文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 徐高

　　股災并不可怕。恰恰相反，金融改革中所浮現出來的這些問題反而給金融從業者和監管者提供了難得的學習機會。沒有這個學習過程，金融改革難以成功。這種“摸著石頭過河”的方式正是我國過去三十多年來改革開放成功的精髓。

股市調整后不改革白交學費

　　在過去的一個多月里，A股市場出現了一場“股災”。期間，上證綜指最大跌幅超過30%。但在政府卓有成效的救市政策帶動下，市場已經穩定下來。但是，股市波動帶給金融體系的沖擊已經產生，救市所付出的成本也不小。

　　股災的發生，以及近些年來接連產生的影子銀行、錢荒、融資難、融資貴等問題，不由得讓人以懷疑的目光看待近些年的金融改革。畢竟，諸如券商兩融、場外配資這些股災中的核心風險點，都是金融創新的產物。

　　但是，就像其他各個領域的改革一樣，金融改革不應走回頭路，也沒法走回頭路。相反，股災更凸顯了繼續深化金融改革的重要性。而更加注重改革中可能存在的風險點，更加仔細地設計改革的步驟，是這次股災留給下的教訓。

　　我國經濟結構轉型的方向決定了金融改革不應走回頭路。在經濟 “新常態”下，經濟發展動力正從傳統增長點轉向新增長點，創新將成為經濟發展的新引擎。而新興產業、服務業、小微企業的作用也更加凸顯。這些新經濟的發展需要多層次、多類型的金融支持。而這些需求很難為我國以銀行為主導的傳統金融體系所滿足。因此，繼續推進金融改革，豐富金融市場，提升金融對實體經濟的服務能力，是經濟轉型的內在要求。

　　而我國對外開放的擴大也要求金融改革繼續向前。隨著“一帶一路”計劃的推進，我國將更深地融入世界經濟。在這個過程中，既需要通過人民幣國際化、亞投行等方式走出去，還需要把國際資本、國際投資者、國際金融機構引進來。只有繼續推進金融改革，讓我國金融體系更進好地與國際接軌，才能支持我國進一步的開放，通過金融軟實力的體現來增強我國在國際市場上的影響力。

　　除此而外，我國金融改革也沒法走回頭路。老百姓已經從金融改革中得到了實惠。銀行理財的快速發展已經讓儲戶獲得了更高的利息收入。而在諸如新三板等金融創新的帶動下，一些原先被排除在金融市場之外的小企業也得到了更多融資支持。而我國金融行業自身也在金融改革的大潮中得到了大發展，資金實力、業務水平均有長足提升。在金融改革已經惠及如此廣泛的領域之時，開倒車實不可能。

　　金融改革已經是開弓沒有回頭箭，停步不前也不是選擇。包括股災在內的金融風險的暴露，表明我國金融體系仍存在不完善之處。在修補好這些漏洞之前，金融系統的穩定性仍然會受到威脅。因此，只能在進一步的改革中解決改革中碰到的問題。

　　由于金融改革只有向前一個方向，所以真正需要思考的是改革怎么才能走得更穩。這意味著盡管在戰略上要堅定不移促改革，在戰術上卻需要小心謹慎，穩妥推進為上。就這一點，此次股災帶來了以下三點啟示。

　　第一、要對金融改革中可能出現的矛盾和風險有充分認識。即使在歐美這樣高度市場化的國家，也曾爆發了次貸危機、歐債危機這樣危害巨大的金融危機。而我國金融改革的推進過程中，計劃經濟成分和市場經濟相互影響，形成了更加復雜的市場運行格局，以及更多的風險點。

　　在這樣的局面中，推進金融改革實際上是一個不斷試錯的過程。期間，新問題不斷浮現是常態。認為市場化改革會自動解決所有的問題是一廂情愿。需要對金融改革中產生的苗頭性、傾向性問題時刻保持警惕。

　　第二、推進金融改革需要頂層設計，注意改革措施之間的邏輯關系和先后次序。不少金融改革要取得預想成果，都需要前提條件的保證。比如，在我國股市IPO注冊制尚未落地，上市企業融資行為未能完全市場化之時，股市的炒作風氣較難遏制。這時，引入股市融資這樣的杠桿業務，就有放大市場波動、助長泡沫的副作用。而此次股市的震蕩也表明了國內金融體系的脆弱性。

　　在這種情況下，如果過早放開跨境資本流動，就難免在國際游資的沖擊之下產生問題。因此，在推進改革時，金融和實體、以及金融內部各項舉措之間的邏輯關系需要梳理清楚，并相應設計出合理的改革次序，方能保證改革的平穩推進。

　　第三、金融監管體制的改革要跟上金融發展的形勢。此次股災的一個重大教訓是，金融分業監管的模式已經越發不適應金融混業經營的發展趨勢。在近年來所創設的各條銀行資金隱蔽進入股市的鏈條上，金融監管者分別都只能管到其中的一環或幾環，而無法形成全鏈條、全業務的全方位監控。這就留下了監管盲區和漏洞，無形中放大了金融風險。因此，在金融混業經營發展的大潮下，也需加快推進金融監管模式的改革，盡快建立混業監管的體系。

　　事實上，股災并不可怕。恰恰相反，金融改革中所浮現出來的這些問題反而給金融從業者和監管者提供了難得的學習機會。這些改革中浮現的“亂象”向我們指出了改革中的風險點和障礙何在。也正是在金融改革的過程中，我們明確了改革的方向、形成了改革的共識、找到了平穩推進改革的方法。沒有這個學習過程，金融改革難以成功。這種“摸著石頭過河”的方式正是我國過去三十多年來改革開放成功的精髓。

　　因此，在股災之后不能在改革上停步不前，而更應該從風險中吸取教訓，總結經驗，并通過進一步的改革來完善金融體系。只有這樣才不會浪費在這次股災中所交的學費。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經濟學家。 )

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