文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 揚纓

　　眾所周知，發達國家經濟所面臨的挑戰是結構性的，貨幣政策只能起非常有限的作用，除非政府出臺行政措施。全球資產市場清楚這一點，各個資產的價格經過這幾年的量化寬松的刺激，價格都不便宜了，目前都在高位震蕩，今年沖破阻力，創下新高的可能性越來越小。

市場不必再對央行風險提心吊膽

　　過去一周內，世界兩大頭號央行（美聯儲和日本央行）的政策公告可以說是本年度貨幣政策方面市場要過的最后一關了。對市場來說，盡管今年最大的風險是美國的總統選舉，但是畢竟市場不需要對央行這方面的風險再提心吊膽的了。

　　先來說說日本央行吧。

　　市場認為日本央行此次翻出了兩個新的花樣：其一，把通脹的目標從2%提至超過2%，市場上樂觀的人士認為，此舉表示日本央行有意要加大量化寬松的幅度。其實不然，試想如果連2%至今都沒搞定過，說目標是超過2%，誰會相信呢？贏得市場、甚至日本民眾的信任將是日本央行最大挑戰。

　　小目標可以有，不過一個億可不是想掙就能掙的；事實上，只日本央行通過貨幣政策來提高通脹是完全不夠的。日本的人口在2009年-2010年達到頂峰，隨后逐年下降。日本東北大學做的日本人口鐘可以幫助讀者有很直觀的認識：假設日本人口按照今天的速度變化，再過1760年，全日本15歲以下的兒童只剩下一名，可見目前人口下降的速度是挺驚人的。下降的人口對于儲蓄及投資來說都是致命傷，經濟購買力及投資量都因此下降，怪不得通貨緊縮。

　　其二，日本央行通過買賣日本國債來監控收益率曲線短端和十年點，并維持十年點的利率為零。其實是在十年點處提息（因為政策出臺前此點是負利率），事實上是在變相地降低寬松的力度，收益率曲線被操縱。如果市場的不信任造成十年點利率不上升至零，日本央行則需大量賣出日本國債，可能會使貨幣緊縮。

　　日本央行此舉看上去似乎是一種革新，也可以被市場解讀為在承認量化寬松政策的失敗。未來的日子，日本將只有一條路可選——在負利率的道路上越走越遠。

　　美聯儲的公告解讀起來則相對容易：1）9月按兵不動；2）如果12月不出大亂子的話（舉例說明，川普當選），就業情況沒有退步，提息將是大概率事件。表面上看似乎很鷹派，其實公告中顯示：與會者紛紛下調了對未來幾年的利率預測，說明即使12月提息，之后的提息速度應該會超常的緩慢，實則鴿派。

　　目前市場預測12月提息概率大于50%，當然，這幾天民調結果顯示川普又大有希望，所以12月提息的概率還會有很大波動。

　　美國的經濟這幾年都處于不冷不熱狀態，盡管失業率在歷史最低點，可是經濟增長速度一直不能突破2%。從全美國薪酬所得稅的情況來看，比去年同期增長大約4%，說明美國經濟總體上收入比去年同期增長4%。現在就斷定這是通脹壓力開始出現，可能還為時過早。

　　但是如果收入增長持續大于GDP增長2%，那么企業利潤將會明顯收縮。至今，企業針對利潤收縮的措施僅限于減少投資和庫存，尚未大幅裁員。別看今年失業率一直處于低位，可是如果利潤持續收縮，勢必使企業不得不裁員，這個風險很可能在明年上半年凸顯。在以前的專欄曾預測過明年2017年是新總統就職初年，經濟可謂在“兩不管”地帶，其放緩甚至衰退的可能性不容忽略。

　　最后來看看歐洲，歐洲的經濟增長一直很慢，歐央行的策略也是負利率。德國試圖通過增加移民從而用提高人口的方法來拉動經濟。可是包括德國在內的歐洲并非準備好接納這些移民進入他們的社會。

　　事實上，歐洲社會中，這些移民因為沒有得到很好的教育，所以大多數人在為溫飽問題掙扎，根本沒辦法融入歐洲主流社會。OECD 的一項調查結果表明：移民子女受教育的百分比平均比非移民子女受教育的百分比要低15%，其中比利時及荷蘭高達20%。受教育程度直接影響了就業。

　　OECD的另一項調查結果則是在對歐洲敲警鐘：移民子女人群16-29歲的失業率普遍比非移民子女同齡人群失業率高，其中法國、比利時、荷蘭居然高達百分之十以上。那么多年輕力壯的無業游民在社會上，GDP增長速度自然上不去，同時等于是為伊斯蘭極端主義預備了肥土。

　　眾所周知，發達國家經濟所面臨的挑戰是結構性的，貨幣政策只能起非常有限的作用，除非政府出臺行政措施。全球資產市場清楚這一點，各個資產的價格經過這幾年的量化寬松的刺激，價格都不便宜了，目前都在高位震蕩，今年沖破阻力，創下新高的可能性越來越小。別看現在風平浪靜，等大選日臨近，市場一定會興風作浪的，跟六月底英國脫歐時的波動相比會有過之而無不及。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)