文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳恩摯

　　由于歷史原因，真正的注冊制確實會降低殼資源溢值。但是，作為資本市場改革的重頭戲，注冊制已經迫在眉睫，不可拖延。所以，眼下，是否也可以考慮對投資者進行補償，以換取支持呢？我覺得非常可行和必要。

　　“注冊制改革是一個循序漸進的過程，不會造成新股大規模擴容?！?月13日晚上，證監會發布消息。

　　不知道其他人看到這則消息有何感受。說實話，我的心拔涼拔涼的。所謂，開工沒有回頭箭，改革切不可拖延。如果有關部門要考慮市場承受力，可以借鑒股權分置改革，讓利于民“支付對價”，比如暫停印花稅等等。讓利股民的方法有很多，具體方案可以研究。

　　這幾天，A股連續暴跌，估值中樞下移。其實是推注冊制的好時機。否則，若在四五千點時推注冊制，恐怕對市場沖擊更大。不管如何，眼下，如果沒有強有力的改革，A股上漲的動力是什么？

　　1月14日，A股強力反彈，我不知道這波反彈會持續多久。不知道是不是有國家隊入場。不過，反彈的時候，大家應該問自己，如果漲一點回來，愿意清倉走人嗎？

　　A股什么時候開始漲？

　　記得在去年10月中旬，在市場比較熱的時候，我寫過一篇專欄文章《注冊制推出之前難有大行情》。我當時只是認為市場應該漲不動了，沒有趨勢性機會，但最近跌這么兇，也出乎我的意料。

　　這幾天，股市跌了很多。不少朋友紛紛問我：A股什么時候開始漲？什么時候有趨勢性機會？

　　對于這個話題，我們首先要回答A股為什么跌。股票投資投的是預期，我的感覺是：回顧近半年三次暴跌，原因各異，有各自的導火線、特點和表現形式。不過，深入探究，你會發現有一條主線貫穿三次暴跌，即“信心出了問題”?，F在想來，估值其實是動態的，信心沒有了，估值就顯的特別高了。

　　先說去年6月的那次暴跌。那一次可以理解為：相關改革的進程和速度跟不上A股的上漲節奏，跟不上民眾的期許，使信心開始動搖。

　　第二輪暴跌，也就是從4000點跌到2800多點那次。一個重要的背景是：救市過程中，“暫停IPO”、“大股東暫停減持”等舉措，臨時改變游戲規則，與改革方向背道而馳，很可能破壞了改革的預期。這多少會讓市場參與者感到迷惑和不安。與之相對應的是，證券股引領了第二波暴跌，非常慘烈。

　　至于最近的下跌。有人可能會很納悶，熔斷暫停之后，為可暴跌會繼續？對此，與機構朋友交流時，有分析認為，“熔斷機制”出狀況后，證監部門壓力比較大。他們的預測，未來將趨向保守，從改革轉向維穩。因而自然信心不足。

　　由此分析可見，在資產荒及無風險收益率不斷下移的大背景下，什么時候投資者的信任和信心恢復，什么時候A股開始漲。

　　左右信任和信心有很多原因，回想2014年之后從2000點到5000點的那一波暴漲，我覺得核心的因素和動力不是IPO節奏，不是大股東增持或減持，也不是人民幣升值或貶值，更不是經濟加速上漲，而是對改革的期待，確實是“改革?！?。

　　為此，不言而喻，當前是箭在弦上，不得不發。若拖延改革將會粉碎民眾的期待，影響信心。

　　A股為什么一定要漲？

　　不過，回過頭來想，不知道大家有沒有考慮過這樣一個問題：A股為什么一定要漲，上漲的目的是什么？當前，上漲似乎已成為各方對證監會的“績效考核”，有意義嗎？

　　記得在2014年12月，在前面一波A股暴漲伊始，我寫過一篇專欄文章《不要再讓散戶為牛市買單》，其中談到“市場正由‘改革?！ⅰA期牛’向‘資金?！D變，牛市的步伐還遠未結束，未來可能迎來非理性上漲。行情持久度會與上漲速度成反比。如果漲的太快，行情可能曇花一現。而由于市場制度的缺陷，最終大多是由散戶為牛市買單。”

　　一語成讖，悲哉！所以，近半年，那么多“磚家”經常出招如何讓A股漲起來，不擇手段，不惜與市場化改革背道而馳，目的是什么？

　　我們看到，去年A股一度漲到五千點，結果是什么？是一堆資金圍著垃圾股瞎炒一通；是散戶以為自己是股神，成癮，不能自拔；甚至可能是發審官員“賺錢都賺怕了”；再后來是，由此帶來的金融風險；是花了巨資救市。對經濟有好處嗎？對改革有幫助嗎？

　　有人的想法比較樸實。可能會說，現在只是希望漲回來一些，等解套了，我就走，永遠離開。但現在是資產荒，如果反彈了，你能保證真的會撤資走人，而不是因上漲越陷越深嗎？A股歷史已經證明，在市場存在嚴重缺陷的背景下，上漲只是會帶來更多的人入市，最多的人套牢。

　　有人可能會說，上漲可以獲得更廣泛的對改革的支持。嚴重錯誤！越是上漲，注冊制等市場化改革越難以推進。因為，在一個非市場化的市場中，上漲將帶來的殼資源高估值、高溢價。其將成為實施注冊制的重大阻力。反而下跌才是推注冊制改革的契機。

　　有人可能還會說，現在只是要維穩，希望他不要下跌。這聽起來似乎有些道理。但不改革的話，靠什么支撐股價？難道靠維穩，靠舊經濟增長動力？

　　所以，改革進程顯然不能被市場表現綁架。證監部門的核心任務絕不是股市漲跌。你的任務是改革，是優化機制，強化監管，是把賭場改成市場，讓證券市場恢復本該有的作用和功能，打通經濟和股市的“任督二脈”。眾所周知，一個健康的證券市場對當前經濟，對當前的改革有多么重要的意義。

　　所以，我有時候會覺得，或許證監會越考慮市場承受力，市場可能會越糟糕?；蛟S你都不考慮了，牢牢做好自己的本職工作，明確預期和改革，有條不紊的把市場建設好，完善好，A股才有希望。

　　一個市場化、法治化下的健康的市場，A股漲起來才有意義，才對經濟有利，才能造福百姓。否則，只是肥了上市公司股東、莊家或手握發審重權的官員，中小投資者大多為輸家。

　　如何平衡改革與市場：政府要讓利

　　面對眼下的注冊制改革，我總會想起當年的股權分置改革。記得當年股權分置改革推進時，股民們也是憂心匆匆，推進過程困難重重，一度出現談“股改”色變，滬指一度跌到1000點以下。但后來，股改正式推進后，市場表現出乎所有人意料，迎來大牛市，一路漲到6000點以上。

　　從目前的態勢來看，前半部分的“歷史”好像又正在重演。那么，眼下關于平衡改革和市場的關系，有什么可以借鑒當時的改革的呢？記得當時管理層想出很關鍵的一招“股改對價”，即非流通股股東為取得流通權，需要向流通股股東支付補償。

　　眾所周知，由于歷史原因，真正的注冊制確實會降低殼資源溢值。但是，作為資本市場改革的重頭戲，注冊制已經迫在眉睫，不可拖延。所以，眼下，是否也可以考慮對投資者進行補償，以換取支持呢？我覺得非?？尚泻捅匾?/p>

　　如何補償？在我看來，不是花巨資買股票不讓垃圾股或高估值的股票下跌，也不是違背市場規律不允許減持。我覺得，應該是政府讓利。至于讓利的方法有很多，比如，暫停征“印花稅”三五年。如果政府財政缺錢，可以轉讓一些國有資產，想想“野蠻人”，肯定會有民營資本愿意接手。

　　我經常想，為什么一定要有那么多國有資產呢？阿里巴巴及旗下天貓是否有必要自己在天貓上多開些店，以確保對天貓的股權掌控嗎？

　　另外，監管層還需要在減少市場波動方面下一些功夫。比如推進T+0，放寬漲停板，可以先在滬深300，或上證50開始嘗試。

　　當然，證券監管，及證券市場的發展，不能只靠證監會一個部門。我一直認為，不同證券市場比拼的是法治環境。所以有學者說，前30年搞經濟，后30年搞法治。我非常贊同。

　　最后，祝福A股，祝福中國。

　　(本文作者介紹：青年經濟學者、財經專欄作家。)

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