文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 董希淼

　　我國(guó)商業(yè)銀行具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。銀行股股價(jià)之所以停滯不前，主要原因在于投資者對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展過(guò)分擔(dān)憂。但是，目前對(duì)銀行盈利增速和資產(chǎn)質(zhì)量的種種擔(dān)憂，已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價(jià)上。在市場(chǎng)逐步回歸理性的時(shí)候，銀行股的投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。

銀行股的投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)

　　近段時(shí)間來(lái)，我國(guó)上市銀行年報(bào)連續(xù)發(fā)布，各界人士憂心忡忡：一方面，利潤(rùn)增速明顯下滑，兩年前還是兩位數(shù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在紛紛跌回到個(gè)位數(shù)，有些還不到1%；另一方面，不良貸款不斷增加，商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，少數(shù)銀行甚至超過(guò)了2%。

　　這一降一升，反映出以上市銀行為代表的中資商業(yè)銀行，面臨宏觀形勢(shì)嚴(yán)峻，挑戰(zhàn)和壓力巨大。利潤(rùn)增長(zhǎng)是反映銀行經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，不良貸款是衡量銀行資產(chǎn)質(zhì)量的核心要素，需要對(duì)數(shù)據(jù)的變化進(jìn)行認(rèn)真研判。但是，以此斷言銀行業(yè)萬(wàn)劫不復(fù)，進(jìn)而認(rèn)為銀行股不具投資價(jià)值，與事實(shí)并不相符。

　　其實(shí)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，商業(yè)銀行利潤(rùn)水平中樞下移，是一種理性回歸，不用過(guò)于悲觀。首先，應(yīng)該看到商業(yè)銀行仍然具有較強(qiáng)的盈利能力，利潤(rùn)總量較大，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其次，可以看到上市銀行利潤(rùn)增速的放緩事出有因。從客觀因素看，這是“新常態(tài)”在銀行業(yè)的正常反映。

　　當(dāng)下，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境，不良貸款上升較快，吞噬了銀行不少利潤(rùn)。這其實(shí)是銀行體系為全國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)在買(mǎi)單。從2014年11月開(kāi)始，央行已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行多次降息，對(duì)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)也帶來(lái)不少影響。從主觀原因看，這是銀行主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的一種表現(xiàn)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困難的時(shí)候，銀行自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任，通過(guò)降低貸款利率、減免各種收費(fèi)等方式，主動(dòng)為企業(yè)減負(fù)。

　　利潤(rùn)增速的放緩，還反映了商業(yè)銀行審慎、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念。由于不良貸款增長(zhǎng)較快，不少銀行為此計(jì)提了充足的撥備，一定程度上也影響了一部分利潤(rùn)。只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，銀行總體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。隨著不良資產(chǎn)證券化和不良收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的落地，“債轉(zhuǎn)股”等舉措即將推出，商業(yè)銀行多元化、市場(chǎng)化和綜合化處置不良資產(chǎn)的能力將得到提升，資產(chǎn)質(zhì)量有望逐步改善。

　　去年下半年來(lái)，內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，上市銀行股價(jià)也有所下滑，不少銀行股甚至跌破凈資產(chǎn)。A股市場(chǎng)上，去年8月份上市銀行進(jìn)入“破凈”大潮，多數(shù)銀行股價(jià)低于凈資產(chǎn)；H股市場(chǎng)上， 9家AH兩地上市銀行股中，有6家銀行的H股股價(jià)跌破凈資產(chǎn)。

　　但是，對(duì)聰明的投資者來(lái)說(shuō)，此時(shí)的銀行股恰恰具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。當(dāng)然，在銀行股中，還要精挑細(xì)選，好中選優(yōu)。相比之下，上市銀行中規(guī)模適中、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的中型商業(yè)銀行更具投資價(jià)值，特別是那些堅(jiān)持差異化經(jīng)營(yíng)、具有比較優(yōu)勢(shì)的中型銀行。

　　首先，我國(guó)商業(yè)銀行具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。銀行股股價(jià)之所以停滯不前，主要原因在于投資者對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展過(guò)分擔(dān)憂。但是，目前對(duì)銀行盈利增速和資產(chǎn)質(zhì)量的種種擔(dān)憂，已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價(jià)上。在市場(chǎng)逐步回歸理性的時(shí)候，銀行股的投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。尤其在高估值的A股中，銀行股是名副其實(shí)的價(jià)值洼地。投資，是公司未來(lái)的發(fā)展預(yù)期在當(dāng)前股價(jià)上的反映，投資就是投未來(lái)。優(yōu)秀的投資者，更應(yīng)看到行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)，敏銳地捕捉到行業(yè)或公司從長(zhǎng)期性的趨勢(shì)。誰(shuí)最先識(shí)別，誰(shuí)就握住了投資的金鑰匙。

　　“國(guó)家隊(duì)”作為最大的長(zhǎng)期價(jià)值投資者，其新風(fēng)向也值得關(guān)注。從上市銀行年報(bào)看出，國(guó)家外管局旗下的“梧桐樹(shù)”投資平臺(tái)去年四季度大手筆掃貨銀行股，至2015年末出現(xiàn)在工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行及浦發(fā)銀行四家銀行的十大股東名單中。梧桐樹(shù)下，鳳凰非低枝不棲，這表明“國(guó)家隊(duì)”認(rèn)為目前作為大盤(pán)藍(lán)籌股的商業(yè)銀行已被低估，具有良好投資價(jià)值。

　　其次，中型商業(yè)銀行更有持續(xù)發(fā)展能力。英國(guó)曼徹斯特大學(xué)關(guān)于銀行業(yè)市場(chǎng)劃分和發(fā)展策略的一項(xiàng)研究表明，銀行業(yè)根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模大小可以分為三組：第一組是大型銀行，為銀行業(yè)的主宰者；第二組是小型銀行，資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小、靈活度較高，容易進(jìn)行差異化經(jīng)營(yíng)；第三組是資產(chǎn)總額介于前兩組之間的中型銀行。第三組往往被研究者形象地稱為“死亡之谷”（Death Valley）。

　　正如一個(gè)硬幣有兩面，缺點(diǎn)反過(guò)來(lái)看也可能成為優(yōu)點(diǎn)。尤其在我國(guó)，以12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行為代表的中型銀行，有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。與大型銀行相比，中型銀行體制更靈活，船小好調(diào)頭，試錯(cuò)成本更低；與小型銀行相比，中型銀行經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模更大，渠道布局更優(yōu)，金融服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)。中型銀行還是我國(guó)最早公開(kāi)上市的銀行類(lèi)型，市場(chǎng)化程度高，公司治理完善。面對(duì)新挑戰(zhàn)，中型銀行通過(guò)踐行“全資產(chǎn)”“輕資產(chǎn)”等全新理念，成功實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來(lái)發(fā)展更值得期待。

　　最后，差異化經(jīng)營(yíng)的中型銀行值得關(guān)注。多年來(lái)，盡管在業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上無(wú)法與大型銀行相比，但招商銀行一直堅(jiān)持向零售銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。由于對(duì)客戶需求和價(jià)值的深度挖掘以及對(duì)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新能力的不斷提升，該行憑借差異化優(yōu)勢(shì)成功逆襲大行。2015年，招行營(yíng)業(yè)收入超過(guò)交通銀行近八十億。作為中型銀行的后起之秀，恒豐銀行定下“12345”行動(dòng)綱領(lǐng)，聚焦核心業(yè)務(wù)和重點(diǎn)區(qū)域；浙商銀行實(shí)施“全資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”模式，兩家銀行在整個(gè)行業(yè)增速放緩的情況下都獲得快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)飛揚(yáng)。

　　浙商銀行3月30日在香港上市時(shí)，發(fā)行價(jià)接近下限，意味著每股價(jià)格基本接近每股凈資產(chǎn)。我們可以看到，該行既有股份制銀行超萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模，更保持了兩位數(shù)的盈利增速。2015年該行不良貸款率僅1.23%，撥備覆蓋率達(dá)241%，資產(chǎn)質(zhì)量較好。隨著該行在香港掛牌上市，該行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的步伐也在加快。在定價(jià)合理的情況下，該行未來(lái)增長(zhǎng)空間又比較大，因此長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　重要的事情再說(shuō)一遍：投資就是投未來(lái)！“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，你可以的！

　　(本文作者介紹：恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員，新浪微博：東行歸來(lái)。)

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