文/新浪財經意見領袖專欄機構 三板虎

　　今天三板虎想說一下新三板分層后有可能不得不面對的“殘局”：如果5月4日“通過”新三板分層方案屬實，有可能從這天開始，開啟了新三板的不歸路。

　　據悉，證監會已于5月4日通過了新三板分層方案，預計最終的新三板分層方案不會延遲，在5月份得到實施。

　　新三板分層開啟新三板的不歸路？

　　之前，站在傳遞市場信心的角度，三板虎(微信公眾號sanbanhu)講過很多關于新三板分層后的美好憧憬，比如提高市場流動性、加強企業凝集力、形成獨角獸企業等。今天三板虎想說一下新三板分層后有可能不得不面對的“殘局”：如果5月4日“通過”新三板分層方案屬實，有可能從這天開始，開啟了新三板的不歸路。

　　在說到分層之前，我們首先要明白一件事，為什么要分層？很多人會爭著搶答：解決新三板的市場流動性。

　　的確，最近一年來，新三板的流動性跪地成為常態，甚至引起市場恐慌：現在的新三板市場，每天的平均總交易額只有2億元，普通一只A股的交易額都比這個多。

　　但是，excuse me？分層真的能解決流動性嗎？未必！流動性取決于哪些因素？首先是要求參與者夠多，營造一種眾議的氛圍。二是必須有很多人出價和壓價，每一個參與的人覺得有利可圖，最終的交易量才能提高。如果新三板參與主體還是那么幾號人馬，做市商制度還是不變，還是不能采取競價交易，流動性當然無從談起。

　　根據剛剛發布的2015各公司年報，最終有機會進入創新層的可能只有不到10%的企業。這意味著，分層之后10%以下的企業會變成香餑餑。換一句話說，90%以上企業的交易還是渣渣。

　　90%的公司參與不了市場的流動性，這對于新三板市場而言是滅頂之災好嗎？

　　本是同根生，相煎何太急？

　　從納斯達克的經驗來看，成立于1971年的納斯達克用了24年的時間完成了兩次分層。1982年第一次分層后，就有約80%的公司被淘汰掉。兩次分層完成后，總共2萬多家企業最終還在納斯達克的只剩下3000多家，和現在分層制進入創新層的預期相當。經過“粹火”的納斯達克企業的市值是美國其他兩個市場市值總和的25倍多。

　　納斯達克的分層用了24年，這是一個長期過程。

　　所以，我們今天要討論的重點不是分層與否，新三板幾年內從一無所有突飛猛進到7000多家，人多口雜了，分是一定要分的，何況分層后的市場前景納斯達克也指示得很清楚了。

　　但是是否就一定要分得這么急，就是另一回事了。

　　對于分層后可能引發的連鎖反應，有關部門已有一套完整的備案了嗎？

　　對很多新三板企業而言，他們沖進這個市場不過一兩年的時間，還沒有搞清楚是怎么回事就成了分層的炮灰，死了也不明白自己是怎么死的！

　　人家納斯達克積累了20多年，才完成二次分層，并且市場總市值遙遙領先于其他市場；我們的新三板才發展這幾年就要分層，并且分層后新三板的市值肯定和A股及創業板不能并提。

　　是不是有些操之過急？ 

　　走得太快就容易跑偏方向，比如在分層的兩極分化下，一些企業為了進創新層不惜公然在數據上造假，這種事情在新三板不是沒有發生過。

　　而一旦通過人為操作進入創新層，只會讓潛伏的問題越來越多的暴露出來，到時候誰來為預期的斷崖式下跌負責？ 

　　近一年的中國股市風云也證明，過去兩次股災的發生在很大程度上都是政策失誤，比如說2015年6月的去杠桿化，還有就是今年1月份僅實施了7天的熔斷機制，就是在宏觀管理和通盤考慮上的欠缺。

　　為新三板未來設計路線？

　　因為分層制方案猶抱琵琶半遮面，很多人都為新三板的未來設計了不同的路線。

　　方案一：將500萬的準入門檻降到50萬。雖然從本質上說，500萬元的投資降低到50萬元還是換湯不換藥，畢竟能拿出50萬元作投資的人和能拿出500萬的人一樣，都不是一般人。但是，門檻的降低意味著風險的減少，也的確可以讓更多人的參與進來，對于提高市場流動性是有幫助的。

　　方案二：推出競價交易。事實證明，競價交易比做市商制度更實際。做市商制度下，股價的形成機制取決于券商，主辦券商也只可能將更多的精力傾注在他們認為的優質企業身上。如果采取競價交易，將會有效的改進信息披露上的不足，也會讓股權更分散，的確有利于流動性提高。

　　方案三：允許公募基金參與。公募基金的主要作用是往新三板的資金池子里多放水，如果說以前的新三板資本市場只能漂起一片樹葉，公募基金進場后，就能駛起大船，市場想不活躍起來都難——據稱，在本次分層調研中，有10幾家公募基金參與了新三板分層內測，但愿這是公募基金正式參與新三板投資的前兆。

　　(本文作者介紹：三板虎是新三板全產業鏈增值服務平臺，擁有國內一流的媒體團隊及金融團隊，專注于優質項目的財經公關、股權投資、私募股權基金創投及投資價值研究，在全國范圍內巡回舉行“中國新三板投資價值論壇及新三板企業投資價值排行榜”。)