易價(jià)格相對(duì)于基金凈值的溢價(jià)率方面，截至6月25日，溢價(jià)率超過30%的有10只，超過50%的有6只，還有2只超過100%。而在一季度末，溢價(jià)率超過30%、50%及100%的分別只有4只、2只和2只；2018年分別有15只、5只和2只，2017年分別有1只、1只和1只。 上述數(shù)據(jù)說明，在2017年、2018年、2019年一季度末，以及6月25日等4個(gè)時(shí)點(diǎn)上，隨著謝幕的時(shí)間日趨臨近，二級(jí)市場(chǎng)上的投資者對(duì)分級(jí)B的交易興趣似乎越來越高。 興與衰 公開資料顯示，國內(nèi)出現(xiàn)的第一只分級(jí)基金是國投瑞銀瑞福分級(jí)（121099.OF），該基金成立于2007年7月，存續(xù)期為5年。期滿后，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，該基金轉(zhuǎn)型為國投瑞銀瑞福深證100指數(shù)分級(jí)（150001.OF）。2015年8月，該基金3年運(yùn)作期屆滿后，轉(zhuǎn)型為上市開放型基金（LOF），基金名稱變?yōu)閲度疸y深證100指數(shù)基金（LOF），簡(jiǎn)稱“深證100（161227.OF）”。 不過，盡管第一只分級(jí)基金早已出現(xiàn)，但是，直至2014年7月牛市行情開啟，這種產(chǎn)品類型才真正得以興起。 數(shù)據(jù)顯示，2014年7月21日，上市交易的分級(jí)B（僅限被動(dòng)指數(shù)型）只有43只，至次年6月12日已增加到88只，合計(jì)場(chǎng)內(nèi)份額則由204億份增至1501億份。分級(jí)B也由此取代股票型ETF，成為最受歡迎的場(chǎng)內(nèi)交易基金。 在該輪牛市中，分級(jí)B曾迅速展現(xiàn)出賺錢效應(yīng)。例如，自2014年7月21日至當(dāng)年年底，在短短5個(gè)月中，申萬證券B（150172.OF）的收益率達(dá)到323.40%，鵬華證保B（150178.OF）的收益率也達(dá)到323.10%。同期申萬證券B（150172.SZ）及鵬華證保B（150178.SZ）在二級(jí)市場(chǎng)上的漲幅則分別達(dá)到489.08%和410.95%。 隨后，當(dāng)市場(chǎng)陷入深幅調(diào)整，分級(jí)B又迅速展現(xiàn)出其殘酷的一面。自2015年6月12日至同年9月30日，在不到4個(gè)月的時(shí)間里，申萬證券B（150172.OF）及鵬華證保B（150178.OF）的收益率分別為-92.50%和-92.33%，其在二級(jí)市場(chǎng)上的跌幅則分別為75.76%和71.32%。 在某種程度上，正是鑒于分級(jí)B表現(xiàn)出的投資風(fēng)險(xiǎn)，上交所與深交所在2016年11月分別發(fā)布了《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》（下稱“《指引》”），其目的是“引導(dǎo)投資者理性參與分級(jí)基金交易及相關(guān)業(yè)務(wù)”，“保障分級(jí)基金業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)作”，核心是對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理。 根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資者若要申請(qǐng)開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限，“申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元”，該《指引》自2017年5月1日起施行。 然而，半年后，政策發(fā)生變化。 2017年11月，為規(guī)范資管行業(yè)存在的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，其中內(nèi)容之一，即是終結(jié)分級(jí)基金。 次年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（又稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布，其第二十一條明確規(guī)定：“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。”同時(shí)又按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，“過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年年底”，并要求金融機(jī)構(gòu)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排。 其后，關(guān)于分級(jí)基金的命運(yùn)，監(jiān)管部門做出的安排是，規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模不足3億元的分級(jí)基金要在2019年6月30日之前完成轉(zhuǎn)型，3億元以上的轉(zhuǎn)型期可延至“資管新規(guī)”過渡期結(jié)束，即2020年年底。 誰在玩？ 從數(shù)據(jù)上看，上述《指引》及“資管新規(guī)”發(fā)布之后，分級(jí)基金的資管規(guī)模確有萎縮。 根據(jù)Wind資訊，2017年年初，126只分級(jí)基金的份額規(guī)模合計(jì)2261億份，至2017年年底縮減至1449億份，至2018年年底縮減至1122億份，至2019年一季度末已縮減至1089億份。不過，進(jìn)入二季度之后，份額規(guī)模有所增長，截至6月25日為1109億份。 在這個(gè)過程中，持有人結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。就分級(jí)B而言，2017年年初，個(gè)人投資者所持份額比例超過80%的有99只，年底增至110只，2018年年底增至114只。在戶均持有份額方面，總體上呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)，但有所增長的亦不在少數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，在124只上市交易的分級(jí)B中，2017年年底較年初有所增長的有20只，2018年年底較年初有所增長的則有42只。 這意味著，盡管謝幕時(shí)間正在迫近，在一級(jí)市場(chǎng)上，分級(jí)B的份額日益集中在高凈值個(gè)人投資者（日均證券資產(chǎn)超過30萬元）手中。[詳情]

　　信息時(shí)報(bào) 迷你分級(jí)基金“大限”已至 有消息稱其無論規(guī)模大小或都將在2020年上半年前轉(zhuǎn)型或清盤 □專題撰文信息時(shí)報(bào)記者梁詩柳 自2017年分級(jí)基金新規(guī)實(shí)行以來，一系列整改措施讓曾經(jīng)大熱的分級(jí)基金每況愈下。按照去年發(fā)布的資管新規(guī)要求，份額在3億份以下的分級(jí)基金要在今年6月30日之前完成整改。近期，多只存量的分級(jí)基金紛紛發(fā)出限制大額申購的公告，進(jìn)一步控制場(chǎng)內(nèi)份額的增長。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于轉(zhuǎn)型或清盤都要召開基金持有人大會(huì)，因此影響了部分迷你分級(jí)基金的整改步伐。不過根據(jù)記者最新了解到的信息，未來分級(jí)基金無論規(guī)模大小，都被要求在2020年上半年前轉(zhuǎn)型或清盤。 86只迷你分級(jí)基金整改緩慢 受2017年開始執(zhí)行的新規(guī)影響，分級(jí)基金逐漸消亡。去年4月發(fā)布的資管新規(guī)更是明確存量分級(jí)基金要進(jìn)行整改。根據(jù)當(dāng)時(shí)的安排，分級(jí)基金開放申購應(yīng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)備，并根據(jù)基金份額的不同按批次進(jìn)行清理。其中份額在3億份以下的分級(jí)基金在今年6月底前應(yīng)完成整改，而份額在3億份以上的分級(jí)基金，最后清理期限延長至2020年年底。 Wind數(shù)據(jù)顯示，存量的126只分級(jí)基金中，截至今年一季度末共有86只基金的最新份額不足3億份，按規(guī)定，這些基金若在二季度不能將基金份額達(dá)到3億份以上，便將要在今年上半年完成清理。對(duì)目前市場(chǎng)上還存在著不少迷你分級(jí)基金，部分基金公司市場(chǎng)部人士和記者表示，并不是基金公司不想整改，而是轉(zhuǎn)型、清盤都要召集一定比例的持有人進(jìn)行投票，這個(gè)過程現(xiàn)實(shí)操作起來有難度，基金公司也在觀望中。 不過，為了進(jìn)一步控制分級(jí)基金的份額，基金公司也嚴(yán)格限制旗下分級(jí)產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)大額申購。6月26日，富國基金（博客，微博）旗下包括創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)、富國中證工業(yè)4.0等在內(nèi)的10只分級(jí)基金同時(shí)發(fā)布暫停場(chǎng)內(nèi)大額申購業(yè)務(wù)的公告，表示自6月26日起對(duì)單個(gè)基金賬戶累計(jì)金額超過500元的場(chǎng)內(nèi)申購業(yè)務(wù)申請(qǐng)進(jìn)行限制。在此之前，華寶、國投瑞銀等基金公司也發(fā)出限制分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)大額申購的公告。 據(jù)了解，基金公司限制分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購金額已經(jīng)進(jìn)行多輪。以富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)為例，今年2月23日，該基金場(chǎng)內(nèi)申購金額被下調(diào)至1萬元。短短3日后，場(chǎng)內(nèi)申購金額更是進(jìn)一步下調(diào)至1000元。 轉(zhuǎn)型指數(shù)基金成熱門 除了限制場(chǎng)內(nèi)申購這一舉措，部分基金公司則是按部就班地對(duì)旗下分級(jí)基金進(jìn)行整改，包括轉(zhuǎn)型及清盤。 Wind數(shù)據(jù)顯示，近一年（2018.6.30~2019.6.30）成功轉(zhuǎn)型的分級(jí)基金共有22只。記者梳理發(fā)現(xiàn)，由于大多數(shù)分級(jí)基金原本就是跟蹤指數(shù)，所以指數(shù)基金是眾多分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的熱門方向，包括浙商滬深300、國壽安保養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的15只基金均選擇轉(zhuǎn)型為指數(shù)基金，剩余7只則選擇轉(zhuǎn)型為中長期純債基金或混合債券一級(jí)基金。目前并沒有分級(jí)基金選擇轉(zhuǎn)型為股票型或混合型基金的案例。 就年內(nèi)提出轉(zhuǎn)型計(jì)劃或正在轉(zhuǎn)型的分級(jí)基金來看，多數(shù)選擇了可上市交易的LOF型指數(shù)基金，如諾安穩(wěn)健轉(zhuǎn)型為諾安創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)（LOF）、浙商穩(wěn)健轉(zhuǎn)型為浙商滬深300指數(shù)增強(qiáng)（LOF）、諾安中證創(chuàng)業(yè)成長轉(zhuǎn)型為諾安創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)（LOF）。一些原本規(guī)模較小的基金則干脆選擇了清盤。記者通過Wind系統(tǒng)篩選發(fā)現(xiàn)，去年6月以來，銀河滬深300成長增強(qiáng)指數(shù)分級(jí)、申萬菱信傳媒行業(yè)、中海中證高鐵產(chǎn)業(yè)、泰達(dá)宏利瑞利等基金選擇清盤，并陸續(xù)發(fā)出終止基金合同的公告。 或在2020年中前集中處理 “最新了解到的信息是，不管3億以上或者以下的分級(jí)基金，都可以不清盤，全部在2020年6月底前轉(zhuǎn)型為LOF。”深圳一家大型公募基金市場(chǎng)部人士向記者表示，由于無論是選擇清盤抑或是轉(zhuǎn)型，基金公司都需要召開基金持有人大會(huì)。但現(xiàn)實(shí)情況是，持有人大會(huì)投票比例很可能達(dá)不到基金合同規(guī)定，因此基金公司前段時(shí)間都在觀望，從而使得部分迷你分級(jí)基金沒有按規(guī)定在今年6月底前退場(chǎng)。“因?yàn)榉N種原因規(guī)定的時(shí)間（2019年6月30日前）已經(jīng)無效，無論規(guī)模大小最后期限都改成2020年6月30日，在這個(gè)時(shí)間前完成就可以。后續(xù)公司大概率是參照富國分級(jí)基金的轉(zhuǎn)型模式，處理存量分級(jí)基金。”上述大型公募基金市場(chǎng)部人士表示。 該人士所說的富國分級(jí)基金轉(zhuǎn)型模式，是指富國中證銀行指數(shù)分級(jí)此前沒有召開持有人大會(huì)，直接修改基金合同終止子基金份額上市，僅僅保留母份額的轉(zhuǎn)型方法。3月23日，富國基金發(fā)布《關(guān)于富國中證銀行指數(shù)分級(jí)證券投資基金修訂基金合同的公告》。公告顯示，富國中證銀行指數(shù)分級(jí)將就取消該產(chǎn)品分級(jí)運(yùn)作機(jī)制，分級(jí)A和B都將不再存在，都會(huì)按照比例折算成母基金。 “一邊等一邊看。”一旗下還有多只存續(xù)分級(jí)產(chǎn)品的基金公司相關(guān)人士向記者表示，現(xiàn)在還沒有明確的信息，還在等待當(dāng)中。 “現(xiàn)在場(chǎng)外規(guī)模不受限制，場(chǎng)內(nèi)上市的子份額規(guī)模不能增加，所以在場(chǎng)外認(rèn)購母基金的投資者不受影響，可以放心。而且現(xiàn)有分級(jí)基金的投資者，大多數(shù)是選擇母基金的，場(chǎng)內(nèi)的客戶不多，所以對(duì)大多數(shù)投資者沒影響。”上述深圳大型公募基金市場(chǎng)部人士表示。 鏈接：還持有的分級(jí)基金怎么辦？ 留給分級(jí)基金的時(shí)間越來越少，基金公司也頻繁發(fā)出交易價(jià)格波動(dòng)公告，提醒消費(fèi)者謹(jǐn)慎參與。但部分分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)交易溢價(jià)明顯，顯示各路資金正在捕捉分級(jí)基金“謝幕”前的投資機(jī)會(huì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，場(chǎng)內(nèi)33只分級(jí)B溢價(jià)率超過10%，其中申萬菱信深成指B、華寶中證1000B、信誠滬深300B的溢價(jià)率更是超過80%，溢價(jià)率分別為146.39%、104.81%、88.04%。 部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)有的分級(jí)基金依舊存在投資價(jià)值是其出現(xiàn)大幅溢價(jià)的原因，但提醒分級(jí)基金只適合有經(jīng)驗(yàn)的投資者操作。雷根基金總經(jīng)理李金龍建議，對(duì)于還持有分級(jí)基金的投資者，若對(duì)相應(yīng)的行業(yè)不看空，可以繼續(xù)持有。畢竟從歷史來看，分級(jí)A/B經(jīng)常在行情來的時(shí)候被拉成大幅溢價(jià)，特別是現(xiàn)在分級(jí)申購機(jī)制比較弱的時(shí)候，在有行情時(shí)候，更容易溢價(jià)，A/B大幅溢價(jià)時(shí)會(huì)是比較好的賣出時(shí)點(diǎn)。 盈米基金分析師陳思賢認(rèn)為，現(xiàn)有的分級(jí)基金依舊存在投資價(jià)值。一方面，公募產(chǎn)品中高杠桿產(chǎn)品越來越少，在分級(jí)基金所處行業(yè)表現(xiàn)較好時(shí)，分級(jí)基金是為數(shù)不多能夠超越市場(chǎng)平均收益的產(chǎn)品。新規(guī)實(shí)施以來，由于市場(chǎng)向好，仍有一批分級(jí)基金規(guī)模有較大增長；另一方面，一些分級(jí)基金在市場(chǎng)上沒有可替代基金，或替代選擇范圍較小，比如重組分級(jí)、國泰深證TMT50指數(shù)分級(jí)等。這些產(chǎn)品仍然適合于想要投資于跟蹤標(biāo)的、高凈值、風(fēng)險(xiǎn)偏好、具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。  [詳情]

　　金融投資報(bào) 轉(zhuǎn)眼上半年行情即將收官，小規(guī)模的分級(jí)基金也將迎來大限。2018年6月，相關(guān)部門曾指出，截至2019年6月底，份額在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)完成整改。近日，多只分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額出現(xiàn)較高的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，4只B類份額溢價(jià)率超過70%，單只基金溢價(jià)最高達(dá)151%，基金公司頻頻提示投資者不宜盲目投資。同時(shí)，基金公司也進(jìn)一步加大了限制申購力度，部分產(chǎn)品只接受500元以下申購。 分級(jí)基金高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn) 近幾個(gè)交易日，長盛中證全指證券公司指數(shù)分級(jí)、長盛中證一帶一路主題指數(shù)分級(jí)基金連發(fā)數(shù)份交易價(jià)格波動(dòng)提示公告。公告顯示，截止6月25日，長盛中證證券公司分級(jí)基金的基礎(chǔ)份額和B類份額均出現(xiàn)大幅溢價(jià)，其中，基礎(chǔ)份額溢價(jià)率達(dá)15.94%，B類份額溢價(jià)率則高達(dá)42.95%。與之類似，截止6月24日，長盛中證申萬一帶一路指數(shù)分級(jí)的基礎(chǔ)份額溢價(jià)幅度達(dá)到14.24%，其B類份額溢價(jià)幅度達(dá)到29.56%。截止今年一季度末，兩只基金的資產(chǎn)規(guī)模分別為1.22億元和8.1億元。 這只是其中的代表。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅本周以來（5月25日至27日），就有46份類似的公告發(fā)出。而據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，共有29只分級(jí)基金B(yǎng)類份額溢價(jià)率超過10%，其中4只超過70%，分別是深成指B、1000B、滬深300B、證券B，溢價(jià)率分別為150.59%、98.44%、85.86%和71.26%。 今年一季度由于A股市場(chǎng)大漲，分級(jí)基金市場(chǎng)熱情再度被點(diǎn)燃，此前暫停大額申購的分級(jí)基金陸續(xù)恢復(fù)。另一方面，部分分級(jí)基金跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托業(yè)務(wù)也暫停，無法從場(chǎng)外轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)，目的是為了在過渡期結(jié)束前進(jìn)行整改規(guī)范，然而這也意味著其套利鏈條中斷，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)無法通過套利來消除。 因此基金公司也提示投資者，如果盲目投資可能遭受重大損失。 基金公司進(jìn)一步限制申購 除此之外，臨近大限，不少基金的限制申購措施也進(jìn)一步收攏。本周以來，申萬菱信、長盛、富國、國投瑞銀基金旗下多只基金宣布暫停場(chǎng)內(nèi)大額申購業(yè)務(wù)，以富國為例，旗下近10只分級(jí)基金自6月26日起對(duì)單個(gè)基金賬戶累計(jì)金額超過500元（不含500元）的場(chǎng)內(nèi)申購業(yè)務(wù)申請(qǐng)進(jìn)行限制。而這已經(jīng)是富國基金今年以來第三次限制場(chǎng)內(nèi)申購金額。今年2月22日，富國基金將分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購金額下調(diào)至1萬元，2月26日下調(diào)至1000元。此次進(jìn)一步調(diào)整至500元，顯示了基金公司進(jìn)一步阻止資金再次流入，以備轉(zhuǎn)型的意圖。 今年上半年，富國基金旗下的富國銀行分級(jí)基金順利實(shí)施轉(zhuǎn)型，該基金A份額和B份額取消分級(jí)機(jī)制并終止上市，轉(zhuǎn)型為富國中證銀行指數(shù)基金。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，今年以來截止6月27日，共有5只分級(jí)基金收到了證監(jiān)會(huì)的變更注冊(cè)批復(fù)，分別是中證創(chuàng)業(yè)成長分級(jí)、泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級(jí)、國金上證50指數(shù)分級(jí)、西部利得中證500等權(quán)重指數(shù)分級(jí)，國壽安保中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級(jí)。這5只基金分別變更為諾安創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（LOF）、泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)證券投資基金（LOF）、國金上證50指數(shù)增強(qiáng)證券投資基金（LOF）、西部利得中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（LOF）、國壽安保中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金。可見，增強(qiáng)指數(shù)型（LOF）是分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的一大重要方向。而自2018年6月以來，共有約16只分級(jí)基金收到變更注冊(cè)的批復(fù)。 另據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年1季度末，基金份額低于3億份的分級(jí)基金共有72只，占比57%。而份額在3億份以上的分級(jí)基金，最后清理期限則是2020年年底。 [詳情]

　　證券時(shí)報(bào)記者 陸慧婧 規(guī)模在3億份以下的分級(jí)基金6月底前要完成整改的“大限”日益臨近，多只分級(jí)基金進(jìn)一步從嚴(yán)限制場(chǎng)內(nèi)大額申購。 昨日，富國基金旗下包括創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)在內(nèi)的10只分級(jí)基金同時(shí)發(fā)布暫停場(chǎng)內(nèi)大額申購業(yè)務(wù)的公告，自6月26日起對(duì)單個(gè)基金賬戶累計(jì)金額超過500元（不含500元）的場(chǎng)內(nèi)申購業(yè)務(wù)申請(qǐng)進(jìn)行限制。 事實(shí)上，這是上述10只分級(jí)基金今年以來第三次限制場(chǎng)內(nèi)申購金額，今年2月22日，富國基金將分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購金額下調(diào)至1萬元，2月26日更是進(jìn)一步下調(diào)至1000元。 除了限制場(chǎng)內(nèi)申購這一舉措，富國銀行分級(jí)基金A份額和B份額取消分級(jí)機(jī)制并終止上市，轉(zhuǎn)型后的富國中證銀行指數(shù)基金6月17日已在深交所上市。 “進(jìn)一步限制場(chǎng)內(nèi)申購或許是觀察到近期又有資金想要進(jìn)入分級(jí)基金，因此，基金公司提前將場(chǎng)內(nèi)申購金額調(diào)低以阻止大資金進(jìn)入。”一位基金業(yè)內(nèi)人士分析，目前各家公司也在觀察“富國模式”能否推廣作為處理存量分級(jí)基金的方式，“大家也并不著急召開分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的持有人大會(huì)，因?yàn)檫@需要足夠多的持有人參與投票，否則，就得找另外的幫忙資金，但幫忙資金的介入也會(huì)影響到原有持有人的利益，所以，還是在考慮是否采用富國銀行分級(jí)的處置方案。” “在資管新規(guī)出臺(tái)之前，交易所曾規(guī)定分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購限額下限統(tǒng)一為5萬。因此，在這個(gè)規(guī)定之后成立的分級(jí)基金現(xiàn)在也無法修改場(chǎng)內(nèi)申購金額下限，只能通過直接關(guān)閉分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)申購的方式限制分級(jí)基金規(guī)模增長。”一家基金公司風(fēng)控人士說。 取消分級(jí)機(jī)制之后，通過何種方式承接原有分級(jí)基金的規(guī)模，也是目前各家基金公司面對(duì)的問題。 從目前情況來看，放開場(chǎng)外大額申購、發(fā)行跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的ETF基金是業(yè)內(nèi)比較普遍的兩類做法。“基金公司成立跟蹤同一指數(shù)的ETF，是希望將存量分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金，但基金轉(zhuǎn)型仍需要召開基金持有人大會(huì)，如何通過分級(jí)基金持有人大會(huì)目前也是一個(gè)難題。”上述基金公司人士分析。 此前，曾有基金公司人士透露，今年2月份，多家基金公司接到窗口指導(dǎo)，基金公司以每月底為節(jié)點(diǎn)，上報(bào)旗下分級(jí)基金份額情況，要求份額相比去年12月底不能新增。隨著各種限制措施進(jìn)一步升級(jí)，分級(jí)基金存量規(guī)模也繼續(xù)縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，全市場(chǎng)分級(jí)基金總份額為502.48億份，比2月末縮減了27.15億份，縮水比例5.13%。 不過，隨著今年市場(chǎng)回暖，分級(jí)基金市場(chǎng)交易也有所活躍。從日均成交金額指標(biāo)來看，截至6月26日，121只分級(jí)B日均成交金額為14.98億元，而2018年分級(jí)基金B(yǎng)份額日均成交金額僅為7.82億元。[詳情]

　　分級(jí)基金推出后，部分普通投資者因購買分級(jí)基金時(shí)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足而虧損慘重的情況屢屢發(fā)生。自2017年分級(jí)基金新規(guī)正式實(shí)施開始，分級(jí)基金消亡史便開始上演。目前，分級(jí)基金整改限期越來越近。 對(duì)此，國泰基金表示，普通投資者在購買分級(jí)基金時(shí)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，反映出行業(yè)的投資者教育工作依舊任重而道遠(yuǎn)。基金公司應(yīng)加強(qiáng)自身在投資者教育工作方面的學(xué)習(xí)，更新在投資者教育工作方面的知識(shí)儲(chǔ)備，規(guī)范自身行為的同時(shí)，繼續(xù)向投資者普及相關(guān)證券投資法規(guī)，揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，介紹投資品種，引導(dǎo)正確的投資理念，促進(jìn)基金行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展，充分體現(xiàn)基金公司的專業(yè)形象。 以下為具體內(nèi)容： 1． 許多投資者因?yàn)榉旨?jí)B收益高紛紛進(jìn)場(chǎng)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不足導(dǎo)致虧損，從而對(duì)基金公司遷怒，基金公司應(yīng)如何避免這種風(fēng)險(xiǎn)？借鑒分級(jí)基金一事，基金公司未來在投資者教育方面會(huì)有哪些考慮？ 普通投資者在購買分級(jí)基金時(shí)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，反映出行業(yè)的投資者教育工作依舊任重而道遠(yuǎn)。基金公司應(yīng)加強(qiáng)自身在投資者教育工作方面的學(xué)習(xí)，更新在投資者教育工作方面的知識(shí)儲(chǔ)備，規(guī)范自身行為的同時(shí)，繼續(xù)向投資者普及相關(guān)證券投資法規(guī)，揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，介紹投資品種，引導(dǎo)正確的投資理念，促進(jìn)基金行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展，充分體現(xiàn)基金公司的專業(yè)形象。 國泰基金在指數(shù)和分級(jí)領(lǐng)域長期進(jìn)行投資者教育。量化投資事業(yè)部在微信、微博、雪球等相關(guān)平臺(tái)上運(yùn)營相關(guān)專題公眾號(hào)“ETF和LOF圈”，針對(duì)投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)相對(duì)較少的投資者進(jìn)行教育工作，提醒投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性投資。 2． 未來在設(shè)計(jì)創(chuàng)新產(chǎn)品、產(chǎn)品宣傳及銷售的時(shí)候，如何盡量避免投資者不顧風(fēng)險(xiǎn)盲目投資？ 未來我們也將充分利用公司微信等自媒體平臺(tái)。幫助投資者了解基金，了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系，學(xué)會(huì)分析自己，找到適合自己的產(chǎn)品，更好地投資理財(cái)，為投資者解答疑惑，掃清障礙，實(shí)現(xiàn)基金公司與投資者之間共贏的同時(shí)，加強(qiáng)投資者分析、長期投資教育。[詳情]

　　分級(jí)基金投資核算，難倒會(huì)計(jì)的奇葩說 來源： 子曰運(yùn)營 金豬報(bào)喜，春回大地。吉祥如意的豬寶寶果然靈驗(yàn)，春節(jié)剛過就給“泥潭深陷”的中國股民們帶來了一縷強(qiáng)勁又和煦的春風(fēng)。萬千股民聞風(fēng)而動(dòng)，農(nóng)歷新年行情蠢蠢欲動(dòng)整裝待發(fā)，此時(shí)那些個(gè)不安分的心，也蠢蠢欲動(dòng)的準(zhǔn)備復(fù)燃場(chǎng)外配資的害人把戲。2015年的瘋狂杠桿在大眾狂歡后的慘痛教訓(xùn)仍歷歷在目，因此監(jiān)管層這一次對(duì)場(chǎng)外配資形式是堅(jiān)決打擊、絕不手軟。那么場(chǎng)外不行，就場(chǎng)內(nèi)來湊，例如本文的主角——分級(jí)證券投資基金，就是其中一種場(chǎng)內(nèi)杠桿投資工具。 說起分級(jí)基金，雖是一種場(chǎng)內(nèi)規(guī)范的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但它畢竟本質(zhì)是個(gè)復(fù)雜的杠桿工具，作為投資端的估值核算民工，小編感覺有一肚子的苦水想要吐槽：A\B\C分級(jí)，母子名字怎么如此相似？神馬，又要拆分了？拆分得到的是場(chǎng)外份額還是場(chǎng)內(nèi)？哪天除權(quán)做憑證、如何估值？下面就以三個(gè)場(chǎng)景為例，請(qǐng)大家隨著小編的會(huì)計(jì)思路，一同來論一論這朵奇葩說。 在拆解第一個(gè)場(chǎng)景之前，有必要通過一張表格再簡(jiǎn)單了解下國內(nèi)分級(jí)基金的主要模式： 場(chǎng)景一：固定收益A類子基金定期折算 假設(shè)某只分級(jí)基金的A類份額做定期折算，折算前凈值為1.050元，進(jìn)行年度定折后份額凈值回到1.000元，0.050元的差值部分將被轉(zhuǎn)為母基金份額，同時(shí)母基金的份額凈值也將相應(yīng)除權(quán)調(diào)整。由此觀之，該定期折算其實(shí)質(zhì)只是一次導(dǎo)致持倉數(shù)量變化的權(quán)益行動(dòng)。故而，參照送股權(quán)益行動(dòng)的核算方法，小編對(duì)此特殊業(yè)務(wù)擬定會(huì)計(jì)估值做法如下： 1、除權(quán)日（即定期份額折算基準(zhǔn)日后的第一個(gè)工作日）的業(yè)務(wù)憑證： 除權(quán)日是該折算權(quán)益被剝離的日期。基金管理公司計(jì)算折算數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在該日終中登數(shù)據(jù)文件中。那么對(duì)于投資端核算，日終將根據(jù)中登數(shù)據(jù)確認(rèn)母基金份額投資（會(huì)計(jì)分錄參照送股業(yè)務(wù)，只增加投資數(shù)量）。 2、除權(quán)日估值：由于A、B份額只能在場(chǎng)內(nèi)買賣，且該日A份額場(chǎng)內(nèi)暫停交易，故用最近一日收盤價(jià)（需做除權(quán)調(diào)整）估值。而母基金份額只能在場(chǎng)外贖回，故使用最近一日份額凈值估值（需做除權(quán)調(diào)整）。 探討：實(shí)務(wù)中是否可在基準(zhǔn)日后的第二個(gè)工作日做除權(quán)業(yè)務(wù)憑證呢？淺析如下圖： 場(chǎng)景二：杠桿收益B類份額觸發(fā)不定期折算 分級(jí)基金作為規(guī)范化的配資形式，對(duì)杠桿比例有嚴(yán)格限制，一般A：B配比為50：50（即B級(jí)享2倍初始杠桿），因此分級(jí)基金設(shè)計(jì)了其獨(dú)有的不定期折算方式（樣例公告如下圖），當(dāng)實(shí)時(shí)杠桿比例達(dá)到某一閾值時(shí)，觸發(fā)折算使杠桿比例回歸到初始水平，避免杠桿過高。 由上圖可以看出，不定期折算其實(shí)質(zhì)也只是一次導(dǎo)致持倉數(shù)量變化（一般為母基金份額數(shù)量增加、A級(jí)份額減少）的權(quán)益行動(dòng)。同理，參照送股權(quán)益行動(dòng)的核算方法，小編對(duì)此特殊業(yè)務(wù)擬定會(huì)計(jì)估值做法如下： 1、除權(quán)日（即不定期份額折算基準(zhǔn)日后的第一個(gè)工作日）的業(yè)務(wù)憑證： 同上，日終根據(jù)中登數(shù)據(jù)確認(rèn)份額數(shù)量憑證（會(huì)計(jì)分錄參照送股業(yè)務(wù)，只增加投資數(shù)量）。 2、除權(quán)日估值：由于A、B份額均只能在場(chǎng)內(nèi)買賣，且該日A、B份額場(chǎng)內(nèi)暫停交易，故使用最近一日收盤價(jià)（需做除權(quán)調(diào)整，即1.000元）估值。而母基金份額只能在場(chǎng)外贖回，使用最近一日份額凈值（需做除權(quán)調(diào)整，即1.000元）估值。 探討：實(shí)務(wù)中是否可在基準(zhǔn)日后的第二個(gè)工作日做除權(quán)業(yè)務(wù)憑證呢？兩種做法下的主要差異和優(yōu)缺點(diǎn)，與場(chǎng)景一非常相似，此處不再列示贅述。 場(chǎng)景三：將兩份母基金主動(dòng)拆分為1份A和1份B 這也是分級(jí)基金的一大特色（同樣也可將A、B合并為母基金），與上述折算的最大區(qū)別在于主動(dòng)拆分不是分級(jí)基金的權(quán)益行動(dòng)，而是由投資者主動(dòng)發(fā)起的。就比如小編的組合，合并or拆分，都是投資端深思熟慮后的決策。因此，拆分不同于上面只改變數(shù)量的權(quán)益行動(dòng)，而與“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)更相似，故擬定會(huì)計(jì)估值做法如下： 1、拆分日（指令下達(dá)日）的業(yè)務(wù)憑證： 拆分日交易時(shí)間內(nèi)下達(dá)拆分指令，日終根據(jù)中登數(shù)據(jù)確認(rèn)拆分業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)憑證視同賣出2份母基金，買入1份A級(jí)和1份B級(jí)份額（以當(dāng)日收盤價(jià)確認(rèn)成本），差額計(jì)入投資收益。 2、拆分日估值：由于拆分日一切正常交易，無任何業(yè)務(wù)暫停。故日終對(duì)母基金、A級(jí)、B級(jí)均按照平日方法正常估值即可。 探討：上述憑證方法，投資收益科目的金額屬于增值稅應(yīng)稅項(xiàng)目。但如上所述，拆分并不是轉(zhuǎn)讓，倒與基金贖回更為接近（母基金份額不能轉(zhuǎn)讓買賣，只能場(chǎng)外申贖），因此拆分業(yè)務(wù)形成的投資收益金額是否要繳納增值稅，仍待商榷。 瞅瞅，這分級(jí)小魔王是不是一朵復(fù)雜又精巧的奇葩小花？而小編的這篇核算小文，也是“縱君虐我千百遍，我仍待君如初戀”后的精神結(jié)晶。希望各位大咖，對(duì)小編這篇混雜著理性和感性的奇葩說，不吝賜教指點(diǎn)一二，給我們這項(xiàng)可愛的分級(jí)基金核算業(yè)務(wù)探討出一條標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的康莊大道！[詳情]

　　【干貨】詳解證券投資分級(jí)基金的前世今生 來源：招商證券研報(bào)  作者：王稹/張夏  一、 中國分級(jí)基金的誕生與發(fā)展 1、 分級(jí)基金的發(fā)展概況 2007 年7 月17 日，國投瑞銀瑞福分級(jí)股票型基金成立，宣布了中國分級(jí)基金的誕生。2009 年5 月和9 月，長盛基金和國投瑞銀公司各發(fā)行了一只分級(jí)基金，分別是長盛同慶和國投瑞銀瑞和300。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，長盛同慶率先推出了“A 份額獲得固定約定收益，B 份額獲得剩余收益”的簡(jiǎn)單收益分配機(jī)制，引領(lǐng)了后來分級(jí)基金的主流收益分配模式；而國投瑞銀瑞和300 是第一支指數(shù)型分級(jí)基金，也是第一支采用了配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級(jí)基金。這兩只產(chǎn)品，為后來分級(jí)基金的設(shè)計(jì)提供了標(biāo)桿。 分級(jí)基金為投資者提供了多樣化的投資工具，有效的擴(kuò)展投資者了風(fēng)險(xiǎn)收益邊界，雖然受到投資者的關(guān)注，但初期發(fā)展并不是很快。從2010 年開始，基金設(shè)計(jì)逐漸改進(jìn)，主要體現(xiàn)在利益分配原則的簡(jiǎn)單化，和投資管理的指數(shù)化；隨后，基金公司在行業(yè)分級(jí)和主題分級(jí)進(jìn)行了擴(kuò)展，2014 年開始的大牛市讓分級(jí)基金的投資者得到普及，實(shí)現(xiàn)的規(guī)模的跨越式增長。 圖1：分級(jí)基金發(fā)展歷程 2、 分級(jí)基金的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，成為市場(chǎng)重要的投資標(biāo)的 分級(jí)基金規(guī)模的擴(kuò)大總是跟市場(chǎng)高度相關(guān)的，2013年之前，市場(chǎng)處在熊市之中，分級(jí)基金的規(guī)模擴(kuò)張緩慢；13 年之后市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)暖，分級(jí)基金也從13 年開始快速擴(kuò)張。截至2015 年3月31 日，股票型分級(jí)基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近2000 億元，截至2015 年5月25 日，股票B 份額數(shù)量接近1000 億份。 圖2：股票分級(jí)基金凈資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張 圖3：股票B 份額數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張 隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，股票分級(jí)B 份額成交日益活躍，截至2015 年5 月25 日，過去一個(gè)月B 份額的平均日成交金額合計(jì)為155.6 億元，最活躍的一只產(chǎn)品證券B 日均成交金額達(dá)到25.8 億元，已經(jīng)成為市場(chǎng)上重要的資產(chǎn)類別之一。 3、 分級(jí)基金的分類 從分類上來看，分級(jí)基金可以有以下三種分類方式，其中，永續(xù)型指數(shù)型基金是主流的分級(jí)基金模式。14 年之后，行業(yè)分級(jí)和主題分級(jí)取代寬基分級(jí)，成為市場(chǎng)上的主流分級(jí)模式。 圖4：分級(jí)基金的分類 二、 分級(jí)基金的相關(guān)概念 1、 分級(jí)基金定義 分級(jí)基金是近年來興起的一種創(chuàng)新型基金，該類基金在投資運(yùn)作上與傳統(tǒng)基金相同，但在收益分配的原則上與傳統(tǒng)基金具有很大的差別，因此我們給出分級(jí)基金的定義如下： 在相同的一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益分配的重新安排，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有差異的基金份額的基金品種。 一般而言，分級(jí)基金區(qū)分為三類份額，約定不同的收益分配原則，使得三類基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有明顯的差別。 母基金份額（基礎(chǔ)份額）：未拆分的基金份額，獲得基金投資的全部收益，和普通的基金沒有區(qū)別。這類份額一般只能申購、贖回、分拆、合并，不能夠上市交易；也有部分分級(jí)基金母基金份額沒有持有人，母基金份額只是形式上存在，例如早期的國投瑞銀瑞福分級(jí)股票型基金，以及現(xiàn)存的固定存續(xù)半封閉型債券型分級(jí)基金等。 A 份額（固定收益端或進(jìn)取份額）：母基金份額可以按比例拆分為兩種不同收益特性的份額，一般而言其中一種是獲取相對(duì)固定的約定收益，稱為A 份額。約定收益可以是固定值，或者與定存利率等市場(chǎng)利率掛鉤的方式（后面詳述）。 B 份額（杠桿端或穩(wěn)健份額）：與A 份額對(duì)應(yīng)的另一種份額則獲取在分配完A 份額約定收益后母基金的剩余收益，因而具備一定的杠桿效應(yīng)，稱為B 份額。 分級(jí)基金的實(shí)質(zhì)是B 份額持有人向A 份額持有人融資，從而獲得投資杠桿，而A 份額獲得相應(yīng)的融資利息。以銀華深100 為例（銀華銳進(jìn)、銀華穩(wěn)進(jìn)）： [銀華穩(wěn)進(jìn)、銳進(jìn)配比1：1，每年年初折算（約定收益轉(zhuǎn)化為母基金份額）。銀華穩(wěn)進(jìn)約定收益為一年定存利率+3%，每年更新一次，剩余收益與風(fēng)險(xiǎn)均由銀華銳進(jìn)享有或承擔(dān)。] 除了這種典型的分級(jí)基金，還有部分分級(jí)基金采用了更加復(fù)雜的收益分配機(jī)制，例如國投瑞銀瑞和300、興全合潤分級(jí)等。 2、 母基金相關(guān)概念 （1） 定期折算 A 份額的約定收益并非以現(xiàn)金分紅的形式實(shí)現(xiàn)。對(duì)于A份額期末的約定應(yīng)得收益，即A份額期末份額凈值超出本金1 元部分，將折算為場(chǎng)內(nèi)對(duì)應(yīng)母基金份額分配給A 份額持有人。由于折算后母基金份額增多，凈值會(huì)相應(yīng)向下調(diào)整。例如： [2011 年12 月31 日，銀華深100 份額凈值為0.831元，銀華穩(wěn)進(jìn)凈值為1.0575 元（其中0.0575 是當(dāng)年的約定收益）。投資者折算前持有100 份銀華穩(wěn)進(jìn)，價(jià)值105.75 元，折算后，銀華深100 凈值調(diào)整為0.831-0.0575/2=0.8023 元，投資者獲得100 分銀華穩(wěn)進(jìn)份額（單位凈值1 元）和銀華深100 份額5.75/0.8023=7.16 份，合計(jì)105.75 元。] （2） 不定期折算 不定期折算是指，當(dāng)B 份額凈值跌至閾值或者母基金份額凈值高于閾值，A 份額、B 份額和母基金份額凈值均被調(diào)整為1 元。調(diào)整后的A 和B 份額按初始配比保留，各類份額數(shù)量按比例增減，A 份額與B 份額配對(duì)后的剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)換為母基金場(chǎng)內(nèi)份額，分配給相應(yīng)份額持有者。 我們將母基金份額凈值高于閾值時(shí)發(fā)生的不定期折算稱為“向上不定期折算”；而將B份額凈值跌至閾值時(shí)發(fā)生的不定期折算稱為“向下不定期折算”。 （3） 向下不定期折算 為保護(hù)A 份額持有人的利益，大部分分級(jí)基金設(shè)計(jì)了向下不定期折算機(jī)制。其處理方式是，當(dāng)B 凈值跌至一個(gè)閾值（不同產(chǎn)品該閥值設(shè)定在0.2~0.3 元之間），觸發(fā)不定期折算。A 份額、B 份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調(diào)整為1 元。調(diào)整后的A 份額和B 份額按初始配比保留，A 份額與B 份額配對(duì)后的剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)換為母基金場(chǎng)內(nèi)份額，分配給A 份額投資者。 [舉例：銀華中證等權(quán)90 的向下不定期折算的閾值是銀華鑫利凈值觸及0.25 元。截止2012 年8 月24日，銀華鑫利凈值為0.293 元，銀華金利凈值為1.045。如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，銀華鑫利凈值達(dá)到0.25元，此時(shí)，假設(shè)銀華金利凈值為1.045 元。則不定期折算發(fā)生后： 原100 份銀華鑫利持有者（持有凈值25 元）折算后持有25 份銀華鑫利，每份凈值1 元，合計(jì)凈值25 元。 原100 份銀華金利持有者（持有凈值104.5 元）折算后持有25 份銀華金利（與鑫利配對(duì)），每份凈值1 元，并獲得銀華等權(quán)90 場(chǎng)內(nèi)份額79.5元，每份凈值1 元，合計(jì)104.5 元。] （4） 向上不定期折算（上折） 隨著母基金凈值增大，B 份額杠桿逐漸降低，對(duì)投資者的吸引力下降。因此，當(dāng)母基金凈值高于一定閾值（2~2.5 元），會(huì)觸發(fā)向上不定期折算。A 份額、B 份額和母基金份額的基金份額凈值將均調(diào)整為1 元，A 份額和B 份額按合同約定的配比保留，B份額凈值高于1 的部分轉(zhuǎn)換為母基金場(chǎng)內(nèi)份額，分配給B 份額的持有人。 （5） 配對(duì)轉(zhuǎn)換 主流分級(jí)股票分級(jí)基金均存在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，即兩種份額可以按比例合并成母基金場(chǎng)內(nèi)份額，母基金份額也可按比例拆分成為兩種份額上市交易。 [例如：投資者持有100 份申萬收益和100 份申萬B，則可以申請(qǐng)合并為200份申萬深成份額；投資者持有200 份申萬深成份額，則可拆分成100份申萬收益和100 份申萬B 份額。] （6） 整體折（溢）價(jià) 凡是存在配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金，其兩種子份額均可上市交易，但不能單獨(dú)申購贖回。交易價(jià)格除了受凈值的影響外，還受市場(chǎng)情緒，供求等多方面因素的影響，使得兩種份額出現(xiàn)折價(jià)或溢價(jià)交易，而兩種子份額價(jià)格按比例加權(quán)后，也不一定等于母基金的凈值。兩種子份額價(jià)格按比例加權(quán)后價(jià)格低于母基金凈值，稱為整體折價(jià)；反之則為整體溢價(jià)。 [以銀華深100 為例，2010 年7 月29 日，母基金凈值為1.064 元，銀華穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)的價(jià)格分別為1.032和1.248 元，則合并后對(duì)應(yīng)母基金“價(jià)格”為1.14 元，出現(xiàn)整體溢價(jià)，整體溢價(jià)率為7.04%。2010年9 月13 日，母基金凈值為1.152 元，穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)價(jià)格分別為1.037 和1.218 元，合并后對(duì)應(yīng)母基金“價(jià)格”僅有1.1275 元，整體折價(jià)率為2.45%。] （7） 整體折（溢）價(jià)套利 從理論上來說，當(dāng)出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，投資者可以同時(shí)買入較為便宜的兩種子份額，配對(duì)合并后以較高的凈值贖回，即可獲得整體折價(jià)部分的收益； 當(dāng)出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，以較為便宜的母基金份額凈值申購，配對(duì)分拆后賣出兩種子份額，即可獲得整體溢價(jià)部分的收益。 但在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行這樣的套利需要三個(gè)工作日方能完成，因此套利存在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于折價(jià)套利，由于投資者買入兩種份額后，相當(dāng)于持有母基金份額，因此須承擔(dān)最多三個(gè)交易日的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于溢價(jià)套利，同樣投資者須承擔(dān)母基金凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，此外持有期內(nèi)兩類子份額價(jià)格波動(dòng)可能使得整體溢價(jià)消失，因此溢價(jià)套利額外承擔(dān)了溢價(jià)率收斂的風(fēng)險(xiǎn)。 3、B 份額相關(guān)概念 （1） 初始凈值杠桿 B 份額的初始凈值杠桿是指，基金發(fā)行成立時(shí)，B 份額凈值同A 份額資產(chǎn)凈值之和，與B 份額資產(chǎn)凈值之比，即初始凈值杠桿=（B 份額數(shù)量×1 元+A 份額數(shù)量×1 元）/B 份額數(shù)量×1 元=（B 份額數(shù)量+A 份額數(shù)量）/B 份額數(shù)量。 （2） 凈值杠桿 凈值杠桿是指，在不考慮B 份額支付A 份額約定收益的情況下，母基金凈值上漲1%，B 份額凈值漲幅的百分比數(shù)，即B 份額凈值漲幅相對(duì)母基金凈值漲幅的彈性。 當(dāng)時(shí)間較短，忽略A 份額凈值變化，則有凈值杠桿=（B 份額數(shù)量×B 份額單位凈值+A份額數(shù)量×A 份額單位凈值）/B 份額數(shù)量×單位凈值=初始凈值杠桿×母基金凈值/B 份額凈值。 從公式可以看得出，凈值越低，杠桿越高；凈值越高，杠桿越低。 [例如：信誠中證500 兩種B 份額和A 份額配比為6：4，則初始杠桿為1.67 倍，截止2012 年10 月23日，信誠500B凈值為0.43元，母基金凈值為0.68元，則信誠500的凈值杠桿為1.67×0.68/0.43=3.15，這就意味著，如果第二日信誠中證500 凈值上漲1%，則信誠500B 凈值上漲3.15%。] （3） 價(jià)格杠桿 價(jià)格杠桿是指，在計(jì)算區(qū)間內(nèi)，母基金凈值上漲1%，B 份額價(jià)格漲幅的百分比數(shù)，即B 份額價(jià)格漲幅相對(duì)母基金凈值漲幅的彈性。由于交易價(jià)格受多種因素決定，價(jià)格杠桿無準(zhǔn)確公式計(jì)算。價(jià)格杠桿與凈值杠桿并不一定相等，差異在于B 份額溢價(jià)率的變化。一般情況下，當(dāng)B 份額凈值上漲，其溢價(jià)率會(huì)下降，導(dǎo)致價(jià)格上漲幅度于凈值上漲幅度，因此價(jià)格杠桿一般小于凈值杠桿。 4、 A 份額相關(guān)概念 （1） 約定收益率： A 份額以定期折算的方式獲得約定收益，約定收益以母基金份額的方式支付，投資者可以變現(xiàn)，類似現(xiàn)金分紅。需要指出的是，分配的母基金份額承擔(dān)一個(gè)交易日的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但折算產(chǎn)生的母基金份額資產(chǎn)占整個(gè)投資資產(chǎn)比例很小，一個(gè)交易日凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于整個(gè)A 份額的收益率的影響很小。 [例如：某分級(jí)基金約定收益為6.5%，投資者持有100 份。定期折算后，母基金凈值為1 元，則該投資者持有的份額變?yōu)?00 份凈值為1 元的A 份額，以及6.5 份凈值為1 元的母基金份額，總資產(chǎn)為106.5 元。在母基金恢復(fù)申贖的當(dāng)日，凈值下跌了2%，贖回后，投資者獲得現(xiàn)金6.3 元（贖回費(fèi)率假設(shè)為1%），總資產(chǎn)為106.3 元，總的凈值損失為0.18%。] 現(xiàn)有的A 份額約定收益率約定收益率主要采取以下方式：： 定存利率+x%：例如國聯(lián)安雙力中小板分級(jí)A 約定收益為一年定存+3.5%； 定存利率×n：例如天弘添利分級(jí)分級(jí)A 預(yù)定收益約定收益為一年定存利率×1.3； 固定值：例如諾安中證創(chuàng)業(yè)分級(jí)的諾安A 約定收益為5.8%； 相對(duì)市場(chǎng)利率浮動(dòng)：例如泰達(dá)宏利聚利分級(jí)聚利A分級(jí)約定收益為上季度五年期國債收益率×1.3。 （2） 預(yù)期年化收益率： 對(duì)于永續(xù)型品種，沒有到期時(shí)間，因此，A 份額可以一直獲得約定收益，類似永續(xù)年金。我們將按照永續(xù)年金的方式計(jì)算出的貼現(xiàn)率，稱作A 份額的預(yù)期年化收益率。在具體計(jì)算的時(shí)候，我們假設(shè)以預(yù)期年化收益率進(jìn)行分紅再投資，并假設(shè)未來的約定收益率在下一次折算后保持不變。 預(yù)期年化收益率的計(jì)算公式為 其中，R 為A 份額預(yù)期收益率，R ?為A 份額目前約定收益，R ??為A 份額定期折算后約定收益（一般A 份額約定收益在定期折算后會(huì)按照折算時(shí)的定存利率更新），N 為距離下一次折算天數(shù)。 對(duì)于固定存續(xù)品種，有到期時(shí)間，類似固定收益?zhèn)覀儼凑沼?jì)算債券到期收益率的方式計(jì)算其預(yù)期年化收益率，計(jì)算公式為。 其中R、R ?、R ??、N 的含義同上，T 為剩余分紅次數(shù)。如三年期A 份額應(yīng)在存續(xù)期內(nèi)分紅三次，則第一次折算之前，T=3 三、 分級(jí)B 的本質(zhì)和優(yōu)勢(shì) 1、 分級(jí)B 的本質(zhì) 目前市場(chǎng)所有分級(jí)基金基本都是“融資型”分級(jí)基金，分級(jí)B 的本質(zhì)是B 份額持有人向A 份額持有人融資，買入母基金對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金，從而實(shí)現(xiàn)杠桿化的收益， 圖5：分級(jí)基金的本質(zhì) 2、 分級(jí)B 的優(yōu)勢(shì) 那么投資分級(jí)B 有哪些優(yōu)勢(shì)呢？我們從六個(gè)方面來看： 圖6：分級(jí)基金投資的優(yōu)勢(shì) （1） 指數(shù)投資 買入分級(jí)B 相當(dāng)于買入了該指數(shù)的所有成分股，可以省去選擇個(gè)股的工作，對(duì)于普通投資者而言，擁有的信息有限，選出戰(zhàn)勝指數(shù)平均收益的概率相對(duì)較低，但是買入分級(jí)B，可以獲得行業(yè)平均收益杠桿倍數(shù)的收益率，不僅能夠戰(zhàn)勝指數(shù)，同時(shí)也可以戰(zhàn)勝大多處指數(shù)成分股。 更重要的是，買入指數(shù)比買入個(gè)股可以有效規(guī)避“黑天鵝”，即便這個(gè)股票是該指數(shù)的成分股。 [例如：樂視網(wǎng)是中證傳媒指數(shù)（傳媒B）最大權(quán)重股，2015 年5 月25 日，公司公告了實(shí)際控制人的大幅減持計(jì)劃，之后兩天，股價(jià)累計(jì)下跌6%，但是傳媒指數(shù)整體上漲，傳媒兩天B 累計(jì)上漲20%。] （2） 雙重杠桿 何謂雙重杠桿呢？當(dāng)指數(shù)從底部抬升，或者情緒高漲市場(chǎng)大幅拉升時(shí)，分級(jí)B 不僅能夠獲得杠桿倍數(shù)的凈值收益，同時(shí)，由于市場(chǎng)追捧，溢價(jià)率也會(huì)大幅攀升，從而實(shí)現(xiàn)凈值和溢價(jià)率雙升的“戴維斯”雙擊，這是分級(jí)B 最美妙的階段，也是分級(jí)B 投資者追求的一種境界。 圖7：分級(jí)B彈性最大的階段 舉個(gè)實(shí)際例子，信誠中證800 金融分級(jí)（150158 金融B）2014 年12 月15 日~12 月22 日價(jià)格上漲35%。實(shí)際凈值漲幅為23.2%，溢價(jià)率上升11.8%，溢價(jià)率上升貢獻(xiàn)近三分之一的漲幅。 另外，極端的例子是，指數(shù)并未大幅上漲，但是，市場(chǎng)普遍大幅上漲的時(shí)候，預(yù)期該行業(yè)后面也會(huì)大幅上漲時(shí)，分級(jí)B 將會(huì)率先體現(xiàn)這種情緒。例如，14 年降息之后醫(yī)藥800B 超越市場(chǎng)指數(shù)大幅上漲。 （3） 行業(yè)/主題投資 分級(jí)B 是現(xiàn)階段最強(qiáng)的行業(yè)和主題投資品種！投資者可以通過精挑細(xì)選出戰(zhàn)勝行業(yè)/主題平均收益率的股票，但是，這個(gè)股票要想達(dá)到行業(yè)指數(shù)收益率的1.5~2 倍，是很難的一件事情，但是分級(jí)B 就可以輕松做到。 2014 年4 月到15 年5 月27 日，軍工走出了一波非常犀利的走勢(shì)，中證軍工指數(shù)累計(jì)上漲255%，軍工B 大幅上漲533%！所有成分股里面，只有兩個(gè)股票收益率率跑贏了軍工B。 本輪牛市最佳投資策略是什么？滿倉創(chuàng)業(yè)板B，創(chuàng)業(yè)板B 從2013 年12 月9 日，上市至2015 年5 月27 日，累計(jì)上漲591%，相比之下，創(chuàng)業(yè)板指上漲192%，創(chuàng)業(yè)板大牛股樂視網(wǎng)僅上漲351%。 （4） 交易方便、成本低廉 和股票一樣買賣，并且，基金交易免印花稅，對(duì)于高換手率的投資者是福音。而一般股票基金投資申購/贖回費(fèi)高達(dá)1.5%和0.5%。 （5） 策略豐富 分級(jí)基金除了做B 單邊，A 單邊，還可以做指數(shù)增強(qiáng)策略，整體折溢價(jià)率套利策略，新基金認(rèn)購策略，上交所分級(jí)還有T+0策略，在分級(jí)基金多重投資策略部分詳細(xì)介紹 四、 分級(jí)B 的單邊策略 分級(jí)B 的投資策略較為簡(jiǎn)單，可以做風(fēng)格投資，即大小盤風(fēng)格投資，也可以做主題和行業(yè)投資。 1、 風(fēng)格投資 風(fēng)格投資可以做小盤風(fēng)格判斷，選擇投資大盤、中小盤或者平衡風(fēng)格，具體標(biāo)的如下表所示： 圖12：風(fēng)格投資標(biāo)的一覽 就關(guān)系而言，滬深300、中證100、等權(quán)90、上證50 都是偏金融的大盤藍(lán)籌，存在包含關(guān)系，如下圖所示，金融的權(quán)重則是上證50>中證100>滬深300>等權(quán)90。而深100指數(shù)則是一個(gè)更加均衡的指數(shù)，行業(yè)分散度高。 小盤股指數(shù)方面，中證500B 由市值僅次于滬深300 指數(shù)成分股的500 只股票構(gòu)成，而中小板指和創(chuàng)業(yè)板指是由創(chuàng)業(yè)板和中小板的市值最大的100 只構(gòu)成，創(chuàng)業(yè)成長擇時(shí)中小盤和創(chuàng)業(yè)板中成長性較好的股票構(gòu)成。創(chuàng)業(yè)板、中小板和創(chuàng)業(yè)成長都有較強(qiáng)的行業(yè)偏重，而中證500 分散度較高。 表1：中小風(fēng)格指數(shù)行業(yè)比較 2、 行業(yè)投資 目前，重要行業(yè)均有分級(jí)上市，或者在發(fā)行（審核過程中），其中金融、TMT、資源類分級(jí)品種較多，我們做一下較為詳細(xì)的比較 圖15：行業(yè)分級(jí)B 投資一覽（截至日：2015-5-28） （1） TMT TMT 包含TMT 大類（全部TMT）、信息、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、電子、軟件、電子幾個(gè)細(xì)分行業(yè) 圖16：TMT指數(shù)分級(jí)一覽 從成分股細(xì)分行業(yè)來看，各個(gè)上市標(biāo)的集中在計(jì)算機(jī)、傳媒、電子和通信，不同標(biāo)的所包含的行業(yè)略有不同，如下表所示： 表2：TMT 指數(shù)細(xì)分行業(yè)比較 從相關(guān)度來看，各個(gè)指數(shù)之間相關(guān)度均較高，中證傳媒和其他標(biāo)的相關(guān)度相對(duì)較低，因此，看好傳媒可以買傳媒B，而看好傳媒之外的TMT 子行業(yè)，買入其他幾個(gè)標(biāo)的相似度較高，可以著重比較其他屬性，例如杠桿率、溢價(jià)率、流動(dòng)性等。 表3：TMT 指數(shù)過去一年走勢(shì)相關(guān)性 （2） 金融 金融包含證券、保險(xiǎn)、銀行三個(gè)細(xì)分子行業(yè)。各個(gè)標(biāo)的之前區(qū)分度較高，基本來看，投資者可以準(zhǔn)確尋找到自己看好的子行業(yè)或者子行業(yè)的組合，看好全部金融也可選擇金融B。標(biāo)的如下所示 圖17：金融分級(jí)一覽 （3） 資源類 資源類包含煤炭、有色、鋼鐵，有著比較強(qiáng)的行業(yè)屬性，如下表所示 圖18：資源類分級(jí)一覽 （4） 軍工 軍工目前有4 只分級(jí)上市交易，如下表所示，具體而言，軍工B 和軍工B 級(jí)跟蹤的都是中證軍工，國防B跟蹤中證國防，中航軍B 跟蹤軍工指數(shù)，相比之下，中證國防是更加純的軍工指數(shù)，而其他標(biāo)的包含的非國防軍工（但是給軍隊(duì)提供產(chǎn)品）。 表4：四只軍工B 比較 其實(shí)，上述幾個(gè)指數(shù)走勢(shì)并沒有太大的差距，投資者不必計(jì)較這些細(xì)節(jié)，看好就買入杠桿最高的即可，簡(jiǎn)單判斷就是買入價(jià)格最低的那個(gè)。 圖19：三個(gè)軍工指數(shù)歷史走勢(shì) 3、 主題投資 目前，市場(chǎng)上的主要投資主題要么已經(jīng)有標(biāo)的上市，要么在發(fā)行或者審批過程中。投資者可以根據(jù)自己的判斷選擇相應(yīng)的主題投資分級(jí)B。 圖20：全市場(chǎng)分級(jí)B主題投資一覽 4、 相似標(biāo)的的選擇原則 當(dāng)投資者看好某一個(gè)行業(yè)/主題時(shí)、相似的標(biāo)的有好多個(gè)，那么應(yīng)該如何進(jìn)行選擇呢？ 我們需要看三點(diǎn)： 第一、 整體溢價(jià)率。 后面將會(huì)詳細(xì)討論整體溢價(jià)策略，在“盲拆”的情況下，當(dāng)T 日某個(gè)B 份額超越指數(shù)大漲，T+2 日就會(huì)出現(xiàn)大量套利“砸盤”，因此，我們首先避免選擇整體溢價(jià)率高的份額 第二、 凈值杠桿。 我們傾向于選擇杠桿較高的品種。一般規(guī)律是凈值越高價(jià)格約高，凈值越高杠桿越低，因此，如果投資者無法精確計(jì)算凈值杠桿，可以用“價(jià)格低者杠桿高”的近似原則。 第三、 活性。 分級(jí)B 的活性主要是指，在對(duì)應(yīng)指數(shù)大漲時(shí)，總有一個(gè)分級(jí)領(lǐng)漲同類，造成這個(gè)現(xiàn)象的原因主要是： ② 投資者的熟悉度——當(dāng)某個(gè)行業(yè)大漲時(shí)，投資者總是會(huì)第一時(shí)間想到的品種 ②名稱的易得性，當(dāng)某個(gè)行業(yè)/主題大漲時(shí)，投資者第一時(shí)間會(huì)選擇敲打最容易獲得的名字，比如軍工大漲時(shí)，最容易聯(lián)想的名字是“軍工B”，環(huán)保大漲時(shí)，最容易聯(lián)想的是“環(huán)保B”。當(dāng)然，也有例外，比如有色800B 比有色B 活躍，因?yàn)?00 有色B 比有色B 上市交易早，更早進(jìn)入投資者的“自選股”。 一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷方法是，尋找過去指數(shù)大漲的時(shí)候，哪個(gè)標(biāo)的漲的最多，則大多數(shù)情況下，這個(gè)標(biāo)的在下一次大漲時(shí)是更有可能領(lǐng)漲同類 5、 分級(jí)B 投資的禁忌 第一， 不要輕易買入高整體溢價(jià)率的進(jìn)取份額，這是紅線，判斷標(biāo)準(zhǔn)，該基金過去幾個(gè)交易日脫離指數(shù)和凈值大幅上漲。投資者可以通過WIND 系統(tǒng)的“分級(jí)基金綜合屏”或者“集思路”網(wǎng)站來看整體溢價(jià)率。 第二， 不要持虧，及時(shí)止損。當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，分級(jí)B 的杠桿會(huì)加大，會(huì)出現(xiàn)越跌越快的情況，因此，建議投資者在投資分級(jí)B 時(shí)設(shè)置一定止損線，避免市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)的巨大損失。 第三， 不要輕言長期投資。A 份額約定收益率6%（不同分級(jí)基金不同）+管理費(fèi)2.5%（所有基金資產(chǎn)的管理費(fèi)1%和0.22%的托管費(fèi)都由B 承擔(dān)）。指數(shù)至少要漲8.5%（不同分級(jí)基金不同）才能超過指數(shù)漲幅。如果年漲幅在8.5%以內(nèi)不如持有指數(shù)基金 第四， 謹(jǐn)慎參與上折和下折 6、 不定期折算投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)分析 （1） 向上不定期折算 向上不定期折算（以下簡(jiǎn)稱“上折”）的基本概念在前文已經(jīng)進(jìn)行簡(jiǎn)述，簡(jiǎn)單而言，就是所有份額的“重置”，所有凈值歸一后，多余的份額轉(zhuǎn)換為母基金份額。 向上不定期折算流程如下： 圖21：向上不定期折算流程 投資者應(yīng)該如何處理拿到的母基金份額呢？有兩種方法：如下圖所示，一般而言，拆分效率更高，且不用支付贖回費(fèi)，是首選的方法。 圖22：向上不定期折算后獲得的母基金份額處理方式 那么，對(duì)于B 份額投資來說，是否應(yīng)該參與上折呢？這取決于T+1 日的溢價(jià)率和復(fù)牌后的最高溢價(jià)率， 我們先看均衡狀態(tài)的情況，如果不考慮A 份額凈值增長，當(dāng)母基金凈值為1.5 元時(shí)，B份額凈值為2 元，此時(shí)，我們假設(shè)溢價(jià)率為10%，則總資產(chǎn)為220 元；上折后，只有在溢價(jià)率恢復(fù)到20%，才能回到220 元。 但是，在不考慮復(fù)牌之后炒作的情況下，一般2倍杠桿分級(jí)基金溢價(jià)率應(yīng)該介于15~20%之間（對(duì)于不同A 份額約定收益率略有不同）。那么也就意味著，上折前最后一個(gè)交易日的極限溢價(jià)率是10%，如果高于10%，復(fù)牌后很可能出現(xiàn)虧損；反之如果溢價(jià)率低于7.5%，則復(fù)牌后很可能出現(xiàn)盈利。所以，上折之前合理的溢價(jià)率水平應(yīng)該在7.5~10%之間，如果高于10%這個(gè)水平，則一般不應(yīng)該參與上折，如果低于7.5%，則可以考慮參與上折，當(dāng)然，這并不是一個(gè)絕對(duì)數(shù)值概念。 不參與上折的優(yōu)點(diǎn)是， 第一， 上折之前，分級(jí)B 的凈值杠桿很低，如果遲遲不能上折，則投資這個(gè)分級(jí)B 的效率相對(duì)較低； 第二， 上折存在很大的不確定性，比如復(fù)牌后的溢價(jià)率、T+2 日的凈值波動(dòng)等等； 第三， 上折后拿到份額當(dāng)天，實(shí)際持有的是母基金份額及B 份額，實(shí)際凈值杠桿仍然只有1.5 倍，只有拆分后賣出A 份額，再買回A 份額，才能恢復(fù)杠桿。如果該標(biāo)的有其他選擇，顯然持有其他標(biāo)的會(huì)更加劃算。 參與上折的優(yōu)點(diǎn)是，如果市場(chǎng)情緒較高，則復(fù)牌后可能出現(xiàn)2 個(gè)以上漲停，只要上折之前溢價(jià)率不超過10%，都是可以獲得正收益的，同時(shí)，上折及上折首日（往往漲停而無法買回B 份額）市場(chǎng)大漲，不參與上折則會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)上漲的空間。 表5：上折均衡狀態(tài)示意 （2） 向下不定期折算 由于目前市場(chǎng)行情較好，距離下折較為遙遠(yuǎn)，有本報(bào)告中不詳細(xì)敘述向下不定期折算，感興趣的投資者可以參考招商證券《分級(jí)基金專題報(bào)告之二——向下不定期折算定價(jià)和盈虧計(jì)算原理》。 五、 分級(jí)基金的多重策略 1、 整體折溢價(jià)套利策略 整體折溢價(jià)率和配對(duì)轉(zhuǎn)換的概念在前文已有介紹， 圖23：分級(jí)基金整體折溢價(jià)率原理 從理論來說，當(dāng)出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，可以同時(shí)買入較為便宜的兩種子份額，進(jìn)行配對(duì)合并后贖回；當(dāng)出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，申購較為便宜的母基金份額，配對(duì)分拆后賣出兩種子份額，兩種方式可以實(shí)現(xiàn)套利收益。但在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行這樣的套利需要三個(gè)工作日（盲拆[盲拆，是指部分券商提供的一種服務(wù)，投資者可以再申購母基金后，第二個(gè)交易日在沒有看到份額的情況下，提交拆分申請(qǐng)，則第三日就可以看到拆分的子份額，較普通模式快一天[可以兩個(gè)交易日）方能完成。 從理論來說，當(dāng)出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，可以同時(shí)買入較為便宜的兩種子份額，進(jìn)行配對(duì)合并后贖回；當(dāng)出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，申購較為便宜的母基金份額，配對(duì)分拆后賣出兩種子份額，兩種方式可以實(shí)現(xiàn)套利收益。但在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行這樣的套利需要三個(gè)工作日（盲拆可以兩個(gè)交易日）方能完成。 圖24：分級(jí)基金整體溢價(jià)套利流程 我們?cè)谝鐑r(jià)時(shí)的“套利”上加了引號(hào)，原因在于這個(gè)操作實(shí)際上不是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利。當(dāng)投資者t 日觀測(cè)到整體溢價(jià)后，t 日開始實(shí)施，從t+3（盲拆是t+2）日可以賣出兩種份額，需要承擔(dān)t+1 至t+2 兩個(gè)交易日（盲拆是t+1）子份額價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果期間子份額價(jià)格下跌，導(dǎo)致整體溢價(jià)率回落，則可能使得“套利”空間消失，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。這里的風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)層面： 第一，當(dāng)t 日提交申購申請(qǐng)后，以t 日凈值確認(rèn)，對(duì)于投資者t+1 至t+2（盲拆對(duì)應(yīng)t+1）日相當(dāng)于持有母基金份額，因此面臨母基金凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在理論上是可以對(duì)沖的，但對(duì)于大部分分級(jí)基金，都沒有合適的對(duì)沖標(biāo)的。 第二，子份額交易價(jià)格的波動(dòng)，導(dǎo)致整體折溢價(jià)率的波動(dòng)，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是無法對(duì)沖的。總的來說，整體溢價(jià)“套利”需要有“預(yù)見性”，需要判斷后市可能出現(xiàn)較大的溢價(jià)率；或者在出現(xiàn)較小溢價(jià)率的時(shí)候，就開始實(shí)施，等待溢價(jià)率擴(kuò)大，獲得“套利”收益。因此，從本質(zhì)來說，整體溢價(jià)套利是博取整體溢價(jià)率不變或者擴(kuò)大的預(yù)期，是一種投機(jī)。如果整體溢價(jià)率很高時(shí)再進(jìn)行“套利”，整體溢價(jià)率回落的風(fēng)險(xiǎn)很大，此時(shí)實(shí)施“套利”存在虧損的可能。 2、 整體折價(jià)的“合并套利”策略 當(dāng)出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，T 日在二級(jí)市場(chǎng)買入穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)份額，并進(jìn)行配對(duì)合并，T+2（盲合[盲合是指投資者在買入AB，份額后，當(dāng)天（正常情況是t+1 日）就可以提交合并申請(qǐng)，t+1 日就可以提交母基金贖回申請(qǐng)。]可以T+1 日）然后將合并得到的母基金贖回，在母基金凈值不變及不考慮交易成本的情況下，可以獲得整體折溢價(jià)率等量的收益率。 而當(dāng)進(jìn)行折價(jià)套利時(shí)，整個(gè)套利過程需要3 個(gè)工作日（“盲合”是兩個(gè)），在此期間，投資者觀相當(dāng)于持有了母基金的份額，因此具有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，母基金凈值的波動(dòng)可能使得套利收益消失。對(duì)此，可以利用股指期貨來或融券賣出ETF 來對(duì)沖母基金凈值波動(dòng)。目前股指期貨標(biāo)的指數(shù)只有滬深300 指數(shù)，在進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，需計(jì)算分級(jí)基金標(biāo)的指數(shù)與滬深300 指數(shù)之間的beta 值來進(jìn)行套期保值。但存在beta 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)以及期現(xiàn)的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 銀華深100 和申萬菱信深證成指均有對(duì)應(yīng)的ETF 是融資融券標(biāo)的，銀華深100 對(duì)應(yīng)易方達(dá)深證100ETF，申萬菱信深證成指對(duì)應(yīng)南方深成ETF，這兩種分級(jí)基金除了可以使用股指期貨對(duì)沖外，還可以使用ETF 融券來達(dá)到對(duì)沖的效果。其余品種無對(duì)應(yīng)ETF 融券進(jìn)行對(duì)沖。 當(dāng)出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，按照如下的方式進(jìn)行套利操作， 圖25：整體折價(jià)“套利”流程 3、 長期指數(shù)型基金投資者的“指數(shù)增強(qiáng)”策略 雖然整體溢價(jià)無法進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，但是對(duì)于需要投資指數(shù)基金的投資者來說，可以采取如下策略增強(qiáng)持有收益：申購母基金，并拆分成兩種子份額長期持有，當(dāng)出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，賣出兩種子份額的同時(shí)，在場(chǎng)外申購?fù)瑯訑?shù)額的母基金，這樣操作就能在保持持有份額不變的情況下，實(shí)現(xiàn)額外的收益。同時(shí)，如果是在尾盤實(shí)施這個(gè)操作，幾乎不承擔(dān)母基金凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 以2010 年7 月29 日為例，當(dāng)日，銀華深100 整體溢價(jià)率達(dá)到7.04%，對(duì)于實(shí)現(xiàn)已經(jīng)持有穩(wěn)進(jìn)份額和銳進(jìn)份額各50 萬份的投資者來說，可以按照下圖進(jìn)行操作，四個(gè)交易日后，仍然持有等量的銀華穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)份額，但是實(shí)現(xiàn)了6.59 萬元的增強(qiáng)收益。 圖26：利用整體溢價(jià)套利的指數(shù)增強(qiáng)策略 4、 新分級(jí)基金認(rèn)購策略 當(dāng)新分級(jí)基金發(fā)行時(shí)，投資者可以考慮進(jìn)行申購，一般而言，如果該標(biāo)的是當(dāng)前的熱點(diǎn)，往往分級(jí)B 在上市首日連續(xù)漲停，從而造成整體溢價(jià)，投資者可以獲得整體溢價(jià)套利收益。當(dāng)然，這個(gè)策略是有風(fēng)險(xiǎn)的： 第一、 分級(jí)基金上市之前基金已經(jīng)建倉，投資者將會(huì)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； 第二、 該從認(rèn)購到上市，中間間隔1~2 個(gè)星期，投資者面臨較大的機(jī)會(huì)成本； 第三、 是否出現(xiàn)整體溢價(jià)率往往取決于市場(chǎng)情緒，不一定會(huì)出現(xiàn)整體溢價(jià)； 投資選擇新分級(jí)基金申購的時(shí)候，盡可能選擇同類型首只分級(jí)基金，盡可能選擇當(dāng)前較熱的主題。 六、 風(fēng)險(xiǎn)提示——分級(jí)B 是一把雙刃劍 分級(jí)B 是在市場(chǎng)上的進(jìn)攻性也就對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)下跌時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)性，起風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在五個(gè)方面，提醒投資者一定要注意！！ 第一， 分級(jí)B 是帶杠桿的，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，分級(jí)B 的凈值將以杠桿倍數(shù)下跌，更恐怖的是，根據(jù)凈值杠桿的計(jì)算公式可以得出，當(dāng)市場(chǎng)越下跌，凈值杠桿越高！因此，我們?cè)偃嵝淹顿Y者，一定要注意止損。某分級(jí)B 上市后最高價(jià)格為1.071元，隨后市場(chǎng)持續(xù)下跌，該基金觸發(fā)下折，然后繼續(xù)下跌，復(fù)權(quán)后價(jià)格最低為0.164 元，跌幅為84%，是真正意義上的血本無歸！ 圖27：某分級(jí)基金B(yǎng)上市后走勢(shì) 第二， 短期來看，當(dāng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向時(shí)，分級(jí)B 不僅僅凈值會(huì)呈杠桿倍數(shù)下跌，而且溢價(jià)率會(huì)回落，遭遇“戴維斯雙殺”，尤其是之前由于情緒樂觀導(dǎo)致整體溢價(jià)的時(shí)候，還會(huì)遭遇套利盤拋售，導(dǎo)致價(jià)格劇烈下跌。 圖28：某分級(jí)B在今年年初市場(chǎng)轉(zhuǎn)向之后大幅下跌 第三， 情緒高漲時(shí)會(huì)導(dǎo)致整體溢價(jià)，高溢價(jià)時(shí)買入分級(jí)B 就等于自殺！前面已經(jīng)詳細(xì)分析了套利流程，當(dāng)T 日出現(xiàn)整體溢價(jià)超過2%之后，就會(huì)開始出現(xiàn)申購套利盤，最快T+2 日開盤就會(huì)有“盲拆”套利盤拋出，T+3 日會(huì)有非“盲拆”套利盤疊加T+1 申購的“盲拆”套利盤拋出，可能會(huì)出現(xiàn)較大的跌幅。 圖29：整體溢價(jià)過高導(dǎo)致大幅下跌 第四， 長期持有，如果對(duì)應(yīng)指數(shù)不上漲，B 份額會(huì)下跌！前面已經(jīng)提到，B 份額需要支付A 份額的約定收益，同時(shí)也需要支付全部資產(chǎn)（包括A 份額資產(chǎn)）的管理費(fèi)和托管費(fèi)，按照當(dāng)前的基準(zhǔn)利率、約定收益率水平和管理費(fèi)水平，在資產(chǎn)比例為1：1 的初始條件下，每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場(chǎng)如果不漲，投資者是要虧損的！ 第五， 上折引發(fā)損失，前面提到，如果投資者參與上折，上折后的溢價(jià)率不能回到上折前的兩倍（估算），參與上折將會(huì)直接早上凈值損失。[詳情]

　　據(jù)2018年一行兩會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》及分級(jí)基金相關(guān)要求，2019年6月底之前，總份額在3億份以下的分級(jí)基金需整改完畢。挖掘基駕駛員（ID：sinawjj）盤點(diǎn)了分級(jí)基金的前世今生。 2007年--2010年 發(fā)展初期：寬指基為主 2007年7月，在有海歸背景的總經(jīng)理尚健領(lǐng)導(dǎo)下的國投瑞銀基金公司，創(chuàng)新開發(fā)的國內(nèi)首只公募分級(jí)基金，國投瑞銀瑞福分級(jí)成立。此后，長盛基金、國聯(lián)安基金、興全基金、銀華基金、申萬菱信基金等也先后發(fā)行設(shè)立分級(jí)基金。 不過，在起初的幾年，直到2010年分級(jí)基金的發(fā)展還主要是初期的探索發(fā)展階段，分級(jí)基金數(shù)量不到10只。 2011年--2012年 市場(chǎng)處于熊市 分級(jí)基金緩慢發(fā)展期 市場(chǎng)處于熊市，分級(jí)基金發(fā)展緩慢，數(shù)量大概在18只左右，以寬指基金為主。 2011年，分級(jí)基金開始快速發(fā)展，當(dāng)年分級(jí)基金的綜述了達(dá)到18只。既有股票類的主動(dòng)管理型、被動(dòng)指數(shù)型分級(jí)基金，也有債券型固收類分級(jí)基金。2012年，延續(xù)著2011年發(fā)展勢(shì)頭，但分級(jí)基金仍然主要以寬指基為主。 2013年--2015年6月 迅猛發(fā)展期：數(shù)量規(guī)模大爆發(fā) 規(guī)模最高達(dá)5000億元 2013年起，分級(jí)基金迅猛發(fā)展，行業(yè)分級(jí)不斷涌現(xiàn)，主題分級(jí)也層出不窮。分級(jí)基金跟蹤的標(biāo)的越來越細(xì)分化，分級(jí)基金的工具性特征愈發(fā)明顯。從起初房地產(chǎn)、醫(yī)藥、有色等行業(yè)分級(jí)到軍工、國企改、工業(yè)4.0等各位細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)和主題的分級(jí)基金越來越多。 分級(jí)基金的數(shù)量和規(guī)模也有質(zhì)的飛躍。到2015年鼎盛時(shí)期，上市的各類分級(jí)基金數(shù)量超140只之多，如果按上市的子份額來計(jì)算，已有將300只之多。分級(jí)基金也從原來深交所所特有，到2015年上交所也開始發(fā)展分級(jí)基金，上交所分級(jí)基金與深交所又存在不同的交易模式，分級(jí)基金母基金同時(shí)上市，為投資者提供了新的投資方式。 在2015年上半年的瘋牛行情中，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)的市值繼續(xù)狂飆突進(jìn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2015年6月12日，主要的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)市值規(guī)模達(dá)到3518億元，然而成也股市敗也股市，在股市急轉(zhuǎn)直下后，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)市值規(guī)模急劇萎縮，這其中既有市價(jià)下跌因素，也有下折帶來的贖回緣故。 2015年--2016年 市場(chǎng)大幅調(diào)整期：分級(jí)B絞肉機(jī)效應(yīng)凸顯 縱觀分級(jí)基金的發(fā)展史，由起初的股票型和債券型共同發(fā)展，到現(xiàn)在股票型占據(jù)絕對(duì)地位；而股票型分級(jí)基金，也從起初的主動(dòng)管理型向被動(dòng)指數(shù)型發(fā)展；在跟蹤標(biāo)的方面，則由初期的寬指數(shù)，發(fā)展到越來越多的行業(yè)和主題指基。 在2013年至2015年分級(jí)基金的快速發(fā)展過程中，基礎(chǔ)市場(chǎng)牛市中分級(jí)B的賺錢效應(yīng)，是分級(jí)基金迅猛發(fā)展的主要原因。分級(jí)基金實(shí)現(xiàn)了從幾百億元到幾千億元的邁進(jìn)，富國、鵬華、申萬菱信等基金公司，也依靠分級(jí)基金借勢(shì)做大。 然而，分級(jí)基金以分級(jí)B為主要吸引力，在牛市中帶杠桿的賺錢，在市場(chǎng)巨幅波動(dòng)中，分級(jí)B的財(cái)富絞肉機(jī)效應(yīng)也凸顯出來。2015年6、7月份，由于市場(chǎng)的快速下跌，大量分級(jí)B出現(xiàn)下折，而很多分級(jí)B下折，給投資者帶來的損失可能超過50%，給投資者的傷害也是非常之大。 牛熊交替，市場(chǎng)快速下跌，大量分級(jí)B出現(xiàn)下折，給投資者帶來損失超過50%。 2017年 分級(jí)基金新規(guī)正式實(shí)施： 門檻30萬 營業(yè)部開通交易權(quán)限 2017年5月，分級(jí)基金新規(guī)正式實(shí)施，新規(guī)提高了投資者參與的門檻，要求投資者需前往營業(yè)部開通交易權(quán)限，且需滿足申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元的門檻。2018年4月，一行兩會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》又規(guī)定，公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。 2018年 資管新規(guī)落地 分級(jí)基金落幕倒計(jì)時(shí) 資管新規(guī)落地，剩余100多只分級(jí)基金將于2020年底前全部謝幕。同時(shí)，3億份以下的分級(jí)基金在2019年6月30日前全部完成清理。 2019年 規(guī)模3億份以下分級(jí)6月30日前清理完畢 按照2019基金一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，基金份額在3億份以下的分級(jí)基金有75只，，證監(jiān)會(huì)最新基金變更注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)型成為LOF型指基和指數(shù)增強(qiáng)型基金是較為一致的選擇，當(dāng)前提交變更程序的分級(jí)基金有18只。 2020年底前所有分級(jí)基金清理完畢···[詳情]

　　本文源自:金融界基金自2017年分級(jí)基金新規(guī)正式實(shí)施開始，分級(jí)基金消亡史便開始上演。分級(jí)基金整改限期越來越近，對(duì)此，招商基金表示，考慮到分級(jí)B基金的高杠桿屬性，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，股市上漲時(shí)其固然漲幅更高，然而也應(yīng)看到下跌時(shí)其跌幅也會(huì)更大，并可能觸發(fā)下折風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者理性看待市場(chǎng)漲跌，充分了解投資品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限、投資目標(biāo)等審慎地進(jìn)行分級(jí)基金投資。[詳情]

　　迷你分級(jí)基金清盤在即 轉(zhuǎn)型指數(shù)基金成主流財(cái)經(jīng)網(wǎng) 許楠楠2018年6月，相關(guān)部門曾指出，截至2019年6月底，份額在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)完成整改。而份額在3億份以上的分級(jí)基金，最后清理期限延長至2020年年底。目前，距離首批分級(jí)基金整改僅剩3個(gè)交易日，眾多基金公司也在按部就班對(duì)旗下分級(jí)基金進(jìn)行整改。據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的基金變更注冊(cè)情況，財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，截至目前，有20只分級(jí)基金已提交變更程序。圖片來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)“基金公司們?cè)谵D(zhuǎn)型選擇上，一般會(huì)選擇轉(zhuǎn)型為指數(shù)增強(qiáng)和相關(guān)主題基金，并終止分級(jí)份額的上市，選擇為LOF基金的公司或占主流。”某大型基金公司市場(chǎng)部人士對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示。而據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前已經(jīng)有12余只分級(jí)基金完成轉(zhuǎn)型為“LOF”。圖片來源：wind數(shù)據(jù)此外，除了轉(zhuǎn)型之外，也有部分分級(jí)基金選擇清盤。2018年7月，銀河基金作為首只分級(jí)基金推出清盤方案。公告稱，審議終止銀河滬深300成長增強(qiáng)指數(shù)分級(jí)證券投資基金上市，并終止基金合同的有關(guān)事項(xiàng)。而分級(jí)基金申萬菱信傳媒行業(yè)則自2018年8月16日起，進(jìn)入清算程序并停止辦理申購（含定期定額投資）、贖回、轉(zhuǎn)托管、基金轉(zhuǎn)換、二級(jí)市場(chǎng)交易及配對(duì)轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)。該產(chǎn)品于當(dāng)年10月12日完成清算并正式退出市場(chǎng)。相較3億以下的進(jìn)行清盤，基金份額在3億份以上的分級(jí)基金，過渡期還有一年半的時(shí)間。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月25日收盤，鵬華中證國防是目前市場(chǎng)上規(guī)模最大的份基金，也是目前市場(chǎng)上唯一規(guī)模超過80億元的分級(jí)基金。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)梳理，目前超50億元規(guī)模的分級(jí)基金尚有8只，其中富國基金獨(dú)占三席，分別是富國中證軍工78.2億元、富國國企改革76.3億元和富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級(jí)66億元。圖片來源：wind數(shù)據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，今年上半年，富國基金發(fā)布《關(guān)于富國中證銀行指數(shù)分級(jí)證券投資基金修訂基金合同的公告》。作為首例A、B類份額終止運(yùn)作、折成母基金的整改方案。而有券商分析師此前指出，該方案有望為規(guī)模較大的分級(jí)基金后續(xù)整改工作的順利完成。（本文來自于財(cái)經(jīng)網(wǎng)）[詳情]