文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 皮海洲

　　紅利稅征收的不合理，讓現金分紅失去了回報投資者的意義，紅利稅的存在是對價值投資的一種扭曲。現金分紅的“除息”處理，讓投資者面對現金分紅變得并無所得。

現金分紅：分與不分都是一個問題

　　目前正是一年一度的上市公司利潤分配季節，在高送轉公司股票受到市場炒作的同時，一批高分紅公司同樣受到輿論的關注。這其中尤以貴州茅臺、五糧液這兩大白酒龍頭為甚，各自分別拿出一半的利潤進行分紅，堪稱是滬深兩市最慷慨的上市公司，各自分紅預案分別為每10股派發現金紅利61.71元（含稅）、每10股派8元（含稅）。而分紅金額最多的非工商銀行莫屬，分紅總額達到831.48億元。

　　面對一批藍籌公司豐厚的分紅方案，那些一毛不拔的“鐵公雞”以及“只拔一毛”甚至“拔不出一毛”的“微積分”公司難免要相形見絀了。投資要講究回報，上市公司也需要有回報股東的意識。因此，面對一年一度的利潤分配季節，上市公司對投資者“一毛不拔”甚至“拔不出一毛”，這當然是一個問題。實際上，這樣的公司在整個上市公司中所占的比例并不低，甚至包括那些高送轉公司，在現金分紅問題上同樣非常吝嗇，這些公司只不過是用高送轉來掩蓋自己在現金分紅上的“鐵公雞”形象。

　　而之所以會出現這樣一些不分紅或“微分紅”的“鐵公雞”公司，究其原因，不外乎兩點。一是“無紅可分”。一方面上市公司本來就是虧損或者只是微利，這樣的公司自然無紅可分；另一方面上市公司雖然是盈利的，但公司的利潤是“做”出來的，沒有相應的資金流，同樣也就無紅可分。

　　二是上市公司回報股東的意識淡薄。上市公司有錢也不分配。尤其是目前上市公司的再融資制度并沒有與上市公司分紅掛鉤，這就使得上市公司不分紅更加有恃無恐。畢竟對于上市公司來說，哪怕不分紅，甚至是業績虧損，公司都可以通過定向增發來實施再融資，如此一來，上市公司就更加缺少現金分紅的動力。

　　而上述兩條原因歸根到底都涉及到股市制度建設上的問題。一是有太多的垃圾公司充斥股市，使股市缺少必要的投資價值。二是再融資制度與退市制度不完善的問題。比如將垃圾公司及時退市，甚至規定連續三年不分紅或三年分紅不達標的公司可強制退市，以及規定不分紅的公司不能再融資（包括定增），那么，上市公司不分紅的現象就可以大幅減少了。

　　那么，是不是上市公司進行現金分紅就沒有問題了呢？當然不是如此。在上市公司紅利分與不分的問題上，分顯然要優于不分。因為分紅至少可以增加上市公司回報股東的意識，至少可以抑制上市公司利潤造假，同時也增加了市場的資金供應量。但現金分紅所面臨的問題同樣值得關注。

　　首先是面對現金分紅，二級市場投資者“無所得”甚至“有所失”。一方面是現金分紅的“除息”處理，讓投資者面對現金分紅變得并無所得。另一方面是紅利稅的征收，讓投資者因為現金分紅而“有所失”，并且上市公司分紅金額越多，投資者損失越大。紅利稅征收的不合理，讓現金分紅失去了回報投資者的意義，紅利稅的存在是對價值投資的一種扭曲。

　　其次，現金分紅凸現了A股上市公司股權結構的不合理以及公眾投資者與原始股東之間利益的嚴重失衡。比如以分紅最多的工商銀行為例，其2015年的利潤分配預案為每10股派2.333元（含稅），該行總股本為3564億股，總計分紅831.48億元。而在這831.48億元中，作為前兩大股東的匯金及財政部就共計拿走了576.30億元，占紅利總額的69.31%，即兩大國有股東拿走了工行最大部分的分紅。

　　并且，按工行A股發行價3.12元/股計算，按照工行的分紅預案，A股公眾股東的收益率為7.37%，而兩大股東最初的持股成本是按1元的股票面值確定，依此計算的分紅收益率高達23.33%。兩大股東的收益率遠遠高于公眾股東，是公眾股東的3.12倍。而這個問題在其他高價發行的A股中顯得更加突出。

　　現金分紅之所以也會出現上述問題，除了紅利稅的征收不合理需要去除之外，同樣與A股市場的制度設計有關。一方面是上市公司控股股東大量持股，且持股成本極其低廉，另一方面是公眾股股東持股量很少，且都是以較高的發行價格甚至是超高的發行價格發行。如此一來，付出巨大成本的公眾投資者在上市公司現金分紅中就只能占據劣勢地位，這也進一步凸現了現金分紅帶給投資者的不公平。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)