文/新浪財(cái)經(jīng)金融e觀察(微信公眾號(hào)：sinaeguancha)專欄作家 王永利

　　考慮到以中國為核心的發(fā)展中國家改革開放帶動(dòng)的新一輪全球化快速發(fā)展近30年之后，全球性產(chǎn)能過剩和流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，中國成為新的“世界工廠”所在地，產(chǎn)能過剩更加突出，面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻，困難將可能是長期的。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處在從高速發(fā)展邁向中高速發(fā)展的換檔期、過渡期，受多重因素影響，經(jīng)濟(jì)增速下滑的慣性勢頭比較猛(全球金融危機(jī)爆發(fā)后，2009年在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到9.2%，在主要經(jīng)濟(jì)體中可謂一枝獨(dú)秀，2010年進(jìn)一步提高到10.4%。但從2011年開始，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出明顯的疲態(tài)，當(dāng)年下滑至9.3%，2012、2013年則進(jìn)一步下滑到7.8%、7.7%，2014年下滑到7.4%，今年一季度為7.0%)，在探尋到并保持新常態(tài)比較穩(wěn)定的增長速度之前，下滑的慣性完全有可能沖破底線，出現(xiàn)明顯低于7%增長速度的情況。因此，當(dāng)前一個(gè)時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力會(huì)非常突出。

　　作為宏觀調(diào)控的兩大政策工具，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)換檔期穩(wěn)增長面臨巨大挑戰(zhàn)的情況下，財(cái)政政策與貨幣政策必須高度協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮出應(yīng)有的積極作用。

　　兩大政策工具不協(xié)調(diào)的成因

　　【中國經(jīng)濟(jì)增長從2003年開始明顯升溫，政府不得不加強(qiáng)宏觀調(diào)控，抑制經(jīng)濟(jì)過熱。此時(shí)，兩大政策工具不協(xié)調(diào)問題開始顯現(xiàn)并不斷加重】

　　進(jìn)入2000年以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)由不斷加速到?jīng)_頂回落的變化過程，而在這期間，財(cái)政政策與貨幣政策不夠協(xié)調(diào)一致，實(shí)際上加大了經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)幅度，縮短了經(jīng)濟(jì)增長的周期，值得認(rèn)真反思。

　　1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，中國承諾人民幣不貶值，增強(qiáng)了中國作為負(fù)責(zé)任大國的形象，同時(shí)也使中國經(jīng)濟(jì)增長面臨更大壓力，加之1998年南方洪災(zāi)泛濫，使中國經(jīng)濟(jì)增長面臨更大挑戰(zhàn)，促使中國政府急于挖掘潛力，尋求新的增長點(diǎn)。于是，全面深化住房體制改革、教育體制改革和醫(yī)療體制改革應(yīng)運(yùn)而生，從原來的政府或單位分配住房、義務(wù)教育、公費(fèi)醫(yī)療轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)作，推動(dòng)了三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由政府需要不斷貼錢轉(zhuǎn)變?yōu)檎�府可以大量收錢(特別是土地、礦產(chǎn)等)，并作為資本擴(kuò)大投資，金融部門相應(yīng)加大貸款投放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。

　　在此基礎(chǔ)上，中國于2001年底加入WTO[微博]，進(jìn)一步吸引大量國際資本和產(chǎn)能流入中國，中國經(jīng)濟(jì)增長從2003年開始明顯升溫，政府不得不加強(qiáng)宏觀調(diào)控，抑制經(jīng)濟(jì)過熱。此時(shí)，兩大政策工具不協(xié)調(diào)問題開始顯現(xiàn)并不斷加重。突出表現(xiàn)如下。

　　在外匯管理問題上政策不夠協(xié)調(diào)

　　【在央行努力控制外匯流入、控制人民幣過快升值的過程中，由于財(cái)政(政府)并不承擔(dān)外匯兌換和對(duì)沖的成本，仍在利用優(yōu)惠政策，加大招商引資的力度并鼓勵(lì)出口，吸引更多外匯流入。同時(shí)，由于財(cái)政不需要購買外匯，可以集中更大財(cái)力投入經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并相應(yīng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，推動(dòng)貨幣總量的擴(kuò)張。這就造成財(cái)政政策與貨幣政策取向的偏離】

　　中國加入WTO之后，國際資本和產(chǎn)能更多地流入，貿(mào)易順差也快速擴(kuò)大，相應(yīng)的，對(duì)央行[微博]擴(kuò)大人民幣供應(yīng)(基礎(chǔ)貨幣投放)提出了更高要求：在實(shí)行外匯管制(不允許境內(nèi)流通)的情況下，需要對(duì)合法流入的外匯辦理結(jié)匯，使其轉(zhuǎn)化為人民幣；在大量外匯流入推高對(duì)人民幣的需求時(shí)，人民幣的匯率就隨之不斷走強(qiáng)，企業(yè)或個(gè)人以及商業(yè)銀行的結(jié)匯意愿相應(yīng)增強(qiáng)。

　　為抑制人民幣過快升值，央行只能不斷買入外匯，增加其外匯占款和外匯儲(chǔ)備(外匯占款與外匯儲(chǔ)備并不是完全對(duì)應(yīng)的，外匯儲(chǔ)備中還包括其運(yùn)用的損益、其他外匯折算美元的匯兌損益，以及央行直接運(yùn)用外匯購買黃金或進(jìn)行股權(quán)投資的支出)。

　　我國1999年末外匯儲(chǔ)備為1547億美元，央行外匯占款為1.41萬億元人民幣。從外匯儲(chǔ)備突破萬億大關(guān)的年份看，2006年末外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.07萬億美元，央行外匯占款達(dá)到8.44萬億元。2009年末外匯儲(chǔ)備達(dá)到2.39萬億美元，央行外匯占款達(dá)到17.51萬億元。2011年末外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.18萬億美元，央行外匯占款大大3.24萬億元。2014年末外匯儲(chǔ)備則增長乏力，沒有按照預(yù)期超過4萬億(6月末曾達(dá)到3.99萬億美元)，年底余額為3.84萬億美元，央行外匯占款達(dá)到27.07萬億元。

　　但央行外匯占款的增長，意味著人民幣基礎(chǔ)貨幣投放的擴(kuò)大。考慮到基礎(chǔ)貨幣投放存在貨幣乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)造成貨幣總量成倍的擴(kuò)張，加之央行購買的外匯中，很大一部分是對(duì)外貿(mào)易順差，意味著這部分貨幣投放對(duì)應(yīng)的商品已經(jīng)流出國境，這部分貨幣進(jìn)入社會(huì)流通，很容易造成嚴(yán)重的通貨膨脹，為防范貨幣總量的過快增長，央行只能在不斷購買外匯增加外匯占款的同時(shí)，再采取措施回收商業(yè)銀行流動(dòng)性，抑制其發(fā)放貸款派生貨幣的能力，間接控制貨幣總量的增長。

　　央行從最初收縮對(duì)商業(yè)銀行的再貸款、再貼現(xiàn)等資金拆放開始，在全部收回沒有余地之后，又通過發(fā)放央行票據(jù)回籠資金。但央行票據(jù)的發(fā)行缺乏強(qiáng)制性，往往因商業(yè)銀行不予認(rèn)購而難以成功發(fā)行，而且利率也比較高，增加了央行貨幣調(diào)節(jié)的成本，于是，央行從2003年開始轉(zhuǎn)向主要依靠提高法定存款準(zhǔn)備金率(收繳更多法定存款準(zhǔn)備金)的方式進(jìn)行，法定存準(zhǔn)率從2003年的6%一直提高到2011年最高時(shí)大型銀行21.5%(中小銀行比大型銀行低3個(gè)百分點(diǎn)左右)的水平。

　　從2011年底開始，基于外匯占款增長速度明顯回落，為滿足貨幣總量增長目標(biāo)的要求，央行相應(yīng)實(shí)施降準(zhǔn)措施，到2015年5月降低到大型銀行18.5%(中小銀行比大型銀行低3個(gè)百分點(diǎn)以上，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行更低)的水平。

　　同時(shí)，央行還啟用了新的貨幣政策工具，如PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、SLF(常設(shè)借貸便利)、MLF(中期借貸便利)等，配合正、逆回購等市場操作工具的應(yīng)用，釋放和調(diào)節(jié)銀行流動(dòng)性。央行采取的調(diào)控措施，在很大程度上抑制了貨幣總量的過快擴(kuò)張或收縮，在宏觀調(diào)控中發(fā)揮了非常重要的作用。

　　但即便如此，由于缺乏財(cái)政政策的有效配合，仍出現(xiàn)了很多值得關(guān)注和探討的問題：

　　新中國成立以來，我國長期實(shí)行高度外匯管制(包括強(qiáng)制結(jié)售匯)，外匯儲(chǔ)備統(tǒng)一由中國人民銀行[微博]經(jīng)營和管理，財(cái)政部并不參與外匯的買賣、經(jīng)營和管理。人民銀行[微博](央行)通過投放人民幣收購形成的外匯儲(chǔ)備，也被稱作“國家外匯儲(chǔ)備”，更多地由政府安排使用。

　　這就使得在外匯大量流入時(shí)，央行就會(huì)陷入被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而又不得不采取措施予以對(duì)沖(對(duì)沖也意味著基礎(chǔ)貨幣存在超發(fā)現(xiàn)象)的尷尬境地，并且會(huì)加大對(duì)沖成本。當(dāng)然，央行可以通過降低存款準(zhǔn)備金利率(如2008年以來，法定存款準(zhǔn)備金年利率一直為1.62%，不僅低于商業(yè)銀行向央行拆借資金一般3%以上的利率水平，更低于商業(yè)銀行貸款利率一般6%以上的水平)，在很大程度上轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行。但商業(yè)銀行又可能通過提高貸款利率的方式將成本轉(zhuǎn)嫁給借款人，進(jìn)而抬高整個(gè)社會(huì)的融資成本。

　　這種狀況同時(shí)造成央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的虛增(2014年末中國央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模折合5.4萬億美元，比美聯(lián)儲(chǔ)大了1萬億美元左右，成為全世界資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模最大的央行)，并使央行對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)債(主要是存款準(zhǔn)備金)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)(資金拆借)，央行的資產(chǎn)過多地用于海外配置(高峰時(shí)超過80%)，而不是用于國內(nèi)配置(如配置于國債等)，也容易使央行貨幣政策調(diào)整意圖的傳導(dǎo)受到影響。

　　而在央行努力控制外匯流入、控制人民幣過快升值的過程中，由于財(cái)政(政府)并不承擔(dān)外匯兌換和對(duì)沖的成本，反而仍在利用優(yōu)惠政策，加大招商引資的力度并鼓勵(lì)出口，吸引更多外匯流入。

　　同時(shí)，由于財(cái)政不需要購買外匯，可以集中更大財(cái)力投入經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并相應(yīng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，推動(dòng)貨幣總量的擴(kuò)張。這就造成財(cái)政政策與貨幣政策取向的偏離。

　　實(shí)際上，如果在央行購買外匯投放基礎(chǔ)貨幣超過正常需求時(shí)，額外的外匯央行有權(quán)不買，而轉(zhuǎn)由財(cái)政購買(不管是用財(cái)政結(jié)余還是發(fā)行國債)，就會(huì)增加財(cái)政(政府)的成本，就可能促使政府考慮招商引資的效益，適當(dāng)提高招商引資的門檻，從源頭上減少外匯的流入(在引進(jìn)外資能夠創(chuàng)造出更大的效益時(shí)，外匯流入越多越好。

　　但在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、投入產(chǎn)出沒有效益的情況下，仍然依靠優(yōu)惠政策吸引外資流入，就失去合理性了)。這又會(huì)進(jìn)一步縮小央行資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模，以及我國貨幣總量的規(guī)模。但由于財(cái)政政策與貨幣政策發(fā)生偏離，盡管央行采取了一系列的對(duì)沖措施，但隨著外匯儲(chǔ)備和政府及國企負(fù)債的不斷擴(kuò)大，2000年以來我國貨幣總量還是保持了非常高的增長速度：1999年末M2余額11.76萬億元，2007年末達(dá)到40.43萬億元，2014年末增長到122.84萬億元，15年時(shí)間擴(kuò)張了10倍多(2015年5月末達(dá)到130.74萬億元)，成為這一時(shí)期主要經(jīng)濟(jì)體中貨幣總量擴(kuò)張最快的國家。

　　這里還涉及到央行外匯儲(chǔ)備的屬性問題。央行購買外匯形成的外匯儲(chǔ)備，屬于央行投放貨幣的備抵物，如同黃金儲(chǔ)備等儲(chǔ)備物一樣，其增減主要用于調(diào)節(jié)貨幣總量，維護(hù)幣值穩(wěn)定。

　　因此，在儲(chǔ)備物的管理上，央行更加注重的是保證儲(chǔ)備物的完整性和流動(dòng)性，而不是儲(chǔ)備物運(yùn)用的收益率，一般不允許投向非金融領(lǐng)域。但這很容易影響儲(chǔ)備物運(yùn)用的期限和收益。特別是央行的外匯儲(chǔ)備，性質(zhì)上并不同于財(cái)政結(jié)余，與財(cái)政購買和持有的外匯儲(chǔ)備存在根本性的不同，嚴(yán)格來講，為保證央行及貨幣政策的獨(dú)立性，政府不能隨意動(dòng)用央行外匯儲(chǔ)備。

　　因此，很多國家政府(財(cái)政)擁有自己的外匯儲(chǔ)備，有的形成國家主權(quán)基金，由政府安排使用，更好地服務(wù)于國家長期發(fā)展戰(zhàn)略。也正因?yàn)槿绱耍�所謂的“國家外匯儲(chǔ)備”，國際上更多的是指“財(cái)政外匯儲(chǔ)備”，而非“央行外匯儲(chǔ)備”(有的國家，央行是合伙制的，并非國有的，更不能把央行外匯儲(chǔ)備叫做國家外匯儲(chǔ)備)。因此，我國將央行外匯儲(chǔ)備叫做“國家外匯儲(chǔ)備”是否合適，央行外匯儲(chǔ)備的管理和運(yùn)用是否合適等，值得反思。

　　也正因?yàn)橛猩鲜鰡栴}的存在，使我國形成了典型的“順周期”宏觀政策基礎(chǔ)框架結(jié)構(gòu)，大大制約了宏觀調(diào)控政策逆周期操作的作用發(fā)揮。特別是當(dāng)外匯流入的速度明顯下降，甚至出現(xiàn)外匯大規(guī)模外流的情況時(shí)，央行外匯占款增長就會(huì)被動(dòng)收縮，進(jìn)而造成貨幣總量因基礎(chǔ)貨幣的收縮而更大規(guī)模的收縮，造成央行內(nèi)生式通貨緊縮的局面。

　　而這種局面的出現(xiàn)，將使央行應(yīng)對(duì)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯大量流入、外匯占款擴(kuò)張帶來的通貨膨脹的應(yīng)對(duì)難度，甚至現(xiàn)有的宏觀政策框架還可能產(chǎn)生通貨緊縮加速器的效果。如果此時(shí)有較大規(guī)模的財(cái)政外匯儲(chǔ)備，就可能通過財(cái)政與央行的配合，適當(dāng)出讓財(cái)政外匯，減少央行外匯占款下降的壓力。

　　在地方政府債務(wù)問題上政策不夠協(xié)調(diào)

　　【地方政府采取變相手段增加債務(wù)，使央行控制貨幣總量過快增長面臨更大壓力。在這種情況下，央行和銀監(jiān)會(huì)從2011年開始，明確提出要嚴(yán)格控制平臺(tái)貸款的增長，要求商業(yè)銀行認(rèn)真清理和完善手續(xù)。這使貨幣政策與財(cái)政政策發(fā)生偏離，不僅沒能抑制地方政府債務(wù)擴(kuò)張，反而迫使地方政府的新增債務(wù)更多地轉(zhuǎn)向社會(huì)融資，資金成本加大，進(jìn)一步加重了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)】

　　在我國，1995年1月1日開始實(shí)行的《預(yù)算法》中明確規(guī)定：“地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡原則編制，不列赤字”；“除法律和國務(wù)院另外規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。這與美國等很多西方國家不同(很多國家很早就有市政債、地方債)。而這又是由我們的國家管理體制決定的，不能簡單照搬西方國家的做法。

　　我們知道，中國是以“公有制為主體、共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)下、中央集權(quán)管理”為主要特征的國家管理體制，這與美國等國家以“私有制為基礎(chǔ)、多黨競選執(zhí)政(相應(yīng)的需要三權(quán)分離)、聯(lián)邦分權(quán)管理”為主要特征的國家管理體制存在根本性的不同。

　　以美國為例，其各級(jí)政府主要提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，行使法律所賦予的社會(huì)管理“公權(quán)力”(行政執(zhí)法)，而較少掌握經(jīng)濟(jì)資源，因而也較少參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場活動(dòng)，屬于典型的“小政府”模式。其政府財(cái)政也就成為典型的“公共財(cái)政”。

　　同時(shí)，在實(shí)行聯(lián)邦制的情況下，各級(jí)地方政府的官員(行政官員和參眾議員等)都是由地方選民選出來的，而非由中央政府任命的，其獨(dú)立性很強(qiáng)。

　　因此，地方政府的行為更多地受制于地方人民的利益和偏好，地方政府的財(cái)政收支也主要為地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)，其在財(cái)稅立法等方面的獨(dú)立性也很強(qiáng)。中央政府對(duì)地方政府的控制力較弱，相應(yīng)的，中央政府在財(cái)政上對(duì)地方政府的支持力度也較弱。

　　其中央政府與地方政府的關(guān)系，就類似于企業(yè)組織中集團(tuán)(控股)總公司與子公司的關(guān)系，總公司對(duì)子公司承擔(dān)有限責(zé)任，而非無限責(zé)任。有些地方政府由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過度，完全可能陷入政府破產(chǎn)(停擺)而難以得到中央政府的無限援助。因此，負(fù)債對(duì)地方政府及其官員的約束是比較強(qiáng)的，使其難以過度負(fù)債。

　　而在中國，政府不僅擁有社會(huì)管理的“公權(quán)力”，而且控制了絕大部分的公有制資源(特別是國有資源)，并因公有資源的開發(fā)運(yùn)用而大量參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場活動(dòng)，因而不僅是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的裁判員，而且成為直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)動(dòng)員，并且由于同時(shí)擁有“公權(quán)力”和“公資源”，使政府成為市場活動(dòng)中最具影響力和控制力的主體。

　　對(duì)于公有資源，政府可以支配使用，將資源轉(zhuǎn)變成為資本，從而擴(kuò)大基礎(chǔ)實(shí)施和城市改造等經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展和社會(huì)就業(yè)與福利的改善，創(chuàng)造更大的政府業(yè)績，有利于官員的升遷，甚至有利于培育自己的利益集團(tuán)或利益鏈條。如果不能積極開發(fā)和利用公有資源，則這些好處就難以獲得。

　　由于其面對(duì)的是公有資源，而并非其私有財(cái)產(chǎn)，對(duì)公有資源的過度開發(fā)和利用，對(duì)當(dāng)時(shí)的政府和官員的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于壞處，因此，地方政府和官員普遍存在充分開發(fā)和挖掘公有資源潛力的偏好和沖動(dòng)，沒有嚴(yán)格的控制，完全可能把子孫后代的資源都吃光花光，把環(huán)境徹底破壞掉，盡管可能在一時(shí)形成經(jīng)濟(jì)社會(huì)高速發(fā)展的繁榮景象，但當(dāng)資源枯竭時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)急劇惡化，人們的生活水平就會(huì)急劇回落，社會(huì)矛盾就會(huì)嚴(yán)重激化，甚至可能爆發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī)(我國1958年的“大躍進(jìn)”運(yùn)動(dòng)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)乃至人口造成了極大的傷害)。

　　在放松對(duì)公有資源開發(fā)利用的基礎(chǔ)上，如果再放松對(duì)地方政府債務(wù)的控制，地方政府就可以利用其作為市場活動(dòng)中最具影響力和控制力的主體地位，用相對(duì)便宜的價(jià)格，獲得更多的社會(huì)資金，并通過擴(kuò)大負(fù)債，以杠桿化方式進(jìn)一步加劇上述問題。

　　一旦地方政府債務(wù)失控，就可能造成難以預(yù)料的問題，包括在貨幣總量一定的情況下，地方政府能以相對(duì)便宜的價(jià)格搶占更多的資金(社會(huì)融資)，就必然使得相對(duì)弱勢的社會(huì)群體面臨融資難、融資貴的問題，造成資金價(jià)格和金融市場的扭曲(近年來，盡管我國貨幣總量的擴(kuò)張很快，但地方政府占用資金的規(guī)模擴(kuò)張更快，結(jié)果就使得社會(huì)上融資難、融資貴的問題更加突出，就是這一問題的真實(shí)寫照)。

　　在中央集權(quán)化管理的體制下，地方政府的黨政領(lǐng)導(dǎo)更多地是由上級(jí)黨政組織安排的，其受地方民眾的約束很弱，可以說，地方黨政機(jī)構(gòu)只是中央黨政機(jī)構(gòu)的派出機(jī)構(gòu)，因此，上級(jí)黨政組織需要對(duì)下級(jí)黨政組織的行為結(jié)果負(fù)責(zé)，包括財(cái)政預(yù)算，上級(jí)政府財(cái)政預(yù)算需要有包括下級(jí)政府財(cái)政預(yù)算在內(nèi)的“總預(yù)算”，而不能只有自身的“本級(jí)預(yù)算”。

　　可以說，在中國，中央政府與地方政府的關(guān)系，就類似于企業(yè)組織中總公司與分公司的關(guān)系，地方政府并非獨(dú)立法人，總公司(中央政府)對(duì)分公司(地方政府)需要承擔(dān)無限責(zé)任，而非有限責(zé)任(正因如此，對(duì)目前出現(xiàn)的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中央政府不可能放任不關(guān)，而必須出面協(xié)調(diào)解決)。沒有中央政府對(duì)地方政府債務(wù)的嚴(yán)格控制，地方人大和民眾對(duì)其的約束是非常孱弱的。

　　正因?yàn)閲�家行政管理體制上存在著根本性的不同，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激政策，一般都會(huì)形成地方層層加碼、不斷放大的效應(yīng)(而美國中央政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策，卻往往出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減的結(jié)果)。所以中國在中央對(duì)地方的管理以及重大宏觀政策制定與實(shí)施上，就不能簡單地照搬美國的做法。其中，中央政府控制地方政府開發(fā)利用公有資源和擴(kuò)大負(fù)債是永恒的主題，而刺激地方政府開發(fā)利用公有資源并擴(kuò)大負(fù)債尋求大發(fā)展時(shí)，則必須慎之又慎，堅(jiān)持“摸著石頭過河”，采取小步試探性放寬方式，努力避免“大躍進(jìn)”式的結(jié)果；中國中央政府必須對(duì)地方政府的負(fù)債嚴(yán)格控制，而不能放任不管，更不能推波助瀾。

　　然而，盡管我國從1995年開始，就正式以法律(《預(yù)算法》)的方式嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)，但地方政府的隱性負(fù)債，如各種應(yīng)付款項(xiàng)(包括“白條”等)卻一直或多或少地存在。東南亞金融危機(jī)之后，不少地方推動(dòng)“經(jīng)營城市”戰(zhàn)略(包括房地產(chǎn)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè))，變相負(fù)債的地方政府融資公司(平臺(tái))等開始涌現(xiàn)。

　　特別是在2009年我國為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的沖擊，中央政府推出四萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，中央對(duì)地方政府債務(wù)的控制幾乎完全放開，甚至相關(guān)部委還聯(lián)合發(fā)文，對(duì)地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展進(jìn)行指導(dǎo)和扶持，結(jié)果使地方政府債務(wù)迅猛發(fā)展，渠道和方式也越來越復(fù)雜。

　　國家審計(jì)署2013年披露的審計(jì)報(bào)告稱，截至2013年6月底，各級(jí)地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約為10.9萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的約有2.7萬億元，承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)約有4.3萬億元。此后，地方政府債務(wù)依然快速擴(kuò)張。

　　由于《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不得發(fā)行債券，地方政府就采取變相手段增加債務(wù)，基本的渠道就是設(shè)立融資平臺(tái)(如城投公司)獲取銀行貸款或發(fā)行公司債券，但這種方式卻使融資成本大大高于國債利率水平，期限也相對(duì)較短，并且透明度和規(guī)范性不足；地方政府融資平臺(tái)貸款迅速擴(kuò)張，也對(duì)其他融資主體產(chǎn)生了擠出效應(yīng)；地方政府市場影響力和預(yù)算(財(cái)物)軟約束的存在，其大量負(fù)債融資也會(huì)使資金市場和價(jià)格發(fā)生扭曲；銀行貸款間接融資的發(fā)展也進(jìn)一步擴(kuò)大了貨幣總量的規(guī)模(造成財(cái)政貨幣化)，使央行控制貨幣總量過快增長面臨更大壓力。

　　在這種情況下，央行和銀監(jiān)會(huì)從2011年開始，就明確提出要嚴(yán)格控制平臺(tái)貸款的增長，要求商業(yè)銀行認(rèn)真清理和完善手續(xù)。這使貨幣政策與財(cái)政政策發(fā)生偏離，不僅沒能抑制地方政府債務(wù)擴(kuò)張，反而迫使地方政府的新增債務(wù)更多地轉(zhuǎn)向信托、理財(cái)、基金等方式進(jìn)行社會(huì)融資，但資金成本一般都大大高于銀行貸款(超過10%)，進(jìn)一步加重了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力不斷加大，特別是進(jìn)入2014年之后，隨著房地產(chǎn)由熱轉(zhuǎn)冷，土地財(cái)政收入減少，地方政府收支矛盾(包括現(xiàn)有債務(wù)還本付息的壓力)進(jìn)一步加劇，其債務(wù)需求進(jìn)一步加強(qiáng)，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能引發(fā)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引起全社會(huì)特別是國際社會(huì)的高度關(guān)注。

　　為此，中央政府一方面嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)張，收縮地方政府的優(yōu)惠政策，另一方面加強(qiáng)清理，積極尋求地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范和化解途徑。2014年9月下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的辦法》(國發(fā)[2014]43號(hào))，明確規(guī)定政府債務(wù)今后不得通過企事業(yè)單位舉措，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)；地方政府舉債應(yīng)采取發(fā)行政府債券方式募集資金，且須納入財(cái)政預(yù)算并獲得中央政府和全國人大的核批等。

　　同時(shí)，部署各地政府開展政府性債務(wù)的排查清查，力求核實(shí)地方政府債務(wù)總量和具體情況，為地方政府性債務(wù)的處理提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；選擇10個(gè)省市政府開展地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)；著手修訂和實(shí)施新的《預(yù)算法》，允許省級(jí)政府在國務(wù)院規(guī)定的限額內(nèi)，發(fā)行地方政府債券，用于公益性資本支出(不得用于經(jīng)常性支出)。同時(shí)，積極推動(dòng)政府和社會(huì)資本合營模式(PPP)，希望引進(jìn)民間資本支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

　　但在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力依然很大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難非常突出的情況下，受多種因素的影響，PPP模式的推行遠(yuǎn)比想像的困難，發(fā)揮的作用非常有限。在一般性財(cái)政收入增長速度也明顯下降的情況下，政府債務(wù)的嚴(yán)格控制，使地方財(cái)政收支矛盾陡然加劇，地方政府債券發(fā)行和債務(wù)置換一度受阻，已經(jīng)確定的投資項(xiàng)目因缺乏資金而難以落地(如果政府項(xiàng)目資本金不能到位，銀行貸款也就難以發(fā)放)。

　　由于對(duì)地方債務(wù)控制的力度很大、收緊的速度很快，積極的財(cái)政政策變成實(shí)際上的緊縮財(cái)政政策，2014年以來財(cái)政支出下降速度超過財(cái)政收入下降速度，嚴(yán)重影響了財(cái)政政策的作用發(fā)揮(以前放得太松，目前又收得太緊)。在這種情況下，穩(wěn)增長的壓力就更多地壓到了貨幣政策上。

　　從去年4月開始，央行不斷推動(dòng)降息、降準(zhǔn)和定向釋放流動(dòng)性，并通過銀行間市場公開操作擴(kuò)大流動(dòng)性投放，但這卻造成流動(dòng)性大量淤積在銀行間市場，銀行間市場利率出現(xiàn)明顯下降態(tài)勢(今年5月份銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.42，比去年12月份的3.49%大幅下降)，并推動(dòng)資金大量流入股市。股市價(jià)格迅速攀升，作為上市公司的重要組成部分，政府可以通過減持國有或地方所有的股份獲取資金，投入到新的項(xiàng)目，推動(dòng)投資增長，也有利于將新的資產(chǎn)包裝上市，募集更多資金，擴(kuò)大直接融資，以及降低企業(yè)負(fù)債率，推動(dòng)銀行增加貸款支持等。

　　因此，有必要激發(fā)股市活力，保持股市的繁榮。但這也很容易吸引更多的資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向資本市場(脫實(shí)向虛)，推高資產(chǎn)泡沫和市場風(fēng)險(xiǎn)，并使主要宏觀指標(biāo)實(shí)際執(zhí)行結(jié)果明顯低于預(yù)期：到5月末，M2同比增長10.8%，盡管比4月末的10.1%有所回升，但仍明顯低于12%的目標(biāo)；5月份CPI增長1.2%，與3%左右的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)；PPI環(huán)比下降0.1%，已連續(xù)36個(gè)月環(huán)比負(fù)增長；進(jìn)出口總值同比下降9.7%(其中出口下降2.8%)；固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長11.4%，成為2000年以來很低的水平。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資僅增長5.1%；5月份全國一般財(cái)政收入增長5%。這種狀況不改變，將使經(jīng)濟(jì)面臨跌破增長底線、金融泡沫膨脹和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)失控的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　可見，目前我國財(cái)政政策與貨幣政策不夠協(xié)調(diào)的問題非常突出，亟待改變。

　　當(dāng)前兩大政策工具加強(qiáng)調(diào)整和協(xié)調(diào)的重點(diǎn)

　　【一是要充分發(fā)揮中央財(cái)政的積極作用；二是繼續(xù)加大貨幣政策支持力度】

　　(一)首先要充分發(fā)揮中央財(cái)政的積極作用。

　　從今年5月份開始，針對(duì)財(cái)政收入下滑，地方政府資金異常緊張的突出問題，財(cái)政部、央行等相關(guān)部門配合，出臺(tái)了一系列政策，加快地方政府債券發(fā)行和債務(wù)置換的速度，在3月份下達(dá)的1萬億元發(fā)債指標(biāo)加速推進(jìn)的過程中，6月上旬又下達(dá)了新的1萬億元的發(fā)債指標(biāo)。同時(shí)，要求銀行保持對(duì)地方融資平臺(tái)在建項(xiàng)目的資金支持。央行和財(cái)政部開始對(duì)政策性銀行擴(kuò)大注資，央行也再次啟動(dòng)對(duì)國家開發(fā)銀行的PSL融資。這都將增強(qiáng)政府開支能力，促進(jìn)投資增長。但在財(cái)政潛力的挖掘上仍有余地，特別是中央財(cái)政的作用仍要充分發(fā)揮。

　　一是可以考慮大規(guī)模發(fā)行國債，替換地方政府債務(wù)。

　　為充分調(diào)動(dòng)地方政府的經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)強(qiáng)化地方政府的財(cái)務(wù)約束，從1994年推行分稅制以來，中央政府一直在推動(dòng)地方政府財(cái)政收支自求平衡，努力壓縮中央轉(zhuǎn)移支付的比重。但正如前面所述，在中國的國家管理體制下，地方政府只是中央政府的派駐機(jī)構(gòu)，中央政府對(duì)地方政府承擔(dān)無限責(zé)任，而不可能只承擔(dān)有限責(zé)任，在這種情況下，中央政府不可能對(duì)地方政府財(cái)政預(yù)算放手不管，完全由地方政府和人大確定和負(fù)責(zé)。在地方政府出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，中央政府同樣不能放手不管，而必須出手相救。

　　即使目前推動(dòng)的“地方政府自發(fā)自還”債券，也需要地方政府申報(bào)預(yù)算，經(jīng)國務(wù)院和全國人大審議和控制總的規(guī)模后，才能在批準(zhǔn)的額度內(nèi)發(fā)行；中央財(cái)政不統(tǒng)一發(fā)行，而是交給省級(jí)政府發(fā)行，但省級(jí)政府卻需要代理市、縣政府發(fā)行；中央財(cái)政發(fā)行國債并不需要信用評(píng)級(jí)，卻要求地方政府發(fā)債要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并且規(guī)定其債券發(fā)行利率只能在同期國債利率水平之上。

　　這實(shí)際上增加了地方政府發(fā)債的程序和成本，其實(shí)，完全可以由中央財(cái)政統(tǒng)一對(duì)外發(fā)行國債，政府內(nèi)部再建立有償使用、到期償還的債權(quán)債務(wù)關(guān)系(實(shí)際上，大型企業(yè)集團(tuán)早就開始推行財(cái)務(wù)或資金集中管理，對(duì)外統(tǒng)一借貸，內(nèi)部有償轉(zhuǎn)移的管理機(jī)制，效果非常明顯，完全可以借鑒)。

　　在我國，中央政府預(yù)算控制得非常好，到2014年底，國債余額剛剛達(dá)到10萬億元，中央政府負(fù)債率在全世界主要經(jīng)濟(jì)體中是非常低的。但在嚴(yán)格控制中央政府負(fù)債率的同時(shí)，對(duì)地方政府的負(fù)債卻放松了控制，地方政府債務(wù)不僅規(guī)模急劇擴(kuò)張，而且成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國債利率，最后還是要由中央政府兜底。設(shè)想一下，如果把地方政府負(fù)債全部納入中央政府統(tǒng)一把控和發(fā)債解決，并接受全國人大的審批，政府債務(wù)規(guī)模可能根本不會(huì)達(dá)到現(xiàn)有的規(guī)模，其成本更可能大大降低。而政府債務(wù)成本的提高，又勢必進(jìn)一步提高整個(gè)社會(huì)融資成本。

　　實(shí)際上，《預(yù)算法》從來沒有禁止中央財(cái)政統(tǒng)一全國政府債券的發(fā)行，盡管這樣做容易抑制地方政府?dāng)U大債務(wù)、加快發(fā)展的積極性，并容易造成政府內(nèi)部爭資源、大鍋飯、權(quán)利尋租等問題，但通過政府內(nèi)部預(yù)算和管理體制改革，推動(dòng)內(nèi)部市場化資金轉(zhuǎn)移機(jī)制建設(shè)，這些問題是能夠得到控制的。

　　而且，由中央財(cái)政統(tǒng)一全國政府債券發(fā)行，不僅有利于中央政府更好地掌握和控制全國政府債務(wù)的規(guī)模，降低政府債務(wù)成本，也有利于削弱中央提要求、出政策，地方抓落實(shí)、扛困難，中央與地方財(cái)權(quán)與事權(quán)不統(tǒng)一的矛盾，同時(shí)，還有利于市各級(jí)地方政府退出融資市場，削弱其大量融資對(duì)資金市場和價(jià)格的扭曲影響。因此，完全可以考慮由中央財(cái)政統(tǒng)一發(fā)行國債，替換地方政府債務(wù)，而不必再由其“自發(fā)自還”。今后仍應(yīng)堅(jiān)持：地方政府不得發(fā)行債券或以其他方式增加債務(wù)。

　　二是可以考慮由財(cái)政部發(fā)行專項(xiàng)債券，適度購買央行外匯儲(chǔ)備。

　　目前，央行資產(chǎn)負(fù)債中，仍保持了大規(guī)模的外匯占款和銀行法定存款準(zhǔn)備金，不僅虛增了央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，而且使央行貨幣政策高度受制于外匯的流入/流出(外匯占款的增加/減少)，而不是依賴國內(nèi)債務(wù)，特別是國債的增減，缺少緩沖的余地。同時(shí)，央行持有超量的外匯儲(chǔ)備，其運(yùn)用和管理也存在問題。因此，有必要切實(shí)加以調(diào)整。

　　借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，可行的做法就是，由財(cái)政部面向商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金發(fā)行專項(xiàng)國債，用于向央行購買外匯，央行收到資金后相應(yīng)減少銀行的法定存款準(zhǔn)備金。這樣將央行的部分資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移給財(cái)政，對(duì)社會(huì)流動(dòng)性不會(huì)產(chǎn)生大的沖擊，但商業(yè)銀行將法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成國債，可以增強(qiáng)其資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益率，減少損失，也有利于其增強(qiáng)貸款能力，降低貸款利率，推動(dòng)社會(huì)融資成本的降低。

　　考慮到目前大型銀行人民幣法定存準(zhǔn)率仍有18.5%，全部銀行存準(zhǔn)率平均約在17%上下，相應(yīng)凍結(jié)的準(zhǔn)備金約17萬億元左右，同時(shí)考慮到存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)正式實(shí)施，未來金融穩(wěn)定對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的需求減弱，保持5%的存準(zhǔn)率可能比較合適，這樣就可以釋放出12萬億元左右的資金。穩(wěn)妥起見，財(cái)政部可以在這一額度內(nèi)發(fā)行專項(xiàng)債券，向央行購買1~1.5萬億美元的外匯，形成國家主權(quán)基金，支持國家戰(zhàn)略發(fā)展。

　　毫無疑問，做上述兩方面的安排，中央財(cái)政的負(fù)債率就會(huì)大幅度提高，這似乎是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。但這實(shí)際上不再是中央政府本級(jí)的負(fù)債，而是全國政府的總負(fù)債，是將原來的隱形負(fù)債變成顯形負(fù)債，將使我國政府的負(fù)債更加透明和規(guī)范。這樣做，不僅不會(huì)擴(kuò)大政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而可以大大降低政府債務(wù)成本，增強(qiáng)政府信用評(píng)級(jí)。

　　而且國債規(guī)模的擴(kuò)張，還將有力地推動(dòng)我國債券市場的發(fā)展，推動(dòng)金融格局和融資結(jié)構(gòu)的均衡和優(yōu)化，為利率市場化創(chuàng)造良好市場環(huán)境，降低社會(huì)融資成本(在充分競爭的情況下，國債利率水平本身都可能明顯降低)；強(qiáng)大的國債市場，還將增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性(減少受外匯流動(dòng)的影響，貨幣總量也可能要比現(xiàn)在節(jié)省很多)，并為人民幣國際化提供強(qiáng)力支持。

　　因此，應(yīng)該毫不猶豫地以擴(kuò)大國債發(fā)行和流通作為戰(zhàn)略重點(diǎn)與突破口，切實(shí)推動(dòng)財(cái)政、貨幣及金融體制的深刻變革。

　　(二)繼續(xù)加大貨幣政策支持力度

　　一是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，財(cái)政支持有待增強(qiáng)的特殊時(shí)期，貨幣政策的支持力度不能減弱。

　　盡管前期央行不斷加大貨幣寬松力度，但受種種原因的影響，貨幣政策傳導(dǎo)不暢，資金大量淤積在銀行間市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款和投資增長依然乏力。此時(shí)，不能因?yàn)殂y行間市場資金充裕，銀行超額準(zhǔn)備金率偏高而收縮貨幣政策，相反，要繼續(xù)加大貨幣政策寬松力度，壓低央行資金存入和拆出的利率水平(目前仍有較大調(diào)整空間)。

　　同時(shí)要認(rèn)真梳理貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，采取有力措施消除腸梗阻現(xiàn)象，降低社會(huì)融資成本，推動(dòng)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。可以肯定的是，在其他條件沒有大的改觀的情況下，今年M2增長目標(biāo)安排為12%左右是難以支持經(jīng)濟(jì)增長7%左右的目標(biāo)的。而且不僅會(huì)影響今年的經(jīng)濟(jì)增長，由于貨幣政策效果的滯后性，還會(huì)進(jìn)一步影響到明年的經(jīng)濟(jì)增長。

　　實(shí)際上，2013年末以來，在外匯占款增長乏力甚至負(fù)增長的情況下，貨幣政策對(duì)沖的力度不足，資金實(shí)際成本降低不明顯，2014年M2增長目標(biāo)確定為13%已經(jīng)偏低，實(shí)際執(zhí)行僅增長12.2%；2015年M2增長目標(biāo)進(jìn)一步降低到12%左右，到4、5月份M2實(shí)際僅增長10.1%、10.8%，這也是造成經(jīng)濟(jì)增長愈加乏力的重要原因。因此，要實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，必須進(jìn)一步加大貨幣寬松的力度，否則，就要容忍經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)較大幅度低于7%的結(jié)果。

　　二是大力發(fā)展各類金融市場，弱化銀行業(yè)影響力，降低銀行利差水平。

　　目前我國金融市場突出的問題是，各類金融市場不夠發(fā)達(dá)，特別是債券市場影響力太弱(目前債券余額中，大部分仍是銀行購買和持有的)，銀行業(yè)一枝獨(dú)大，間接融資占比太高，銀行利差水平長期保持穩(wěn)定(基本上保持以前利率管制時(shí)的利差水平?jīng)]有明顯變化，盡管近年來利率管制不斷放松)，各種金融產(chǎn)品證券化、標(biāo)準(zhǔn)化、可轉(zhuǎn)讓程度低，金融交易不夠活躍，也使利率市場化因缺乏充分競爭的市場環(huán)境而受到阻礙，進(jìn)而抬高了國債收益率和社會(huì)融資成本。

　　因此，應(yīng)該大力發(fā)展各類金融市場，尤其是大力發(fā)展以國債為主的債券市場，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，打破傳統(tǒng)的金融行業(yè)和市場的分割，促進(jìn)市場開放和充分競爭，加快利率市場化進(jìn)程。

　　三是要做好應(yīng)對(duì)“流動(dòng)性陷阱”和通貨緊縮的政策準(zhǔn)備。

　　在當(dāng)前財(cái)政收支和金融市場尚未發(fā)生重大改變的情況下，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和通貨緊縮，貨幣政策的不斷寬松在所難免，但也容易因傳導(dǎo)機(jī)制不暢而形成“流動(dòng)性陷阱”，即使央行投放流動(dòng)性的利率降低到零，甚至對(duì)金融機(jī)構(gòu)存放央行的資金實(shí)施負(fù)利率政策，社會(huì)資金的需求和銀行發(fā)放貸款的積極性仍然不足，資金仍難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此時(shí)，就更需要加強(qiáng)財(cái)政于貨幣政策的配合，必要時(shí)，央行需要實(shí)施非傳統(tǒng)的“扭曲操作”、定向?qū)捤伞⒘炕瘜捤傻呢泿耪�策。為此，要學(xué)習(xí)借鑒美聯(lián)儲(chǔ)等央行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，提前做好預(yù)案和政策準(zhǔn)備。

　　當(dāng)然，實(shí)施寬松貨幣政策完全是當(dāng)前應(yīng)急的需要，決不能把這種應(yīng)急的措施當(dāng)作新常態(tài)的正常做法。應(yīng)急維穩(wěn)是為改革贏得時(shí)間和空間，改革才是解決問題、實(shí)現(xiàn)新的可持續(xù)健康發(fā)展的根本之路，必須抓緊研究和有效推進(jìn)財(cái)稅、金融體制和貨幣體系改革。

　　經(jīng)濟(jì)增長面臨的挑戰(zhàn)非常復(fù)雜

　　　【既要注重應(yīng)急，確保經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定，還必須找準(zhǔn)發(fā)展方向，切實(shí)推進(jìn)改革】

　　總之，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于從高速增長向中高速增長轉(zhuǎn)化的換檔期、過渡期，經(jīng)濟(jì)增長面臨的挑戰(zhàn)非常復(fù)雜。考慮到以中國為核心的發(fā)展中國家改革開放帶動(dòng)的新一輪全球化快速發(fā)展近30年之后，全球性產(chǎn)能過剩(需求不足)和流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重(不幸的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)，世界各國能做的還是增加投資和貨幣投放)，全球性有效需求的潛力挖掘殆盡，世界經(jīng)濟(jì)將長期保持整體低迷狀態(tài)，貿(mào)易保護(hù)、國家競爭和地緣矛盾等都將加劇的大環(huán)境，中國作為全球化過程中大量聚集產(chǎn)能，成為新的“世界工廠”的所在地，產(chǎn)能過剩更加突出，面臨的挑戰(zhàn)就更加嚴(yán)峻，困難將可能是長期的。

　　當(dāng)前，既要注重應(yīng)急，確保經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定，還必須找準(zhǔn)發(fā)展方向，切實(shí)推進(jìn)改革。這就更加考驗(yàn)宏觀決策的智慧、魄力和藝術(shù)，也就更加需要加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合。

　　(本文作者介紹：中國銀行王永利)

　　本文為作者獨(dú)家授權(quán)新浪財(cái)經(jīng)使用，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點(diǎn)。