文/新浪財經專欄作家 熊錦秋

　　對存量發行是否合法、是否能夠抑制炒新持懷疑態度，并且認為可能產生新的副作用。不顧質疑強推存量發行，且《暫行規定》對存量發行占該次新股發行的比例并未作出規定，出現老股套現金額遠超上市公司募集資金的極端案例，一點也不奇怪。

　　最近IPO重新開閘，投資者踴躍參與新股認購，新股發行市盈率也越來越高，尤其奧賽康準備以每股72.99元發行，募資8.66億元、控股股東轉讓老股31.83億元，然后又在申購日突然叫停，股市出現一個戲劇性高潮。

　　這催逼人們反思，為何會出現奧賽康案例，如此發行公平合理嗎，股市發展的意義到底何在。

　　當前新股發行盛開的過度投機之花，是依托在二級市場過度投機土壤基礎之上。

　　2013年A股市場投機炒作主要有兩條主線，一條主線是資產重組，伴隨上市公司重大資產重組，不少股票炒作翻天覆地，既然上市公司通過資產重組其上市內容可以隨時變化、漂浮不定，垃圾股也可隨時變黃金，這樣，不僅退市制度形同虛設，而且市場到底是要對目前資產定價還是對未來不明入主資產定價，誰能搞清？投資者對上市公司實際運行情況也越來越不關注，甚至越差越好，市場黑白不分。

　　另外一條投機主線，是主力通過自我縮容、推動創業板等中小盤次新股投機爆炒，整個大盤可以是熊市，但主力卻可制造次新股等局部牛市。有這樣的二級市場做基礎，目前的新股發行市場自然被倒推扭曲，投資者申購新股，自然也就不會顧及新股的內在價值。

　　奧賽康老股東存量發行獅子大開口，是因為目前存量發行制度本身就存在疑問和漏洞。《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》為了增加新股流通量防止炒作，尤其是為了解決“高募集資金”問題，推出了存量發行；為推動存量發行還出臺了《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》。

　　但一些市場人士包括筆者在內，對存量發行是否合法、是否能夠抑制炒新持懷疑態度，并且認為可能產生新的副作用。不顧質疑強推存量發行，且《暫行規定》對存量發行占該次新股發行的比例并未作出規定，出現老股套現金額遠超上市公司募集資金的極端案例，一點也不奇怪。

　　再思考一下，奧賽康擬以每股72.99元、市盈率67倍發行，并且老股東借新股發行巨額套現，這公平嗎？奧賽康發行市盈率低于創業板同行業69倍的平均水平，有人認為發行估值合理。

　　筆者不大認同，首先，創業板60、70 被市盈率估值本來就不公平，不排除是一些炒家扎堆操縱所導致，只是目前監管力量難以顧及，存在的并非就是合理的。其次，據稱由于單獨定價權保護，目前奧賽康有的產品中標價高出同行業產品近10倍，一旦被取消定價權，業績下滑風險巨大。其三，既然公司前景如此看好，那控股股東又何以如此大手筆減持呢？老股東利用信息優勢減持一半持股、提前巨量套現，其所得回報已經相當于當初成本的數倍、數十倍，那它還有必要關心這個上市公司嗎？

　　投資者之所以反感IPO，是這個市場將投機作為獲利首選，市場沒有價格發現功能，由此形成棄舊迎新和新股不敗畸形機制，這不僅讓一些垃圾新股可以賣出黃金價，讓一些沒有為社會做出多少貢獻的發行人暴富；而且由于外圍資金裹足不前，市場拆東墻補西墻，使得極低市盈率的老股卻被成為人人唯恐避之不及的垃圾，有損市場公平。

　　當然，新股剛上市的時候是香餑餑，但它也會逐漸變成老股，等著新鮮勁一過，它的估值就要向老股過渡、與新股拉開差距，但在這個價值回歸的過程中，發行人、大股東卻早將巨額利益納入囊中，尤其是存量發行。

　　奧賽康這個案例出現，讓我們清醒認識到，新股發行改革意見出臺，并不意味新股發行市場就由此完全規范了，事實上其中的一些改革舉措還存在疑問或漏洞，需要盡快彌補。另外，保護中小投資者權益的“國九條”出臺了，也不意味著中小投資者權益就事實上已經得到保護了，只要市場投機操縱盈利模式不改變，市場內在運行機制不改變，其最終結果還是發行人、中介機構、操縱者、內幕交易者等獲利，多數普通投資者利益仍將受損。

　　在現實社會中，一個人強搶另外一個人的錢、哪怕是一分錢，都要受到嚴厲懲罰，但一些利益主體通過A股市場這個平臺，悄無聲息侵占另外一個人的利益，不少時候卻可安然無恙，受害者還總怪自己投資水平不高、怪自己信息不靈通。

　　股市并不是一個簡單的“愿賭服輸”市場，而應打造成為能夠讓普通投資者分享財產性收入的市場，為此應該對股市進行大刀闊斧的體制機制改革，但在機制完善之前，建議無限期暫停IPO、甚至暫停重大重組。

　　(本文作者介紹：資深市場評論人士。)

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