文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 楊青麗

　　不僅經(jīng)濟(jì)秩序中的大惡要除，產(chǎn)品及服務(wù)中的假冒偽劣也要根除，管理生產(chǎn)中的形式面子工程更要清除，政府部門監(jiān)管功能必須正本清源，做監(jiān)管日常應(yīng)該做的事情，簡政放權(quán)之外，更重要的是避免小惡不除大盜猖獗。

升級轉(zhuǎn)型關(guān)鍵在反腐除弊

　　一、升級轉(zhuǎn)型不在于幾大產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系，而在于產(chǎn)品及服務(wù)的品質(zhì)的提升，不在于 GDP 的增速，而在于反腐除弊，正本清源做到了哪種程度

　　經(jīng)濟(jì)的升級轉(zhuǎn)型主要是國內(nèi)外需求創(chuàng)造和引導(dǎo)，是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)體及產(chǎn)業(yè)競爭的結(jié)果。但這種需求及競爭也需要外在的法規(guī)制度環(huán)境相配合，如果假冒偽劣盛行，法制執(zhí)行不嚴(yán)，真正的良心企業(yè)或項目難以立足，也難有真正的升級轉(zhuǎn)型。資金人才外流追尋好的商品、投資及生存環(huán)境就在所難免。

　　各產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系主要是基于國內(nèi)外客戶需求及行業(yè)競爭格局而確立并不斷變化，比例關(guān)系本身并無品質(zhì)內(nèi)容。任何比例關(guān)系都可以對應(yīng)任何品質(zhì)水準(zhǔn)，如果沒有外在的品質(zhì)強(qiáng)要求；原來高品質(zhì)下的某種產(chǎn)業(yè)比例關(guān)系也可淪落為中低品質(zhì)的比例關(guān)系。與粗糙低劣、腐敗扭曲的生產(chǎn)服務(wù)行為的斗爭考驗著各國政府的管理能力，貓和老鼠的戰(zhàn)爭是永遠(yuǎn)持續(xù)，難以一勞永逸的，也意味著斗爭異常艱苦。

　　不僅經(jīng)濟(jì)秩序中的大惡要除，產(chǎn)品及服務(wù)中的假冒偽劣也要根除，管理生產(chǎn)中的形式面子工程更要清除，政府部門監(jiān)管功能必須正本清源，做監(jiān)管日常應(yīng)該做的事情，簡政放權(quán)之外，更重要的是避免小惡不除大盜猖獗。市場期待反腐除弊、正本清源持續(xù)下去，落實(shí)到居民生活工作細(xì)節(jié)的方方面面。秩序井然，清明世界，不用政府過多號召，高品質(zhì)的真創(chuàng)新自然也會涌現(xiàn)。

　　二、去庫存的有形之手啟動，但運(yùn)作空間受限。

　　仍以反腐清源為切入點(diǎn)，迫其收縮求售資產(chǎn)甚至破產(chǎn)，政府資金方可競價市場化方式買入過剩庫存。涉及各行業(yè)及相關(guān)人事依照法規(guī)清算整理。去庫存也是本著政府應(yīng)該執(zhí)行的職能而行事，自然而然市場化的去庫存。如果不如此，何等水準(zhǔn)的價格該是政府應(yīng)該主動買入的？很難確定，爭議很大。

　　最近，政府已經(jīng)明確了有形之手主動介入去庫存，特別是房地產(chǎn)庫存。但目前房子價格不菲，租售比太低，加上維護(hù)成本，政府當(dāng)前價格介入收益率過低甚至虧損，長期來說將變?yōu)槿�體居民負(fù)擔(dān)，得不償失。并且，9 月末商品房待消化庫存市價達(dá) 4.7 萬億(其中住宅估計占 84%)，占 2014 年名義 GDP 的 7.4%，金額過大，財政負(fù)擔(dān)能力有限，應(yīng)儘量加快市場化去庫存，政府只能承擔(dān)小部分的去庫存，即低價也無買者的情形。

　　即使政府之有形之手不急于介入，僅靠市場自己消化，存量待售面積只有不到 2015 一年的銷量，一年不增加房地產(chǎn)投資的話，簡單計算一年應(yīng)能消化完畢，特別是在貨幣政策支持并有一定上漲預(yù)期的情況下。反之，下跌預(yù)期下，消化的慢，如果快速下跌再快速上漲則也會促進(jìn)銷售。具體的房價銷量曲線及路徑取決于政府的承受力，快法慢法都有負(fù)作用。

　　另外， 十二五之初即 2011 年，推出加大保障房等政府供給應(yīng)對房價的持續(xù)上升，“十二五”期間將新建 3600 萬套保障房，“十二五”末，中國城鎮(zhèn)保障性住房覆蓋率將提高到 20%以上，基本解決城鎮(zhèn)低收入家庭住房困難問題。 根據(jù)有關(guān)報導(dǎo)，3600 萬套計畫有望在 2015 年完成。按照 10 萬元單套成本計算，總投資 3.6 萬億元。這些供給部分也存在品質(zhì)和配套設(shè)施問題。

　　在保障房已有相當(dāng)投資和供給，20%的低收入家庭住房有保障的情形之下，商品房按照市場化原則處理似更為妥貼，政府應(yīng)遵循低價競價購入待售商品房的原則。

　　以當(dāng)前最低工資(月 1000-2000 元)倒算出的政府提供的住宅單套年租金及市價應(yīng)該是 18 萬-36 萬，前提是租金回報率 4%，雙職工家庭，月租金占最低收入的30%，平均市價每平米 2000-4000 元，單套面積為 90 平米，簡單來算約用 25 年以租代售。而目前全國 35 個主要城市的住宅房價在 4300-18000 元每平米。中小城市的房價更低，政府入市去庫存的可能性更大。政府低價購入的房產(chǎn)可作為救濟(jì)最低收入人群的資源。如果配合產(chǎn)能過剩企業(yè)所在城市的改革更能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　但如果政府以當(dāng)前市價貿(mào)然買入較多庫存，無疑于政府抬升已經(jīng)較高的房價，資產(chǎn)等價格泡沫必然迅速再次出現(xiàn)，也等于將政府資產(chǎn)綁于資產(chǎn)泡沫的戰(zhàn)車，更難以下車解脫。對短期經(jīng)濟(jì)股市有一定支撐，但后患較大。務(wù)必慎重行事。

　　也許政府糾結(jié)于如何何時入市去庫存，倒不如嚴(yán)肅執(zhí)行法規(guī)，污染超標(biāo)企業(yè)要承擔(dān)應(yīng)有的處罰，違法經(jīng)營的房地產(chǎn)公司應(yīng)該依法處置，如果需要修訂法律，即刻啟動則可，例如品質(zhì)低劣危害生命的房產(chǎn)等商品的提供者應(yīng)施以重罰。例如銀監(jiān)會等部門公佈的各種不良行為處罰，其實(shí)起到了從資金面抑制相關(guān)不當(dāng)貸款等業(yè)務(wù)擴(kuò)張的作用，品質(zhì)環(huán)保部門的監(jiān)管處罰也自然抑制不良企業(yè)的擴(kuò)張，如此，相關(guān)過剩庫存企業(yè)粗劣產(chǎn)品企業(yè)自然面臨重整變革、變賣資產(chǎn)甚至破產(chǎn)的命運(yùn)。

　　既有或新修法規(guī)規(guī)則是先鋒隊和推土機(jī)，掃到哪裡，推到哪裡，哪裡就開動機(jī)器，清除不良產(chǎn)能，同時提供適當(dāng)社會最低保障。需要指出的是，應(yīng)發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部職工的積極主動性，允許企業(yè)自救改革，自救不成功的，只能變賣倒閉。

　　有形之手要反復(fù)思量，選擇正確的途徑介入去庫存，即使介入隨時都要考慮能否讓無形之手來代替，時刻對“過多干預(yù)”保持警惕之心。

　　三、經(jīng)濟(jì)表面上是被高高的庫存壓制，實(shí)際上是被低劣產(chǎn)品的品質(zhì)拖累，是產(chǎn)品品質(zhì)需要提升。

　　持續(xù)的降息等貨幣政策在市場化去庫存比較徹底，市場及法規(guī)力量發(fā)揮一定”破壞性”作用之后，才能發(fā)揮其更健康的一面，否則，只能繼續(xù)加大泡沫，不利于過度投資風(fēng)險的及時釋放。

　　如果執(zhí)意要進(jìn)行持續(xù)的寬鬆貨幣政策，為防止泡沫再生，應(yīng)及時推出房地產(chǎn)持有環(huán)節(jié)的稅收政策，以作對沖。不管何種手段，如果不想出現(xiàn)價格的劇烈波動，不想以價格手段加速去庫存，更不想毀滅或廢棄物理形態(tài)，固定資產(chǎn)及耐用品的去庫存只能靠時間來慢慢消化。不過，鼓勵居民買房越多越好不再談?chuàng)碛协h(huán)節(jié)稅倒也是徹底快速消庫存的辦法，如此的話，泡沫及資源的承受力暫且不談，首先既定的不鼓勵無限持有且無持有稅的政策的大轉(zhuǎn)向也并不容易。

　　日常消費(fèi)品則不同，保質(zhì)期制約之下，過量供應(yīng)后生產(chǎn)商往往會賤賣或廢棄，否則，只能再加工或添加各種危害人體的化學(xué)物質(zhì)以延長產(chǎn)品生命。即使固定資產(chǎn)及耐用品市場存貨轉(zhuǎn)移到政府手中，也只是左右手倒換，供給量不變，最終還得推向居民租售。如庫存股和糧食收購一樣，政府將收購的房地產(chǎn)存貨暫時保存收藏不推向市場的話，也要考慮財政負(fù)擔(dān)能力。緩慢的去庫存意味著經(jīng)濟(jì)會在較長時間內(nèi)徘徊不前甚至再次觸底，股市也難有大的起色。

　　正如食品庫存一樣，低劣商品不全部作廢扔掉的話，總以各種不良手段“保鮮”誘惑居民購買，優(yōu)質(zhì)低價產(chǎn)品也難以迅速掘起，牛奶如此，其他食品也如此。嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)將低劣食品徹底罰下場，既是消庫存的好方法，也是關(guān)注生活品質(zhì)升級、 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品升級的終極之法。固定資產(chǎn)及耐用品存貨應(yīng)該也是這個道理。

　　總之，經(jīng)濟(jì)表面上是被高高的庫存壓制，實(shí)際上是被低劣產(chǎn)品的品質(zhì)拖累，是產(chǎn)品品質(zhì)需要提升。因此，關(guān)注點(diǎn)及立足點(diǎn)應(yīng)該是以法制為手段，嚴(yán)格懲罰淘汰低劣產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，從而自然較快地去庫存。

　　否則，總是抱著陳舊過時品質(zhì)低劣的產(chǎn)品庫存不僅戀戀不捨而且還想盡辦法轉(zhuǎn)手或延長其壽命，不知不覺落入某種水準(zhǔn)的陷阱的可能性就大大增加，因為其他國家或地區(qū)已經(jīng)擁有更好品質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)，競爭地位已經(jīng)低下，低劣產(chǎn)品供應(yīng)也過剩之下，除了斬草除根，除舊迎新，沒有更好的突圍而出造就一流經(jīng)濟(jì)體的辦法，一帶一路擴(kuò)大潛在需求是中長期良策，短期內(nèi)難以幫助推銷既有存貨。

　　四、中外應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境差異

　　一些發(fā)達(dá)國家監(jiān)管部門的日常監(jiān)管相對來說比較到位，法律比較完備執(zhí)行比較嚴(yán)格，這是經(jīng)濟(jì)所處環(huán)境的最大不同，而法制規(guī)范運(yùn)作正是我們的短板，忽視了這一點(diǎn)，不高度重視這一點(diǎn)，只關(guān)注其貨幣財政措施，只學(xué)習(xí)其業(yè)務(wù)創(chuàng)新的手法，往往會本末倒置，揀了芝麻丟了西瓜。

　　反腐敗強(qiáng)法制既是最高的社會政治任務(wù)，也是統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)秩序、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)升級的秘密武器。除了嚴(yán)格執(zhí)行既有法律規(guī)范，也要梳理不適宜的法律規(guī)范，還要新建缺失的法律規(guī)范。不僅要清除大腐拆穿大假大劣，也要阻止小腐讓小假小劣見光。

　　英美德日大概在 20 世紀(jì) 70 年代開始比較嚴(yán)格地控制大氣污染，其經(jīng)濟(jì)增速在 70年代以后少有超過 5%。經(jīng)濟(jì)增速在面臨大眾生活品質(zhì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)時，已經(jīng)不那麼重要了，命比錢更重要。對中國這樣的后進(jìn)國家來說，更嚴(yán)峻的是，本來就是處在落后位置的追趕競爭之中，如果舊的生產(chǎn)模式得不到及時革新，短期繼續(xù)的粗放式高增長其實(shí)是在嚴(yán)重貽誤追趕的寶貴時間，品質(zhì)才是追趕的核心競爭力。同時，推銷落后產(chǎn)能到國際市場上的空間也有限，導(dǎo)致中國去庫存問題更加棘手。但要躋身于一流國家，短期的痛楚必須共同承擔(dān)和面對。回避慢行甚至阻礙消極，對過去舊的經(jīng)濟(jì)增長模式的清算不徹底，新的經(jīng)濟(jì)增長方式也難以迅速確立，某種收入水準(zhǔn)的陷阱就在不知不覺的守舊慢療中悄悄滑入，越陷越深，與發(fā)達(dá)國家的差距長時間內(nèi)也難以大幅縮小。任何阻礙清算舊模式的力量實(shí)際上也在阻礙中國迅速趕超發(fā)達(dá)國家，包括以經(jīng)濟(jì)增速來要脅變革力量，包括過于看重過去增長模式的“輝煌”業(yè)績，這種貌似穩(wěn)妥訴求實(shí)則停滯不前、表面高數(shù)字內(nèi)裡少品質(zhì)的思想或?qū)�向，社會�?yīng)該形成共識高度警惕。過去的已經(jīng)過去，該進(jìn)步的必須儘快邁步，該糾正就必須及時糾正。

　　美國等發(fā)達(dá)國家的制度建設(shè)比較完善，政府與市場的職能劃分比較到位，經(jīng)濟(jì)增長成為政府主要關(guān)注點(diǎn)，同時貨幣寬鬆成為唯一重要的政策工具。中國有所不同或者應(yīng)該反過來，經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是次要問題，貨幣手段也應(yīng)該是輔助工具，最優(yōu)先的應(yīng)該是制度法制建設(shè)，應(yīng)該是政府與市場職能的厘清。

　　五、銀行股的大機(jī)遇或在法制化市場化去庫存之時

　　市場或認(rèn)為，銀行股目前的機(jī)會在于持續(xù)寬鬆的貨幣政策的執(zhí)行，但我們認(rèn)為：在貨幣等手段支持下，2015 年以來商品房銷售額增速逐步回升至 15%，但貨幣手段已經(jīng)到了運(yùn)用的尾聲。利率已經(jīng)到達(dá) 1979 年以來的最低水準(zhǔn)，5 年以下公積金住房貸款利率只有 2.75%(5 年以上 3.25%)，香港 5按揭貸款利率約為 2.5%，美國 5 年期國債指數(shù)混合型浮動利率抵押貸款的平均利率降至 2.95%；香港最優(yōu)貸款利率為 5%，美國最優(yōu)貸款利率為 3.25%，內(nèi)地基礎(chǔ)貸款利率為 4.3%；而內(nèi)地 1 年定期存款利率只有 1.5%，3 年定期存款利率只有 2.75%�？紤] GDP 相對較高增長率及去庫存遠(yuǎn)未完成，與發(fā)達(dá)地區(qū)保持一定息差是合理的，利率再下臺階反而會引發(fā)泡沫，因此需要等待貨幣政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)，直至商品房銷售再次疲軟，房價再度下跌，才會迎來轉(zhuǎn)折性的政策干預(yù)及更大的入市機(jī)遇。

　　根據(jù)以上分析，以法制市場化手段，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)將低劣商品徹底罰下場，既是消庫存的好方法，也是關(guān)注生活品質(zhì)升級、 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品升級的終極之法。因此，法制化市場化真正去庫存的到來，或許才是銀行股入市的大機(jī)遇。當(dāng)然，持續(xù)寬鬆貨

　　幣措施的持續(xù)刺激下短期內(nèi)也會有大的銀行股行情，但我們并不主張這種方法，也謹(jǐn)慎預(yù)計政府不會持續(xù)採取這種方法。如果主要依賴貨幣財政手段，包括貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、稅收、政府支出，會有助于短期去庫存，也只能是權(quán)宜之計。

　　但如果根本措施即法規(guī)不完善執(zhí)行不嚴(yán)格，改革不徹底，去庫存之后還是粗放污染的舊模式的可能性更大，升級轉(zhuǎn)型還是難以實(shí)現(xiàn)，發(fā)展陷阱還是難以避免。我們預(yù)計，即使短期不得已依賴權(quán)宜之計，權(quán)宜之計最多還能持續(xù)一年，還要防止經(jīng)濟(jì)泡沫化，權(quán)宜之計下的經(jīng)濟(jì)增速不會太高，股市大機(jī)遇難現(xiàn)(除非採取更激進(jìn)的超常貨幣財政政策)。

　　兩種去庫存模式：一是主要依賴嚴(yán)格的法律法規(guī)淘汰一些差企業(yè)(消減供給的緊縮效果)，其次配合寬鬆貨幣財政等手段(刺激需求的擴(kuò)張效果)，此模式導(dǎo)致短期整體偏向收縮的可能性更大，為品質(zhì)優(yōu)先導(dǎo)向；二是主要依賴貨幣財政手段，其次適當(dāng)配合相關(guān)嚴(yán)格的法律法規(guī)進(jìn)行淘汰，此模式導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)適度擴(kuò)張的可能性更大，為速度優(yōu)先導(dǎo)向。

　　兩種手段完全平衡很難實(shí)現(xiàn)，總體現(xiàn)以某種手段為主的特徵。根據(jù)政策慣性，短期行權(quán)宜之計即后一種模式執(zhí)行阻力較小，但不可長期如此，應(yīng)及時轉(zhuǎn)換為第一種模式，以品質(zhì)為優(yōu)先，清除粗放高經(jīng)濟(jì)增速訴求對決策的干擾。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經(jīng)理，從事投行及賣方研究二十載，幸閱A股/港股之百態(tài)。)

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